На прошлой неделе индекс S&P 500 рос пять торговых дней подряд и зафиксировал лучший недельный прирост с ноября 2022 года (+5,9%). Графически ожидается прорыв канала корректировки последних трех месяцев. Участники рынка отреагировали на комбинацию благоприятных экономических данных (занятость, инфляция, производство) и благоприятной политики (FOMC + Банк Японии были миролюбивыми, а выпуск облигаций Министерства финансов был меньше, чем ожидалось), фон, который напоминает времена золотой замки. Судя по данным о позиционировании и настроениях, этот отскок больше похож на закрытие коротких позиций, и высокая волатильность сохранится.

Доходность 10-летних казначейских облигаций продемонстрировала самое большое недельное падение с марта:

Акции компаний с малой капитализацией продемонстрировали самый сильный недельный прирост Russell2000 с января 2021 года:

Это привело к снижению доходности облигаций, а корпоративные результаты на прошлой неделе были в целом положительными. Секторы недвижимости и потребительского сектора, которые в течение длительного времени подавлялись высокими процентными ставками, резко восстановились, что привело к росту акций в США. Секторы технологий и телекоммуникаций также значительно выросли, причем худшими показателями оказались энергетика. , медицинское обслуживание и потребительские товары.

Снижение доходности рынка привело к крупнейшему падению Индекса финансовых условий с ноября прошлого года:

Индекс финансовых условий GS

Паника явно утихла, а VIX резко упал:

Индекс доллара США опустился до самого низкого уровня с 20 сентября.

Стоит отметить, что акции компаний с малой капитализацией выросли на этой неделе на 7,5%, что является лучшим недельным приростом с февраля 2021 года, в то время как «убыточные акции технологических компаний» выросли на этой неделе на 15%, что является лучшим недельным ростом с ноября 2022 года. У ARKK Кэти Вуд была лучшая неделя. рекордно вырос почти на 19%:

Этот удивительный рост, похоже, больше связан с выбросом эмоций, что повторяет рынок криптовалют. Альткоин, более рискованный и убыточный технологический концептуальный актив, вырос на 6,2% на прошлой неделе, в то время как BTC+ETH вырос всего на 2,1%. Разница в недельном приросте между ними. эти двое достигли самого высокого уровня за три месяца.

Судя по истории, начиная с 2017 года, ALTCOIN пережил значительные падения на ранних стадиях последних трех бычьих рынков, таких как август 2017 года, июнь 2020 года и август 2021 года. Разница в недельных изменениях на прошлой неделе составляет лишь 18-й процентиль в истории, что указывает на то, что, если рынок действительно станет в целом растущим криптовалютным бычьим рынком, волнение ALTCOIN далеко не преувеличено.

Номинальная доходность Биткойна и соотношение риск-доходность превысили все основные классы активов в этом году:

Исторически мы считаем, что стоимость размещения BTC в качестве альтернативного актива в значительной степени поддерживается тенью инфляции. 5-летние и 10-летние ставки безубыточности, обычно используемые на вторичном рынке, используются в качестве индикаторов инфляционных ожиданий BTC. Медвежьи рынки всегда соответствуют растущим и падающим инфляционным ожиданиям.

Если процентная ставка ФРС достигнет пика, приведет ли это к снижению инфляционных ожиданий (за последние две недели она упала на 20 б.п. за 5 лет и на 10 б.п. за 10 лет). Если Godiloc не продолжит работу после этого, тогда может возникнуть спрос на альтернативные распределения. также ослабить. Еще один хороший сценарий заключается в том, что процентная ставка ФРС достигла своего пика, но фактическое экономическое развитие продолжает улучшаться, что приводит к резкому росту инфляционных ожиданий. Однако, по крайней мере, текущие ожидания экономического охлаждения в четвертом и первом квартале. В следующем году по-прежнему очень сильны (без учета субсидий в третьем квартале) инвентаризации и единовременной поддержки потребления). Поэтому несколько противоречиво делать ставку на то, что падение процентных ставок совпадает с ростом альтернативных активов.

Выручка и прибыль на акцию AAPL в третьем квартале превзошли ожидания, но многие индикаторы не оправдали ожиданий, особенно слабые продажи в Большом Китае. Цена акций однажды упала на 3,4%, но в конечном итоге восстановилась, поднявшись на 4,5% за всю неделю.

Наземное вторжение Израиля на этой неделе не вызвало быстрой эскалации (т.е. дальнейшего вмешательства Хезболлы или Ирана). Цены на сырую нефть упали на 5 долларов даже после того, как Палата представителей США приняла законопроект о продлении санкций в отношении иранской нефти.

Голубиный FOMC

В заявлении было мало нового, но то, что там было, предполагало выжидательную позицию, чтобы увидеть, не будет ли более сильная экономическая активность препятствовать продвижению к целевому показателю инфляции. Самое главное, что председатель Пауэлл преуменьшил недавнее повышение инфляционных ожиданий, еще раз заявив, что, хотя рост превышает потенциал, этого недостаточно для повторного повышения ставок, и признав, что недавнее ужесточение финансовых условий фактически является предлогом для повышения ставок. Это тоже то, что рынку нравится слышать. Однако позиция ФРС не изменилась с июля. Однако ужесточение финансовых условий в США эквивалентно повышению процентной ставки примерно на 75 базисных пунктов, что приведет к снижению темпов роста, что может отразиться в четвертом квартале. в ближайшее время он не сильно изменится из-за коррекции краткосрочных рыночных процентных ставок.

