Автор: Майкл Недеу, основатель The DeFi Report
Перевод: Глендон, Techub News
Примечание переводчика: в этом цикле Solana стремительно растет, и родной токен SOL достиг максимума в 264 USDT, установив исторический рекорд, в то время как Ethereum выглядит несколько застопорившимся. Кроме того, по сравнению с июлем этого года, доля рыночной капитализации Solana по отношению к Ethereum увеличилась с 17% до почти 30%. С момента минимума в декабре 2022 года SOL продемонстрировала поразительный рост в 25 раз, в то время как ETH вырос лишь в 1,7 раза. Является ли Ethereum недостаточно активным или все еще не проявляет свои силы? Это вопрос, который стоит обсудить, и в этой статье мы проанализируем, есть ли у Solana возможность превзойти Ethereum, и какие катализаторы могут поднять цену Ethereum.
Оглядываясь на январь 2023 года, рыночная капитализация Solana составляла всего 3% от рыночной капитализации Ethereum, и, казалось, расстояние между ними трудно преодолимо. Однако на июль этого года это расстояние значительно сократилось, и доля рыночной капитализации Solana возросла до 17% от Ethereum. Тогда мы написали: «Должна ли рыночная капитализация SOL быть на 83% ниже, чем у ETH?» Основные данные дали отрицательный ответ.
С тех пор рынок переоценивает SOL, его рыночная капитализация стремительно растет, достигая почти 30% рыночной капитализации Ethereum. В свете этого изменения я снова задаюсь вопросом: должна ли рыночная капитализация SOL быть на 70% ниже, чем у ETH?
Находится ли рынок все еще в состоянии хаоса? Давайте углубим это обсуждение.
SOL и ETH (и топовые L2): Сравнительные данные
При сравнении данных Solana и Ethereum мы особенно обращаем внимание на важную переменную — сети второго уровня (L2): Arbitrum, Base, Optimism, Blast, Celo, Linea, Mantle, Scroll, Starknet, zkSync, Immutable и Manta Pacific.
Наша точка зрения заключается в том, что эти L2 не только создают новый спрос на пространство блоков Ethereum L1, но и усиливают сетевой эффект ETH как основного актива. Таким образом, при сравнении Solana и Ethereum стоит учитывать эти L2, чтобы предоставить более полную и глубокую перспективу.
Сборы
Во втором квартале 2024 года доходы от сборов Solana составили 151 миллион долларов, что составляет около 27% от общего дохода сборов Ethereum и топовых L2.
За последние 90 дней доходы от сборов Solana составили 192 миллиона долларов, что составляет около 49% от общего дохода сборов Ethereum (374 миллиона долларов) и топовых L2 (21 миллион долларов).
Обратите внимание, что вышеуказанные сборы включают только газовые сборы и не включают сборы MEV (максимально извлекаемой ценности).
Объем DEX-транзакций
Объем DEX-транзакций Solana во втором квартале достиг 108 миллиардов долларов, что составляет около 36% от объема транзакций Ethereum и топовых L2.
За последние 90 дней объем DEX-транзакций Solana увеличился до 153 миллиардов долларов, что составляет около 57% от объемов транзакций Ethereum (125,5 миллиарда долларов) и топовых L2 (145 миллиардов долларов).
Объем стабильных монет
В июле 2024 года объем стабильных монет Solana составил около 3,1 миллиарда долларов, что составляет около 3,5% от объема стабильных монет Ethereum и L2.
В настоящее время объем стабильных монет достиг 4,3 миллиарда долларов, что составляет около 4,1% от объема стабильных монет Ethereum + L2.
Обратите внимание, что объем стабильных монет Arbitrum превышает Solana, а объем стабильных монет Base достигает 80% от Solana.
Объем торгов стабильными монетами
Во втором квартале объем торгов стабильными монетами Solana достиг 4,7 триллиона долларов, что в 1,9 раза больше, чем объем торгов Ethereum и топовых L2.
А за последние 90 дней объем стабильных монет Solana снизился до 963 миллиардов долларов — это примерно 30% от объемов транзакций Ethereum (1,9 триллиона долларов) и топовых L2 (1,26 триллиона долларов).
