Статья перепечатана из: SevenX Ventures
Оригинальное название: Плейбук стабильных монет: как превратить миллиарды в триллионы
Автор: Руй Шан, SevenX Ventures
Перевод: Mensh, ChainCatcher
Обзор: 8 основных возможностей, связанных с стабильными монетами —
Молодое поколение — цифровые коренные жители, стабильные монеты — это их естественная валюта. С ростом автоматизированных микро-транзакций благодаря искусственному интеллекту и Интернету вещей глобальная экономика нуждается в гибких валютных решениях. Стабильные монеты как «валютный API» могут бесшовно перемещаться, как данные в Интернете, и в 2024 году достигнут объемов транзакций в 4,5 триллиона долларов, и эта цифра, как ожидается, вырастет с осознанием все большего числа учреждений, что стабильные монеты представляют собой непревзойденную бизнес-модель — Tether получила 5,2 миллиарда долларов прибыли в первой половине 2024 года, инвестировав свои долларовые резервы.
В конкуренции стабильных монет сложные механизмы криптовалют не являются ключевыми, распределение и реальное принятие имеют решающее значение. Их принятие в основном проявляется в трех ключевых областях: криптопользовательская, полностью банковская и небанковская миры.
В 29 триллионном криптопользовательском мире стабильные монеты являются входом в DeFi и имеют решающее значение для торговли, кредитования, деривативов, ликвидной работы и RWA. Криптопользовательские стабильные монеты конкурируют через стимулы ликвидности и интеграцию DeFi.
В мире с полностью банковским обслуживанием на сумму более 400 триллионов долларов стабильные монеты повышают финансовую эффективность, в основном используются для B2B, P2P и B2C платежей. Стабильные монеты фокусируются на регулировании, разрешениях и использовании банков, сетей карт, платежей и торговцев для распределения.
В мире с недостаточным банковским обслуживанием стабильные монеты обеспечивают доступ к доллару, способствуя финансовой инклюзивности. Стабильные монеты используются для сбережений, платежей, валютного обмена и генерации дохода. Продвижение на базовом уровне имеет решающее значение.
Коренные жители криптомира
Во втором квартале 2024 года стабильные монеты составят 8,2% от общей капитализации крипторынка. Поддержание стабильного обменного курса по-прежнему представляет собой вызов, уникальные стимулы являются ключом к расширению цепочечного распределения, основная проблема заключается в ограниченности цепочечных приложений.
Война за привязку к доллару
Стабильные монеты, поддерживаемые фиатом, зависят от банковских отношений:
93,33% - это стабильные монеты, поддерживаемые фиатной валютой. Они обладают большей стабильностью и капитализацией, банки имеют окончательное право решать о выкупе. Регулируемые эмитенты, такие как Paxos, стали долларовым эмитентом PayPal благодаря успешному выкупу миллиардов BUSD.
CDP стабильные монеты улучшают обеспечение и клиринг для повышения стабильности обменного курса:
3,89% стабильных монет представляют собой позиции с обеспечением долга (CDP). Они используют криптовалюту в качестве обеспечения, но сталкиваются с проблемами масштабирования и волатильности. К 2024 году CDP повысила свою устойчивость, принимая более широкую ликвидность и стабильное обеспечение, GHO от Aave принимает любые активы в Aave v3, а crvUSD от Curve недавно добавил USDM (реальный актив). Частичное клиринг улучшается, особенно мягкий клиринг crvUSD, предлагающий буфер для дальнейших плохих долгов через свои настраиваемые автоматические маркетмейкеры (AMM). Тем не менее, модель стимулов ve-token сталкивается с проблемами, поскольку при массовом клиринге стоимость CRV падает, и стоимость crvUSD также уменьшается.
Синтетические доллары используют хеджирование для поддержания стабильности:
USDe от Ethena за год занял 1,67% рынка стабильных монет с рыночной капитализацией в 3 миллиарда долларов. Это дельта-нейтральный синтетический доллар, который противодействует волатильности, открывая короткие позиции на деривативах. Ожидается, что в предстоящем бычьем рынке процентные ставки будут хорошими, даже после сезонных колебаний. Тем не менее, его долгосрочная жизнеспособность в значительной степени зависит от централизованных бирж (CEX), что вызывает вопросы. С увеличением аналогичных продуктов влияние небольших средств на Ethereum может ослабнуть. Эти синтетические доллары могут быть подвержены черным лебедям и могут поддерживать низкие процентные ставки во время медвежьего рынка.
