Автор: Менш, ChainCatcher

Редактор: Няньцин, ChainCatcher

18 октября Комиссия по ценным бумагам и биржам США одобрила заявки Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE) и Чикагской биржи опционов (CBOE), что позволит 11 утвержденным поставщикам биткойн ETF проводить операции с опционами. В настоящее время биткойн продолжает расти, и его максимальная цена превышает 69000 долларов.

Аналитик ETF Сейфарт на конференции Permissionless заявил, что опционы ETF на биткойн могут быть запущены до конца года, однако CFTC и OCC не имеют строгих крайних сроков, поэтому запуск может быть отложен, и более вероятно, что он состоится в первом квартале 2025 года.

В то же время SEC отложила одобрение опционов ETF Ethereum от Bitwise и Grayscale, и рынок предполагает, что это связано с недостаточным объемом поступивших средств после одобрения ETF Ethereum. SEC хочет дополнительно исследовать влияние этого предложения на стабильность рынка и примет решение 10 ноября.

Потоки биткойнов и эфиров ETF:

Почему опционы ETF на биткойн важны?

Биткойн-опционы — это контракты, которые предоставляют держателю право на покупку и продажу биткойна по заранее установленной цене в течение определенного времени, но не обязуют его это делать. Для институциональных инвесторов эти опционы предлагают способ хеджирования колебаний цен или спекуляции на направлении рынка без необходимости владеть базовым активом. Эти биткойн-индексные опционы предоставляют институциональным инвесторам и трейдерам быстрый и экономически эффективный способ увеличения их инвестиционных позиций в биткойн, предоставляя альтернативный метод хеджирования их позиций в этом крупнейшем в мире криптовалюте.

Почему одобрение опционов ETF на биткойн особенно важно? Несмотря на то, что на рынке уже представлено множество криптоопционов, большинство из них не регулируются, что делает институциональных инвесторов неохотными к участию из-за требований соблюдения норм. Кроме того, на рынке еще не появились опционные продукты, которые сочетают в себе соответствие нормам и ликвидность.

Наиболее ликвидные опционы предоставляются крупнейшей в мире биржей биткойн-опционов Deribit. Deribit поддерживает торговлю опционами на биткойн и эфириум 24/7/365. Опционы являются европейскими и рассчитываются с использованием базовой криптовалюты. Однако, поскольку они ограничены только криптовалютами, пользователи Deribit не могут перекрестно использовать маржу с активами в традиционных инвестиционных портфелях, таких как ETF и акции. И в многих странах, включая США, это не легально. Без одобрения расчетной организации проблемы с рисками контрагентов не могут быть эффективно решены.

Опционы на биткойн на CME и биткойн-опционы на криптовалютной бирже LedgerX, регулируемой CFTC, имеют очень большие спреды. Функциональность ограничена, например, на LedgerX нет механизма маржи. Каждый колл-опцион на LedgerX должен продаваться в форме наличных (с наличием базового биткойна), а каждый пут-опцион должен продаваться в форме наличных (с наличием денежной стоимости исполнения), что создает более высокие торговые издержки.

Опционы на активы, связанные с биткойном, такие как опционы MicroStrategy или опционы BITO, имеют большие ошибки отслеживания.

И рост цен на акции MSTR с начала года также косвенно указывает на наличие спроса на биткойн-хеджирование. То, что могут предложить опционы ETF на биткойн рынку, это продукты, которые сочетают соблюдение норм и глубину торговли. Исследователь Bloomberg Джефф Парк отметил: «С опционами на биткойн инвесторы теперь могут проводить распределение портфеля на основе сроков, особенно для долгосрочных инвестиций».

Увеличит ли это или снизит волатильность?

Дебаты о том, какое воздействие на волатильность биткойна окажет выход опционов ETF, продолжаются, каждая сторона имеет свои аргументы.

