MicroStrategy почти бесстрашно выдвинула биткойн в центр традиционных капитальных рынков. С помощью комбинации размывания акций и облигаций с нулевым процентом компания смело вступила на капитальный рынок, полностью полагаясь на долгосрочную ценность биткойна, но является ли эта модель азартной игрой или предвосхищением будущей структуры активов?
Автор: AY FundInsight
В 2023 году история MicroStrategy в финансовом рынке напоминает лабиринт капитальных приключений, полный риска и амбициозных расчетов. Её рыночная капитализация выросла с 1,8 миллиарда долларов в начале года до текущих 111 миллиардов долларов, и движущие силы и логические цепочки, стоящие за этим, вызывают интерес. Как компания с стратегией, сосредоточенной на биткойне, действия MicroStrategy не только служат мостом между традиционными финансовыми методами и рынком криптовалют, но и оказывают глубокое влияние на будущее отрасли web3. Aiying FundInsight углубится в стратегическую логику MicroStrategy в контексте биткойн-драйва, кредитного плеча и изменений в управлении, а также в то, как это повлияет на всю финансовую экосистему web3.
Один, биткойн-драйв: от маргинального актива до основной стратегии
Рост MicroStrategy, безусловно, неразрывно связан с её радикальной стратегией в отношении биткойна. В начале 2023 года рыночная капитализация компании была значительно ниже стоимости её активов в биткойнах, но благодаря масштабному финансированию и ряду высокорисковых капиталовложений, её текущая рыночная капитализация составляет 3,55 раза больше, чем стоимость её биткойнов, что эквивалентно 5,9% рыночной капитализации биткойна.
Майкл Сэйлор рассматривает биткойн как цифровое золото, превосходящее традиционные валюты, и на этой основе строит основную логику роста компании. В контексте web3 MicroStrategy представляет собой новый тип предприятия, которое использует цифровые активы в качестве основного подкрепления, пытаясь использовать долгосрочные ожидания роста биткойна для привлечения традиционных капитальных рынков к будущему. С ростом цены биткойна, рыночная капитализация MicroStrategy также увеличивается, и капитальные рынки проявляют высокую уверенность в премии, связанной с биткойном.
Тем не менее, отношение рынка к этой стратегии «цифрового золотого стандарта» не является однозначным. Несмотря на то что часть инвесторов полна уверенности в будущем MicroStrategy, некоторые считают, что её рыночная капитализация может в будущем превысить сам биткойн, эта идея не была поддержана всеми рациональными инвесторами. Дух децентрализации web3 и волатильность биткойна делают такие предположения полными неопределенности, в конце концов, рыночная уверенность не является постоянной.
Два, операции с капиталом с кредитным плечом: инновационная комбинация размывания и облигаций с нулевым процентом
Успех MicroStrategy заключается не только в выборе биткойна как передового актива, но и в том, как она ловко использует инструменты традиционного капитального рынка, чтобы инновационным образом получить беспрецедентное кредитное плечо.
1. Размывание акций: стратегия размывания стоимости
Aiying FundInsight отмечает, что методы финансирования MicroStrategy в основном делятся на две категории: размывание акций и облигации с нулевым процентом.
(1) Процесс и логика размывания акций
MicroStrategy привлекает средства через выпуск акций, почти все из которых идут на покупку биткойнов.
Этот подход формирует уникальную логику «размывания стоимости», то есть компания, хотя и размывает права существующих акционеров, тем не менее, благодаря ожиданиям роста биткойна, это размывание воспринимается рынком как увеличение стоимости активов, что, в свою очередь, способствует росту цены акций компании.
Связывая интересы акционеров, после каждого выпуска акций компания немедленно вкладывает средства в покупку биткойнов, эта моментальная реинвестиция средств делает интересы акционеров тесно связанными с долгосрочным ростом биткойна. Эффект распространения на финансовом рынке постоянно усиливает уверенность инвесторов в будущем компании. Многие инвесторы даже рассматривают это как косвенный способ владения биткойнами и готовы заплатить дополнительную премию за эту модель активов.
2. Облигации с нулевым процентом, конвертируемые в акции: игра на капитализацию
(1) Стратегия выпуска облигаций с нулевым процентом и конвертируемых в акции:
Другим способом финансирования MicroStrategy является выпуск облигаций с нулевым процентом. В последнем раунде финансирования MicroStrategy увеличила объем облигаций с 175 миллионов долларов до 2,6 миллиарда долларов, и купонная ставка составила ноль.
Доход зависит от роста акций: держатели этих облигаций не получают традиционных процентных доходов, а их доход связан с будущим ростом цены акций MSTR, которые могут быть конвертированы в обыкновенные акции MicroStrategy в будущем, что означает, что окончательная прибыль инвесторов полностью зависит от роста цены акций MicroStrategy, что-то вроде опционов для сотрудников компании, и это связано с ценностью биткойнов, которыми владеет компания.
