Автор: DMD, крипто KOL
Перевод: Феликс, PANews
С момента появления DeFi стало очевидно, что участникам крипторынка нужна децентрализованная, устойчивая к цензуре стабильная монета. На данный момент DAI от MakerDAO оставалась на первом месте, лишь в 2022 году временно была обойдена UST по рыночной капитализации.
Тем не менее, избыточная залоговая модель DAI характеризуется низкой капитализационной эффективностью, так как сборы, генерируемые протоколом MakerDAO, идут только в DAO, а не держателям стабильных монет. USDe от Ethena Labs является отличным продуктом во многих аспектах, особенно учитывая, что инвесторы в USDe могут получать значительную доходность через Ethena, используя фьючерсные продукты спреда + финансирования.
Данная статья направлена на анализ причин, по которым USDe от Ethena, по мнению автора, предназначен для того, чтобы превзойти DAI и стать ведущей децентрализованной стабильной монетой, а также изучение текущей структуры стабильных монет, токеномики USDe и оценка ENA с сценарным анализом.
Текущая структура стабильных монет
В области стабильных монет происходит множество важных трендов:
Доля рынка децентрализованных стабильных монет растет: с 4,1% в начале года до 5% в ноябре
Доля рынка доходных стабильных монет постоянно расширяется: с 0,1% в начале года до 2,1% в ноябре
Эти два изменения кажутся незначительными, но представляют собой важный рост, поскольку в этом году общий объем стабильных монет вырос более чем на 40%, достигнув 183 миллиардов долларов
USDe от Ethena является как децентрализованной стабильной монетой, так и доходной стабильной монетой. USDe увеличился с 85 миллионов долларов в начале года до 4 миллиардов долларов сейчас.
К концу века рост рыночной капитализации стабильных монет до 1 триллиона долларов также не является нереальным, особенно с учетом победы Трампа и того, что законодательство о стабильных монетах, вероятно, будет быстро принято в этом году. Таким образом, возможности роста Ethena огромны.
Токеномика USDe
Токеномика USDe состоит из двух частей:
Доходы, выплаченные держателям USDe: на основе общего объема предложения USDe, коэффициента ставки и доходов, полученных протоколом Ethena. Данные показывают, что в этом году средняя доходность держателей USDe составила 19,4%, из которых примерно 45% USDe было зало-жено.
На приведенном ниже графике показано, что держателям USDe было выплачено более 100 миллионов долларов дохода:
Доход от залога: когда пользователи минтуют USDe, они вносят одну из нескольких других стабильных монет. Ethena конвертирует эти стабильные монеты в одну из нескольких видов залога, а затем использует фьючерсы для шортинга этих залогов. Таким образом, она сохраняет дельту залога нейтральной и одновременно зарабатывает на спреде и стоимости финансирования.
Предполагая определенное разделение залога (см. ниже) и получая доход от этого залога с панели управления Ethena (https://app.ethena.fi/dashboards/hedging/BTC), можно сделать вывод о доходах, полученных данным протоколом:
С учетом этих двух факторов можно определить общий доход или убыток (PNL) протокола Ethena: оценка годового дохода или убытка составляет 62 миллиона долларов:
Это позволяет MC/доходу ENA достигать 26 раз, что делает его более привлекательным по сравнению с другими ведущими проектами DeFi (конечно, это не основано на FDV, разблокировка токенов является важным сопротивлением для этого проекта).
Оценка ENA: сценарный анализ
Из вышеизложенного можно сделать некоторые предположения, которые можно использовать для оценки стоимости ENA к концу следующего года. Эти предположения имеют важное значение для последующего анализа.
Следует отметить, что бизнес-модель Ethena зависит от определенного процента USDe, который не заливается. Это позволяет им выплачивать доходы инвесторам в USDe выше тех, которые они получают от залога, при этом все еще сохраняя маржу дохода в размере 0,04 доллара на 1 доллар рыночной капитализации USDe.
Примечание: доходность залога основана на показанном ранее разделении залога и применяется к году. Поэтому фактические цифры могут немного отличаться.
Рост Ethena основывается на двух цифрах:
Рост общей рыночной капитализации стабильных монет
Доля рынка USDe
Основные данные выделены синим цветом: доля рынка USDe удвоилась, а объем стабильных монет вырастет на 75% в следующем году. Этот прогноз автор считает довольно консервативным, бычий сценарий (оранжевый) также вполне реалистичен: рост USDe до 5% доли рынка, общий рост стабильных монет на 150%, что приведет к рыночной капитализации USDe близкой к 23 миллиардам долларов. Зеленый цвет обозначает медвежий сценарий, при котором доля рынка USDe не увеличится, а общая рыночная капитализация стабильных монет слегка вырастет на 25%.
На основе вышеупомянутого предположения о доходной марже в 0,04 доллара, доход ENA в следующем году будет следующим:
Согласно предполагаемому коэффициенту дохода 30, можно получить рыночную капитализацию ENA, приведенную в таблице ниже. Обратите внимание, что автор ожидает, что 2025 год станет очень сильным годом для криптоактивов, и оценка превысит фундаментальные показатели. 30 раз лишь немного выше текущих 26 раз для ENA, поэтому потенциальный верхний предел для следующего сценарного анализа значительно выше:
Наконец, можно получить целевые цены и верхний предел роста на основе таблицы рыночной капитализации и ожидаемого обращения ENA (к концу 2025 года почти удвоится) (см. предыдущую таблицу данных).
Заключение
Основной прогноз автора заключается в том, что к концу следующего года целевая цена ENA составит 2,25 доллара, что соответствует росту на 300%. Оптимистичный прогноз автора — целевая цена в 5 долларов, что соответствует более чем 800% возврату. Автор подчеркивает, что коэффициент 30 раз — это консервативный показатель, фактическая доходность может быть выше.
Ethena переживает множество катализаторов, что дает автору уверенность в вышеупомянутых обстоятельствах:
USDe был добавлен в качестве залога для маржи Deribit:
https://x.com/DeribitExchange/status/1859905540912288192
USDe был добавлен в качестве залога для Aave, sUSDe также скоро будет запущен:
https://x.com/ethena_labs/status/1857232687326802306
Недавнее предложение по управлению, в котором доходы протокола Ethena будут использованы на благо протокола и держателей ENA, больше деталей будет опубликовано в конце месяца:
https://x.com/EthenaFndtn/status/1857470376655385070
Конечно, ENA также связана с определенными рисками, то есть рисками, связанными с протоколом (умные контракты, финансовые разрывы, риск ликвидации), но автор верит, что команда уже широко учла эти вопросы и будет продолжать принимать меры для их решения. Наконец, хотя разблокировка токенов, безусловно, является проблемой, автор считает, что возможности роста Ethena, изложенные в этой статье, значительно превышают давление со стороны продавцов, вызванное разблокировкой токенов.
Ожидаем, что USDe превзойдет DAI, и как только это произойдет, Ethena продолжит расти, становясь одним из самых значимых DeFi-протоколов в криптовалюте, наряду с Aave, Uniswap, Lido и Raydium. Держатели токенов USDe и ENA смогут извлечь выгоду из этого роста.
Связанные материалы: анализ бизнес-аспектов Ethena: восстановление после падения на 80%, стоит ли покупать ENA?