Алгоритмические стабильные монеты упали до 0,56%.
Вызов направления ликвидности
Крипто-стабильные монеты используют доходы для привлечения ликвидности. По сути, их стоимость ликвидности включает безрисковую процентную ставку плюс риск-премию. Чтобы оставаться конкурентоспособными, доходы стабильных монет должны как минимум соответствовать доходам по казначейским облигациям (T-bill) — мы уже видели, как стоимость заимствования стабильных монет снизилась, поскольку ставки T-bill достигли 5,5%. sFrax и DAI лидируют в открытых казначейских облигациях. К 2024 году несколько проектов RWA улучшили совместимость цепочечных казначейских облигаций: CrvUSD использует USDM от Mountain в качестве обеспечения, в то время как USDY от Ondo и USDtb от Ethena поддерживаются Blackstone.
Основываясь на доходности казначейских облигаций, стабильные монеты применяют различные стратегии для увеличения риск-премий, включая фиксированные бюджетные стимулы (например, распределение на децентрализованных биржах, что может привести к ограничениям и спирали смерти); пользовательские сборы (связанные с объемами кредитования и торговли бессрочными контрактами); волатильность арбитража (падение при уменьшении волатильности); и использование резервов, таких как стейкинг или повторный стейкинг (недостаточная привлекательность).
В 2024 году появляются инновационные стратегии ликвидности:
Максимизация доходов в блоке: хотя в настоящее время многие доходы возникают из самопотребляемой инфляции DeFi в качестве стимула, появляются более инновационные стратегии. Используя резервные фонды в качестве банков, такие проекты, как CAP, стремятся напрямую направить MEV и арбитражные прибыли к держателям стабильных монет, предлагая устойчивые и более щедрые потенциальные источники дохода.
Компоновка дохода с доходами по казначейским облигациям: используя новые компоновочные возможности RWA, такие как Usual Money (USD0), инициативы предлагают «теоретически» бесконечный доход с доходами по казначейским облигациям в качестве ориентира — привлекая 350 миллионов долларов поставщиков ликвидности и входя в стартовый пул Binance. Agora (AUSD) также является стабильной монетой offshore с доходами по казначейским облигациям.
Балансировка высоких доходов против волатильности: более новые стабильные монеты используют диверсифицированный корзинный подход, избегая рисков одиночного дохода и волатильности, предлагая сбалансированные высокие доходы. Например, Reservoir от Fortunafi распределяет казначейские облигации, Hilbert, Morpho, PSM и динамически настраивает их части, включая другие высокодоходные активы при необходимости.
Общая заблокированная стоимость (TVL) является мимолетной? Доходы стабильных монет часто сталкиваются с проблемами масштабируемости. Хотя фиксированная доходность может привести к первоначальному росту, с увеличением общей заблокированной стоимости доходы будут размываться, что приведет к снижению доходности со временем. Без устойчивых доходов или истинной полезности после стимулов в торговых парах и деривативах общая заблокированная стоимость вряд ли останется стабильной.
Проблема шлюза DeFi
Цепочечная видимость позволяет нам исследовать истинную природу стабильных монет: являются ли стабильные монеты истинным проявлением валюты в качестве средства обмена или просто финансовым продуктом для получения дохода?
Только стабильные монеты с наилучшей доходностью используются в качестве торговых пар на CEX:
Почти 80% сделок по-прежнему осуществляется на централизованных биржах, топовые CEX поддерживают свои «предпочитаемые» стабильные монеты (например, FDUSD от Binance, USDC от Coinbase). Другие CEX зависят от избыточной ликвидности USDT и USDC. Кроме того, стабильные монеты стремятся стать маржинальными депозитами для CEX.
Только несколько стабильных монет используются в качестве торговых пар на DEX:
В настоящее время только USDT, USDC и небольшое количество DAI используются в качестве торговых пар. Другие стабильные монеты, например Ethena, 57% USDe которых заложено в собственном протоколе, рассматриваются исключительно как финансовые продукты для получения дохода, а не как средства обмена.
Makerdao + Curve + Morpho + Pendle, комбинированное распределение:
Рынки, такие как Jupiter, GMX и DYDX, склонны использовать USDC в качестве депозита, поскольку процесс выпуска и выкупа USDT вызывает больше подозрений. Платформы для кредитования, такие как Morpho и AAVE, предпочитают USDC, поскольку он имеет лучшую ликвидность на Ethereum. С другой стороны, PYUSD в основном используется для кредитования на Kamino в Solana, особенно когда фонд Solana предоставляет стимулы. USDe от Ethena в основном используется для получения дохода через Pendle.
