Источник изображения: Stripe Inc.

Штаб-квартира Stripe Inc. расположена в Южном Сан-Франциско, штат Калифорния, 16 апреля 2024 года, вторник.

Stripe недавно приобрел стартап Bridge, занимающийся стейблкоинами, что вызвало огромный резонанс в криптовалютном мире. Это первый случай, когда крупная платежная компания инвестировала более миллиарда долларов для продвижения этой технологии. Хотя это не первый раз, когда Stripe участвует в криптовалютной отрасли, это время кажется особенно значимым. В настоящее время рынок испытывает невиданный интерес к стейблкоинам, и соучредитель Bridge Зак Абрамс успешно превратил компанию в «Stripe криптовалютного мира», что привлекло внимание братьев Коллисон.

Многие могли не заметить, что, хотя Bridge стоит для Stripe 1,1 миллиарда долларов, сам он, возможно, не достиг этой оценки. Это не потому, что у команды нет способностей — Зак и его команда собрали ряд выдающихся инженеров — а потому что получить прибыль в индустрии стейблкоинов крайне сложно. Будь то выпуск, компоновка (т.е. конвертация между различными стейблкоинами) или интеграция с традиционной банковской системой, долгосрочная прибыльность представляет собой большую проблему.

Так почему же так? В конце концов, Circle и Tether за последние два года получили значительные прибыли на фоне роста процентных ставок, и, с увеличением ожиданий рынка по поводу IPO Circle, кажется, что рынок готов к дальнейшему росту и интеграции.

Тем не менее, реальность такова, что сетевые эффекты рынка стейблкоинов могут оказаться гораздо менее мощными, чем ожидалось, и это не ситуация «один победитель забирает все». На самом деле, стейблкоины могут быть лишь убыточными продуктами привлечения пользователей, и без необходимых дополнений активов они могут даже стать убыточными проектами. Хотя эксперты обычно считают, что ликвидность является основной причиной, по которой лишь несколько стейблкоинов могут занять доминирующее положение, на самом деле все гораздо сложнее.

Какие распространенные заблуждения существуют о стейблкоинах? Давайте углубимся в этот вопрос.

Источник изображения: фотограф Nathan Laine/Bloomberg© 2023 Bloomberg Finance LP, генеральный директор Tether Holdings Ltd. Паоло Ардоино.

1. Стейблкоины нуждаются в сопутствующей бизнес-модели.

При проектировании Libra мы осознали, что для успешного функционирования стейблкоина необходимо наличие сопутствующей бизнес-модели. Экосистема Libra построена вокруг некоммерческой ассоциации, которая объединяет кошельки, торговцев и цифровые платформы для поддержки выпуска и платежной сети стейблкоинов.

Опираясь только на процентные ставки резервов, невозможно добиться устойчивой прибыли от стейблкоинов. Мы поняли это еще на этапе планирования выпуска стейблкоинов, поддерживаемых низкими процентными ставками (такими как евро) или даже отрицательными процентными ставками (такими как японская иена). Кажется, что компании-эмитенты стейблкоинов, такие как Circle и Tether, не осознают, что текущая высокая процентная среда является лишь временным аномалией, и что устойчивая бизнес-модель не может быть основана на таком, что может быстро измениться.

Источник изображения: 深潮 TechFlow

Конечно, стейблкоины могут извлекать прибыль не только через «запасы», но и через «ликвидность». Circle недавно повысила плату за выкуп, показывая, что они начинают осознавать это. Однако этот подход противоречит одному из основных принципов платежной индустрии: чтобы завоевать доверие и лояльность пользователей, средства должны поступать и выводиться бесшовно. Хотя в игровой индустрии плата за выход может быть приемлемой, в мейнстримных платежах такая плата разрушает основные ожидания людей о свободном движении средств. Таким образом, плата за транзакции может стать потенциальным источником дохода, но без строгих контрольных соглашений внедрять эти сборы на блокчейне очень сложно. Даже несмотря на это, невозможно взимать плату за транзакции между пользователями одного и того же провайдера кошелька. Все это мы глубоко исследовали в проекте Libra, что показывает сложность и неопределенность бизнес-модели некоммерческой ассоциации.

