Оригинальное название: Плейбук по стабилизационным монетам: превращение миллиардов в триллионы
Автор: Руй Шан, SevenX Ventures
Переводчик: Mensh, ChainCatcher
Обзор: 8 основных возможностей, связанных со стабилизационными монетами —
Молодое поколение — цифровые аборигены, и стабилизационные монеты — их естественная валюта. Поскольку искусственный интеллект и Интернет вещей ведут к десяткам миллиардов автоматизированных микротранзакций, глобальная финансовая система нуждается в гибких денежных решениях. Стабилизационные монеты, как «валютный API», бесшовно перемещаются, как данные в Интернете, и к 2024 году достигнут объемов транзакций в 45 триллионов долларов, что, как ожидается, вырастет по мере того, как больше учреждений осознают, что стабилизационные монеты представляют собой непревзойденную бизнес-модель — Tether в первой половине 2024 года заработала 5.2 миллиарда долларов на инвестициях в свои долларовые резервы.
В конкуренции за стабилизационные монеты сложные крипто-механизмы не являются ключевыми, распределение и реальное принятие имеют решающее значение. Их принятие в основном проявляется в трех ключевых областях: крипто-родном, полностью банковском и небанковском мире.
В крипто-родном мире на 29 триллионов долларов стабилизационные монеты служат входом в DeFi и критически важны для торговли, заимствований, производных, ликвидности и RWA. Крипто-родные стабилизационные монеты конкурируют через стимулы ликвидности и интеграцию с DeFi.
В мире с полным банкингом стоимость превышает 400 триллионов долларов, стабилизационные монеты повышают финансовую эффективность, в основном используясь для B2B, P2P и B2C платежей. Стабилизационные монеты сосредоточены на соблюдении нормативных требований, лицензиях и использовании банков, карточных сетей, платежей и дистрибьюторов для распределения.
В мире без банков стабилизационные монеты предоставляют доступ к доллару, способствуя финансовой инклюзии. Стабилизационные монеты используются для сбережений, платежей, валютных операций и генерации доходов. Привлечение базового рынка имеет решающее значение.
Аборигены криптомира
Во втором квартале 2024 года стабилизационные монеты составят 8.2% от общей рыночной капитализации криптовалют. Поддержание стабильности курса по-прежнему представляет собой проблему, уникальные стимулы являются ключом к расширению цепочного распределения, основной проблемой является ограниченность цепочных приложений.
Война за привязку к доллару
Стабилизационные монеты с поддержкой фиатом зависят от банковских отношений:
93.33% — это стабилизационные монеты с поддержкой фиатом. Они обладают большей стабильностью и капитальной эффективностью, банки имеют окончательное право решения благодаря контролю над выкупом. Регулируемые эмитенты, такие как Paxos, стали эмитентом долларов для PayPal благодаря успешному выкупу миллиардов BUSD.
CDP-стабилизационные монеты улучшают залог и ликвидацию для повышения стабильности курса:
3.89% — это стабилизационные монеты с обеспечением заимствованных долговых позиций (CDP). Они используют криптовалюту в качестве обеспечения, но сталкиваются с проблемами масштабируемости и волатильности. К 2024 году CDP повысили свою устойчивость к рискам, приняв более широкую ликвидность и стабильное обеспечение; GHO от Aave принимает любые активы из Aave v3, а crvUSD от Curve недавно добавил USDM (реальные активы). Частичная ликвидация улучшается, особенно мягкая ликвидация crvUSD, обеспечивающая буфер для дальнейших плохих долгов через своих настраиваемых автоматических маркет-мейкеров (AMM). Однако модель стимулирования ve-token сталкивается с проблемами, так как при массовых ликвидациях, когда стоимость CRV снижается, стоимость crvUSD также уменьшается.
Синтетические доллары используют хеджирование для поддержания стабильности:
USDe от Ethena заняла 1.67% рынка стабилизационных монет в течение года с рыночной капитализацией в 3 миллиарда долларов. Это дельта-нейтральный синтетический доллар, который защищается от волатильности, открывая короткие позиции в производных. Ожидается, что в предстоящем бычьем рынке ставка по фондам будет хорошей, даже после сезонных колебаний. Тем не менее, его долгосрочная жизнеспособность во многом зависит от централизованных бирж (CEX), что вызывает сомнения. С увеличением числа подобных продуктов влияние небольших средств на Ethereum может уменьшиться. Эти синтетические доллары могут быть подвержены черным лебедям и в период медвежьего рынка могут поддерживать низкие ставки.
Алгоритмические стабилизационные монеты упали до 0.56%.