RWA недооценены:
Большинство платформ RWA, такие как Blackstone, используют USDC в качестве активов для эмиссии по соображениям соответствия, кроме того, Blackstone также является акционером Circle. DAI добился успеха в своих продуктах RWA.
Расширение рынка или исследование новых областей:
Хотя стабильные монеты могут привлечь основных поставщиков ликвидности с помощью стимулов, они сталкиваются с узким местом — использование DeFi снижается. Стабильные монеты теперь находятся в затруднительном положении: им необходимо дождаться расширения активности криптопользователей или искать новую полезность за пределами этой области.
Изгой в полностью банковском мире
Ключевые участники принимают меры
Глобальное регулирование постепенно проясняется:
99% стабильных монет поддерживаются долларом, и федеральное правительство имеет окончательное влияние. Ожидается, что после президентства Трампа, дружелюбного к криптовалютам, рамки регулирования в США станут более четкими, он пообещал снизить процентные ставки и запретить CBDC, что может быть благоприятно для стабильных монет. Министерство финансов США отмечает влияние стабильных монет на спрос на краткосрочные государственные облигации, Tether владеет 90 миллиардами долларов американского долга. Предотвращение криптопреступности и поддержание доминирования доллара также являются мотивацией. К 2024 году несколько стран создадут регулирующие рамки на основе общих принципов, включая одобрение эмиссии стабильных монет, требования к резервной ликвидности и стабильности, ограничения на использование валютных стабильных монет и обычно запрещающие начисление процентов. Ключевыми примерами являются: MiCA (ЕС), PTSR (ОАЭ), песочница (Гонконг), MAS (Сингапур), PSA (Япония). Стоит отметить, что Бермуда стала первой страной, принявшей налоговые платежи в стабильных монетах и разрешившей эмиссию стабильных монет с начислением процентов.
Лицензированные эмитенты получают доверие:
Эмиссия стабильных монет требует технических возможностей, соблюдения нормативных требований между регионами и мощного управления. Ключевыми участниками являются Paxos (PYUSD, BUSD), Brale (USC) и Bridge (B2B API). Управление резервами осуществляют доверенные учреждения, такие как BNY Mellon, которые безопасно генерируют доходы, инвестируя в фонды, управляемые Blackstone. BUIDL теперь позволяет более широким цепочечным проектам получать доход.
Банки являются воротами для вывода средств:
Хотя ввод средств (фиат в стабильные монеты) стал проще, проблемы вывода средств (стабильные монеты в фиат) по-прежнему существуют, поскольку банки сталкиваются с трудностями в проверке источника средств. Банки более склонны использовать лицензированные обменники, такие как Coinbase и Kraken, которые проводят KYC/KYB и имеют аналогичные антиотмывочные рамки. Хотя такие высоко оцененные банки, как Standard Chartered, начали принимать вывод средств, малые и средние банки, такие как DBS в Сингапуре, действуют быстрее. Такие B2B-сервисы, как Bridge, агрегируют каналы вывода и управляют десятками миллиардов долларов объемов транзакций для высококлассных клиентов, включая SpaceX и правительство США.
Эмитенты имеют последнее слово:
Как ведущий соответствующий эмитент стабильных монет, Circle полагается на Coinbase и стремится к получению глобальных лицензий и партнерств. Однако с учетом того, что учреждения выпускают свои собственные стабильные монеты, эта стратегия может оказаться под угрозой, поскольку их бизнес-модель непревзойденна — Tether, компания из 100 сотрудников, заработала 5,2 миллиарда долларов на инвестициях своих резервов в первой половине 2024 года. Такие банки, как JPMorgan, уже выпустили JPM Coin для институциональных сделок. Платежное приложение Stripe, купившее Bridge, показывает интерес к обладанию стеком стабильных монет, а не только к интеграции USDC. PayPal также выпустило PYUSD, чтобы захватить доход от резервов.
Стабильные монеты повышают эффективность банковского мира
При поддержке надежных эмитентов, здоровых банковских отношений и дистрибьюторов, стабильные монеты могут повысить эффективность массовой финансовой системы, особенно в области платежей.
