Автор: Майкл Надо, основатель The DeFi Report
Переводчик: Глендон, Techub News
Примечание переводчика: в этом цикле Solana стремительно развивалась, родной токен SOL достиг 264 USDT, установив исторический максимум, в то время как эфир выглядел несколько стагнирующим. Кроме того, по сравнению с июлем этого года, доля рыночной капитализации Solana относительно эфира возросла с 17% до почти 30%. С момента минимума в декабре 2022 года SOL продемонстрировала впечатляющий рост в 25 раз, тогда как ETH вырос всего на 1,7 раз. Является ли эфир недостаточно динамичным или он еще не раскрыл свой потенциал? Это вопрос, который стоит обсудить, и в данной статье мы проанализируем, имеет ли Solana шансы превзойти эфир, и какие катализаторы могут подтолкнуть эфир к росту.
Оглядываясь на январь 2023 года, рыночная капитализация Solana составляла всего 3% от рыночной капитализации эфира, и, казалось, что преодолеть этот разрыв трудно. Однако по состоянию на июль этого года этот разрыв значительно сократился, и доля рыночной капитализации Solana возросла до 17% от эфира. В то время мы писали: «Должна ли рыночная капитализация SOL быть на 83% ниже, чем у ETH?» Фундаментальные данные ответили отрицательно.
С тех пор рынок снова оценил SOL, и его рыночная капитализация стремительно возросла, достигнув почти 30% от рыночной капитализации эфира. Учитывая это изменение, я вновь задаю вопрос: должна ли рыночная капитализация SOL быть на 70% ниже, чем у ETH?
А находится ли рынок все еще в состоянии хаоса? Давайте углубимся в это.
SOL и ETH (а также ведущие L2): Сравнительные данные
Сравнивая данные Solana и эфира, мы особенно обратили внимание на важную переменную — сети второго уровня (L2): Arbitrum, Base, Optimism, Blast, Celo, Linea, Mantle, Scroll, Starknet, zkSync, Immutable и Manta Pacific.
Наша точка зрения заключается в том, что эти L2 не только создают новый спрос на пространство блокчейна эфира L1, но и усиливают сетевой эффект ETH как основного актива. Поэтому при сравнении Solana и эфира важно учитывать эти L2, чтобы предоставить более полное и глубокое понимание.
Комиссии
Во втором квартале 2024 года доход от сборов Solana составил 151 миллион долларов, что составляет около 27% от общего дохода от сборов эфира и ведущих L2.
За последние 90 дней доход от сборов Solana составил 192 миллиона долларов, что составляет около 49% от общего дохода от сборов эфира (374 миллиона долларов) и ведущих L2 (21 миллион долларов).
Обратите внимание, что вышеуказанные сборы включают только газовые сборы, не включая сборы MEV (максимально извлекаемая ценность).
Объем DEX-торговли
Во втором квартале объем DEX-торговли Solana составил 108 миллиардов долларов, что составляет около 36% от объемов торговли эфира и ведущих L2.
За последние 90 дней объем DEX-торговли Solana возрос до 153 миллиардов долларов, что составляет около 57% от объемов торговли эфира (125,5 миллиардов долларов) и ведущих L2 (145 миллиардов долларов).
Предложение стейблкоинов
В июле 2024 года предложение стейблкоинов Solana составило около 3,1 миллиарда долларов, что составляет около 3,5% от общего предложения стейблкоинов эфира и L2.
В настоящее время его предложение стейблкоинов достигло 4,3 миллиарда долларов, что составляет около 4,1% от общего предложения стейблкоинов эфира + L2.
Обратите внимание, что предложение стейблкоинов Arbitrum превышает предложение Solana, в то время как предложение стейблкоинов Base составляет 80% от предложения Solana.
Объем торгов стейблкоинами
Объем торгов стейблкоинами Solana во втором квартале составил 4,7 триллиона долларов, что в 1,9 раза больше объема торгов эфира и ведущих L2.
