Краткое изложение ключевых моментов
На традиционных финансовых рынках крупномасштабные операции институциональных инвесторов могут оказать существенное влияние на рыночные цены, что может привести к тому, что другие участники рынка понесут убытки. Чтобы смягчить эти последствия, были введены Dark Pools как альтернативная торговая система, в которой детали транзакции остаются конфиденциальными до тех пор, пока сделка не будет выполнена.
Несмотря на то, что скрытые пулы продолжают расти с момента их создания, доверие подорвано утечками и злоупотреблениями со стороны операторов. С этой целью регулирующие органы в ряде стран приняли меры по усилению надзора за этими платформами. Учитывая это, тёмные пулы на основе блокчейна стали потенциальным решением.
Темные пулы внутри цепочки обеспечивают трейдерам защиту конфиденциальности, устраняя при этом необходимость в централизованных посредниках. Это решает несколько проблем, с которыми сталкиваются традиционные финансовые системы. Кроме того, ожидается, что растущий спрос на частные транзакции будет способствовать развитию рынка ончейн-темных пулов в ближайшем будущем.
Примечание Шэньчао: На традиционных финансовых рынках темные пулы представляют собой частные торговые платформы, которые позволяют институциональным инвесторам проводить операции с ценными бумагами на большие суммы без раскрытия информации о транзакциях. Транзакции, проводимые в темных пулах, не сразу публично отображаются на открытом рынке, а информация о транзакциях обычно публикуется с задержкой или только частично.
1. Введение
Волатильность на традиционных финансовых рынках продолжает расти, что обусловлено главным образом технологическими достижениями и множеством рыночных факторов. Крупномасштабная торговля институциональными инвесторами, особенно блочные сделки и развитие методов высокочастотной торговли (HFT), являются основными причинами этой волатильности. ㄖㄦВы не можете прикоснуться к экрану, вы не можете перевести его вручную, и вам приходится использовать руки, чтобы увидеть, что происходит. Поднимите глаза немного ближе, чтобы вы могли ясно видеть. Можете ли вы также видеть расстояние? ?
Такая повышенная волатильность рынка представляет значительные риски для обычных инвесторов. В результате институциональные инвесторы ищут альтернативы, которые позволят им совершать крупные сделки, минимизируя при этом дестабилизацию рынка. Решение, которое набирает обороты, — это темные пулы, альтернативные торговые системы, предназначенные для проведения частных транзакций.
Есть несколько ключевых отличий между темными пулами и традиционными биржами. Во-первых, детали транзакции, такие как цена и объем ордера, не раскрываются до тех пор, пока сделка не будет исполнена. Во-вторых, темные пулы в основном поддерживают крупные заказы, а некоторые платформы устанавливают минимальные размеры заказов, чтобы отфильтровать более мелкие транзакции. Наконец, они используют уникальные методы исполнения, которые включают целенаправленное сопоставление крупных ордеров и исполнение сделок в средних точках рыночных спредов. Эти функции позволяют институциональным инвесторам совершать крупномасштабные сделки по выгодным ценам, не передавая стратегическую информацию конкурентам, тем самым снижая влияние на рыночные цены.
Источник: Насдак
Темные пулы в основном развиты в США и Европе. В Соединенных Штатах темные пулы когда-то составляли около 15% от общего объема торгов, достигая пика в 40% от среднего дневного объема торгов. В настоящее время в Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) зарегистрировано более 50 темных пулов, и их число продолжает расти. В Европе введение Директивы о рынках финансовых инструментов (MiFID) в 2007 году дало толчок развитию темных пулов.
Эта тенденция также расширяет возможности в Азии. Гонконг и Сингапур внедрили системы «теневого пула» с 2010 года, а Япония и Южная Корея внедрили эти платформы в свои соответствующие нормативные базы.
Источник: JPX Японские тенденции торговли темным пулом.
Хотя темные пулы изначально были созданы для институциональных инвесторов для проведения крупных сделок, последние данные показывают сдвиг в сторону более мелких сделок. По данным FINRA (Управление по регулированию финансовой индустрии), средний объем сделок пяти крупнейших темных пулов США составляет всего 187 акций. Этот сдвиг обусловлен двумя факторами:
Появление платформ, ориентированных на обычных инвесторов, привело к диверсификации типов транзакций в темных пулах.
Учреждения все чаще стремятся разделить крупные заказы на более мелкие сделки, чтобы уменьшить влияние на рынок, меняя модели торговли на этих платформах.