Судя по сентябрьскому точечному графику, в этом году произойдет еще одно повышение процентных ставок. Поскольку ФРС никогда не любит удивлять рынок, если Пауэлл достаточно уверен в последних экономических данных, ему следует прояснить это или хотя бы намекнуть на это. пресс-конференция, как действовать на следующей встрече. Результат по-прежнему подчеркивает, что он основан на данных, и подтверждает, что рост долгосрочных процентных ставок заменит повышение процентных ставок. У рынка есть основания полагать, что этот раунд циклов повышения процентных ставок завершился, и инфляционные ожидания, возможно, не смогут остановиться.

Масштаб финансирования правительства США в четвертом квартале снизился

Министерство финансов США снизило целевой показатель чистого заимствования на четвертый квартал до $776 млрд против ожидаемых $852 млрд, причем 58% пришлось на краткосрочные облигации, что внезапно ослабило беспокойство рынка по поводу доходности долгосрочных облигаций. Министерство финансов США в третьем квартале выпустило долговые обязательства на сумму $1,01 трлн. Официальные заявления объясняют падение спроса на заимствования ростом доходов. Кроме того, квартальный аукцион рефинансирования, прошедший на этой неделе, оказался на 2 миллиарда меньше, чем ожидалось, до 102 миллиардов.

Такие новости заставили рынок казаться чрезмерно счастливым: как 30-летние, так и 10-летние облигации упали почти на 40 б.п. Учитывая, что давление со стороны предложения все еще существует, такое падение может быть чрезмерным. Хорошие новости с рынка облигаций редко длятся долго.

Банк Японии + новые стимулы правительства

По слухам на рынке, Банк Японии в очередной раз ослабил контроль над кривой доходности, но крайне двусмысленным образом, теперь Банк Японии может допустить, чтобы доходность 10-летних японских государственных облигаций была выше уровня доходности. 1%, но это не позволит зайти слишком далеко. Это привело к резкому падению иены до 151,7, а японские акции выросли на 7%. Похоже, что Банк Японии полон решимости отказаться от обменного курса ради защиты долга. Однако некоторые аналитики считают, что это всего лишь языковая двусмысленность. Фактически, отмена Банком Японии 10-летнего лимита колебаний JGB эквивалентна отмене YCC. Итак, мы видим, что доходность японских облигаций растет, но фондовый рынок и usdjpy также растут вместе, и понимание рынка по этому вопросу фактически разделилось. Но в целом определенно нецелесообразно делать ставку на то, что доходность японских облигаций снова упадет. Это может быть очень хорошее время для открытия длинной позиции по иене.

Кроме того, финансовые новости прошлой пятницы были проигнорированы многими. Кабинет министров Японии одобрил пакет экономических стимулов на сумму 17 триллионов иен (110 миллиардов долларов США), который в основном включает в себя налоговые льготы, субсидии на энергоносители и поощрение компаний к повышению заработной платы. Поощрение внутренних инвестиций в полупроводники и содействие росту населения достигают 3,1% ВВП. Если включить расходы местных органов власти и поддерживаемые государством кредиты, размер плана составит 21,8 триллиона иен, что составит 3,1% ВВП.

Япония имеет самое высокое соотношение долга к ВВП в мире (262%).

Вслед за китайским правительством увеличение кредитного плеча центрального правительства Японии приведет к экспорту большего количества наличных денег с Востока на рынок, а сокращение баланса центрального банка может быть застраховано.

Затраты на рабочую силу и показатели занятости упали

Производительность выросла в годовом исчислении на 4,7% в третьем квартале после роста на 3,6% в предыдущем квартале. Удельные затраты на рабочую силу упали на 0,8% после роста на 3,2% во втором квартале. Это первое снижение с конца 2022 года. Можно сказать, что это очень неожиданно. Изначально рынок ожидал роста на 0,7%. Кроме того, число новых рабочих мест вне сельского хозяйства в США в октябре замедлилось больше, чем ожидалось, до 150 000 против ожидаемых 180 000, а уровень безработицы вырос до 3,9%, самого высокого уровня с января 2022 года. Даже если не принимать во внимание более 30 000 рабочих мест, созданных в результате забастовки UAW, эта цифра относительно невелика.

Кроме того, как и ожидалось, показатели занятости в августе и сентябре были резко пересмотрены в сторону понижения. В восьми из первых девяти месяцев этого года данные были пересмотрены ниже первоначальных значений. Данные продолжают оставаться недостоверными, что вызывает беспокойство у всех экономистов. и экономистов, которые полагаются на данные, Трейдеры почувствуют боль:

Результаты фондового рынка в год выборов

До всеобщих выборов в США остался ровно год, и американская политика вступит в более сложный год. Доходность фондового рынка в годы выборов часто бывает ниже среднего. С 1932 года средняя доходность индекса S&P 500 за 12 месяцев до выборов составляет 7% по сравнению с 9% в годы без выборов. В новейшей истории перед выборами фондовые рынки были слабее: средняя доходность индекса S&P 500 за 12 месяцев до 10 президентских выборов составила всего 4%.