Тем не менее, за последние 90 дней объем торгов стейблкоинами Solana снизился до 963 миллиардов долларов — это составляет около 30% от объемов торговли эфира (1,9 триллиона долларов) и ведущих L2 (1,26 триллиона долларов).
Почему объем торгов Solana снизился?
Мы считаем, что рост объемов торгов Solana во втором квартале в значительной степени был вызван отмыванием торговли (Wash Trading) и торговлей с помощью роботов/алгоритмов (Algorithmic Trading).
Также согласно данным Artemis, из объема торгов стейблкоинами Solana только около 6% составляют P2P-транзакции. Однако на L1 эфира этот показатель близок к 30%, что указывает на то, что эфир используется для не-спекулятивной деятельности гораздо больше, чем Solana.
TVL
На конец второго квартала TVL Solana составил 4,2 миллиарда долларов, что составляет около 6,3% от TVL эфира (60,3 миллиарда долларов) и ведущих L2 (9,5 миллиарда долларов).
В настоящее время TVL Solana возрос до 8,2 миллиарда долларов, что составляет 12% от TVL эфира и ведущих L2.
Денежные потоки
За последние 90 дней Solana привлекла более 1,2 миллиарда долларов TVL от эфира, что составляет около 2% TVL L1 эфира. В тот же период она также привлекла 14 миллионов долларов TVL от Arbitrum.
В то же время Solana также потеряла некоторый TVL в OP (540 тысяч долларов) и Base (5 миллионов долларов).
Согласно 90-дневной производительности, данные по Solana следующие:
1. 49% от доходов от сборов эфира (больше, чем 27% на конец второго квартала).
2. 57% от объема DEX-торговли эфира (больше, чем 36% на конец второго квартала).
3. 4,1% от предложения стейблкоинов эфира (больше, чем в 3,5% во втором квартале)
4. 30% от объемов торговли стейблкоинами эфира (значительно ниже, чем 190% на конец второго квартала)
5. 12% от TVL эфира (больше, чем 6% на конец второго квартала)
6. Solana привлекла чуть менее 2% TVL от эфира.
Еще раз подчеркиваем, что текущее ценообразование SOL достигло 70% от рыночной капитализации эфира. Мы подробно обсудим разумность этой оценки позже. Прежде всего, давайте проведем более качественный анализ.
Рыночные настроения, восприятие и повествование
В области криптовалют колебания цен часто опережают восприятие, повествование и фундаментальные показатели, поэтому с учетом динамики цен SOL и ETH текущее повествование может заставить вас думать, что Solana скоро обгонит эфир.
Но реальность такова, что Solana в настоящее время в основном существует как казино для Memecoin. Конечно, на Solana есть и реальные проекты, такие как Helium и Hivemapper, но текущая динамика цен (и фундаментальные показатели) в значительной степени управляются этим казино. По имеющимся сведениям, это явление тихо влияет на восприятие данного блокчейна на Уолл-стрит.
Таким образом, хотя текущее рыночное повествование относительно Solana довольно благоприятно, мы должны предвидеть, что эта тенденция может скоро измениться. Если эфир покажет рост в 2025 году, рыночное повествование может быстро измениться с «эфир мертв» на «эфир - будущее финансов».
В то же время степень принятия Solana казино Memecoin также может негативно сказаться на ее общем восприятии и повествовании.
Катализаторы
Эфир
Биржевые фонды (ETF)
Недавно эфировый спотовый ETF наконец начал получать некоторые притоки средств, хотя объем притока по сравнению с биткойн-спотовым ETF является лишь небольшой частью. По состоянию на 20 ноября чистый приток в эфировый спотовый ETF составил 469 миллионов долларов, что составляет лишь 1,7% от чистого притока биткойн-спотового ETF, что значительно ниже нашего первоначального ожидания в 10-20% доли захвата средств.
На данный момент эта реальность значительно отклонилась от нашего прогноза, но это расхождение не продлится долго. Мы все еще считаем, что с развитием рыночного цикла средства будут перемещаться в эфир.
DeFi и реальные активы (RWA)
С учетом все более ясной глобальной регулирующей среды, мы будем следить за тем, будет ли повествование о DeFi и RWA усиливаться. Если это произойдет, мы можем увидеть, как такие компании, как Blackrock, будут способствовать токенизации большего количества фондов на блокчейне.