2. Проблемы, с которыми сталкиваются темные пулы на традиционных финансовых рынках
Темные пулы предлагают явные преимущества, поскольку не раскрывают детали транзакции до ее совершения, тем самым уменьшая влияние на рынок и снижая стоимость крупных сделок. Однако критика в адрес «теневых пулов» сохраняется, из-за чего некоторые страны либо избегают их принятия, либо ограничивают их использование. В основном это связано со следующими основными проблемами.
Во-первых, хотя «темные» пулы позволяют осуществлять экономически эффективные крупномасштабные транзакции, они делают это за счет прозрачности. На публичных рынках информация о транзакциях, происходящих в темных пулах, скрыта до завершения транзакции. Отсутствие прозрачности затрудняет мониторинг и регулирование, вызывая обеспокоенность по поводу потенциальных негативных последствий для финансовых рынков. Во-вторых, концентрация ликвидности в темных пулах снижает ликвидность на публичных биржах. Это увеличивает транзакционные издержки для обычных инвесторов и может снизить эффективность рынка.
Источник: Отчеты Tiger Research.
В-третьих, хотя транзакции темного пула остаются конфиденциальными, известно, что операторы платформ намеренно сливают информацию. Задокументированные случаи показывают пагубное воздействие этих утечек, что усиливает подозрения в отношении темных пулов.
3. Неизбежный рост количества темных пулов в сети
Некоторые считают, что системы децентрализованного финансирования (DeFi) предлагают решения проблем, с которыми сталкиваются традиционные темные пулы. Как упоминалось ранее, работа темных пулов во многом зависит от предположения, что операторы не будут использовать информацию о клиентах. Это ключевой фактор обеспечения конфиденциальности транзакций. Однако в традиционной индустрии темных пулов операторы нередко сливают информацию, чтобы получить компенсацию.
Рассмотрим сценарий, включающий темный пул под названием «BlackTiger» и акцию под названием «Tiger». Предположим, организация А намеревается приобрести 5 миллионов акций Tiger у организации Б. Операторы BlackTiger передали эту информацию инвестору C в обмен на компенсацию. Поскольку для исполнения сделок в темном пуле может потребоваться время, инвестор C ждет, пока цена Tiger упадет, а затем покупает большое количество акций. После того, как сделка с темным пулом была публично раскрыта, цены на акции выросли, что позволило инвестору C продать эти акции с прибылью, тем самым воспользовавшись информационной асимметрией.
Такой подход подрывает доверие к централизованным «теневым пулам» в традиционных финансах. Одна из причин, по которой эта проблема сохраняется, заключается в том, что операторы могут получать значительную прибыль, используя асимметрию информации, и эта прибыль часто перевешивает возможный риск штрафов. Хотя некоторые страны пытались решить эти проблемы с помощью более строгих правил, подозрения в отношении операторов темных пулов остаются сильными.
4. Внедрение темных пулов внутри сети
Источник: Delphi Digital.
В индустрии децентрализованных финансов (DeFi) некоторые платформы частично реализовали функции темного пула. Децентрализованные биржи (DEX), такие как Uniswap, обеспечивают трейдерам уровень анонимности за счет использования автоматических маркет-мейкеров (AMM), которые позволяют сопоставлять сделки с токенами без раскрытия личности участников. DEX работает с использованием сети блокчейн и смарт-контрактов, устраняя необходимость в посредниках или централизованном контроле. Это эффективно устраняет проблемы доверия, которые часто существуют в традиционных темных пулах, где операторы могут злоупотреблять информацией о клиентах.
Источник: Ренегат
Однако из-за присущей технологии блокчейна прозрачности децентрализованным биржам (DEX) сложно полностью воспроизвести конфиденциальность традиционных темных пулов. Адреса кошельков, связанные с определенными учреждениями или крупными трейдерами, часто помечаются и отслеживаются, а детали транзакций видны всем в блокчейне. Такие сервисы, как обозреватели блоков и трекеры, делают легко доступными как завершенные, так и ожидающие транзакции. Трейдеры и платформы часто пользуются этой прозрачностью. Это может привести к повышению нестабильности рынка, а также к таким проблемам, как копирование транзакций и атаки на максимальную извлекаемую стоимость (MEV), создавая менее благоприятную среду.
