Анализ MicroStrategy/MSTR
Я взглянул на финансовую отчетность MSTR, у этой компании очень мало денежного потока, прибыль отрицательная, поэтому не стоит рассчитывать на оценку как для нормально работающей компании, конечно, что-то будет, но это должно быть незначительным.
Давайте рассматривать MSTR как фонд, который берет в долг / выпускает акции для привлечения средств, чтобы купить BTC.
Используя рыночную капитализацию MSTR / (стоимость BTC - чистый долг), премия составляет 203%, что означает, что его рыночная капитализация примерно в два раза больше реальной чистой стоимости - сначала удивляемся безумию рынка, действительно, только выше, но не выше.
На самом деле, аналогичная ситуация уже происходила в предыдущем цикле, премия GBTC оставалась положительной на уровне 20-21, достигая более 30% в пиковые моменты. Возможно, друзья из предыдущего цикла помнят, что Three Arrows, Voyager и другие занимались арбитражем, и, конечно, результат был плачевным.
Вопрос 1: Какие люди могут покупать только MSTR, но не могут купить BTC или ETF? chatGPT предложил несколько ответов, я их помещу в конце статьи для справки. В общем, некоторые учреждения, возможно, будут вынуждены покупать переоцененные акции MSTR. Конечно, здесь также есть спекуляции, это безусловно.
Вопрос 2: Что это означает?
Когда цены двух каналов различаются, есть два объяснения: первое - цена ниже слишком низкая, второе - цена выше слишком высокая. Я полагаю, что есть оба варианта. Один из них - MSTR должен находиться в состоянии переоцененности, не рекомендую инвестировать, конечно, и не рекомендую шортить. Помните, в марте одна организация шортила, сейчас, вероятно, они потеряли деньги.
С другой стороны, если ценообразование MSTR верно, это означает, что биткойн должен достичь 29 тысяч долларов США... это, конечно, слишком хорошо, чтобы быть правдой. Так что в конечном итоге у биткойна все еще есть пространство для роста.
Конкретно, MSTR может продолжать выпускать новые акции и приобретать BTC. На практике MSTR провела несколько размещений (см. рисунок 3), также использовала конвертируемые облигации, что на самом деле очень похоже на выпуск акций. Например, 18 ноября MicroStrategy объявила о выпуске конвертируемых облигаций на сумму 1,75 миллиарда долларов.
Рыночная капитализация MSTR составляет 4,6% от рыночной капитализации BTC, в то время как его BTC-холдинг составляет 1,7%, а разница составляет 2,9%, что означает, что у него есть потенциал для покупок в размере 2,9%, при этом сделаем скидку хотя бы 1%, это в период бычьего рынка означает положительные перспективы для цены BTC.
Вопрос 3: Принесет ли MSTR риски в криптомир?
Бесплатных обедов не бывает, MSTR можно рассматривать как фонд с кредитным плечом на BTC, увеличивая покупательский спрос на BTC, что, следовательно, в период медвежьего рынка также повлияет на цены криптовалют.
Конкретно, в период медвежьего рынка, если цена акций MSTR упадет, это может привести к снижению их биткойн-холдинга. Но это, похоже, не представляет риска для рынка, потому что это просто означает, что он не может купить биткойны путем выпуска новых акций.
Другой риск заключается в том, что когда цена криптовалюты падает до определенного уровня, MSTR может не смочь погасить долг, что приведет к необходимости продажи BTC. Это зависит от конкретной структуры долга, например, ранее выпущенные конвертируемые облигации в действительности не требуют продажи монет для погашения долга. В общем, его чистый долг составляет 3 миллиарда долларов, сейчас он владеет 330 тысячами монет на сумму 32 миллиарда, а коэффициент левериджа составляет около 10%, похоже, что он далеко от ликвидации.
Вопрос 4: Какие сходства и различия с Luna?
Как уже упоминалось, MSTR это как Luna. Мы можем провести следующие аналогии:
акции mstr = luna
долг mstr = ust
Таким образом, общая структура очень похожа. Но его риск на порядок меньше, чем у Luna, во-первых, UST - это долг с высоким процентом (20% годовых), а процентная ставка долга MSTR не превышает 2%. Во-вторых, UST должен поддерживать курс, что является дополнительным риском. Наконец, Luna имела очень высокий леверидж на пике, в то время как MSTR имеет очень низкий леверидж.
И что из этого?
Вывод: акции MSTR сейчас на пике, они более подходят для покупки на медвежьем рынке, когда премия снижается. Кроме того, эта премия представляет собой потенциал роста цены BTC.
--------------------------------------------------
1. Регуляторные ограничения
Пенсионные фонды и страховые компании
Эти учреждения обычно подлежат строгому регулированию, требующему инвестиций в продукты, соответствующие определенному уровню риска и классу активов. Прямое владение биткойнами или биткойн ETF может рассматриваться как слишком рискованное или несоответствующее регуляторным требованиям, но владение акциями, которые торгуются на бирже (например, MSTR), обычно соответствует инвестиционным стандартам.
Ограничения на публичные фонды
Некоторые публичные фонды (особенно традиционные акционные фонды) могут быть запрещены в владении криптовалютой или деривативами, связанными с криптовалютой (такими как биткойн ETF). Инвестиции в акции MSTR могут обойти это ограничение, так как они относятся к обычным акциям технологической компании.
2. Внутренние политики или проблемы с соблюдением
Ограничения инвестиционных стратегий
Внутренние инвестиционные политики некоторых учреждений ограничивают их инвестиции в "нетрадиционные активы" (например, криптовалюту), но MSTR, как публичная компания, соответствует определению традиционного акционерного капитала.
Учет рисков
Некоторые учреждения могут считать, что ликвидность и риск волатильности биткойн ETF слишком высоки и предпочитают выбирать косвенные способы доступа, например, через акции MSTR.
3. Региональные или отраслевые ограничения
Региональная политика
В некоторых регионах (например, в некоторых азиатских странах) правительства могут устанавливать строгие ограничения на инвестиции в криптовалюту, запрещая институциональным инвесторам напрямую владеть биткойнами или связанными деривативами. Но инвестиции в американские акции обычно не подлежат таким ограничениям.
Банки и некоммерческие организации
Банки или некоммерческие организации иногда могут сталкиваться с дополнительными ограничениями и не могут напрямую инвестировать в активы, связанные с криптовалютой.
4. Предпочтение косвенного доступа
Прозрачность балансового отчета
Инвестиции в акции MSTR не только обеспечивают доступ к биткойну, но также позволяют институциональным инвесторам анализировать активы и обязательства других бизнесов, в то время как биткойн ETF предоставляет лишь чистый риск криптовалюты.
Налоговые и соблюдающие удобства
Владение акциями MSTR может быть проще с точки зрения налоговой отчетности и соблюдения норм, чем владение биткойн ETF.
