Автор: AY FundInsight
В 2023 году история MicroStrategy в финансовом рынке напоминает лабиринт капитала, наполненный риском и амбициозными расчетами. Ее рыночная капитализация с начала года увеличилась с 1,8 миллиарда долларов до текущих 111 миллиардов долларов, что вызывает интерес к движущим силам и логической цепочке, стоящей за этим. Как компания, использующая биткойн в качестве основной стратегии, действия MicroStrategy служат не только мостом между традиционными финансовыми инструментами и криптовалютным рынком, но и оказывают глубокое влияние на будущее отрасли web3. Aiying FundInsight углубится в стратегическую логику MicroStrategy в контексте биткойн-драйва, капитального рычага и изменений в управлении, а также в то, что это означает для всей финансовой экосистемы web3.
1. Движущая сила биткойна: от маргинальных активов к основной стратегии
Путь роста MicroStrategy, безусловно, невозможен без агрессивной позиции в отношении биткойна. В начале 2023 года рыночная капитализация компании была значительно ниже стоимости ее запасов биткойнов, но благодаря масштабному финансированию и ряду высокорисковых капитальных операций ее рыночная капитализация теперь составляет 3,55 раза больше, чем ее запасы биткойнов, что составляет 5,9% от рыночной капитализации биткойнов.
Майкл Сейлор рассматривает биткойн как цифровое золото, превосходящее традиционные валюты, и на этой основе строит основную логику роста компании. В контексте web3 MicroStrategy представляет собой новый тип компании, использующей цифровые активы в качестве основного обеспечения, пытаясь использовать долгосрочные ожидания роста биткойна, чтобы активизировать традиционные капитальные рынки и уверенность в будущем. С ростом цен на биткойн повышается и рыночная капитализация MicroStrategy, капиталовый рынок проявляет высокую степень доверия к ее биткойн-драйву.
Тем не менее, отношение рынка к этой стратегии "цифрового золотого стандарта" не является однозначным. Хотя часть инвесторов полна уверенности в будущем MicroStrategy, и даже есть мнение, что ее рыночная капитализация может в будущем превзойти сам биткойн, это мнение не разделяют все рациональные инвесторы. Децентрализованный дух web3 и волатильность биткойна делают такое предположение полным неопределенности, ведь уверенность рынка не является неизменной.
2. Левериджированные капитальные операции: инновационная комбинация размывания акций и нулевых облигаций
Успех MicroStrategy заключается не только в выборе биткойна как передового актива, но и в том, как она искусно использовала инструменты традиционного капитального рынка, чтобы инновационным образом получить беспрецедентный капитальный рычаг.
1. Размывание акционерного капитала: стратегия увеличения стоимости
Aiying FundInsight наблюдает, что у MicroStrategy есть два основных способа финансирования: размывание акций и нулевые облигации.
(1) Процесс и логика размывания акций
MicroStrategy привлекла средства через дополнительный выпуск акций, почти все из которых были использованы для покупки биткойнов.
Этот подход создал уникальную логику "размытия при увеличении стоимости", где, хотя компания и размывает права существующих акционеров, из-за ожиданий роста цен на биткойн это размытие воспринимается рынком как увеличение стоимости активов, что, в свою очередь, способствует росту цены акций компании.
Связывание интересов акционеров: после каждого дополнительного выпуска акций компания немедленно инвестирует средства в покупку биткойнов, такая немедленная реинвестиция средств связывает интересы акционеров с долгосрочным увеличением стоимости биткойнов. Этот эффект передачи в финансовом рынке постоянно усиливает уверенность инвесторов в будущем компании. Многие инвесторы даже рассматривают это как косвенный способ владения биткойнами и готовы платить дополнительную премию за такую модель распределения активов.
2. Нулевые конвертируемые облигации: игра на возврат капитала
(1) Стратегия выпуска нулевых конвертируемых облигаций:
Другой способ финансирования MicroStrategy заключается в привлечении средств через нулевые облигации. В последнем раунде финансирования MicroStrategy увеличила объем облигаций с 175 миллионов долларов до 2,6 миллиарда долларов, при этом купонный доход составляет ноль.
Доход зависит от роста акций: держатели этих облигаций не получают традиционных процентных доходов, а их доходы тесно связаны с будущим ростом акций MSTR, которые можно конвертировать в обыкновенные акции MicroStrategy в будущем, что означает, что конечная отдача инвесторов полностью зависит от роста стоимости акций MicroStrategy, что немного похоже на опционы для сотрудников компании, и это напрямую связано с ценностью биткойнов, которыми владеет компания.
(2) Высокий риск для инвесторов:
Инвесторы берут на себя высокие риски. Они выбирают отказ от регулярных процентных доходов в пользу веры в будущее роста MicroStrategy — особенно в ее тесной связи с биткойном.