Есть три причины для этого предположения: 1. Они хотят токенизировать существующие средства, чтобы повысить эффективность бухгалтерского учета и управления, связанных с блокчейном; 2. Они хотят захватить сборы, связанные с трансформацией (традиционных финансовых услуг); 3. У Blackrock есть достаточно мотивации, чтобы предоставить эфиру больше практических применений, превратив его в новую финансовую инфраструктуру, что откроет дорогу для легализации продуктов ETF от Blackrock.
Как только все больше фондов начнут токенизацию, мы можем увидеть новые случаи использования в «разрешенном DeFi», чтобы обслуживать торговлю активами.
На самом деле, если эфир сейчас сможет продемонстрировать позитивную динамику цен, то его новое повествование как «цепи Уолл-стрита» может вскоре появиться.
Coinbase и Base
Среди L2 эфира, Base выделяется своим быстрым ростом в области сборов, активных пользователей и объема торгов стейблкоинами, став самым быстрорастущим L2. Учитывая прибыльную ценность, которую Base приносит Coinbase (около 68 миллионов долларов с начала года), мы считаем, что они могут создать шаблон для других финансовых сервисов, запускающих L2 на эфириум.
Представьте, что произойдет, если такие крупные компании, как JPMorgan, Blackrock, Fidelity или Robinhood, объявят о запуске L2 эфира?
Очевидно, это еще больше укрепит эфир как «цепь Уолл-стрита» в качестве потенциального повествования.
Solana
Безумие Memecoin
Phantom недавно обошел Google в App Store Apple, став первым бесплатным приложением в категории утилит.
Это, безусловно, ясный сигнал о том, что Solana привлекает множество новых пользователей в сферу криптовалют. В то же время это также признак перегрева рынка.
Следующий вопрос: сколько еще у рынка есть пространства для роста?
Розничные инвесторы действительно начали входить в рынок, хотя и в меньших масштабах, чем в предыдущем цикле. Один из способов измерить это явление - посмотреть на количество просмотров популярных криптовалютных каналов на YouTube. Из приведенного ниже графика видно, что текущая активность на рынке все еще примерно на 50% ниже пиков предыдущего цикла.
Данные: от Бенджамина Коуэна
Хотя мы склонны считать, что после достижения биткойном 100 000 долларов эта цифра вырастет до экстремального уровня, в краткосрочной перспективе мы все еще сохраняем осторожность.
SOL ETF?
Что касается SOL ETF, то Чикагская биржа опционов (Cboe) подала в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC) заявки на 4 спотовых ETF Solana, из которых эмитенты - VanEck, 21 Shares, Canary Capital и Bitwise. Учитывая предстоящие кадровые изменения в SEC, мы надеемся увидеть SOL спотовый ETF как минимум в следующем году. Тем не менее, в отличие от биткойна и эфира, SOL не имеет регулируемого рынка фьючерсов в США — это ключевой стандарт, на который SEC обращала внимание при одобрении биткойн и эфировых ETF.
Таким образом, вопрос повествования заключается в том, станет ли положительная новость событием «покупки на слухах, продаже на новостях», как мы видели до сих пор с эфировым ETF. (Примечание Techub News: «покупка на слухах, продажа на новостях» означает стратегию, при которой инвесторы торгуют на основании непроверенной информации или слухов и продают, когда эта информация подтверждается для получения прибыли.)
Firedancer
Firedancer имеет огромное значение для будущего развития Solana.
Firedancer - это новый клиент верификатора Solana, разработанный криптовалютной компанией Jump Crypto. Он обещает значительно повысить производительность, надежность и масштабируемость Solana, поддерживая большее количество параллельных транзакций. Он также повысит общую эффективность сети и снизит операционные расходы операторов узлов.
