Автор: Майкл Нэдау, основатель The DeFi Report
Перевод: Глендон, Techub News
Примечание переводчика: в этом цикле Solana стремительно развивалась, родной токен SOL достиг максимума в 264 USDT, установив исторический рекорд, тогда как Ethereum выглядит несколько стагнирующим. Кроме того, доля капитализации Solana по сравнению с капитализацией Ethereum увеличилась с 17% до почти 30% с июля этого года. С тех пор как в декабре 2022 года был установлен минимум, SOL вырос в 25 раз, тогда как ETH только на 1,7 раза. Является ли Ethereum недостаточно динамичным, или он просто еще не раскрылся? Это вопрос, который стоит обсудить, и в этой статье мы проанализируем, есть ли у Solana шанс превзойти Ethereum, и какие катализаторы могут способствовать росту цен Ethereum.
Оглядываясь на январь 2023 года, рыночная капитализация Solana составляла всего 3% от капитализации Ethereum, и казалось, что расстояние между ними трудно преодолимо. Однако к июлю этого года это расстояние значительно сократилось, и доля рыночной капитализации Solana возросла до 17% от капитализации Ethereum. Тогда мы написали: «Должна ли рыночная капитализация SOL быть на 83% ниже, чем у ETH?» Данные по основным показателям дали отрицательный ответ.
С тех пор рынок переоценил SOL, и его рыночная капитализация стремительно возросла, достигнув почти 30% от капитализации Ethereum. В свете этого изменения я вновь задаю вопрос: должна ли рыночная капитализация SOL быть на 70% ниже, чем у ETH?
Но находится ли рынок все еще в хаосе? Давайте погрузимся в это подробнее.
SOL и ETH (а также топовые L2):
Сравнительные данные
Сравнивая данные Solana и Ethereum, мы особенно отметили один важный фактор — сети второго уровня (L2): Arbitrum, Base, Optimism, Blast, Celo, Linea, Mantle, Scroll, Starknet, zkSync, Immutable и Manta Pacific.
Мы считаем, что эти L2 не только создали новый спрос на блок-пространство Ethereum L1, но и усилили сетевой эффект ETH как основного актива. Таким образом, учитывая Solana и Ethereum, включая эти L2 в анализ, мы можем предоставить более полную и глубокую перспективу.
Сборы
Во втором квартале 2024 года доходы от сборов Solana составили 151 миллион долларов, что составляет около 27% от общего дохода от сборов Ethereum и топовых L2.
За последние 90 дней доходы от сборов Solana составили 192 миллиона долларов, что примерно составляет 49% от общего дохода от сборов Ethereum (374 миллиона долларов) и топовых L2 (21 миллион долларов).
Обратите внимание, что вышеуказанные сборы включают только газовые сборы и не включают сборы MEV (максимально извлекаемая ценность).
Объем торгов DEX
Объем торгов DEX Solana во втором квартале достиг 108 миллиардов долларов, что составляет около 36% от объемов торгов Ethereum и топовых L2.
За последние 90 дней объем торгов DEX на Solana вырос до 153 миллиардов долларов, что составляет около 57% от объемов торгов Ethereum (125,5 миллиардов долларов) и топовых L2 (145 миллиардов долларов).
Объем стабильных монет
В июле 2024 года объем стабильных монет Solana составит около 3,1 миллиарда долларов, что составляет около 3,5% от объема стабильных монет Ethereum и L2.
В настоящее время объем стабильных монет достиг 4,3 миллиарда долларов, что составляет около 4,1% от общего объема стабильных монет Ethereum + L2.
Обратите внимание, что объем стабильных монет Arbitrum превышает Solana, в то время как объем стабильных монет Base достигает 80% от объема стабильных монет Solana.
Объем торгов стабильными монетами
Объем торгов стабильными монетами Solana во втором квартале достиг 4,7 триллиона долларов, что в 1,9 раза больше объема торгов Ethereum и топовых L2.
За последние 90 дней объем торгов стабильными монетами на Solana снизился до 963 миллиардов долларов — что составляет около 30% от объемов торгов Ethereum (1,9 триллиона долларов) и топовых L2 (1,26 триллиона долларов).
