Автор: Зак Гузман
Перевод: разговорный блокчейн
Основатель MicroStrategy Майкл Сэлор стал одним из самых откровенных сторонников биткойна, он смело заявил: «Нет второго лучшего выбора».
С 2020 года Сэлор через свою публичную компанию накопил более 30 миллиардов долларов в биткойнах, что принесло более 14 миллиардов долларов прибыли, сделав MicroStrategy компанией с наибольшими запасами биткойнов. Эта стратегия была одобрена экстремистами биткойна, но также вызвала сомнения у традиционных инвесторов.
Тем не менее, по мере того как MicroStrategy продолжает привлекать десятки миллиардов долларов - планируя привлечь 42 миллиарда долларов в течение следующих трех лет - растет и обеспокоенность окружающих. Не грозит ли это образованию еще одного огромного пузыря? Как завершится смелая игра MicroStrategy, если цена биткойна упадет?
1. Эхо торговых призраков
Стратегия биткойна MicroStrategy имеет сходство с одной из самых печально известных сделок в криптоиндустрии - «арбитражная сделка GBTC». На пике этого арбитражного трейдинга инвесторы получали доступ к биткойнам через траст Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), поскольку его цена была выше стоимости базовых биткойн-активов. Они брали кредиты под залог акций GBTC и зарабатывали на премии после окончания периода блокировки.
Эта сделка пережила драматический крах в 2021 году, когда премия GBTC превратилась в дисконт. Компании, такие как Three Arrows Capital и BlockFi, переоцененные или связанные с клиентами с кредитным плечом, последовательно обанкротились. Серия последующих банкротств, включая банкротство Genesis, подчеркнула риски финансовых стратегий, основанных на хрупком рынке.
Сегодня критики предупреждают, что MicroStrategy идет по аналогичному канату. Но в отличие от использования премии GBTC, MicroStrategy открыла новый путь для левериджированной торговли биткойнами через свои собственные акции и облигации - по сути, трансформировав компанию в левериджированного агента биткойнов.
Некоторые периоды покупки биткойнов MicroStrategy
2. Магия конвертируемых облигаций
Суть стратегии MicroStrategy заключается в привлечении средств через выпуск конвертируемых облигаций и акций, и она функционирует следующим образом:
Борьба за низкие процентные ставки (0%) MicroStrategy предлагает держателям облигаций крайне низкие или даже нулевые процентные ставки на облигации.
Предоставляя потенциал роста акций в качестве вознаграждения, держатели облигаций могут конвертировать облигации в акции MicroStrategy, когда цена акций возрастает. Эта потенциальная выгода привлекла множество институциональных инвесторов, включая крупнейшую страховую компанию Германии Allianz.
Средства, собранные для покупки большего количества биткойнов, сразу же использовались для покупки еще большего количества биткойнов, что способствовало дальнейшему росту цен на акции.
Этот обратный цикл привел к потрясающим результатам акций MicroStrategy, которые за 2024 год выросли почти на 500%. Эта стратегия оказалась настолько успешной, что инвесторы в облигации, привлеченные потенциальным ростом акций, готовы были одалживать компании десятки миллиардов долларов под 0% годовых.
Это довольно привлекательное утверждение: почему довольствоваться низкими доходами по облигациям, если MicroStrategy может предложить вам возможность удвоить или даже утроить ваши инвестиции? Как отметил Сэлор на последнем телефонном совещании с инвесторами, держатели облигаций бегут из мира с «отрицательной реальной доходностью», стремясь к потенциальной выгоде, которую приносит биткойн.
В настоящее время стратегия MicroStrategy работает очень хорошо, рост цен на биткойн создает благоприятный цикл. Но что произойдет, если тренд биткойна изменится?
MicroStrategy владеет почти 387000 биткойнов, стоимость которых составляет около 37 миллиардов долларов, но ее рыночная капитализация превышает 100 миллиардов долларов. Эта высокая оценка в значительной степени зависит от предположения о том, что цена биткойна будет продолжать расти. Если биткойн упадет, акции компании - по сути, это леверидж на биткойн - могут значительно упасть.
Стоит также отметить, что двойные ETF, такие как MSTU и MSTX, сосредоточенные на MicroStrategy, также усилили спекулятивные настроения на рынке на основе спекуляций с биткойнами MicroStrategy.
Все это способствовало огромным закупкам биткойнов. Согласно исследованию Fundstrat, фактически объем покупок MicroStrategy значительно превышает общий приток всех биткойн ETF в начале этого месяца. Если рынок начнет сомневаться в способности MicroStrategy достичь своей цели по финансированию в 42 миллиарда долларов, цена биткойна может упасть, что еще больше поставит под угрозу способность MicroStrategy к финансированию. И как только эта ситуация изменится, она может быстро ухудшиться. Подобное уже происходило во время попыток финансирования FTX, когда им срочно нужны были деньги, а также во время краха Terra на 40 миллиардов долларов.
Хотя Сэлор неоднократно подчеркивал, что компания никогда не продаст свои биткойны, эта позиция может оказаться трудной для поддержания, если долговое давление возрастет и цена биткойна упадет.
3. Уроки истории
Предупреждающая история о сделках с премией GBTC по-прежнему свежа в памяти. Когда рыночные условия изменяются, этот пузырь лопается, выявляя уязвимость левериджированных стратегий. Хотя подход MicroStrategy избегает некоторых ловушек сделок с GBTC - например, он не зависит от неэффективной структуры фондов - он также сталкивается с основным риском: если цена биткойна упадет, леверидж может увеличить убытки.
Убежденность Сэлора в биткойне, возможно, сможет вдохновить доверие, но история показывает, что рынок не может расти бесконечно. Как показал крах Terra в 2023 году, чрезмерная уверенность в «самоподдерживающейся системе» привела к потерям в 40 миллиардов долларов, и если цена биткойна упадет, акции MicroStrategy также могут столкнуться с аналогичным моментом ликвидации.
Тем не менее, для тех, кто твердо верит, что правительство США последует за ними и включит биткойн в свои стратегические резервы, ставка MicroStrategy может стать величайшей инвестицией всех времен - либо прославившись как «гениальный ход», либо войдя в историю как «страшное поражение».