Почему объем торговли Solana снизился?
Мы считаем, что рост объемов Solana во втором квартале в значительной мере был вызван «мойкой» торговли (Wash Trading) и алгоритмической торговлей (Algorithmic Trading).
Согласно данным Artemis, лишь около 6% объемов торгов стабильными монетами Solana составляют одноранговые переводы. Тем не менее, на Ethereum L1 этот показатель близок к 30%, что указывает на то, что Ethereum используется для неспекулятивной деятельности в значительно большей степени, чем Solana.
TVL
В конце второго квартала TVL Solana составила 4,2 миллиарда долларов, что составляет около 6,3% от TVL Ethereum (60,3 миллиарда долларов) и топовых L2 (9,5 миллиарда долларов).
В настоящее время TVL Solana возросла до 8,2 миллиарда долларов, что составляет 12% от TVL Ethereum и топовых L2.
Денежные потоки
За последние 90 дней Solana привлекла более 1,2 миллиарда долларов TVL из Ethereum, что составляет около 2% от TVL Ethereum L1. За тот же период она привлекла 14 миллионов долларов TVL из Arbitrum.
В то же время Solana утратила часть TVL в OP (540000 долларов) и Base (5000000 долларов).
Согласно 90-дневной производительности, данные Solana можно обобщить следующим образом:
1. Составляет 49% от доходов сборов Ethereum (по сравнению с 27% в конце второго квартала).
2. Составляет 57% от объема DEX-транзакций Ethereum (по сравнению с 36% в конце второго квартала).
3. Составляет 4,1% от объема стабильных монет Ethereum (по сравнению с 3,5% во втором квартале)
4. Составляет 30% от объема торгов стабильными монетами Ethereum (значительно ниже 190% в конце второго квартала)
5. Составляет 12% от TVL Ethereum (по сравнению с 6% в конце второго квартала).
6. Solana привлекла немного меньше 2% от TVL Ethereum.
Еще раз подчеркиваем, что текущее ценообразование SOL на рынке возросло до 70% от рыночной капитализации Ethereum. Мы углубимся в разумность этой оценки позже. Но сначала давайте проведем некоторые более качественные анализы.
Рыночные настроения, восприятие и нарратив
В криптовалютной сфере колебания цен часто опережают восприятие, нарратив и фундаментальные данные, поэтому учитывая динамику цен SOL и ETH, текущий нарратив может заставить вас подумать, что Solana готова превзойти Ethereum.
Но реальность такова, что Solana в настоящее время в основном функционирует как казино для Memecoin. Конечно, на Solana есть и настоящие проекты, такие как Helium и Hivemapper, но текущая ценовая динамика (и фундаментальные данные) в значительной степени управляется этим казино. По моим сведениям, этот феномен тихо влияет на взгляды Уолл-стрита на эту блокчейн-технологию.
Таким образом, хотя текущий рыночный нарратив в значительной степени благоприятен для Solana, мы должны предвидеть, что эта тенденция может быстро измениться. Если Ethereum восстановится в 2025 году, рыночный нарратив может быстро перейти от «Ethereum мертв» к «Ethereum — будущее финансов».
В то же время, принятие Solana казино для Memecoin также может негативно сказаться на ее общем восприятии и нарративе.
Катализаторы
Ethereum
Биржевые фонды (ETF)
Недавно спотовые ETF Ethereum наконец начали получать некоторые денежные потоки, хотя объемы по сравнению с спотовыми ETF Bitcoin составляют лишь небольшую часть. По состоянию на 20 ноября, чистый приток денежных средств в спотовые ETF Ethereum составил 469 миллионов долларов, что составляет всего 1,7% от чистого притока в спотовые ETF Bitcoin, что значительно ниже наших первоначальных ожиданий по захвату средств на уровне 10-20%.
На данный момент эта реальность значительно отклонилась от наших прогнозов, но это расхождение не продлится долго. Мы по-прежнему считаем, что с развитием рыночного цикла средства будут перемещаться к Ethereum.
