Основной бизнес компании — программное обеспечение для бизнес-аналитики (BI) показывает посредственные результаты, но побочный бизнес по инвестициям в биткойн значительно преуспевает, MicroStrategy, безусловно, является одним из больших победителей этого бычьего рынка. Благодаря сильным позициям биткойна MicroStrategy реализовал огромные прибыли после смелых ставок на биткойн и способствовал росту цен на акции, и эта стратегия легкой победы привлекает все больше компаний, пытающихся повторить ее успешный опыт.
Тем не менее, даже при том, что MicroStrategy использует огромные доходы от биткойна для увеличения капитала, высокая премия акций также вызывает беспокойство на рынке, известное короткое учреждение Citron открыто заявляет о шорте. Сможет ли игра с кредитным плечом MicroStrategy продолжаться?
Стоимость биткойн-акций превышает 32,6 миллиарда долларов, а цена акций в этом году увеличилась на 497%.
С начала 2020 года, когда была принята стратегия инвестирования в биткойн, MicroStrategy стал безусловным гигантом, и в настоящее время стоимость его резервов биткойнов превышает наличные средства и ценные бумаги таких компаний, как IBM и Nike.
Согласно данным BitcoinTreasuries.com, на 22 ноября MicroStrategy приобрела более 331 000 биткойнов по средней цене около 49 874 долларов, что составляет почти 1,6% от общего объема биткойнов, и в настоящее время их стоимость превышает 32,69 миллиарда долларов. Если исходить из текущей цены биткойна около 99 000 долларов, MicroStrategy за последние более четырех лет реализовала примерно 16,2 миллиарда долларов неосновного дохода.
Несмотря на значительную доходность, MicroStrategy не прекращает увеличивать свои инвестиции в биткойн, и за ее безграничной печатью денег стоит ее покупка биткойнов через выпуск акций и конвертируемых облигаций. Согласно последнему заявлению MicroStrategy, компания завершила выпуск бессрочных конвертируемых привилегированных облигаций на сумму 3 миллиарда долларов, срок погашения которых истекает в 2029 году, а цена конверсии превышает рыночную на 55%, что составляет около 672 долларов за акцию. Чистый фонд от этого выпуска составил около 2,97 миллиарда долларов, и MicroStrategy планирует использовать большую часть средств для покупки дополнительных биткойнов и других операционных нужд компании. Более того, из 21 миллиарда долларов, полученных от предыдущего финансирования акций, у MicroStrategy все еще есть 15,3 миллиарда долларов, которые можно использовать для покупки биткойнов, и она планирует привлечь 42 миллиарда долларов для инвестиций в биткойн в течение следующих трех лет.
В частности, согласно последним данным от @thepfund, с 18 ноября список основных кредиторов MicroStrategy (имеющих право обменивать облигации на акции) показывает, что Vanguard Group занимает первое место, BlackRock — второе, а также множество известных финансовых учреждений и инвестиционных компаний, таких как Goldman Sachs, JPMorgan и Deutsche Bank, также входят в этот список.
Тем временем рост доходности биткойна привел к позитивным ожиданиям на рынке для MicroStrategy. Данные показывают, что рыночная капитализация MicroStrategy достигла 80,506 миллиарда долларов, что почти в 2,5 раза превышает стоимость ее запасов биткойнов, и она однажды входила в число 100 крупнейших компаний США по рыночной капитализации. Что касается ценового поведения, MSTR вырос до 397,28 долларов, что составляет примерно 14-кратный рост по сравнению с ценой акций компании в момент первой покупки биткойнов, и только в этом году он вырос на 497,8%, что значительно превышает рост биткойна за тот же период. Конечно, торговля MSTR также очень активна, данные Top100 самых активных акций на Tradingview показывают, что объем торгов MSTR за вчерашний день (по американскому времени) составил 39,9 миллиарда долларов, что является вторым по величине после 58,8 миллиарда долларов Nvidia.
Акционеры MicroStrategy также получают значительный эффект увеличения ценности. Согласно недавнему раскрытию основателя MicroStrategy Майкла Сейлора на платформе социальных сетей, финансовые операции MSTR принесли 41,8% доходности от биткойна, обеспечив своих акционеров примерно 79 130 чистых BTC. Это соответствует примерно 246 BTC в день, и не связано с обычными затратами, энергопотреблением или капитальными расходами на добычу биткойнов. Согласно данным 13F, отслеживаемым Fintel за третий квартал, количество институциональных инвесторов MSTR увеличилось до 1 040, с общей суммой в 102 миллиона акций (в настоящее время стоимостью 40,52 миллиарда долларов), среди акционеров — Capital International, Vanguard Group, Citadel, Jane Street, Morgan Stanley, Haina International Group и BlackRock.