Традиционные системы сталкиваются с ограничениями по эффективности и стоимости. Внутренние переводы или переводы внутри банка обеспечивают мгновенные расчеты, но только в рамках своей экосистемы. Комиссии за межбанковские платежи составляют около 2,6% (70% идет эмитирующему банку, 20% - банку получателя, 10% - сетям карт), а время расчета превышает один день. Затраты на трансакции через границу еще выше, около 6,25%, а время расчета может достигать пяти дней.
Платежи стабильными монетами обеспечивают мгновенные расчеты от точки к точке, устраняя посредников. Это ускоряет скорость движения капитала и снижает стоимость капитала, одновременно предоставляя программируемые функции, такие как автоматические условные платежи.
B2B (годовой объем торговли 120-150 триллионов долларов): банки находятся в наилучшем положении для продвижения стабильных монет. JPMorgan разрабатывает JPM Coin на своей цепочке Quorum, и по состоянию на октябрь 2023 года JPM Coin используется для около 1 миллиарда долларов транзакций каждый день.
P2P (годовой объем торговли 1,8-2 триллиона долларов): электронные кошельки и мобильные платежные приложения находятся в наилучшем положении, PayPal запустил PYUSD, сейчас с рыночной капитализацией 604 миллиона долларов на Ethereum и Solana. PayPal позволяет конечным пользователям бесплатно регистрироваться и отправлять PYUSD.
B2C (годовой объем торговли 5,5-6 триллионов долларов): стабильные монеты должны сотрудничать с POS, банковскими API и сетями карт, Visa стала первой платежной сетью, использующей USDC для расчетов в 2021 году.
Инноваторы в мире с недостаточным банковским обслуживанием
Теневая долларовая экономика
Из-за серьезной девальвации валют и экономической нестабильности развивающимся рынкам срочно нужны стабильные монеты. В Турции покупки стабильных монет составляют 3,7% от ее ВВП. Люди и компании готовы платить за стабильные монеты премию выше фиатного доллара, в Аргентине премия за стабильные монеты достигает 30,5%, а в Нигерии — 22,1%. Стабильные монеты обеспечивают доступ к доллару и финансовую инклюзивность.
Tether занимает доминирующую позицию в этой области с надежной 10-летней историей. Даже столкнувшись со сложными банковскими отношениями и кризисами выкупа — Tether в апреле 2019 года признал, что только 70% USDT поддерживается резервами — его привязка остается стабильной. Это произошло потому, что Tether создал мощную теневую долларовую экономику: на развивающихся рынках люди редко обменивают USDT на фиат, рассматривая его как доллар, что особенно очевидно в таких регионах, как Африка и Латинская Америка, где зарплаты, счета и т.д. выплачиваются. Tether достиг этого без стимулов, полагаясь только на свое долгосрочное существование и постоянную полезность, что увеличивает его доверие и принятие. Это должно быть конечной целью каждой стабильной монеты.
Получение долларов
Переводы: Неравенство в переводах замедляет экономический рост. В странах с низким и средним доходом и развивающихся странах лица экономической активности в среднем должны платить 8,5% от общей суммы переводов. Для бизнеса ситуация еще более серьезная, высокие затраты, длительное время обработки, бюрократия и валютные риски напрямую влияют на рост и конкурентоспособность бизнеса в этом регионе.
Получение долларов: с 1992 по 2022 год валютные колебания привели к потере ВВП в 1,2 триллиона долларов в 17 развивающихся странах — это удивительные 9,4% от их общего ВВП. Получение долларов имеет решающее значение для местного финансового развития. Многие криптопроекты стремятся войти на рынок, ZAR сосредоточен на методах «DePIN» на уровне базовых слоев. Эти методы используют местных агентов для облегчения обмена наличных и стабильных монет в Африке, Латинской Америке и Пакистане.
Валютный обмен: В настоящее время ежедневный объем торгов на валютном рынке превышает 7,5 триллиона долларов. На глобальном юге люди часто полагаются на черный рынок для обмена местной фиатной валюты на доллары, в основном потому, что черный рынок предлагает более выгодные курсы по сравнению с официальными каналами. Binance P2P начинает набирать популярность, но из-за его книги заказов отсутствует гибкость. Многие проекты, такие как ViFi, разрабатывают решения для автоматических маркетмейкеров на блокчейне.
Выдача гуманитарной помощи: беженцы войны в Украине могут получать гуманитарную помощь в виде USDC, которую они могут хранить в цифровом кошельке или обналичивать на месте. В Венесуэле, в условиях углубляющегося политического и экономического кризиса, работники здравоохранения на передовой использовали USDC для оплаты медицинских товаров во время пандемии COVID-19.
