В третьем квартале экономика США показала сигналы слабости, данные по труду также были подвержены воздействию множества факторов и показали разрозненные результаты. 8 ноября Федеральная резервная система снизила базовую процентную ставку на 25 базисных пунктов, что соответствует ожиданиям. Ожидается, что в декабре Федеральная резервная система продолжит снижение процентных ставок на 25 базисных пунктов. В 2025 году ожидается снижение процентных ставок в течение всего года 4 раза, на примерно 100 базисных пунктов.

Федеральная резервная система ожидаемо снизила процентную ставку на 25 базисных пунктов

Экономический спад, снижение роста заработной платы требуют снижения стоимости финансирования

8 ноября в 00:00 по пекинскому времени Федеральная резервная система объявила о повторном снижении базовой процентной ставки на 25 базисных пунктов до 4.50%-4.75%. Пауэлл отметил, что текущая экономика США работает стабильно, инфляция снижается, а степень слабости на рынке труда несколько ослабла. Несмотря на то, что недавние экономические данные, особенно данные по занятости, были подвержены воздействию различных факторов, медленный спад в экономике США и умеренные показатели на рынке труда дали Федеральной резервной системе достаточно терпения и уверенности для постепенного, а не спешного смягчения денежно-кредитной политики.

Что касается будущего направления денежно-кредитной политики, Федеральная резервная система не раскрыла четкий путь дальнейшего снижения процентной ставки. Пауэлл многократно подчеркивал, что будущие корректировки политики будут основываться на последующих изменениях в экономических данных. В краткосрочной перспективе колебания экономических данных и внешние факторы, такие как выборы, создают больше неопределенности. В долгосрочной перспективе четкие цели политики Федеральной резервной системы и ясная структура политики обеспечивают ориентир для рыночных ожиданий. Как ранее сказал Пауэлл на встрече в Джексон-Хоул, направление денежно-кредитной политики Федеральной резервной системы четкое, а время и скорость снижения процентных ставок будут зависеть от будущих данных, постоянно меняющихся прогнозов и баланса рисков. Сложная и изменчивая экономическая среда требует от Федеральной резервной системы находить оптимальные решения в рамках правил. Ожидается, что в декабре Федеральная резервная система сохранит темпы снижения процентных ставок на уровне 25 базисных пунктов. В 2025 году ожидается снижение процентных ставок в течение всего года 4 раза, на примерно 100 базисных пунктов.

Пауэлл заявил, что текущая экономика США работает хорошо, инфляция снижается, а степень слабости на рынке труда несколько ослабла. Несмотря на то, что недавние экономические данные были подвержены воздействию различных факторов, общая стабильность на рынке труда и медленный спад в экономике США дали Федеральной резервной системе достаточно терпения и уверенности для постепенного, а не спешного смягчения денежно-кредитной политики.

Во-первых, в третьем квартале темпы роста экономики США замедлились. В третьем квартале 2024 года ВВП США вырос на 2.8% по сравнению с прошлым годом, что ниже темпа роста ВВП во втором квартале на уровне 3.0%. Конкретно, замедление темпов роста реального ВВП в третьем квартале в основном отражает снижение частных инвестиций и капитальных вложений в жилье. Мы ранее упоминали, что с марта 2023 года кредитная поддержка для малых и средних предприятий в США начала постепенно замедляться, и, с точки зрения циклического вращения экономики США, сигналы замедления или рецессии в экономике США в первую очередь исходят от ограничений в финансировании коммерческих кредитов, особенно от резкого падения кредитования малых и средних предприятий, что в конечном итоге повлияет на рынок недвижимости, ослабив кредитную среду, что затем повлияет на домохозяйства. Согласно текущим данным, на рынке недвижимости США уже наблюдаются признаки ослабления, и капитальные вложения в жилье оказывают постоянное негативное влияние на темпы роста экономики. Ожидается, что во второй половине года частные инвестиции будут продолжать испытывать давление, что замедлит темпы роста экономики.

Во-вторых, инфляция продолжает снижаться. Индекс потребительских расходов (PCE) в США в сентябре вырос на 2.1% по сравнению с прошлым годом, оставаясь близким к целевому уровню 2% Федеральной резервной системы. Значительное снижение инфляции предоставляет пространство для Федеральной резервной системы для повторного снижения процентных ставок с целью лучшей поддержки экономического роста.

Кроме того, на рынке труда в октябре число новых рабочих мест в США резко сократилось до 12,000 из 254,000 в сентябре из-за ураганов и забастовок, что является самым низким уровнем с 2020 года, однако в то же время количество рабочих мест по данным ADP (так называемая «малая нефть») значительно превысило ожидания. Под воздействием краткосрочных факторов, относительная применимость данных о занятости в октябре ограничена. Учитывая, что индекс затрат на труд в третьем квартале увеличился на наименьший уровень с второго квартала 2021 года, темпы роста экономики и рост заработной платы снижаются, что ослабляет риск возобновления инфляции, решение Федеральной резервной системы объявило о повторном снижении процентной ставки на 25 базисных пунктов.