Почему объем торгов Solana снизился?
Мы считаем, что рост объемов торгов Solana во втором квартале в значительной степени был вызван «моими торговыми операциями» (Wash Trading) и алгоритмической торговлей (Algorithmic Trading).
И согласно данным Artemis, только около 6% от объема торгов стабильными монетами Solana приходятся на P2P-трансакции. В то время как на Ethereum L1 этот показатель близок к 30%, что указывает на то, что Ethereum используется для неспекулятивных действий в гораздо большей степени, чем Solana.
TVL
На конец второго квартала TVL Solana составил 4,2 миллиарда долларов, что составляет около 6,3% от TVL Ethereum (60,3 миллиарда долларов) и топовых L2 (9,5 миллиарда долларов).
В настоящее время TVL Solana составляет 8,2 миллиарда долларов, что составляет 12% от TVL Ethereum и топовых L2.
Денежные потоки
За последние 90 дней Solana привлекла более 1,2 миллиарда долларов TVL из Ethereum, что составляет около 2% от TVL Ethereum L1. В тот же период она привлекла 14 миллионов долларов TVL из Arbitrum.
Тем временем Solana также потеряла часть TVL в OP (540 тысяч долларов) и Base (5 миллионов долларов).
На основе данных за 90 дней сводка данных Solana выглядит следующим образом:
1. Занимает 49% от доходов от сборов Ethereum (выше 27% в конце второго квартала).
2. Занимает 57% от общего объема торгов DEX на Ethereum (выше 36% в конце второго квартала).
3. Занимает 4,1% от объема стабильных монет Ethereum (выше 3,5% во втором квартале)
4. Занимает 30% от объема торгов стабильными монетами Ethereum (значительно ниже 190% в конце второго квартала)
5. Занимает 12% от TVL Ethereum (выше 6% в конце второго квартала)
6. Solana привлекла чуть менее 2% TVL от Ethereum.
Снова подчеркиваем, что текущее ценообразование SOL возросло до 70% от рыночной капитализации Ethereum. Мы подробно обсудим обоснованность этой оценки в дальнейших разделах. Прежде всего, давайте проведем более качественный анализ.
Рыночные настроения, восприятие и нарратив
В области криптовалют колебания цен часто предшествуют восприятию, нарративам и основным показателям, поэтому, учитывая ценовые тенденции SOL и ETH, текущий нарратив может заставить вас подумать, что Solana вскоре превзойдет Ethereum.
Но реальность такова, что Solana в настоящее время в значительной степени существует как казино для Memecoin. Конечно, на Solana также есть настоящие проекты, такие как Helium и Hivemapper, но текущая ценовая динамика (и основные показатели) в значительной степени управляется этим казино. Насколько мне известно, это явление тихо влияет на восприятие Уолл-стритом этой блокчейн-технологии.
Таким образом, хотя текущий рыночный нарратив в значительной степени благоприятен для Solana, мы должны предвидеть, что эта тенденция может быстро измениться. Если Ethereum восстановится в 2025 году, рыночный нарратив может быстро смениться с «Ethereum мертв» на «Ethereum — будущее финансов».
Тем временем уровень принятия Solana казино Memecoin может также негативно сказаться на ее общем восприятии и нарративе.
Катализаторы
Ethereum
Биржевые фонды (ETF)
Недавно на рынке Ethereum спотовых ETF наконец-то начал наблюдаться приток средств, хотя и незначительный по сравнению с притоком в спотовые ETF Bitcoin. По состоянию на 20 ноября, чистый приток средств в спотовые ETF Ethereum составил 469 миллионов долларов, что составляет всего 1,7% от чистого притока средств в спотовые ETF Bitcoin, что значительно ниже нашего первоначального прогноза в 10-20% захвата средств.
На данный момент эта реальность серьезно отклонилась от нашего прогноза, но это расхождение не продлится долго. Мы по-прежнему считаем, что по мере развития рыночного цикла капитал будет переходить к Ethereum.