Свойства долгосрочных опционов на повышение: эти облигации по сути являются долгосрочными опционами на повышение, и только при значительном росте акций MicroStrategy инвесторы смогут получить прибыль. А этот потенциальный источник дохода зависит в основном от динамики цен на биткойн и уверенности рынка в управлении MicroStrategy.
(3) Цепная реакция на капитальном рынке:
Этот способ финансирования — не просто вложение капитала, а скорее игра с будущим рынком. Эта игра вызывает огромную цепную реакцию, каждый элемент которой способствует общему росту, наполненному тонким балансом между высоким риском и высокой отдачей.
Синергия с размытием акционерного капитала: стратегия привлечения средств через облигации MicroStrategy дополняет размывание акций и формирует уникальную модель капитального управления. Эта модель вызвала резонанс на финансовом рынке, уверенность рынка в будущем компании постоянно стимулирует приток капитала, в то время как ядром этой игры является твердая вера в биткойн и оптимистичные ожидания будущего мира цифровых активов.
3. Изменения в управлении: от контроля Сейлора к институциональному управлению
На фоне капитального расширения также произошли важные изменения в управленческой структуре MicroStrategy. Майкл Сейлор потерял абсолютный контроль над голосованием, что стало символом перехода компании от "контролируемой компании" к более рыночному и институциональному управлению.
Ранее Сейлор контролировал класс B акций, что давало ему окончательное слово в принятии решений компании, и именно поэтому MicroStrategy была классифицирована NASDAQ как "контролируемая компания". Однако с массовым выпуском акций класса A голосующее преимущество акций класса B было размыто, и голос Сейлора снизился ниже 50%. В результате компания была вынуждена создать независимый комитет по номинациям, и решения совета директоров начали переходить к более коллективному подходу. Это изменение означает, что компании необходимо будет более прозрачно реагировать на надзор со стороны рынка, что может привести к большему количеству неопределенности в будущих стратегических решениях.
В экосистеме web3 трансформация управленческой структуры часто обозначает переход компании от начальной стадии агрессивного роста к более стабильному и устойчивому этапу развития. Случай MicroStrategy отражает типичные характеристики этого перехода: быстрое расширение под личным руководством и постепенная нормализация при институциональном управлении. Для отрасли web3, стремящейся к децентрализации, это изменение также является неизбежным трендом внутреннего баланса сил.
4. Глубокие размышления Aiying FundInsight
Капитальная операция MicroStrategy вызвала глубокие размышления Aiying FundInsight. Может ли такая стратегия быть устойчивой, или как она изменит всю финансовую экосистему web3? Под руководством Майкла Сейлора MicroStrategy почти без колебаний вывела биткойн в центр традиционного капитального рынка. Через комбинацию размывания акционерного капитала и нулевых облигаций компания смело атаковала капиталовый рынок, полностью ставя на долгосрочную ценность биткойна, но является ли эта модель игрой на все или предвидением будущего распределения активов?
С более глубокой точки зрения, MicroStrategy, используя веру акционеров и держателей облигаций в биткойн, превратила компанию в структурированный инструмент для косвенного владения биткойн. Она не только полагается на восприятие рынка биткойна, но и открывает новый путь в финансовой сфере, связывая традиционные инструменты финансирования с цифровыми активами. Однако такой путь полон рисков и неопределенности, особенно в условиях сильной волатильности цен на биткойн, когда риск левереджа для MicroStrategy будет резко увеличиваться.
Стоит задуматься о демонстрационном эффекте этого способа капитального управления для всей отрасли web3. Многие компании могут вдохновиться примером MicroStrategy, структурируя свои криптоактивы как основные активы для удержания и финансирования. Однако при отсутствии методов хеджирования и диверсификации рисков такая стратегия может привести к системным рыночным рискам. Хотя долговые обязательства MicroStrategy и методы размывания акций кажутся успешными, логика, лежащая в их основе, основана на предположении о постоянном росте цен на биткойн. Как только это предположение будет подорвано, основа финансирования и роста также будет затронута.
Aiying FundInsight считает, что случай MicroStrategy является не только глубоким экспериментом по новым типам капитального управления, но и высокорисковым рынком. Он демонстрирует, как компании web3 могут использовать традиционные финансовые рынки для расширения своего владения цифровыми активами, но также выявляет значительные риски, скрывающиеся за этой стратегией. Если в будущем рынок криптоактивов продолжит оптимизацию экосистемы, то MicroStrategy может стать пионером новой бизнес-модели; но если рыночные настроения изменятся, такая высоколеверированная операция может стать огромной точкой риска. Aiying FundInsight в следующем выпуске подробно проанализирует структуру долговых обязательств MicroStrategy и потенциальные риски, следите за новостями.