DeFi и активы реального мира (RWA)
С учетом того, что глобальная регуляторная среда становится все более ясной, мы будем следить за тем, станет ли нарратив DeFi и RWA набирать популярность. Если это произойдет, мы можем увидеть, как такие компании, как BlackRock, будут продвигать больше фондов на токенизацию на блокчейне.
Причины для этого предположения таковы: 1. Они хотят токенизировать существующие средства, чтобы повысить эффективность, которую блокчейн приносит в бухгалтерский и управленческий учет; 2. Они хотят захватить сборы, связанные с трансформацией (традиционных финансовых услуг); 3. BlackRock имеет достаточно мотивации для того, чтобы принести Ethereum больше утилитарного использования, рассматривая его как новую финансовую инфраструктуру, что откроет путь к легализации продуктов ETF от BlackRock.
Как только все больше фондов начнут токенизироваться, мы можем увидеть новые случаи использования в «разрешенной DeFi» (Permissioned DeFi), чтобы обслуживать торговлю активами.
На самом деле, если Ethereum сможет продемонстрировать позитивную ценовую динамику, то его новая нарратив как «цепи Уолл-стрит» может стать явным.
Coinbase и Base
На Ethereum L2 Base выделяется своим быстрым ростом сборов, активных пользователей и объемов торговли стабильными монетами, становясь самым быстрорастущим L2. Учитывая прибыль, которую Base приносит Coinbase (около 68 миллионов долларов с начала года), мы считаем, что они могут создать модель для других финансовых компаний, запускающих L2 на Ethereum.
Представьте себе, что произойдет, если такие гиганты, как JPMorgan, BlackRock, Fidelity или Robinhood, объявят о запуске Ethereum L2?
Очевидно, это further укрепит потенциальный нарратив Ethereum как «цепи Уолл-стрит».
Solana
Мания Memecoin
Phantom недавно обошел Google в App Store Apple, став первым бесплатным приложением для утилит.
Это, безусловно, четкий сигнал о том, что Solana привлекает множество новых пользователей в криптовалютную область. В то же время это также свидетельствует о перегреве рынка.
Следующий вопрос: сколько еще есть места для роста на рынке?
Розничные инвесторы действительно вошли в игру, хотя их масштабы уменьшились по сравнению с предыдущим циклом. Один из способов измерить это явление — посмотреть на количество просмотров популярных криптовалютных YouTube-каналов. Как видно из следующего графика, текущая активность на рынке все еще примерно на 50% ниже пиковых значений предыдущего цикла.
Данные: от Бенжамена Коуэна
Хотя мы склонны считать, что после достижения Bitcoin 100000 долларов эта цифра вырастет до экстремального уровня, в краткосрочной перспективе мы остаемся осторожными.
SOL ETF?
Что касается SOL ETF, Chicago Board Options Exchange (Cboe) подала заявки на 4 спотовых ETF Solana в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC), издателями являются VanEck, 21 Shares, Canary Capital и Bitwise. Учитывая предстоящие кадровые изменения в SEC, мы ожидаем, что SOL спотовый ETF может быть одобрен уже в следующем году. Тем не менее, в отличие от Bitcoin и Ethereum, SOL еще не создала регулируемый рынок фьючерсов в США — это является ключевым стандартом, который SEC подчеркнула при одобрении ETF Bitcoin и Ethereum.
Таким образом, вопрос нарратива заключается в том, станет ли позитивный заголовок событием «купить по слухам, продать по новостям», как мы видели с ETF Ethereum до сих пор. (Примечание Techub News: «Купить по слухам, продать по новостям» означает, что на финансовых рынках (включая рынки Forex и криптовалют) инвесторы торгуют на основе неподтвержденной информации или слухов и продают для получения прибыли, как только эта информация подтверждается.)
Firedancer
Firedancer имеет огромное значение для будущего развития Solana.
Firedancer — это новый клиент верификатора Solana, разработанный криптовалютной компанией Jump Crypto. Он обещает значительно повысить производительность, надежность и масштабируемость Solana, поддерживая большее количество параллельных транзакций (Concurrent Transaction). Он также повысит общую эффективность сети и снизит эксплуатационные расходы операторов узлов.
