Уолл-стрит переживает meltdown, и MicroStrategy находится прямо в центре этого. Компания, известная тем, что держит больше Bitcoin, чем кто-либо другой, стала фокусом хаоса вокруг двух гипер-левериджированных ETF. Эти фонды, предназначенные для увеличения уже безумных движений акций MicroStrategy, доводят прайм-брокеров и трейдеров до предела.
Хаос начался с Мэтта Таттла, менеджера, стоящего за T-Rex 2X Long MSTR Daily Target ETF (MSTU). Его фонд, который удваивает доходность акций MicroStrategy, взорвался на сцене в сентябре, сразу привлекая сотни миллионов долларов. Но Таттл столкнулся с проблемами, когда банки, поддерживающие его свопы - жизненно важные для левериджированных ETF - сказали: "хватит". Прайм-брокеры достигли своих пределов риска, отказавшись предоставить ему необходимую экспозицию для удовлетворения спроса.
В один момент Таттлу понадобилось 100 миллионов долларов в экспозиции, чтобы поддерживать фонд. Банки предложили всего 20 миллионов долларов. Не имея других вариантов, он переключился на покупку колл-опционов, что он признал, не было бы необходимо, если бы он управлял фондом, связанным с акциями голубых фишек, такими как Procter & Gamble. "MicroStrategy - это другой зверь," сказал Таттл. И этот зверь разрывает Уолл-стрит.
Прайм-брокеры чувствуют давление
Акции MicroStrategy известны своей волатильностью, и привязка левериджированного ETF к ним довела прайм-брокеров до предела. Только три банка - Cantor Fitzgerald, Marex и Clear Street - согласились работать с фондом Таттла. Даже они не смогли справиться с растущим спросом. Данные показывают, что ETF, запущенный всего несколько недель назад, является одним из самых волатильных, которые когда-либо видела Уолл-стрит.
Давление испытывает не только Таттл. Сильвия Яблонски, генеральный директор Defiance ETFs, сталкивается с теми же трудностями. Ее конкурентный фонд, Defiance Daily Target 2X Long MSTR ETF (MSTX), был запущен в августе. Изначально предлагая 1,75x кредитное плечо, Яблонски пришлось увеличить его до 2x, только чтобы конкурировать с Таттлом. Как и он, ей также пришлось полагаться на колл-опционы для удовлетворения спроса инвесторов.
"Банки должны оценить свою общую экспозицию к MicroStrategy, прежде чем решать, сколько риска они могут взять," - объяснила Яблонски. Эта экспозиция, в сочетании с дикими колебаниями цен MicroStrategy, заставляет брокеров повышать маржинальные требования по всем направлениям.
А затем есть слон в комнате: Bitcoin. MicroStrategy владеет большим количеством Bitcoin, чем любая другая публичная компания, что стало стратегией, продвигаемой ее председателем, Майклом Сайлером. Движения акций отражают Bitcoin, но на стероидах.
Только в этом месяце MicroStrategy объявила о своей самой крупной покупке Bitcoin, что, в сочетании с победой Дональда Трампа на выборах, которые поддерживают криптовалюту, привело к росту акций на 70% с 5 ноября. Этот рост усложнил удержание этих ETF для всех вовлеченных.
Волатильность достигает новых максимумов
Цифры говорят сами за себя. MSTU вырос более чем на 600% с момента своего дебюта в сентябре. MSTX вырос на 480% с августа. Вместе два фонда контролируют примерно 4 миллиарда долларов активов. Это безумный рост, который попадает в заголовки, но также вызывает мурашки по спине Уолл-стрита.
"Вот что происходит, когда все идет по параболе," - сказал Таттл, признавая, что его предыдущая потребность в 100 миллионах долларов в свопах сейчас кажется смехотворно малой. Сегодня ему часто нужно в пять раз больше этой суммы. Этот уровень спроса испытывает прайм-брокеров как никогда прежде. Маркет-мейкер, знакомый с ситуацией, сказал, что волатильность ETF заставляет брокеров требовать более высокие маржинальные платежи, что делает и без того сложную работу еще более трудной.
Даже Citron Research, фирма по коротким продажам во главе с Эндрю Лефтом, высказалась по этому поводу. В посте в X (бывший Twitter) фирма объявила, что ставит против MicroStrategy, утверждая, что ее акции оторвались от фундаментальных показателей Bitcoin.
Это заявление вызвало падение акций MicroStrategy на 22% в четверг, что стало их худшим днем с апреля. Акции закрылись на уровне 397 долларов, упав с более раннего максимума в 460 долларов, стерев 15% внутридневного прироста.
Это происходит несмотря на рост Bitcoin до рекордного уровня. Мнение Citron? Инвесторы теперь имеют доступ к Bitcoin ETF, так зачем же беспокоиться о MicroStrategy в качестве прокси? "Инвестирование в Bitcoin стало легче, чем когда-либо," - сказала фирма, объясняя свое решение хеджироваться короткой позицией по MicroStrategy.
Розничные инвесторы становятся двигателем хаоса
Вот в чем дело с левериджированными ETF: они притягивают розничных инвесторов, стремящихся к быстрой прибыли. Эти продукты, которые стали доступны в США только в 2022 году, усиливают движения акций для массовой прибыли - или столь же массовых убытков. По данным Bloomberg Intelligence, сейчас существует более 90 левериджированных ETF на отдельные акции. Главные победители? Обычные инвесторы, ищущие свою долю в действии.
Но эти фонды не для слабонервных. Таттл проводит свои дни, перенастраивая экспозицию своего ETF, работая с трейдерами и маркет-мейкерами, чтобы все совпадало. Процесс включает в себя отслеживание потоков в ETF и прогнозирование, как будут двигаться акции MicroStrategy. Это деликатный баланс, который становится еще более сложным из-за диких колебаний в Bitcoin и акциях MicroStrategy.
Яблонски подтвердила эти чувства, объясняя, что управление этими ETF требует постоянной оценки рисков. "Когда активы такие волатильные, банки становятся строже с их лимитами," - сказала она. Для ее фонда удовлетворение 2x кредитного плеча, обещанного инвесторам, часто требует креативных решений, таких как покупка опционов, когда свопы недоступны.
И не стоит забывать о затратах. Левериджированные ETF дорогие в обслуживании. Высокая волатильность акций MicroStrategy заставляет брокеров требовать большие маржинальные депозиты, добавляя еще один уровень сложности. Один трейдер, связанный с бизнесом свопов MicroStrategy, признал, что это одни из самых высоких маржей, которые он когда-либо видел.
От нуля до Web3 Pro: ваш 90-дневный план запуска карьеры
