Автор: AY FundInsight
В 2023 году история MicroStrategy в финансовом рынке напоминает лабиринт капитала, полный рисков и амбициозных расчетов. Его рыночная капитализация с начала года взлетела с 1.8 миллиарда долларов до текущих 111 миллиардов долларов, и движущие силы и логические цепочки, стоящие за этим, впечатляют. Как компания с биткойном в качестве основной стратегии, действия MicroStrategy являются не только мостом между традиционными финансовыми инструментами и криптовалютным рынком, но также оказывают глубокое влияние на будущее индустрии web3. Aiying FundInsight углубится в стратегическую логику MicroStrategy в контексте биткойн-драйва, финансового плеча и изменений в управлении, а также его последствия для всей финансовой экосистемы web3.
一、比特币驱动：从边缘资产到核心战略
Рост MicroStrategy, безусловно, неразрывно связан с его агрессивной позицией по биткойну. В начале 2023 года рыночная капитализация компании значительно уступала стоимости его хранилища биткойнов, но через массовое финансирование и серию высокорисковых капитальных операций ее капитализация сейчас составляет 3.55 раза больше стоимости биткойнов, что соответствует 5.9% от рыночной капитализации биткойнов.
Майкл Сэйлор рассматривает биткойн как цифровое золото, превосходящее традиционные валюты, и на этой основе строит основную логику роста компании. В контексте web3 MicroStrategy представляет собой новый тип компании, которая использует цифровые активы в качестве базовой поддержки, пытаясь с помощью долгосрочных ожиданий роста цен на биткойн привлечь доверие традиционного капитального рынка к будущему. С ростом цен на биткойн рыночная капитализация MicroStrategy также растет, и капитальный рынок оказывает очень высокое доверие к его биткойн-драйверам.
Тем не менее, отношение рынка к этой стратегии «цифрового золотого стандарта» не является однозначным. Хотя часть инвесторов полна уверенности в будущем MicroStrategy, некоторые даже считают, что его рыночная капитализация в будущем может превзойти сам биткойн, эта идея не была поддержана всеми рациональными инвесторами. Децентрализованный дух web3 и волатильность биткойна делают такие предположения полными неопределенности, ведь доверие рынка не является постоянным.
二、杠杆化资本操作：稀释与零息债券的创新组合
Успех MicroStrategy заключается не только в том, что она выбрала биткойн как передовой актив, но и в том, как она умело использует инструменты традиционных капитальных рынков для получения беспрецедентного финансового плеча.
1. Размывание акций: стратегия обесценивания
Aiying FundInsight наблюдает, что методы финансирования MicroStrategy делятся на две категории: размывание акций и нулевые облигации.
（1）Процесс и логика размывания акций
MicroStrategy через увеличение выпуска акций привлекла средства, почти всю полученную сумму потратив на покупку биткойнов.
Такой подход сформировал уникальную логику «обесценивания в результате увеличения», то есть компания, хотя и размывает права существующих акционеров, из-за ожидаемого роста стоимости биткойнов это обесценивание воспринимается рынком как увеличение стоимости активов, что, в свою очередь, способствует росту цен на акции компании.
Привязывая интересы акционеров, после каждого увеличения выпуска акций, компания немедленно инвестирует средства в покупку биткойнов, такая моментальная реинвестиция средств делает интересы акционеров и долгосрочный рост стоимости биткойнов тесно связанными. Этот эффект распространения на финансовом рынке постоянно усиливает доверие инвесторов к будущему компании. Многие инвесторы даже рассматривают это как косвенный способ владения биткойнами и готовы платить дополнительную премию за такую модель распределения активов.
2. Нулевые конвертируемые облигации: игра на возврат капитала
（1）Стратегия выпуска нулевых конвертируемых облигаций:
Другим способом финансирования MicroStrategy является использование нулевых облигаций. В недавнем раунде финансирования MicroStrategy увеличила объем облигаций с 175 миллионов долларов до 2.6 миллиарда долларов, при этом купонный доход составляет ноль.
Доход зависит от роста цен на акции: держатели этих облигаций не получают традиционных процентных доходов, а их доходность напрямую связана с будущим ростом цен на акции MSTR, которые могут быть конвертированы в обыкновенные акции MicroStrategy в будущем, что означает, что окончательная доходность для инвесторов полностью зависит от роста цен на акции MicroStrategy, что аналогично опционам для сотрудников компании, и это также непосредственно связано со стоимостью биткойнов, которые компания держит.
（2）Высокий риск для инвесторов:
Инвесторы принимают на себя высокий риск. Они решают отказаться от регулярных процентных доходов в пользу веры в будущее роста MicroStrategy — особенно в его тесную связь с биткойном.