Сторона, считающая, что волатильность может возрастать, полагает, что после выхода опционов на рынок много розничных инвесторов хлынет в очень краткосрочные опционы, что может привести к гамма-давлению, подобному тому, что наблюдалось с мемными акциями GME и AMC. Гамма-давление — это когда, если волатильность ускоряется, тренд продолжает развиваться, поскольку инвесторы покупают эти опционы, а их контрагенты, крупные торговые платформы и маркетмейкеры, должны постоянно хеджировать свои позиции, покупая акции, что еще больше поднимает цены и создает дополнительный спрос на колл-опционы.

Но поскольку биткойн ограничен 21 миллионом монет, он абсолютно редкий. Если произойдет гамма-давление с IBIT, единственными продавцами будут те, кто уже владеет биткойнами и готов торговать ими по более высокой цене в долларах. Поскольку все понимают, что больше биткойнов не будет, чтобы снизить цены, эти продавцы также не будут выбирать продажу. На уже запущенных опционах не наблюдается гамма-давления, что может указывать на то, что это беспокойство излишне.

Сосредоточение истечения опционов также может вызвать краткосрочные колебания на рынке. Генеральный директор Deribit Луук Стрийерс сообщил, что неисполненные контракты по биткойн-опционам, истекающим в конце сентября, являются вторыми по величине в истории, сейчас на Deribit находится около 58 миллиардов долларов неисполненных контрактов. Он считает, что в это время могут истечь опционы на сумму более 5,8 миллиарда долларов, что может вызвать значительные колебания на рынке после истечения.

https://www.coinglass.com/options

Исторически говоря, истечение опционов действительно влияет на волатильность рынка. По мере приближения даты истечения опционов трейдеры должны решать, использовать ли опционы, давать им аннулирование или корректировать позиции, что обычно увеличивает торговую активность, поскольку трейдеры пытаются хеджировать свои ставки или использовать потенциальные изменения цен. В частности, если цена биткойна близка к цене исполнения в момент истечения срока опционов, держатели опционов могут использовать опционы, что может привести к значительному покупательскому давлению на рынке. Это давление может вызвать колебания цен после истечения сроков опционов.

Сторона, считающая, что волатильность будет сглажена, в большей степени смотрит на ситуацию с долгосрочной перспективы. Поскольку цена опционов отражает подразумеваемую волатильность, то есть ожидания инвесторов относительно будущей волатильности. IBIT приносит новую ликвидность, привлекая больше структурированных облигаций, что может привести к потенциальному снижению волатильности, поскольку если подразумеваемая волатильность слишком высока, на рынок выйдет больше опционных продуктов, чтобы ее сгладить.

Более крупный пул капиталов привлечет более крупных рыб.

Выход опционов дополнительно привлечет ликвидность, удобство торговли, обеспечиваемое ликвидностью, будет еще больше привлекать ликвидность, создавая тем самым положительный цикл ликвидности. В настоящее время существует практически консенсус среди участников рынка, что выход опционов, как сам по себе, так и его сопутствующие последствия, имеют притягательную силу для ликвидности.

С участием маркетмейкеров опционов в динамических хеджирующих стратегиях опционы создают больше ликвидности для базового актива. Эта постоянная покупка и продажа трейдеров обеспечивает стабильные объемы торговли, смягчая колебания цен и увеличивая общую ликвидность на рынке, позволяя большему объему средств поступать на рынок, одновременно уменьшая проскальзывание.

Выход IBIT опционов также может привлечь больше институциональных инвесторов, особенно тех, кто управляет крупными портфелями, так как им обычно нужны сложные инструменты для хеджирования своих позиций. Эта способность снижает восприятие рисковых барьеров и позволяет большему капиталу поступать на рынок.

Многие институциональные инвесторы управляют огромными портфелями, с очень конкретными требованиями к управлению рисками, покупательной способности и кредитному плечу. Простой спотовый ETF не решает проблемы. Опционы могут создавать очень сложные структурированные продукты, что позволяет большему количеству институционального капитала участвовать в биткойне.