Неопределенность денежно-кредитной политики усиливается после выборов

С другой стороны, результаты выборов стали известны, и неопределенность будущего пути денежно-кредитной политики возросла. На недавних президентских выборах Трамп с привычной жесткой позицией и ярко выраженной позицией вернулся в большую политику и успешно был избран новым президентом США, вернувшись в Белый дом. Мы считаем, что влияние политики Трампа на денежно-кредитную политику имеет три основных аспекта:

Во-первых, через тарифы повлияйте на глобальную торговлю, тем самым увеличивая риски инфляции. Согласно экономическому исследованию NBER о влиянии новых тарифов, введенных Трампом в период с 2017 по 2020 год, тарифы, установленные в прошлом сроке Трампа, обычно передавались импортерам или потребителям по более высоким затратам или ценам и наносили ущерб отраслям, зависящим от импорта. Это в конечном итоге приведет к росту цен, и инфляция может вернуться. Согласно отчету Института международной экономики Петерсона, политика Трампа может привести к росту уровня инфляции в 2026 году до 6%-9.3%, тогда как без этих мер базовая оценка составила бы 1.9%.

Во-вторых, план высылки нелегальных иммигрантов повлияет на рынок труда. Предложенный Трампом масштабный план высылки нелегальных иммигрантов может в определенной степени привести к сокращению рынка труда, повысить затраты и нанести ущерб экономическому росту. Согласно отчету Института международной экономики Петерсона, план высылки уменьшит занятость и значительно снизит темпы роста экономики США.

В-третьих, давление на независимость оценки денежно-кредитной политики Федеральной резервной системы. Трамп многократно открыто оказывал давление на Федеральную резервную систему, требуя сохранить низкие процентные ставки для стимулирования экономики. Открытое вмешательство в решения Федеральной резервной системы может вызвать колебания на финансовых рынках и поставить под сомнение независимость Федеральной резервной системы, что может изменить долгосрочные ожидания рынка по поводу устойчивости денежно-кредитной политики.

Структура Федеральной резервной системы четкая, гибкая

Ожидается, что в декабре процентная ставка будет снижена на 25 базисных пунктов, в следующем году – на примерно 100 базисных пунктов.

Правила и гибкость, согласованность в динамической несовместимости. Хотя на этом заседании по денежно-кредитной политике было ожидаемо объявлено о снижении процентной ставки, Федеральная резервная система не раскрыла четкий путь дальнейшего снижения процентной ставки. В этом заявлении Пауэлл подчеркнул, что будущие корректировки политики будут основываться на дальнейших изменениях в экономических данных.

Конкретно, недавно чиновник Федеральной резервной системы Уоллер заявил, что данные, полученные с момента проведения заседания FOMC в сентябре, были неоднородными. Краткосрочные колебания данных стали обычным явлением за последний год, например, краткосрочный рост инфляции в первой половине 2024 года и внезапные сигналы о слабости на рынке труда в июле и августе. Как ранее сказал Пауэлл на встрече в Джексон-Хоул, направление денежно-кредитной политики Федеральной резервной системы четкое, а время и скорость снижения процентных ставок будут зависеть от будущих данных, постоянно меняющихся прогнозов и баланса рисков. В условиях сложной и изменчивой экономической среды Федеральная резервная система при оценке денежно-кредитной политики также сталкивается с необходимостью балансировать между правилами и гибкостью.

С одной стороны, строгие и четкие правила денежно-кредитной политики могут лучше стабилизировать долгосрочные ожидания на рынке. Когда происходят экономические изменения, Федеральная резервная система может постепенно реагировать в соответствии с правилами и оставлять достаточно времени для оценки реального состояния экономики и возможных последствий своих решений. Например, во второй половине 2023 года скорость снижения инфляции была быстрее, чем ожидалось, и Федеральная резервная система твердо поддерживала ожидания по инфляции, что в конечном итоге привело к краткосрочному росту инфляции в начале 2024 года. С другой стороны, гибкость требует от Федеральной резервной системы решительных и быстрых изменений в момент, когда экономика достигает поворотного момента, например, во время финансового кризиса 2008 года, пандемии 2020 года и быстрого роста инфляции в 2021 году. В краткосрочной перспективе колебания экономических данных и внешние факторы, такие как выборы, создают неопределенность.

Таким образом, в долгосрочной перспективе, несмотря на возможное влияние выборов, строгая политика и четкие цели Федеральной резервной системы по-прежнему обеспечивают ориентир для рыночных ожиданий. Придерживаясь долгосрочных целей в процессе принятия решений, основанном на данных, находя согласованность в краткосрочных динамических несовпадениях, понимание логики решений Федеральной резервной системы и внимание к основным экономическим показателям могут быть наиболее разумным выбором для инвесторов. Понимание основной логики формирования политики, внимательное отслеживание изменений в экономических данных, а также выявление долгосрочных тенденций в условиях краткосрочных колебаний могут привести к большему уровню уверенности. Смотрим в будущее, учитывая текущие данные, которые показывают замедление экономики, постепенное смягчение политики будет более логичным выбором. Ожидается, что в декабре Федеральная резервная система сохранит темпы снижения процентных ставок на уровне 25 базисных пунктов. В 2025 году ожидается снижение процентных ставок в течение всего года 4 раза, на примерно 100 базисных пунктов.

(Автор Чэн Ши - главный экономист ICBC International, Чжоу Е - макроаналитик. Статья представляет собой личное мнение автора и не отражает позиции данного издания.)

Поиск$HBAR