Суть долгосрочных опционов на повышение: эти облигации по сути представляют собой долгосрочный опцион на повышение, и только когда цена акций MicroStrategy существенно возрастет, инвесторы смогут получить прибыль. А этот потенциальный источник дохода в основном зависит от колебаний цен на биткойн и доверия рынка к управленческим способностям MicroStrategy.
(3) Цепная реакция на фондовом рынке:
Этот способ финансирования не просто инвестиции капитала, это скорее игра с будущим рынком. Эта игра вызывает огромную цепную реакцию, каждый элемент которой способствует общему росту, создавая тонкий баланс между высоким риском и высокой доходностью.
Синергетический эффект с размыванием акций: стратегия облигационного финансирования MicroStrategy дополняет ее размывание акций, создавая уникальную модель капитальных операций. Эта модель резонирует на финансовом рынке, и доверие рынка к будущему компании постоянно стимулирует приток капитала, а в центре этой игры находится твердая вера в биткойн и оптимистичные ожидания будущего цифрового мира активов.
三、治理变革：从 Saylor 的控制到机构化治理
Одновременно с расширением капитала структура управления MicroStrategy также претерпела важные изменения. Майкл Сэйлор потерял абсолютный контроль над правами голоса, что стало знаковым моментом в переходе компании от «контролируемой компании» к более рыночной и институциональной модели управления.
В прошлом Сэйлор, контролируя акции класса B, имел окончательное право голоса в принятии решений компании, и MicroStrategy поэтому была классифицирована NASDAQ как «контролируемая компания». Однако с большим количеством выпущенных акций класса A голосовое преимущество акций класса B было размыто, и право голоса Сэйлора снизилось ниже 50%. Поэтому компании пришлось создать независимый комитет по номинациям, и решения правления начали двигаться в более коллективном направлении. Это изменение не только означает, что компании нужно более прозрачно реагировать на рыночный надзор, но также может привести к большему количеству неопределенности в ее будущих стратегических решениях.
В экосистеме web3 трансформация структуры управления часто означает, что компания переходит от начальной стадии радикального роста к более стабильному и устойчивому этапу развития. Случай MicroStrategy отражает типичные характеристики этой трансформации: быстрое расширение под личным руководством и постепенная нормализация под институциональным управлением. Для стремящихся к децентрализации компаний в индустрии web3 это изменение также является неизбежной тенденцией внутреннего баланса сил.
四、Aiying FundInsight 的深度思考
Капитальная операция MicroStrategy вызвала глубокие размышления в Aiying FundInsight. Насколько такая стратегия может быть устойчивой или как она изменит всю финансовую экосистему web3? Под руководством Майкла Сэйлора MicroStrategy почти без колебаний вывела биткойн в центр традиционного капитального рынка. Сочетая размывание акций и нулевые облигации, компания смело атакует фондовый рынок, полностью ставя на долгосрочную стоимость биткойнов, но является ли эта модель безрассудной игрой или предвосхищением будущей структуры активов?
С более глубокой точки зрения, MicroStrategy, используя веру акционеров и держателей облигаций в биткойн, превратила компанию в структурированный инструмент для косвенного владения биткойном. Она полагается не только на понимание рынка биткойна, но и связывает традиционные инструменты финансирования с цифровыми активами, открывая новый путь в финансовой области. Тем не менее, такой путь полон рисков и неопределенностей, особенно в условиях резких колебаний цен на биткойн, риск плеча, с которым сталкивается MicroStrategy, резко возрастет.
Более важно задуматься о демонстрационном эффекте этого способа капитальных операций для всей индустрии web3. Многие компании могут вдохновиться и последовать примеру MicroStrategy, структурируя свои криптоактивы как основные активы для хранения и финансирования. Однако при отсутствии средств хеджирования и диверсифицированного управления рисками такая стратегия может привести к системным рыночным рискам. Хотя методы долга и размывания акций MicroStrategy кажутся успешными, логика, стоящая за этим, основывается на предпосылке постоянного роста цен на биткойн. Как только эта предпосылка пошатнется, вся основа финансирования и роста также будет под угрозой.
Aiying FundInsight считает, что случай MicroStrategy является как глубоким экспериментом с новыми капитальными операциями, так и высокорисковой рыночной игрой. Он демонстрирует, как компании web3 могут использовать традиционные финансовые рынки для увеличения своих цифровых активов, но также раскрывает значительные риски, скрывающиеся в этой стратегии. Если рынковая экосистема криптоактивов в будущем будет оптимизирована, тогда MicroStrategy может стать пионером новой корпоративной модели; но если рыночные настроения изменятся, такая высокая кредитная операция может стать огромной точкой риска. Анализ структуры долга MicroStrategy и потенциальных рисков будет разобран в следующем выпуске, следите за обновлениями.