DeFi и реальные активы (RWA)
По мере того как глобальная регуляторная среда становится все более ясной, мы будем следить за тем, возрастет ли интерес к нарративам DeFi и RWA. Если это произойдет, мы можем увидеть, как такие компании, как Blackrock, будут способствовать токенизации большего количества фондов на блокчейне.
Есть три основные причины для этого предположения: 1. Они надеются токенизировать существующие средства, чтобы повысить эффективность, которую блокчейн может принести в бухгалтерский и управленческий процессы; 2. Они хотят захватить сборы, связанные с трансформацией (традиционных финансовых компаний); 3. Blackrock имеет достаточно мотивации, чтобы принести больше практического применения Ethereum, сделав его новой финансовой инфраструктурой, что позволит легализовать продукты ETF от Blackrock.
Как только все больше фондов начнут токенизировать, мы можем увидеть новые случаи использования в «разрешенном DeFi» (Permissioned DeFi), чтобы обслуживать торговлю активами.
На самом деле, если Ethereum сможет продемонстрировать позитивную ценовую динамику сейчас, то новый нарратив как «цепь Уолл-стрит» может стать очевидным.
Coinbase и Base
На Ethereum L2, Base выделяется своим быстрым ростом по комиссиям, активным пользователям и объему торгов стабильными монетами, становясь самым быстрорастущим L2. Учитывая прибыльную ценность, которую Base приносит Coinbase (около 68 миллионов долларов на сегодняшний день в этом году), мы считаем, что они могут создать план для других финансовых компаний по запуску L2 на Ethereum.
Представьте себе, что произойдет, если такие гиганты, как JPMorgan, Blackrock, Fidelity или Robinhood, объявят о запуске L2 на Ethereum?
Очевидно, это еще больше укрепит потенциальный нарратив Ethereum как «цепи Уолл-стрит».
Безумие Memecoin на Solana
Phantom недавно обошел Google в App Store Apple, став первым бесплатным приложением для утилит.
Это, безусловно, явный сигнал о том, что Solana привлекает большое количество новых пользователей в мир криптовалют. В то же время это также признак перегрева рынка.
Следующий вопрос: сколько еще места для роста есть у рынка?
Розничные инвесторы действительно вошли в рынок, хотя и в меньших масштабах по сравнению с предыдущим циклом. Один из способов оценить это явление — посмотреть на количество просмотров популярных криптовалютных YouTube-каналов. Из приведенного ниже графика видно, что текущая активность на рынке все еще примерно на 50% ниже, чем на пике предыдущего цикла.
Хотя мы склонны считать, что после достижения Bitcoin 100 тысяч долларов эта цифра вырастет до экстремального уровня, в краткосрочной перспективе мы все еще сохраняем осторожность.
SOL ETF?
Что касается SOL ETF, Чикагская биржа опционов (Cboe) подала в SEC США заявки на 4 спотовых ETF Solana, из которых эмитенты — VanEck, 21 Shares, Canary Capital и Bitwise. Учитывая предстоящие кадровые изменения в SEC, мы можем ожидать появления SOL спотовых ETF как минимум в следующем году. Тем не менее, в отличие от Bitcoin и Ethereum, SOL еще не создал регулируемый рынок фьючерсов в США — это один из ключевых критериев, на который SEC обращала внимание при одобрении Bitcoin и Ethereum ETF.
Таким образом, вопрос нарратива заключается в том, станет ли позитивная новость событием «Купить на слухах, продать на новостях» (Buy the rumor, Sell the news), как мы до сих пор видели на ETF Ethereum. (Примечание Techub News: «Купить на слухах, продать на новостях» — это стратегия, при которой инвесторы торгуют на основе неподтвержденной информации или слухов и продают, когда эта информация подтверждается, чтобы получить прибыль.)
Firedancer
Firedancer имеет огромное значение для будущего Solana.
Firedancer — это новый клиент проверки Solana, разработанный криптовалютной компанией Jump Crypto. Он обещает значительно повысить производительность, надежность и масштабируемость Solana, поддерживая большее количество параллельных транзакций (Concurrent Transaction). Он также повысит общую эффективность сети и снизит операционные расходы для операторов узлов.
