Перевод: Простой язык блокчейна
Основатель MicroStrategy Майкл Сейлор стал одним из самых откровенных сторонников биткойна, он смело заявляет: "Нет второго лучшего выбора."
С 2020 года Сейлор через свою публичную компанию накопительно купил более 30 миллиардов долларов в биткойнах, а бумажная прибыль превысила 14 миллиардов долларов, что сделало MicroStrategy компанией с наибольшим количеством биткойнов. Эта стратегия была оценена экстремистами биткойна, но также вызвала сомнения у традиционных инвесторов.
Тем не менее, по мере того как MicroStrategy продолжает привлекать миллиарды долларов средств — планируя привлечь 42 миллиарда долларов в течение следующих трех лет — опасения со стороны общественности также усиливаются. Не приведет ли это к созданию еще одного гигантского пузыря? Как закончится смелая акция MicroStrategy, если цена биткойна упадет?
1, Эхо призрака торговли
Стратегия MicroStrategy по биткойнам имеет сходство с одной из самых скандальных сделок в крипто-сфере — "торговля премией GBTC". В период пика этой арбитражной торговли инвесторы получали доступ к биткойнам через Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), так как его цена торговли превышала стоимость базовых биткойнов. Они брали кредиты под залог акций GBTC и зарабатывали на премии после окончания периода блокировки.
Эта сделка драматически обрушилась в 2021 году, когда премия GBTC изменилась на дисконт. Похожие на Three Arrows Capital и BlockFi компании, которые были чрезмерно закредитованы или связаны с закредитованными клиентами, один за другим обанкротились. Серия последующих волн банкротств, включая банкротство Genesis, подчеркнула риски финансовых стратегий, основанных на хрупком рыночном дисбалансе.
Сегодня критики предупреждают, что MicroStrategy балансирует на аналогичном канате. Но в отличие от использования премии GBTC, MicroStrategy открыла новый путь для кредитного плеча на биткойн через свои собственные акции и облигации — фактически превратив компанию в кредитного агента по биткойну.
Некоторые периоды покупок биткойнов MicroStrategy
2, Магия конвертируемых облигаций
Ядром стратегии MicroStrategy является привлечение средств через выпуск конвертируемых облигаций и акций, работающая следующим образом:
Борьба за низкие ставки (0%) MicroStrategy предлагает держателям облигаций облигации с крайне низкой или даже нулевой ставкой.
Предоставляя потенциал повышения цен на акции в качестве вознаграждения, держатели облигаций могут конвертировать облигации в акции MicroStrategy, когда цена акций растет. Эта потенциальная выгода привлекла множество институциональных инвесторов, включая крупнейшую страховую компанию Германии Allianz.
Средства, собранные для покупки большего количества биткойнов, тут же используются для покупки еще большего количества биткойнов, что приводит к дальнейшему росту цен на акции.
Этот обратный цикл позволил акциям MicroStrategy показать поразительные результаты, увеличившись почти на 500% только в 2024 году. Эта стратегия оказалась настолько успешной, что держатели облигаций, привлеченные потенциальным увеличением цены акций, готовы предоставлять компании миллиарды долларов под 0% годовых.
Это довольно привлекательное утверждение: зачем довольствоваться низким доходом от облигаций, когда MicroStrategy может предложить вам возможность удвоить или даже утроить свои инвестиции? Как сказал Сейлор на недавнем телефонном совещании с инвесторами, держатели облигаций бегут от "мира с отрицательной реальной доходностью", стремясь к потенциальной прибыли, которую приносит биткойн.
На данный момент стратегия MicroStrategy работает очень хорошо, рост цены биткойна создал положительный цикл. Но что произойдет, если тренд биткойна изменится?
MicroStrategy владеет почти 387 тысячами биткойнов, стоимостью около 37 миллиардов долларов, но ее рыночная капитализация уже превысила 100 миллиардов долларов. Эта сверхвысокая оценка во многом зависит от предположения о продолжающемся росте цен на биткойн. Если биткойн упадет, акции этой компании — по сути, это кредитное плечо на биткойн — могут значительно упасть.
Также стоит отметить, что такие двойные кредитные ETF, как MSTU и MSTX, сосредотачиваясь на MicroStrategy, еще больше усилили спекулятивные действия на рынке, основанные на ставках на биткойн MicroStrategy.
Все это способствовало крупным покупкам биткойнов. Согласно исследованию Fundstrat, фактически объем покупок MicroStrategy значительно превышает общий приток всех биткойн ETF ранее в этом месяце. Если рынок начнет сомневаться в том, сможет ли MicroStrategy достичь своей цели по финансированию в 42 миллиарда долларов, цена биткойна может упасть, что еще больше поставит под угрозу финансовые возможности MicroStrategy. Как только эта ситуация изменится, все может быстро ухудшиться. Похожие ситуации уже происходили в попытках финансирования FTX в момент наибольшей необходимости в средствах и в ситуации Terra во время ее краха в 40 миллиардов долларов.
Несмотря на то, что Сейлор много раз подчеркивал, что компания никогда не продаст свои биткойны, эта позиция может быть трудной для поддержания, если долговая нагрузка увеличится и цена биткойна упадет.
3, Уроки истории
Предостерегающая история торговли премией GBTC все еще свежа в памяти. Когда рыночные условия меняются, этот пузырь лопается, обнажая хрупкость кредитных стратегий. Хотя подход MicroStrategy избегает некоторых ловушек торговли GBTC — например, он не зависит от неэффективной структуры фонда — он также сталкивается с основной угрозой: если цена биткойна упадет, кредитное плечо может увеличить потери.
Упорная вера Сейлора в биткойн, возможно, сможет вдохновить уверенность, но история показывает, что рынок не может бесконечно расти. Как это было в 2023 году, когда крах Terra привел к потере 40 миллиардов долларов из-за чрезмерной уверенности в "самоподдерживающейся системе", если цена биткойна упадет, акции MicroStrategy также могут столкнуться с подобным моментом ликвидации.
Тем не менее, для тех, кто твердо верит, что правительство США последует примеру и включит биткойн в свои стратегические резервы, ставка MicroStrategy имеет потенциал стать величайшей инвестицией в истории — либо прославиться как "гениальный ход", либо остаться в памяти как "ужасное поражение".