(2) Высокий риск ставок со стороны инвесторов:
Инвесторы принимают на себя высокие риски ставок. Они выбирают отказ от регулярных процентных доходов в обмен на веру в будущее MicroStrategy, особенно в её тесную связь с биткойном.
Суть долгосрочных опционов на покупку: эти облигации по сути являются долгосрочными опционами на покупку, и инвесторы могут получить прибыль только в случае значительного роста цены акций MicroStrategy. А потенциальные источники этой прибыли в основном зависят от движения цен на биткойн и уверенности рынка в управленческих способностях MicroStrategy.
(3) Цепная реакция на капитальном рынке:
Этот способ финансирования не просто инвестиции капитала, а скорее игра с будущими рынками. Эта игра вызывает огромную цепную реакцию, каждый элемент которой способствует общему росту, полному тонкого баланса между высокими рисками и высокой доходностью.
Синергетический эффект с размыванием акций: стратегия облигационного финансирования MicroStrategy и размывание акций взаимно дополняют друг друга, формируя уникальную модель капитальных операций. Эта модель вызывает резонанс на финансовом рынке, уверенность рынка в будущем компании постоянно приводит к притоку капитала, а ядро этой игры заключается в твердой вере в биткойн и оптимистичных ожиданиях в отношении будущего мира цифровых активов.
Три, изменения в управлении: от контроля Сэйлора к институциональному управлению
На фоне расширения капитала, структура управления MicroStrategy также претерпела важные изменения. Майкл Сэйлор утратил абсолютный контроль над голосами, что обозначает переход компании от «контролируемой компании» к более рыночной и институциональной модели управления.
Ранее Сэйлор контролировал компанию через контроль над акциями класса B, обладая окончательным правом голоса по решениям компании, и поэтому MicroStrategy была классифицирована NASDAQ как «контролируемая компания». Однако, с массовым выпуском акций класса A, голосовое преимущество акций класса B было размыто, и доля голосов Сэйлора упала ниже 50%. В результате компания была вынуждена создать независимый комитет по номинациям, и процесс принятия решений в совете директоров стал более коллективным. Это изменение не только означает, что компании необходимо более прозрачно реагировать на рыночный контроль, но и может привести к большему количеству неопределенности в её будущих стратегических решениях.
В экосистеме web3 трансформация структуры управления часто обозначает переход компании от начальной стадии радикального роста к более стабильному и устойчивому этапу развития. Пример MicroStrategy отражает типичные характеристики этой трансформации: быстрое расширение под личным руководством и постепенная нормализация в рамках институционального управления. Для отрасли web3, стремящейся к децентрализации, этот переход также является неизбежной тенденцией внутреннего балансирования сил.
Четыре, углубленное размышление Aiying FundInsight
Капитальные операции MicroStrategy вызвали глубокие размышления Aiying FundInsight. Может ли такая стратегия быть устойчивой или как она изменит всю финансовую экосистему web3? Под руководством Майкла Сэйлора MicroStrategy почти бесстрашно выдвинула биткойн в центр традиционных капитальных рынков. С помощью комбинации размывания акций и облигаций с нулевым процентом компания смело вступила на капитальный рынок, полностью полагаясь на долгосрочную ценность биткойна, но является ли эта модель азартной игрой или предвосхищением будущей структуры активов?
С более глубокой точки зрения, MicroStrategy, используя веру акционеров и держателей облигаций в биткойн, трансформировала компанию в структурированный инструмент, косвенно владеющий биткойном. Она не только полагается на восприятие рынка биткойна, но и открывает новый путь в финансовой сфере, связывая традиционные инструменты финансирования с цифровыми активами. Однако такой путь полон рисков и неопределенности, особенно в условиях резкой волатильности цен на биткойн, когда риски использования кредитного плеча для MicroStrategy резко увеличиваются.
Более важно задуматься о том, как этот способ капитальных операций может служить примером для всей отрасли web3. Многие компании могут вдохновиться и подражать MicroStrategy, рассматривая криптоактивы как основные активы для структурированного владения и финансирования. Однако при отсутствии средств хеджирования и диверсифицированного управления рисками такая стратегия может привести к системным рыночным рискам. Хотя методы долга и размывания акций MicroStrategy кажутся успешными, логика, стоящая за ними, основывается на предположении о продолжительном росте цен на биткойн. Как только это предположение будет подорвано, вся основа финансирования и роста также будет под угрозой.
Aiying FundInsight считает, что случай MicroStrategy является как глубокой экспериментальной операцией с новым капиталом, так и высокорисковым рынком. Он демонстрирует, как предприятия web3 могут использовать традиционные финансовые рынки для увеличения своих цифровых активов, но также выявляет серьезные риски, скрытые в этой стратегии. Если в будущем экосистема криптоактивов будет продолжать оптимизироваться, MicroStrategy может стать пионером новой бизнес-модели; но если рыночные настроения изменятся, такие высокие операции с кредитным плечом могут стать огромной точкой риска. Анализ структуры долга MicroStrategy и потенциальных рисков будет разобран в следующем выпуске, следите за обновлениями.