Проблемы с управлением ликвидностью
Крипто-стабилизационные монеты используют доходность для привлечения ликвидности. В основном, их стоимость ликвидности включает безрисковую процентную ставку плюс риск-премию. Чтобы оставаться конкурентоспособными, доходность стабилизационных монет должна как минимум соответствовать ставкам по казначейским векселям (T-bill) — мы уже видели, как стоимость заимствования стабилизационных монет снизилась, когда ставки по T-bill достигли 5.5%. sFrax и DAI лидируют в области экспозиции к казначейским векселям. К 2024 году несколько проектов RWA повысили совместимость казначейских векселей на цепи: CrvUSD использует USDM от Mountain в качестве залога, а USDY от Ondo и USDtb от Ethena поддерживаются BUIDL от BlackRock.
Основываясь на ставках по казначейским векселям, стабилизационные монеты используют различные стратегии для увеличения риск-премии, включая фиксированные бюджетные стимулы (например, эмиссия на децентрализованных биржах, что может привести к ограничениям и спирали смерти); сборы с пользователей (связанные с объемом заимствований и бессрочных контрактов); арбитраж волатильности (падение при ослаблении волатильности); и использование резервов, таких как стейкинг или повторный стейкинг (недостаточная привлекательность).
В 2024 году появляются инновационные стратегии ликвидности:
Максимизация дохода в блоке: хотя на данный момент многие доходы происходят от саморазрушающей инфляции DeFi в качестве стимула, появляются более инновационные стратегии. Создавая резервный фонд в качестве банка, такие проекты, как CAP, стремятся направить прибыль от MEV и арбитража непосредственно к держателям стабилизационных монет, предлагая устойчивые и более обильные потенциальные источники дохода.
Сложение доходности с доходностью по казначейским векселям: благодаря новым возможностям, созданным проектами RWA, инициативы, такие как Usual Money (USD0), предлагают «теоретически» неограниченную доходность, используя доходность по казначейским векселям в качестве ориентира — это привлекло 350 миллионов долларов ликвидности и вошло в стартовый пул Binance. Agora (AUSD) также является офшорной стабилизационной монетой с доходностью по казначейским векселям.
Балансировка высокой доходности для преодоления волатильности: более новые стабилизационные монеты используют диверсифицированный корзинный подход, чтобы избежать единого дохода и рисков волатильности, предлагая сбалансированную высокую доходность. Например, Reservoir от Fortunafi распределяет казначейские векселя, Hilbert, Morpho, PSM и динамически корректирует доли, при необходимости включая другие высокодоходные активы.
Общая заблокированная стоимость (TVL) является ли временным явлением? Доходность стабилизационных монет часто сталкивается с проблемами масштабируемости. Хотя фиксированная доходность может обеспечить начальный рост, по мере увеличения общей заблокированной стоимости доходность будет размываться, снижая эффективность дохода со временем. Без устойчивой доходности или реальной полезности в торговых парах и производных, ее общая заблокированная стоимость вряд ли останется стабильной.
Проблема с воротами DeFi
Цепочная видимость позволяет нам исследовать истинную природу стабилизационных монет: являются ли стабилизационные монеты истинным проявлением валюты как средства обмена или просто финансовым продуктом для получения дохода?
Только стабилизационные монеты с наилучшей доходностью используются в качестве торговых пар для CEX:
Почти 80% сделок по-прежнему происходят на централизованных биржах, топовые CEX поддерживают свои «предпочитаемые» стабилизационные монеты (например, FDUSD от Binance, USDC от Coinbase). Другие CEX зависят от избыточной ликвидности USDT и USDC. Кроме того, стабилизационные монеты стремятся стать маржинальными депозитами для CEX.
Редко стабилизационные монеты используются в качестве торговых пар на DEX:
В настоящее время только USDT, USDC и небольшое количество DAI используются в качестве торговых пар. Другие стабилизационные монеты, такие как Ethena, 57% USDe которых заложено в собственном протоколе, чисто рассматриваются как финансовые продукты для получения дохода, а не как средства обмена.
Makerdao + Curve + Morpho + Pendle, комбинированное распределение:
Рынки, такие как Jupiter, GMX и DYDX, более склонны использовать USDC в качестве депозита, так как процесс эмиссии-выкупа USDT вызывает большее недоверие. Платформы кредитования, такие как Morpho и AAVE, предпочитают USDC, так как он обладает лучшей ликвидностью на Ethereum. С другой стороны, PYUSD в основном используется для кредитования на Kamino в Solana, особенно когда фонд Solana предлагает стимулы. USDe от Ethena в основном используется для получения дохода на Pendle.