Заключение: переплетение
Взаимодействие
Обмен различными валютами:
Традиционные системы валютного обмена имеют крайне низкую эффективность и сталкиваются с множеством проблем: риски расчетов с контрагентами (хотя CLS улучшился, это все еще сложно), затраты на множественные банковские системы (при покупке иен в австралийских банках для лондонского долларового офиса участвуют шесть банков), различия в часовых поясах для глобальных расчетов (банковские системы канадских долларов и иен пересекаются менее чем на 5 часов в день), ограниченный доступ на валютные рынки (розничные пользователи платят в 100 раз больше, чем крупные учреждения). Цепочечный валютный обмен предлагает значительные преимущества:
Затраты, эффективность и прозрачность: оракулы, такие как Redstone и Chainlink, предлагают актуальные ценовые котировки. Децентрализованные биржи (DEX) обеспечивают эффективность затрат и прозрачность, Uniswap CLMM снижает затраты на сделки до 0,15-0,25% — примерно на 90% меньше, чем традиционный валютный обмен. Переход от расчета T+2 в банках к мгновенному расчету позволяет арбитражникам использовать различные стратегии для исправления неверного ценообразования.
Гибкость и доступность: цепочечный валютный обмен позволяет финансовым директорам и управляющим активами обращаться к широкому спектру продуктов без необходимости в нескольких банковских счетах для конкретных валют. Розничные пользователи могут использовать криптокошельки с встроенными API DEX для получения лучших курсов валютного обмена.
Разделение валюты и юрисдикции: сделки больше не требуют участия местных банков, что отделяет их от базовой юрисдикции. Этот подход использует эффективность цифровизации, сохраняя при этом валютный суверенитет, хотя недостатки все еще существуют.
Тем не менее, проблемы все еще существуют, включая нехватку цифровых активов, оцененных в других валютах, безопасность ораклов, поддержку длинных хвостовых валют, регулирование и унифицированные интерфейсы с линиями. Несмотря на эти препятствия, цепочечный валютный обмен продолжает демонстрировать заманчивые возможности. Например, Citigroup разрабатывает блокчейн-решение для валютного обмена под руководством Управления финансового надзора Сингапура.
Обмен различными стабильными монетами:
Представьте себе мир, в котором большинство компаний выпускают свои собственные стабильные монеты. Биржи стабильных монет ставят перед собой задачу: использовать PYUSD от PayPal для платежей торговцам JPMorgan. Хотя решения для онлайн-офлайна могут решить эту проблему, они теряют эффективность, обещанную криптовалютами. Цепочечные автоматические маркетмейкеры (AMM) предлагают лучшие низкозатратные сделки по обмену стабильных монет в реальном времени. Например, Uniswap предлагает несколько таких пулов с комиссиями до 0,01%. Однако, когда миллиарды долларов поступают на цепочку, необходимо доверять безопасности смарт-контрактов, и должна быть достаточная ликвидность и мгновенная производительность, чтобы поддерживать реальные активности.
Обмен между различными цепочками:
Основные блокчейны имеют разнообразные преимущества и недостатки, что приводит к развертыванию стабильных монет на нескольких цепочках. Этот многосетевой подход вводит кросс-цепочечные проблемы, мосты несут огромные риски безопасности. На мой взгляд, стабильные монеты должны запустить свой собственный уровень 0, как CCTP USDC, интеграция уровня 0 PYUSD, и мы видим действия Tether по отзыву мостов, блокирующих токены, что может привести к запуску аналогичных решений уровня 0.
Тем временем несколько нерешенных вопросов остаются:
Будут ли соответствующие стабильные монеты препятствовать «открытым финансам», поскольку соответствующие стабильные монеты могут потенциально контролировать, замораживать и изымать средства?
Будут ли соответствующие стабильные монеты по-прежнему избегать предоставления доходов, которые могут быть классифицированы как ценные бумаги, тем самым препятствуя цепочечным децентрализованным финансам (DeFi) извлекать выгоду из их массового расширения?
С учетом медленной работы Ethereum и его зависимости от единого сортировщика L2, несовершенной истории работы Solana и отсутствия долгосрочных показателей на других популярных цепочках, сможет ли любая открытая блокчейн действительно обрабатывать крупные суммы?
Ввод валюты и юрисдикции приведет ли к большему хаосу или возможности?
Финансовая революция, возглавляемая стабильными монетами, перед нами как захватывающая, так и непредсказуемая — это новая глава, в которой свобода и регулирование танцуют в тонком балансе.