Так как же должны поступить эмитенты стейблкоинов? Если они не будут полагаться на краткосрочные регуляторные лазейки — которые вряд ли будут существовать долго (следующий раздел обсудит это более подробно) — им нужно начать конкурировать с собственными клиентами.

Недавняя серия инициатив Circle, включая запуск программируемых кошельков, межсетевых протоколов и программы Mint, четко показывает направление развития компании. Однако это не является хорошей новостью для многих их близких партнеров. В стратегиях платформ это не редкость: никогда не позволяйте партнерам вмешиваться между вами и вашими клиентами. Тем не менее, многие биржи и платежные компании допустили эту ошибку, интегрировав Circle в свои экосистемы. Чтобы выжить, Circle должна трансформироваться в платежную компанию, даже если это означает отнимает рынок у союзников. Эта модель не нова — подумайте о том, как Amazon взаимодействует с третьими сторонами, туристические платформы с отелями или Facebook с издателями новостей. Когда платформа добивается успеха, она часто забирает функции, которые раньше зависели от партнеров, и начинает получать прибыль от эффективных частей. Разработчики в экосистемах Apple и Google прекрасно это знают.

Stripe не сталкивается с такой проблемой. Будучи одной из самых успешных платежных компаний в мире, они уже освоили, как строить и извлекать прибыль из упрощенного программного слоя, основанного на глобальных денежных потоках — эта модель эффективно расширяет функциональность через сетевые эффекты, не полагаясь на национальные банковские лицензии. Стейблкоины ускорили этот процесс, создав мост между Stripe и местными банками и платежными сетями, позволяя сетям, которые изначально ограничивались традиционными учреждениями (такими как кредитные карты), преодолевать проблему последней мили и предоставлять больший ценность как для торговцев, так и для потребителей.

Вот почему PayPal запустил свой собственный стейблкоин, и другие финансовые технологические гиганты, такие как Revolut и Robinhood, также последовали его примеру. В отличие от прошлого, они начали конкурировать на открытых протоколах, но могут усилить свой основной бизнес, корректируя стратегии стейблкоинов. Таким образом, они сделают стейблкоины крайне дешевыми и удобными для потребителей и бизнеса.

Источник изображения: 2023 Bloomberg Finance LP, 26 сентября 2023 года, вторник, бумажные деньги аргентинских песо на сумму 1 000 долларов США организованы в Буэнос-Айресе, Аргентина.

2. Долларизация не является продуктом.

Криптовалютная индустрия значительно недооценила влияние регулирования на свое будущее. Мы испытали это, выпуская первую версию белой книги Libra, что привело к двум годам сложных регуляторных диалогов, чтобы убедиться, что проект соответствует ожиданиям законодательных органов и регуляторов.

Современные стейблкоины также сталкиваются с аналогичной ситуацией. Многие считают, что стейблкоины могут бесшовно предоставлять потребителям и бизнесу недорогие глобальные долларовые аккаунты. В конце концов, в кризисные моменты люди по всему миру хотят держать доллары в «слишком больших, чтобы рухнуть» финансовых учреждениях США. Более того, некоторые могут полагать, что правительство США будет поддерживать эту тенденцию, поскольку это способствует укреплению доллара как глобальной резервной валюты.

Тем не менее, реальность гораздо сложнее. Несмотря на то, что если США потеряет свою финансовую инфраструктуру и инфраструктуру санкций как глобальный стандарт, это приведет к огромным потерям — особенно если «чрезмерные привилегии» доллара будут ослаблены, как это было с предыдущими резервными валютами, последствия будут еще более серьезными — это не означает, что Министерство финансов США всегда будет поддерживать ускоренную долларизацию. На самом деле, их офис международных дел может рассмотреть это как серьезную угрозу для внешней политики и глобальной финансовой стабильности.