RWA недооценены:
Большинство платформ RWA, таких как BlackRock, используют USDC в качестве активов для эмиссии по соображениям соблюдения требований, кроме того, BlackRock также является акционером Circle. DAI добилась успеха в своих продуктах RWA.
Расширение рынка или исследование новых областей:
Несмотря на то, что стабилизационные монеты могут привлечь основных поставщиков ликвидности через стимулы, они сталкиваются с узким местом — использование DeFi снижается. Стабилизационные монеты сейчас находятся в затруднительном положении: им нужно ждать расширения активности крипто-аборигенов или искать новую полезность за пределами этой области.
Аномалия в полностью банковском мире
Ключевые участники предпринимают действия
Глобальное регулирование постепенно проясняется:
99% стабилизационных монет поддерживаются долларом, и федеральное правительство имеет конечное влияние. Ожидается, что после президентства Трампа, доброжелательного к криптовалютам, регуляторная структура в США станет ясной; он пообещал понизить процентные ставки и запретить CBDC, что может быть выгодно для стабилизационных монет. Министерство финансов США сообщает о влиянии стабилизационных монет на спрос на краткосрочные государственные облигации, Tether владеет долговыми обязательствами США на сумму 90 миллиардов долларов. Предотвращение крипто-преступности и поддержание доминирования доллара также являются мотивацией. К 2024 году несколько стран создадут регуляторные рамки на основе общих принципов, включая одобрение эмиссии стабилизационных монет, требования к ликвидности резервов и стабильности, ограничения на использование валютных стабилизационных монет, а также правила, обычно запрещающие получение процентов. Ключевые примеры включают: MiCA (ЕС), PTSR (ОАЭ), песочница (Гонконг), MAS (Сингапур), PSA (Япония). Стоит отметить, что Бермуды стали первой страной, которая приняла оплату налогов в стабилизационных монетах и допустила эмиссию стабилизационных монет с начислением процентов.
Лицензированные эмитенты получают доверие:
Эмиссия стабилизационных монет требует технической способности, соблюдения межрегиональных норм и сильного управления. Ключевыми участниками являются Paxos (PYUSD, BUSD), Brale (USC) и Bridge (B2B API). Управление резервами осуществляется такими доверенными учреждениями, как BNY Mellon, которые безопасно генерируют доходы, инвестируя в фонды, управляемые BlackRock. BUIDL теперь позволяет более широким проектам на цепи получать доходы.
Банки являются воротами вывода:
Хотя Einzahlung (конвертация фиатных денег в стабилизационные монеты) становится проще, вывод (конвертация стабилизационных монет в фиатные деньги) по-прежнему остается проблемой, так как банки трудно проверяют источники средств. Банки предпочитают использовать лицензированные биржи, такие как Coinbase и Kraken, которые проводят KYC/KYB и имеют аналогичные механизмы противодействия отмыванию денег. Хотя такие высокорейтинговые банки, как Standard Chartered, начинают принимать вывод, небольшие и средние банки, такие как DBS в Сингапуре, действуют быстро. Сервисы B2B, такие как Bridge, агрегируют каналы вывода и управляют десятками миллиардов долларов объемов транзакций для высококлассных клиентов, включая SpaceX и правительство США.
Эмитенты имеют последнее слово:
Как ведущий эмитент регулируемых стабилизационных монет, Circle полагается на Coinbase и стремится получить глобальные лицензии и партнерства. Однако с появлением институциональных эмитентов, выпускающих свои собственные стабилизационные монеты, эта стратегия может быть поставлена под угрозу, поскольку их бизнес-модель не имеет аналогов — Tether, компания с 100 сотрудниками, заработала 5.2 миллиарда долларов в первой половине 2024 года на инвестициях в свои резервы. Такие банки, как JPMorgan, уже выпустили JPM Coin для институциональной торговли. Платежное приложение Stripe, приобретя Bridge, демонстрирует интерес к обладанию пакетом стабилизационных монет, а не просто к интеграции USDC. PayPal также выпустила PYUSD, чтобы получить доход от резервов. Картельные сети, такие как Visa и Mastercard, осторожно начинают принимать стабилизационные монеты.
Стабилизационные монеты повышают эффективность в мире банковских услуг
При поддержке заслуживающих доверия эмитентов, здоровых банковских отношений и дистрибьюторов, стабилизационные монеты могут повысить эффективность финансовой системы в большом масштабе, особенно в области платежей.
