Ethena стала ядром волны возрождения DeFi.

撰文：Loki，BeWater

Как Ethena-USDe достигает 50% месячного роста?

За последний месяц общее количество выпущенного USDe увеличилось с 2,4 миллиарда долларов до 3,8 миллиарда долларов, что составляет более 58% месячного роста. Основная логика заключается в том, что после того, как BTC достиг нового максимума, настроение на покупку стало сильным, а увеличение ставки заимствования повысило доходность залога USDe и привело к росту USDe. Несмотря на то, что в последние дни наблюдается снижение, 26 ноября на официальном сайте Ethena APY составляет около 25%.

MakerDAO стал «неожиданным победителем»

Тем временем, MakerDAO стал скрытым победителем. В настоящее время ежедневный доход Maker увеличился более чем на 200% по сравнению с месяцем назад, достигнув рекорда. Огромный рост тесно связан с Ethena: с одной стороны, высокий APY на залог USDe привёл к огромному спросу на кредиты для активов sUSDe и PT, а общий объём займов DAI с залогом sUSDe и PT в Morpho составляет около 570 миллионов долларов, коэффициент использования займа превышает 80%, APY депозитов составляет 12%, за последний месяц общий объём выданных кредитов D3M-модуля Maker через Morpho увеличился более чем на 300 миллионов долларов. Кроме прямого пути, спрос на кредиты sUSDe и PT также повысил коэффициент использования DAI другими косвенными путями, ставка по депозитам DAI в Sparkfi достигла 8,5%.

Тем временем, баланс показывает, что Maker выдал кредиты DAI через модуль D3M Morpho и Spark на общую сумму 2 миллиарда долларов, что близко к 40% активов Maker, только эти два пункта принесли Maker 203 миллиона долларов годовых сборов, что соответствует ежедневному доходу MakerDAO в 550 тысяч долларов, что составляет 54% от общего годового сбора MakerDAO.

Ethena стала ядром волны возрождения DeFi

Путь роста USDe здесь стал весьма ясным: бычье настроение на новый максимум BTC повысило ставку заимствования, что повлияло на доходность залога USDe, в то время как MakerDAO извлекает выгоду из полного и ликвидного цепного влияния капитала и «центробанковской» природы модуля D3M, став поставщиком USDe, в то время как Morpho в этом процессе сыграл роль «смазки», три протокола образуют основной рост, а более обособленные протоколы, такие как AAVE, Curve, Pendle, также в той или иной степени извлекли выгоду от роста USDe, как, например, коэффициент использования заимствований DAI в AAVE превышает 50%, общая сумма депозитов USDS близка к 400 миллионам долларов; связанные торговые пары USDe/ENA уже занимают второе, четвёртое, пятое место по объему торгов Curve и первое, пятое по ликвидности в Pendle. Curve, CVX, ENA, MKR также достигли более 50% месячного роста.

Может ли спираль роста продолжаться?

В этой спирали роста почти каждый участник является выгодоприобретателем: заёмщики/кредиторы с плечом USDE могут получать очень высокую, но изменчивую доходность, пользователи депозитов DAI получают более высокую, но более стабильную доходность, низшие арбитражники зарабатывают на залоге Warp BTC, ETH LST, заказывая/заем DAI и зарабатывая на спреде, а более высокие игроки получают сверхдоход за счёт комбинации DeFi-протоколов, в то время как протоколы получают более высокий TVL, доход и цену токена.

Ключ к тому, будет ли рост, заключается в том, будет ли сохраняться разница в ставках между USDe и DAI. Поскольку DAI предлагает относительно предсказуемую денежно-кредитную политику, суть этого вопроса заключается в USDe, факторы, влияющие на него, включают: ① сможет ли бычье настроение на рынке продолжаться ② сможет ли Ethena через улучшение экономической модели и увеличение доли рынка получить более высокую эффективность распределения APY ③ конкуренция за рынок (например, недавние стратегии по доходным стейблкоинам от HTX и Binance)

Приведёт ли D3M к тому, что DAI станет следующим LUNA?

С ростом возникают опасения по поводу безопасности D3M, основная характеристика D3M заключается в том, что он позволяет непосредственно и динамически генерировать токены DAI без необходимости в традиционных залогах из другого токена. Некоторые утверждают, что это относится к «безякорному печатанию денег». Однако с точки зрения баланса D3M Mint DAI является залогом sDAI, в отличие от традиционного увеличения активов, а затем увеличения обязательств, процесс Mint в D3M происходит одновременно, и учитывая, что sDAI в конечном итоге заимствуется в USDe, залог в конечном итоге становится sUSDe или PT с LTV более 110%, что в конечном итоге превращается в «долговую позицию с синтетическими активами с LTV более 110%».

На этой основе D3M не приведёт к тому, что DAI станет UST или нестабильным стейблкоином, но действительно приведёт к некоторому увеличению рисков:

  • Слишком высокий коэффициент модуля D3M снова сделает DAI «теневым стейблкоином», подобно тому, как PSM сделал его «теневым USDC»

  • Операционные риски, риски контрактов и риски хранения Ethena будут переданы DAI, такие промежуточные этапы, как Morpho, также могут усугубить накопление рисков

  • Снижение общего LTV DAI