На это аналитик CoinDesk Джеймс Ван Стратен ранее отметил, что акционеры MicroStrategy представляют собой уникальную группу, обычно разбавление долей акционеров считается плохим знаком, но акционеры MicroStrategy, похоже, очень рады, что их доля разбавляется, потому что они знают, что MicroStrategy покупает биткойны, и эта стратегия на самом деле увеличивает стоимость на акцию, что также означает увеличение ценности для акционеров.
Высокая премия акций вызывает споры, устойчивость кредитной стратегии становится центром внимания
На фоне высокой премии акций MicroStrategy на рынке начинают возникать разногласия по поводу его кредитной стратегии.
Оптимисты считают, что MicroStrategy успешно связывает потенциал роста биткойна с производительностью акций компании благодаря кредитному плечу, создавая огромные возможности для роста ценности, особенно на фоне сильного роста цен на биткойн. Например, партнер Mechanism Capital Эндрю Канг в посте на платформе X заявил, что MicroStrategy поднимается благодаря биткойну, а уровень премии постоянно устанавливает новые рекорды, традиционные финансы не понимают этого, и существует определенная степень медлительности к модели MicroStrategy; аналитик BTIG Эндрю Харт похвалил план MicroStrategy, отметив, что руководство компании отлично справляется с использованием волатильности для привлечения дополнительного законного капитала для покупки биткойнов, и значительно повысил целевую цену для MicroStrategy с 290 долларов до 570 долларов.
«Согласно последним статистическим данным, средняя стоимость биткойнов MicroStrategy составляет 49 874 долларов, что означает, что сейчас она близка к неосновному доходу в 100%. Это супер толстая подушка безопасности. MicroStrategy использует внебиржевое кредитование, что в принципе исключает механизм ликвидации. Разъяренные кредиторы могут в лучшем случае обменять свои облигации на акции MSTR в указанный срок, а затем яростно сбросить их на рынок. Даже если MSTR обрушится до нуля, он по-прежнему не обязан принудительно продавать эти биткойны, поскольку срок погашения первого долга, который MicroStrategy должна вернуть, — оказывается, в феврале 2027 года. Более того, благодаря конвертируемым облигациям MicroStrategy кредиторы в целом почти ничего не теряют, поэтому ее процент очень низкий», — заявил партнер Nothing Research 0xTodd.
По мнению основателя dForce Ян Миньдао, MicroStrategy — это не просто тройная арбитражная стратегия с акциями, облигациями и криптовалютами, ключевым моментом является превращение акций MSTR в настоящие биткойны в традиционных финансах, что можно назвать «заимствованием для истинного». Что касается того, когда маховик перестанет вращаться и музыка остановится, то главное — это насколько долго может сохраняться высокая премия акций и отдельных акций. Если рыночная тенденция нарушит ожидания, увеличится предложение производных инструментов на биткойн, и премия акций MicroStrategy/биткойн сократится до 1,2 и ниже, такая форма финансирования будет трудно продолжать. Он также отметил, что в настоящее время премия MicroStrategy на биткойн составляет 300%, и участники вторичного рынка, если не понимают переменные, подвергаются высокому риску. Постоянно растущий объем означает, что премия будет только сокращаться, а не увеличиваться; способность к постоянному финансированию — это один из факторов, который превращает премию из виртуальной в реальную.
Тем не менее, медведи считают, что премия акций MicroStrategy в настоящее время значительно превышает ценность самого биткойна и может быстро сократиться или даже увеличить риск снижения акций с колебаниями рыночных настроений.
Например, Citron считает, что с инвестициями в биткойн легче, чем когда-либо (в настоящее время можно покупать ETF, COIN и HOOD и т. д.), объем торгов MSTR уже полностью отделился от основ биткойна. Хотя Citron все еще оптимистично настроен по отношению к биткойну, он уже провел хеджирование через открытие короткой позиции по MSTR. Даже Майкл Сейлор, вероятно, понимает, что MSTR сейчас перегрет.
Steno Research в недавнем отчете также указал, что «эффект недавнего дробления акций MicroStrategy постепенно ослабевает, что еще больше усиливает веру в то, что их премия вряд ли будет сохраняться. Премия компании относительно ее резервов биткойнов недавно подскочила до почти 300%, что указывает на то, что оценка компании «значительно отличается от прямого расчета ее активов и бизнес-основ». С учетом растущего интереса регуляторов к биткойну и криптовалютам, инвесторы могут выбрать прямое владение биткойнами, а не акциями MicroStrategy.
Исследование BitMEX считает, что ценовое поведение и модель роста MicroStrategy являются «финансовой пирамидой», что нерационально. Рыночная цена акций значительно превышает стоимость их биткойнов, частично из-за того, что некоторые финансовые регуляторы запрещают людям покупать биткойн-ETF, но инвесторы очень жаждут экспозиции к биткойну, поэтому они покупают MSTR, несмотря на премию, и существует также «стратегия дохода» MSTR.