Самое главное, внедрение Firedancer устранит существующую у Solana единую точку отказа (SPOF) и снизит вероятность остановки работы цепи в будущем. (Примечание Techub News: единая точка отказа — это проблема, когда сбой в одной точке системы приводит к сбою всей системы. Solana использует уникальный механизм консенсуса, который сочетает доказательство истории (PoH) и доказательство доли (PoS), что повышает производительность и надежность системы, но также может вводить риск единой точки отказа.)
Ожидается, что Firedancer будет готов к развертыванию в основной сети в 2025 году. Хотя мы считаем, что он принесет значительные преимущества Solana в будущем, в текущем цикле он может не стать важным катализатором цен.
Децентрализованная физическая инфраструктурная сеть (DePIN)
Что касается нарратива децентрализованных физических инфраструктурных сетей (DePIN), он пока не стал реально успешным. Децентрализованная беспроводная сеть Helium в этом году выросла на 147%, но все еще на 43% ниже своего исторического максимума; децентрализованная сеть карт Hivemapper выросла на 164%, но все еще на 80% ниже своего исторического максимума. По сравнению с июлем, наша уверенность в области DePIN уменьшилась. В то же время мы заметили, что Memecoin (и в некоторой степени Bitcoin) отвлекает внимание и ликвидность от других областей рынка.
Социальные медиа
В июле я писал: ожидается, что социальное медиа-приложение, которое каким-то образом интегрирует криптовалюту, станет мейнстримом благодаря знаменитостям и инфлюенсерам. Хотя это все еще возможно, в настоящее время эта «экономика внимания» выражается через Memecoin. В краткосрочной перспективе трудно увидеть изменения в этой ситуации.
Заключение
Должна ли рыночная капитализация SOL быть на 70% ниже, чем у ETH?
Учитывая следующее:
SOL/ETH достигает исторического максимума
За последние годы рынок значительно повысил оценку SOL относительно ETH в 10 раз
С тех пор как в декабре 2022 года был установлен минимум, SOL вырос в 25 раз, тогда как ETH только на 1,7 раза
Основные показатели Solana в значительной степени обусловлены торговлей Memecoin
Мы склонны считать, что относительная оценка SOL является разумной. Но ключевой вопрос заключается в том, сможет ли SOL продолжать показывать отличные результаты и даже превзойти Ethereum?
В июльском отчете мы ожидали, что после выхода ETF Ethereum его производительность будет лучше, чем у SOL, и считали, что рыночная капитализация SOL достигнет примерно 25% от рыночной капитализации Ethereum. Однако оказалось, что мы ошиблись в обоих прогнозах: производительность ETF Ethereum больше соответствует событию «продажа на новостях» (но до сих пор мы уверены, что спрос придет), в то время как SOL продолжает расти вместе с Bitcoin.
В настоящее время Bitcoin за последние несколько недель значительно вырос. Мы ожидаем, что в конце года будут некоторые колебания и коррекции, но в целом рынок все еще имеет потенциал для роста в 2025 году.
Исторические данные показывают, что в предыдущем цикле Bitcoin достиг исторического максимума в четвертом квартале 2020 года, а Ethereum достиг пика в начале февраля 2021 года и за первые четыре месяца того года увеличился в 5,4 раза.
Снова подчеркиваем, что в сфере криптовалют цена является ведущей, а рыночный нарратив следует за ценой.
Рынок, возможно, столкнется с аналогичным трендом в этом цикле. Если это действительно так, мы могли бы увидеть позитивное изменение настроений и нарративов по Ethereum в 2025 году.
Однако Solana, как «казино для розничных инвесторов / Memecoin», может столкнуться с некоторыми вызовами.
Конечно, существует противоположная точка зрения, что «вещи, которые хорошо себя показывают в начале криптовалютного цикла, часто продолжают демонстрировать сильный импульс позже» — это также дает сильную поддержку для продолжительного роста SOL.
В заключение, мы считаем, что рынок в значительной степени переоценил SOL относительно ETH, и текущие основные данные и относительная оценка в целом соответствуют. Тем не менее, будущие тенденции остаются полными неопределенности, и что произойдет дальше, мы будем внимательно следить.