Самое важное, что внедрение Firedancer устранит существующие в Solana точки единой ошибки (SPOF) и снизит вероятность остановки работы цепочки в будущем. (Примечание Techub News: точка единой ошибки - это проблема, когда сбой в одной части системы приводит к тому, что вся система перестает функционировать. Solana использует уникальный механизм консенсуса, который сочетает доказательство историй (PoH) и доказательство доли (PoS), этот механизм направлен на повышение производительности и надежности системы, но также может ввести риски единой точки отказа.)
Ожидается, что Firedancer будет готов к развертыванию основной сети к 2025 году. Несмотря на то, что мы считаем, что это принесет большие преимущества Solana в будущем, в текущем цикле это может не стать значительным катализатором цены.
Децентрализованные физические инфраструктурные сети (DePIN)
Что касается повествования о децентрализованных физических инфраструктурных сетях (DePIN), то оно пока так и не получило реального размаха. Децентрализованная беспроводная сеть Helium с начала года возросла на 147%, но все еще на 43% ниже своего циклического пика; децентрализованная карта Hivemapper возросла на 164%, но на 80% ниже своего циклического пика. По сравнению с июлем, наша уверенность в области DePIN заметно ослабла. В то же время мы замечаем, что Memecoin (и до некоторой степени биткойн) отвлекает внимание и ликвидность от других областей на рынке.
Социальные медиа
В июле я писал: ожидается, что какое-то приложение социальной сети, которое так или иначе интегрирует криптовалюту, выйдет на мейнстрим через знаменитостей и влиятельных лиц. Хотя это все еще может произойти, в настоящее время эта «экономика внимания» выражается через Memecoin. В краткосрочной перспективе трудно увидеть, как это может измениться.
Заключение
Должна ли рыночная капитализация SOL быть на 70% ниже, чем у ETH?
С учетом следующего:
SOL/ETH достигли исторического максимума
За последние несколько лет рынок значительно повысил ценообразование SOL относительно ETH в 10 раз.
С момента своего минимума в декабре 2022 года SOL вырос в 25 раз, в то время как ETH вырос лишь в 1,7 раза.
Онлайн-фундаментальные показатели Solana во многом объясняются торговлей Memecoin.
Мы склонны считать, что относительная оценка SOL является разумной. Однако ключевой вопрос заключается в том, сможет ли SOL продолжать показывать отличные результаты и даже превзойти эфир?
В отчете за июль мы предположили, что производительность эфирового ETF после его上市 будет лучше, чем у SOL, и что в этом цикле рыночная капитализация SOL достигнет около 25% от рыночной капитализации эфира. Однако, как оказалось, наши прогнозы были неверными по двум причинам: производительность эфирового ETF оказалась ближе к событию «продажа новостей» (но до сих пор мы уверены, что спрос придет), в то время как SOL продолжала расти вместе с биткойном.
В настоящее время биткойн значительно вырос за последние несколько недель. Мы ожидаем некоторых колебаний и откатов до конца года, но в целом рынок все еще имеет потенциал для роста в 2025 году.
Исторические данные показывают, что в предыдущем цикле биткойн достиг рекорда в четвертом квартале 2020 года, тогда как эфир достиг пика в начале февраля 2021 года и увеличил свою стоимость в 5,4 раза в течение первых четырех месяцев того года.
Еще раз подчеркиваем, что в сфере криптовалют цены опережают, а рыночные повествования следуют за ценами.
Рынок может столкнуться с аналогичной динамикой в этом цикле. Если это действительно так, мы можем увидеть позитивный поворот в настроениях и повествовании об эфире в 2025 году.
Тем не менее, Solana как «казино для розничных инвесторов/Memecoin» может столкнуться с определенными проблемами.
Конечно, существует и противоположная точка зрения, что «вещи, хорошо показавшие себя в начале криптовалютного цикла, часто продолжают демонстрировать сильный рост на более поздних этапах» — это также предоставляет сильную поддержку для продолжения роста SOL.
Таким образом, мы считаем, что рынок в значительной степени снова оценил SOL относительно ETH, и текущие фундаментальные показатели и относительная оценка примерно соответствуют. Тем не менее, будущее остается неопределенным, и нам стоит дождаться, что произойдет дальше.