Традиционные системы сталкиваются с ограничениями по эффективности и стоимости. Переводы внутри приложения или внутри банка обеспечивают мгновенные расчеты, но только в рамках их экосистемы. Комиссии за межбанковские платежи составляют около 2.6% (70% идет эмитенту, 20% получающему банку, 10% — карточной сети), а время расчетов превышает один день. Стоимость трансакций через границу еще выше, около 6.25%, время расчетов может достигать пяти дней.
Стабилизационные монеты позволяют проводить платежи, устраняя посредников и предоставляя мгновенные расчеты от точки к точке. Это ускоряет скорость движения капитала, снижает капитальные затраты и одновременно предоставляет программируемые функции, такие как автоматические условные платежи.
B2B (годовой объем транзакций 120-150 триллионов долларов): банки находятся в наилучшей позиции для продвижения стабилизационных монет. JPMorgan разрабатывает JPM Coin на своем блокчейне Quorum, и на октябрь 2023 года JPM Coin ежедневно используется для транзакций на сумму около 1 миллиарда долларов.
P2P (годовой объем транзакций 1.8-2 триллиона долларов): электронные кошельки и мобильные платёжные приложения находятся в наилучшей позиции, PayPal запустила PYUSD, который в настоящее время имеет рыночную капитализацию в 604 миллиона долларов на Ethereum и Solana. PayPal позволяет конечным пользователям бесплатно регистрироваться и отправлять PYUSD.
B2C коммерция (годовой объем транзакций 5.5-6 триллионов долларов): стабилизационные монеты должны сотрудничать с POS, банковскими API и карточными сетями, Visa стала первой платёжной сетью, использующей USDC для расчётов в 2021 году.
Инноваторы в мире с недостаточной банковской системой
Теневая долларовая экономика
Из-за серьезной девальвации валюты и экономической нестабильности развивающимся рынкам срочно нужны стабилизационные монеты. В Турции покупка стабилизационных монет составляет 3.7% от ее ВВП. Люди и компании готовы платить за стабилизационные монеты выше установленного курса доллара, в Аргентине премия на стабилизационные монеты достигает 30.5%, в Нигерии — 22.1%. Стабилизационные монеты обеспечивают доступ к долларам и финансовую инклюзию.
Tether занимает доминирующее положение в этой области с надежной 10-летней историей. Даже когда возникли сложные банковские отношения и кризисы выкупа — Tether признала в апреле 2019 года, что USDT поддерживается лишь на 70% резервами — его привязка остается стабильной. Это произошло потому, что Tether построила мощную теневую долларовую экономику: на развивающихся рынках люди редко обменивают USDT на фиатные деньги, они рассматривают его как доллар, и это явление особенно заметно в таких регионах, как Африка и Латинская Америка, где зарплаты, счета и т. д. оплачиваются. Tether достигла этого без стимулов, полагаясь лишь на свое долгое существование и продолжающуюся полезность, что повысило его доверие и принятие. Это должно стать конечной целью каждой стабилизационной монеты.
Получение долларов
Переводы: неравенство в переводах замедляет экономический рост. В странах к югу от Сахары средний индивидуум должен платить 8.5% от общей суммы перевода при отправке денег в страны со средним и низким доходом и в развитые страны. Для бизнеса ситуация еще более сложная: высокие комиссии, длительное время обработки, бюрократия и валютные риски напрямую влияют на рост и конкурентоспособность бизнеса в этом регионе.
Получение долларов: с 1992 по 2022 год колебания валюты привели к потере ВВП в размере 1.2 триллиона долларов для 17 развивающихся стран — это поразительные 9.4% их общего ВВП. Получение долларов имеет решающее значение для местного финансового развития. Многие крипто-проекты стремятся к входу, ZAR сосредотачивается на базовом методе «DePIN». Эти методы используют местных агентов для содействия обмену наличных на стабилизационные монеты в Африке, Латинской Америке и Пакистане.
Валютный рынок: сегодня ежедневный объем торгов на валютном рынке превышает 7.5 триллионов долларов. На глобальном Юге индивидуумы часто зависят от черного рынка для обмена местной валюты на доллары, в первую очередь из-за более выгодных курсов, чем через официальные каналы. Binance P2P начинает использоваться, но из-за своего способа работы с ордерной книгой он не имеет гибкости. Многие проекты, такие как ViFi, работают над созданием решений для автоматизированного маркет-мейкинга валюты на цепи.
Выдача гуманитарной помощи: беженцы из Украины могут получать гуманитарную помощь в виде USDC, который они могут хранить в цифровом кошельке или обналичивать на месте. В Венесуэле, на фоне углубляющегося политического и экономического кризиса, работники медицины на переднем крае использовали USDC для оплаты медицинских товаров во время пандемии COVID-19.