Хотя доходы обычно растут в годы выборов, оценки фондового рынка обычно остаются неизменными:

Волатильность фондового рынка обычно выше среднего. С 1984 года средняя реализованная волатильность в год перед выборами составляла 18% по сравнению с 16% в годы без выборов.

Индекс неопределенности экономической политики обычно повышается перед выборами.

После президентских выборов акции обычно сильно растут, поскольку неопределенность рассеивается. Индекс политической неопределенности обычно снижается в течение нескольких недель после выборов, поскольку инвесторы получают больше ясности в отношении политических последствий их результатов. Медианное значение с 1984 года показывает, что индекс S&P 500 вырос на 5,0% за восемь недель со дня выборов до конца года по сравнению с 2,6% за тот же период в годы без выборов.

Хартнетт, исполнительный директор Bank of America Merrill Lynch, считает, что паника в следующем году будет действительно убедительной: «Столько гнева, столько ненависти, но уровень безработицы настолько низок; можете ли вы представить себе хаос, если уровень безработицы достигнет 5%? Вот почему в начале 2024 года возникла политическая паника».

позиция

Goldman Sachs Prime Data: Хедж-фонды активно покупали акции США после заседания FOMC, что стало крупнейшей 5-дневной чистой покупкой с декабря 2021 года (99-й процентиль за последние 5 лет). Короткое покрытие и покупка длинной позиции очевидны.

В четверг SPX Gamma продемонстрировал самый большой однодневный рост, что говорит о том, что рынок спешит увеличить долю портфеля:

Открытый интерес CME к фьючерсным контрактам, обеспеченным BTC, на прошлой неделе достиг нового рекордного максимума, хотя цены BTC составляют лишь 53% от своего исторического пика:

Позиции акций США на прошлой неделе несколько снизились. Несмотря на резкий рост рынка (есть подозрение, что многие статистические факторы отстают), совокупная позиция акций упала с 33 процентиля до 31 процентиля, субъективных инвесторов - 41-38 процентиля, а систематических инвесторов - 31. -29-й процентиль:

CTA продолжают сокращать свои общие доли в капитале, достигая экстремальных исторических уровней 4-го процентиля.

Фонды акций (-3,4 миллиарда долларов) испытывают отток четвертую неделю подряд, что обусловлено погашением средств из фондов акций развивающихся рынков (данные до среды). Фонды облигаций (2,2 миллиарда долларов) привлекают приток четвертую неделю подряд. Приток в фонды денежного рынка (64,2 миллиарда долларов) ускорился, особенно в США (66,2 миллиарда долларов).

Согласно данным CFTC по фьючерсам (по состоянию на вторник), чистые длинные позиции по акциям США упали, при этом чистые длинные позиции в S&P 500 и Nasdaq 100 уменьшились, а чистые короткие позиции в Russell 2000 уменьшились четвертую неделю подряд. Чистые короткие позиции по доллару США сократились. Чистые длинные позиции по нефти несколько снизились. Чистые длинные позиции по золоту увеличились.

Короткие позиции по облигациям вновь накопились (но доходность рынка начала резко падать только в среду):

Спекулятивная чистая короткая позиция CME по биткойнам немного уменьшилась, как показано зеленой линией на рисунке ниже. За исключением прошлой недели, спекулятивная чистая короткая позиция по биткойнам росла в предыдущие три недели, несмотря на резкий рост цен на BTC:

настроение

Внутренний индикатор склонности к риску Goldman Sachs подскочил, одновременно с ростом ожиданий в области денежно-кредитной политики и ожиданий глобального роста - фон, аналогичный тому, что мы видели в начале лета:

Индикатор Bank of America Bull & Bear Index упал на прошлой неделе до 1,4, самого низкого уровня с ноября 2022 года, подавая обратный сигнал «покупка» третью неделю подряд. Исторически в течение 12 недель после его срабатывания фондовый рынок в среднем рос. 6%.

В обзоре настроений AAII и на рынке редко наблюдались большие отклонения, а медвежий коэффициент поднялся до самого высокого уровня года, 43,18-50,28%:

Индекс страха и жадности CNN поднялся выше 40, но все еще ниже нейтрального уровня:

Прогноз на эту неделю

Поскольку на прошлой неделе мы призвали фондовый рынок США восстановиться на основе данных о положении и настроениях, на рынке наблюдалось радикальное покрытие коротких позиций в ответ на изменения фундаментальных показателей и политических ожиданий, а также повышение ранее перепроданных целей. Ожидается, что эти настроения сохранятся. в течение некоторого времени, по крайней мере, не ожидается разворота на этой неделе (никакого крупного события). Однако, судя по общей тенденции превышения процентных ставок на рынке и замедлению экономики, верхняя граница этого витка восстановления невысока.

Наши исторические репортажи:
https://ld-capital.medium.com/