Страны, которые ценят независимость денежно-кредитной политики, беспокоясь о возможной утечке капитала в условиях кризиса и стабильности местных банков, будут активно противостоять массовому принятию бесшовных долларовых стейблкоин-аккаунтов. Они будут использовать все средства, чтобы остановить или ограничить эти аккаунты, так же как они сопротивляются другим формам долларизации. Хотя полностью запретить крипто-торговлю может быть нереалистично, как показывает развитие интернета, у правительств есть множество способов ограничить доступ и подавить их применение в мейнстриме.

Означает ли это, что стейблкоины будут сталкиваться с трудностями в новых развивающихся экономиках с контролем за капиталом или обеспокоенных утечкой капитала? На самом деле — нет; возникновение внутренних стейблкоинов, следующих местным банковским и регуляторным структурам, является неизбежной тенденцией. Несмотря на то, что доллар долгое время доминировал на рынке стейблкоинов, ситуация может быстро измениться. В Европе, с введением закона о рынках криптоактивов (MiCA), банки, финансовые технологические компании и стартапы стремятся выпустить стейблкоины, номинированные в евро. Эта стратегия способствует поддержанию стабильности местной банковской системы и станет все более важной в таких регионах, как Латинская Америка, Африка и Азия.

Ясные регуляции также позволяют банкам участвовать в конкурентной среде на равных, чего еще не достигли в США. Банки могут не только выпускать полностью поддерживаемые стейблкоины, но также могут выпускать токены депозитов, увеличивая доход через создание денег. Это ставит эмитентов стейблкоинов, которые не имеют банковской лицензии, окон кредитования или правительственной страховки депозитов, в значительное конкурентное невыгодное положение.

Источник изображения: Anthony ... [+]© 2016 Bloomberg Finance LP на Гонконг, где представлены иконки различных платежных услуг.

3. Не будет единственного победителя среди стейблкоинов.

Действительно, эмитенты могут создать сетевые эффекты вокруг глобальной ликвидности и доступности своих стейблкоинов, но, как известно по протоколам децентрализованных бирж (DEX), ликвидность легко приходит и легко уходит. Аналогично, масштабы бренда и маркетинга могут помочь эмитентам занять долю рынка, но это не всегда превращается в действительно устойчивое конкурентное преимущество.

Реальность такова, что наиболее ключевая характеристика стейблкоинов — привязка к таким валютам, как доллар или евро — одновременно является и их самым большим слабым местом. В настоящее время эти активы воспринимаются как существующие независимо, но как только стандарты регулирования будут унифицированы, что сделает все стейблкоины одинаково безопасными, физические лица и предприятия начнут воспринимать их как обычные доллары или евро. Хотя с юридической точки зрения существует различие — как это проявилось в инциденте с банкротством Silicon Valley Bank — большинство людей не беспокоятся о том, находятся ли их доллары в американском банке или в JPMorgan. В этом и заключается магия доллара как валюты, и все это поддерживается Федеральной резервной системой.

Стейблкоины также пройдут через схожий процесс. Несмотря на то, что на каждом крупном рынке может быть десятки стейблкоинов, пользователи будут игнорировать эту сложность. Как только это произойдет, экономика стейблкоинов будет более выгодна для компаний с взаимодополняющими бизнес-моделями или для тех, кто контролирует интерфейс между стейблкоинами и их поддерживающими активами (такими как банковские вклады, государственные облигации США или фонды денежного рынка).

Это плохие новости для чистых эмитентов стейблкоинов, таких как Circle, поскольку их интерфейсы банковской системы зависят от таких компаний, как BlackRock и BNY Mellon. Эти финансовые гиганты могут стать прямыми конкурентами. Например, BlackRock уже управляет крупнейшими в мире токенизированными государственными облигациями США и фондами обратного выкупа (BUIDL).

