MicroStrategy приняла простой, но необычный подход к бизнесу: занимать как можно больше обесценивающегося актива, чтобы накопить как можно больше оценивающегося актива.
Аналитики Bernstein изложили основы уникальной модели Биткойна MicroStrategy, когда компания в понедельник объявила о колоссальной покупке криптовалюты на сумму 5,4 миллиарда долларов. Это увеличивает Биткойн-активы компании до 386,700, общая стоимость которых составляет 37 миллиардов долларов.
Самопровозглашенная компания по управлению Биткойн-казной в конечном итоге делает три вещи: получает деньги от своего программного бизнеса (который приносит около 500 миллионов долларов годового дохода), занимает деньги через кредиты, которые она может конвертировать в акции, и продает новые акции.
Все это затем вливается в большее количество Биткойнов на балансе компании.
Благодаря своей стратегии Биткойна акции MicroStrategy выросли более чем на 3000% с августа 2020 года и сегодня торгуются по 380 долларов. Акции достигли максимума в 543 доллара 21 ноября.
За последние 12 месяцев MicroStrategy Майкла Сайлора поглотила больше Биткойнов, чем вся сеть сможет произвести за следующие 12 месяцев.
Теперь, когда MSTR является акцией с наилучшей доходностью в S&P 500 и лучшим местом для рискованной доходности, инвесторы начинают задавать вопросы о том, как работает эта модель.
«Биткойн-доход»
Сайлор на самом деле ввел термин «Биткойн-доход», чтобы показать инвесторам, сколько Биткойнов представляет каждая акция с течением времени.
Думайте об этом как о доходах от акций. Таким образом, этот подход модели привлек инвесторов к покупке акций его компании.
«Разве вам не хотелось бы получать 5,5% на вашем Биткойн-балансе, не конвертируя его в доллары?» — сказал Сайлор в недавнем интервью с Саифеддином Аммусом, автором «Стандарта Биткойна».
«Это довольно близко к безрисковому», — сказал Сайлор.
Однако Аммус оспорил эту точку зрения.
«Это работает только с фиатом», — сказал Аммус, добавив, что доход в традиционных финансах поступает от того, что учреждения могут печатать деньги. «Эта игра останавливается с Биткойном».
В декабре 2020 года, когда MicroStrategy впервые внедрила эту стратегию, инвесторы владели 0,6 Биткойна на акцию.
Теперь, поскольку компания купила больше Биткойнов, выпуская новые акции и долговые обязательства по более высоким ценам, каждая акция представляет около 1,5 Биткойна, что переводится в 25% годовых темпов роста, сказали аналитики Bernstein.
В конечном итоге инвесторы выигрывают, потому что стратегия работает, чтобы дать им больше экспозиции Биткойна на акцию с течением времени.
Премия MSTR
Конечно, инвесторы мудры, задаваясь вопросом, сколько дополнительного — и почему — они должны платить за акции MicroStrategy по сравнению с тем, чтобы просто купить Биткойн напрямую.
На данный момент инвесторы платят примерно 189% премии за MSTR по сравнению с Биткойном. Исторический средний показатель составляет 61%.
Аналитики Bernstein назвали три причины, по которым инвесторы соглашаются принять премию.
Во-первых, экспозиция Биткойна является кредитной. MicroStrategy занимает деньги для покупки большего количества Биткойнов, что позволяет ей накапливать больше, чем если бы она использовала только свои наличные. Это означает, что с течением времени каждая акция MSTR сопровождается большим количеством Биткойнов.
Во-вторых, заемные деньги имеют микроскопическую процентную ставку в 0,5% с пятилетними или семилетними условиями оплаты.
И MicroStrategy является известным игроком в этой области, так как есть лишь несколько публичных компаний, которые предлагают экспозицию Биткойна — с добавленной ценностью того, что ей управляет один из самых известных промоутеров Биткойна Сайлор.
Три сценария
Bernstein предложил три сценария для MicroStrategy на будущее.
Базовый сценарий заключается в том, что MicroStrategy удвоит свои текущие Биткойн-активы до 4% от общего предложения. В настоящее время они контролируют почти 2%. Компания также ожидает, что цена Биткойна вырастет до 200 000 долларов в 2025 году и далее до 1 миллиона долларов за монету в 2033 году.
Тем временем, бычий сценарий заключается в том, что MicroStrategy утроит свои активы до 6% от общего предложения сети. Это превратится в более чем 1,2 миллиона Биткойнов, превзойдя запасы создателя Биткойна Сатоши Накамото. Прогнозы цен остаются такими же, как в базовом сценарии.
В медвежьем сценарии MicroStrategy немного увеличит свои текущие активы до 2,5% от общего предложения. Цена Биткойна достигнет пика в 200 000 долларов в 2025 году, но за ней «последует затяжной медвежий рынок», — сказал Bernstein.
Медвежий сценарий означал бы, что компании пришлось бы ликвидировать свои Биткойн-активы.
Что если Биткойн рухнет?
Стратегия Сайлора также включает долгосрочные кредиты, которые не требуют Биткойн в качестве залога.
Это означает, что компанию нельзя принудительно продавать, если цена упадет.
Долгосрочные кредиты защищают от краткосрочных падений цен, и когда MicroStrategy занимает деньги, кредиторы могут конвертировать долг в акции по более высокой цене. А если цена Биткойна резко упадет, они могут продать новые акции, чтобы уменьшить свои долговые обязательства.
На самом деле, именно это компания сделала, когда Биткойн упал до 16 000 долларов в 2022 году.
Чтобы быть уверенным, стратегия Сайлора действительно включает риски (как финансовые, так и политические), даже если ее называют величайшей корпоративной финансовой историей 2020-х годов.
«Играть с огромным кредитным плечом всегда опасно», — сказал Джордж Киквадзе, исполнительный вице-председатель Bitfury. «Как только произойдет коррекция в BTC (а да, коррекция произойдет), у MSTR спад будет гораздо более резким».
Педро Солимано — корреспондент по рынкам в DL News. Есть информация? Напишите ему на psolimano@dlnews.com.