Заключительное слово: Переплетение
Взаимодействие
Обмен различными валютами:
Традиционная система валютного обмена имеет крайне низкую эффективность и сталкивается с множеством проблем: риск расчетов с контрагентами (CLS хоть и усилился, но остается громоздким), стоимость многобанковской системы (при покупке йен в Австралийском банке для перевода в Лондон требуется шесть банков), различия во временных зонах глобальных расчетов (системы банков канадского доллара и японской иены пересекаются менее чем на 5 часов в день), ограниченный доступ к валютному рынку (комиссии, уплачиваемые розничными пользователями, в 100 раз выше, чем у крупных учреждений). Цепочные валютные операции предлагают значительные преимущества:
Стоимость, эффективность и прозрачность: оракулы, такие как Redstone и Chainlink, предоставляют актуальные ценовые котировки. Децентрализованные биржи (DEX) предлагают эффективность по стоимости и прозрачность, Uniswap CLMM снижает торговые издержки до 0.15-0.25% — примерно на 90% меньше, чем традиционные валютные операции. Переход от T+2 банковских расчетов к мгновенным расчетам позволяет арбитражникам использовать различные стратегии для исправления неправильного ценообразования.
Гибкость и доступность: цепочные валютные операции позволяют финансовым директорам и управляющим активами получить доступ к широкому спектру продуктов без необходимости в многократных банковских счетах для конкретных валют. Розничные пользователи могут использовать криптовалютные кошельки с встроенным DEX API, чтобы получить лучшие валютные курсы.
Отделение валюты от юрисдикции: сделки больше не требуют местного банка, что отделяет их от базовой юрисдикции. Этот подход использует эффективность цифровизации, сохраняя при этом валютный суверенитет, хотя недостатки все еще существуют.
Тем не менее, проблемы остаются, включая нехватку цифровых активов, оцененных в не долларах, безопасность оракулов, поддержку длиннохвостых валют, регулирование и унифицированный интерфейс для вверх и вниз. Несмотря на эти препятствия, цепочные валютные операции все еще демонстрируют заманчивые возможности. Например, Citigroup разрабатывает решение для блокчейн-валютных операций под руководством Управления финансового управления Сингапура.
Обмен различными стабилизационными монетами:
Представьте себе мир, в котором большинство компаний выпускают свои собственные стабилизационные монеты. Биржи стабилизационных монет ставят перед собой задачу: использовать PYUSD от PayPal для оплаты торговцам JPMorgan. Хотя оффлайн-решения могут решить эту проблему, они теряют эффективность, которую обещает криптовалюта. Цепочные автоматические маркет-мейкеры (AMM) обеспечивают наилучшие низкие стоимости в реальном времени для торговли стабилизационными монетами друг с другом. Например, Uniswap предлагает несколько таких пулов с комиссиями от 0.01%. Однако, как только десятки миллиардов долларов поступают на цепь, необходимо доверять безопасности смарт-контрактов, и должна быть достаточная глубина ликвидности и мгновенная производительность для поддержки реальных действий.
Обмен между различными цепями:
Основные блокчейны имеют разнообразные преимущества и недостатки, что приводит к развертыванию стабилизационных монет на нескольких цепях. Этот мультицепочный подход вводит межцепочные проблемы, мосты представляют собой огромные риски безопасности. На мой взгляд, лучшим решением будет запуск стабилизационными монетами собственного нулевого уровня, как CCTP от USDC, интеграция нулевого уровня PYUSD, а также действия по отзыву заблокированных токенов USDT, которые могут привести к запуску аналогичных решений нулевого уровня.
Тем временем остаются несколько нерешенных вопросов:
Будут ли регулируемые стабилизационные монеты препятствовать «открытым финансам», поскольку регулируемые стабилизационные монеты могут потенциально контролировать, замораживать и изымать средства?
Смогут ли регулируемые стабилизационные монеты по-прежнему избежать предоставления доходов, которые могут быть классифицированы как ценные бумаги, тем самым не позволяя цепочной децентрализованной финансовой системе (DeFi) извлекать выгоду из своего массового развертывания?
С учетом медленной работы Ethereum и его зависимостей от одного сортировщика, несовершенной записи Solana, а также отсутствия долгосрочных показателей у других популярных цепей, может ли любая открытая блокчейн действительно обрабатывать большие объемы средств?
Будет ли отделение валюты от юрисдикции вводить больше путаницы или возможностей?
Финансовая революция, возглавляемая стабилизационными монетами, стоит перед нами, как увлекательная, так и непредсказуемая — это новая глава, где свобода и регулирование танцуют в тонком балансе.