С одобрением опционов IBIT инвесторы могут инвестировать в волатильность биткойна, учитывая, что волатильность биткойна сама по себе превышает волатильность других активов, это может привести к значительной отдаче.

Годовая реализованная волатильность биткойна:

Аналитик Bloomberg Эрик Балчунас отметил, что одобрение опционов — это значительная победа для биткойн ETF, поскольку это приведет к более глубокой ликвидности и привлечет «более крупных рыб».

В то же время одобрение опционов IBIT является еще одним четким заявлением со стороны регуляторов. Генеральный директор Galaxy Digital Майк Новогратц в интервью CNBC заявил: «В отличие от традиционных биткойн-фьючерсных ETF, эти опционы позволяют торговать в определенные временные интервалы, что может привлечь больше интереса из-за врожденной волатильности биткойна. Одобрение опционов ETF может привлечь больше инвесторов. Объем торгов MicroStrategy отражает сильный спрос на биткойн. Ясность регуляторов может проложить путь к будущему росту цифровых активов.»

Для уже существующего рынка опционов одобрение опционов ETF также приведет к большему приросту. В подкасте Unchained соучредитель Arbelos Markets Джошуа Лим предположил, что рост ликвидности опционов CME будет наиболее заметным, поскольку обе стороны обращаются к традиционным инвесторам, что создаст арбитражные возможности, которые одновременно увеличат ликвидность обоих рынков.

Мутирующие ценовые характеристики

Введение опционов не только предоставило инвесторам более разнообразные возможности для операций, но оно также привело к ранее непредвиденным ценовым колебаниям.

Например, Джошуа Лим обнаружил во время торговли, что многие покупают колл-опционы после выборов, что означает, что люди готовы делать определенные хеджирующие ставки, полагая, что после выборов 5 ноября регуляторная среда для криптовалют ослабнет. Обычно вблизи дат истечения этих опционов наблюдаются колебания цен, и такие колебания обычно высоко сконцентрированы. Если много людей купят опционы с ценой исполнения 65000 долларов за биткойн, из-за хеджирования рисков трейдерами на этом уровне, обычно трейдеры покупают, когда цена ниже 65000 долларов, и продают, когда цена превышает эту отметку, что может зафиксировать цену биткойна на уровне исполнения.

Если существует какая-либо тенденция, обычно она проявляется после истечения срока опционов, на это есть множество причин. Например, опционы обычно истекают в последний пятницу месяца, но это не обязательно совпадает с окончанием календарного месяца, в то время как календарный месяц особенно важен, поскольку он ознаменовывает оценку производительности хедж-фондов и куплю-продажу долей, что создаст приток капитала и покупательское давление в эту категорию активов. Из-за всех этих динамик после истечения срока опционов рынок спот действительно может колебаться, поскольку, возможно, многие хеджирующие действия трейдеров перед истечением срока ослабевают после его истечения.

Опционы не торгуются в выходные дни, и очень высокая гамма-значение IBIT на закрытии рынка в пятницу может заставить трейдеров покупать биткойны в спотовом рынке в выходные для хеджирования их дельты. Поскольку IBIT является наличным выкупом, перевод биткойнов между IBIT может представлять собой некоторые риски. Все эти риски в конечном итоге могут распространиться на рынок биткойнов. Мы можем увидеть расширение спреда между покупкой и продажей.

Заключение

Для институциональных инвесторов опционы ETF на биткойн могут значительно расширить средства хеджирования, более точно контролировать риски и доходность, позволяя создавать более диверсифицированные портфели. Для розничных инвесторов опционы ETF на биткойн — это способ участвовать в волатильности биткойна. Многофункциональность опционов также может вызвать бычье настроение в классической рефлексии рынка, где ликвидность создает больше ликвидности. Однако остается под вопросом, смогут ли опционы эффективно привлечь капитал, имея достаточную ликвидность, создавая позитивный цикл привлечения капитала.