Важно отметить, что внедрение Firedancer устранит существующие в Solana точки единой ошибки (SPOF) и уменьшит вероятность того, что цепочка будет остановлена в будущем. (Примечание Techub News: точка единой ошибки — это проблема, при которой сбой в одной точке системы может привести к остановке всей системы. Solana использует уникальный механизм консенсуса, который сочетает в себе историческое доказательство (PoH) и доказательство доли (PoS), этот механизм направлен на повышение производительности и надежности системы, но в то же время может вводить риск единой точки отказа.)
Ожидается, что Firedancer будет готов к развертыванию в основной сети в 2025 году. Хотя мы считаем, что это принесет Solana значительную пользу, в этом цикле это может не стать важным катализатором цены.
Децентрализованные физические инфраструктурные сети (DePIN)
Что касается нарратива децентрализованных физических инфраструктурных сетей (DePIN), то он еще не действительно взлетел. Децентрализованная беспроводная сеть Helium выросла на 147% с начала этого года, но все еще на 43% ниже своего пикового значения; децентрализованная карта Hivemapper выросла на 164%, но все еще на 80% ниже своего пикового значения. По сравнению с июлем, наша уверенность в области DePIN несколько уменьшилась. В то же время мы заметили, что Memecoin (и в некоторой степени Bitcoin) отвлекают внимание и ликвидность от других областей рынка.
Социальные медиа
В июле я писал, что ожидается, что приложение социальной сети, каким-либо образом интегрирующее криптовалюту, войдет в мейнстрим через знаменитостей и влиятельных лиц. Хотя это все еще может произойти, в настоящее время эта «экономика внимания» выражается через Memecoin. В краткосрочной перспективе сложно увидеть, как это изменится.
Заключение
Должна ли рыночная капитализация SOL быть на 70% ниже, чем у ETH?
Учитывая следующее:
SOL/ETH достигает исторического максимума
За последние несколько лет рынок изменил ценообразование SOL относительно ETH в 10 раз
С момента минимума в декабре 2022 года SOL вырос на 25 раз, в то время как ETH увеличился только в 1,7 раза
Основные данные Solana во многом обязаны торговле Memecoin
Мы склонны считать, что относительная оценка SOL является разумной. Однако ключевой вопрос заключается в том, сможет ли SOL продолжать демонстрировать отличные результаты, возможно, даже превзойдя Ethereum?
В нашем июльском отчете мы ожидали, что производительность ETF Ethereum после его листинга будет лучше, чем SOL, и считали, что в этом цикле рыночная капитализация SOL достигнет около 25% от рыночной капитализации Ethereum. Однако оказалось, что наши прогнозы в обоих случаях были неверными: производительность ETF Ethereum ближе к событию «продать по новостям» (но до сих пор мы все еще уверены, что спрос придет), тогда как SOL продолжала расти вместе с Bitcoin.
В настоящее время Bitcoin значительно вырос за последние несколько недель. Мы ожидаем некоторой волатильности и коррекции до конца года, но в целом рынок все еще имеет потенциал для роста в 2025 году.
Исторические данные показывают, что в предыдущем цикле Bitcoin достиг исторического максимума в четвертом квартале 2020 года, а Ethereum достиг пика в начале февраля 2021 года, увеличив свою стоимость в 5,4 раза за первые четыре месяца того года.
Еще раз подчеркиваем, что в мире криптовалют цена опережает, а нарративы следуют за ценой.
Рынок может увидеть аналогичное движение в этом цикле. Если это так, мы можем увидеть позитивное изменение настроений и нарративов Ethereum в 2025 году.
В то же время Solana как «казино для розничных инвесторов/Memecoin цепь» может столкнуться с некоторыми вызовами.
Конечно, есть и противоположная точка зрения, что «вещи, которые показывают хорошие результаты на ранних этапах криптовалютного цикла, часто продолжают демонстрировать сильную динамику на более поздних этапах» — это также дает веские основания для дальнейшего роста SOL.
В заключение, мы считаем, что рынок в значительной степени вновь оценил стоимость SOL относительно ETH, и текущие фундаментальные показатели и относительная оценка примерно совпадают. Тем не менее, будущее остается неопределенным, и что произойдет дальше, давайте посмотрим.