Существует распространенное недоразумение в истории технологических разрушений, что существующие компании способны успешно противостоять вызовам. Даже классический пример разрушительных инноваций, упомянутый Клейтоном Кристенсеном — прорыв малых магнитных дисков в индустрии жестких дисков — не совсем точен: Seagate не только выжила в условиях разрушения, но и по-прежнему является крупнейшим производителем в мире. В таких сильно регулируемых отраслях, как финансовые услуги, новые участники сталкиваются с еще большими вызовами.

Источник изображения: 深潮 TechFlow

Технологические компании с банковскими лицензиями, такие как Revolut, Monzo и Nubank, уже заняли выгодные позиции на рынке, и другие компании могут ускорить получение лицензий для достижения аналогичных преимуществ. Однако многим участникам рынка стейблкоинов будет трудно конкурировать с традиционными банками, и они могут столкнуться с риском поглощения или краха. Банки и кредитные компании будут сопротивляться рынку, доминируемому несколькими стейблкоинами, и вместо этого предпочтут поддерживать рынок, состоящий из нескольких взаимозаменяемых эмитентов. Когда это произойдет, ликвидность и доступность будут основываться на существующих каналах дистрибуции для потребителей и торговцев, что является преимуществом новых банков и платежных компаний, таких как Stripe и Adyen.

Стейблкоины с полной поддержкой, такие как USDC и USDT, должны найти высокочастотные сценарии использования, такие как трансакции с международными денежными потоками, чтобы сохранить свои рыночные позиции или привлечь экосистему децентрализованного финансирования (DeFi), способную внедрить прозрачную токенизацию, чтобы поддержать их узкую банковскую модель. В то же время, токены депозитов или токенизированные фонды, выпущенные банками, получат более широкое применение благодаря их более сильной экономической базе, особенно на уровне потребителей и учреждений. Институциональные пользователи особенно привыкли управлять разнообразными активами, такими как фонды денежного рынка, и очень заботятся об альтернативной стоимости своего капитала. В этой отрасли уже началась конкуренция за распределение доходов от стейблкоинов.

В каждом регионе, будь то банки или криптовалютные компании, будут стремиться стать ключевыми порталами для выхода на местные рынки. Однако им необходимо серьезно рассмотреть, как стейблкоины могут снизить барьеры для иностранных конкурентов, связывая местные платежные системы с блокчейн-сетями. В конце концов, с коммерческой точки зрения, основное изменение заключается в том, что эти системы будут работать на основе открытых протоколов.

Источник изображения: Vernon ... [+] Yuen/NurPhoto из Getty Images, генеральный менеджер Банка международных расчетов Агустин Карстенс.

Что же все это значит?

Для ведущих платежных компаний, финансовых технологий и новых банков перспективы выглядят многообещающе. Они могут использовать стейблкоины для упрощения операций и ускорения глобальной экспансии. Это также создает новые возможности для внутренних эмитентов стейблкоинов, позволяя им повысить свои позиции и подготовить себя к глобальной взаимосвязанности платежных систем — в этой отрасли стейблкоины имеют шанс на успех, в то время как видение «финансовой сети» Банка международных расчетов может оказаться труднодостижимым.

Ведущие криптовалютные биржи также будут активно использовать стейблкоины для выхода на рынок потребительских и торговых платежей, становясь сильными конкурентами для основных финансовых технологий и платежных компаний.

Несмотря на вопросы о том, как стейблкоины расширяют функции контроля за отмыванием денег и соблюдением норм в процессе их распространения, не подлежит сомнению, что они предоставляют возможности для быстрой модернизации финансовой системы и изменения лидерства в отрасли.

【Отказ от ответственности】 Рынок несет риски, инвестирование должно быть осторожным. Эта статья не является инвестиционной рекомендацией, пользователи должны рассмотреть, соответствуют ли любые мнения, взгляды или выводы в этой статье их конкретной ситуации. Инвестируя на основании этого, вы берете на себя ответственность.

  • Эта статья опубликована с разрешения: (深潮 TechFlow)

  • Автор оригинала: Кристиан Каталини.