Чтобы решить эти проблемы, внутрисетевые темные пулы внедрили такие технологии, как доказательство с нулевым разглашением (ZKP), многосторонние вычисления (MPC) и полное гомоморфное шифрование (FHE) для обеспечения конфиденциальности торгового механизма. ZKP гарантирует, что участники могут доказать действительность транзакции, не раскрывая фактических данных, тем самым сохраняя конфиденциальность транзакции. Например, трейдеры могут доказать, что у них достаточно токенов для завершения транзакций, не раскрывая при этом весь свой баланс.
Источник: Ренегат
Одним из примечательных темных пулов в цепочке является Renegade, который использует многосторонние вычисления (MPC) для сопоставления заказов и доказательства с нулевым разглашением (ZKP) для выполнения соответствующих транзакций. Это гарантирует, что никакая информация о заказе или балансе не будет раскрыта до завершения транзакции. Даже после завершения транзакции видны только торгуемые токены. Смарт-контракты проверяют ZKP, тем самым снижая риск злонамеренного поведения со стороны производителей или заказчиков блоков. Другие протоколы, такие как Panther, также используют ZKP и криптографию для облегчения частных транзакций в цепочке.
Источник изображения: ETH Online 2024.
В то же время децентрализованные биржи (DEX) на базе автоматизированных маркет-мейкеров (AMM), такие как Uniswap и Curve, уязвимы для атак с фронтальной и обратной загрузкой. Это когда сделка копируется или манипулируется третьей стороной, контролирующей торговый мемпул, что приводит к неблагоприятным ценовым результатам для первоначального трейдера.
В ответ такие проекты, как Fugazi, получили признание на Ethereum Online, внедрив такие механизмы, как пакетная обработка транзакций и шумовые заказы для предотвращения атак MEV. Fugazi объединяет пользовательские транзакции со случайными шумовыми порядками, а затем выполняет полное гомоморфное шифрование (FHE). Это не позволяет третьим сторонам идентифицировать конкретные детали транзакции и выполнять атаки, направленные на транзакцию. В то время как многие ончейн-темные пулы используют одноранговые (P2P) системы для уменьшения проскальзывания, подход Fugazi, сочетающий AMM с мерами по смягчению атак MEV, является многообещающим достижением в защите участников.
5. Дилемма ончейн темных пулов: прозрачность
Одна из основных проблем, связанных с темными пулами внутри цепочки, заключается в том, повлияют ли они на прозрачность сети блокчейна. С момента зарождения технологии блокчейн она столкнулась с рядом проблем, таких как «трилемма блокчейна» (баланс масштабируемой функциональности, децентрализации и безопасности). Аналогичным образом, проблема прозрачности, возникающая из-за темных пулов внутри цепочки, является еще одной проблемой, для решения которой потребуются обширные исследования и эксперименты.
Источник: блог Виталика Бутерина
По сути, в системах блокчейна могут существовать определенные компромиссы между прозрачностью и безопасностью. Ончейновые темные пулы разработаны для минимизации рисков безопасности и влияния на рынок и являются ответом на присущую блокчейну прозрачность. Даже основатель Ethereum Виталик Бутерин предложил концепцию скрытых адресов, чтобы облегчить проблемы конфиденциальности, возникающие из общедоступной информации, такой как адреса кошельков и записи службы имен Ethereum (ENS). Это говорит о том, что, хотя прозрачность является основным преимуществом блокчейна, для достижения массового внедрения может потребоваться баланс между прозрачностью и конфиденциальностью пользователей без ущерба для пользовательского опыта.
6. Перспектива создания темных пулов внутри сети
Источник изображения: BlockNative
Ожидается, что потенциал роста ончейн-темных пулов значительно вырастет. Об этом свидетельствует стремительный рост частных транзакций внутри сети Ethereum. Хотя в 2022 году частные транзакции составляли лишь 4,5% от общего числа транзакций Ethereum, в последнее время они выросли до более чем 50% от общего объема комиссий за газ. Это показывает, что люди стараются избегать ботов, которые влияют на результаты торговли.
Пользователи могут использовать частные мемпулы для проведения частных транзакций, но это по-прежнему зависит от доверия небольшой группе операторов, которые контролируют эти мемпулы. Хотя частные мемпулы обеспечивают большую устойчивость к цензуре, чем публичные, фундаментальная проблема остается: производители блоков по-прежнему могут отслеживать и потенциально использовать информацию о транзакциях. Учитывая эти проблемы, рынок ончейн-темных пулов, где транзакции могут быть надежно скрыты, оставаясь при этом прозрачными доступными, будет продолжать расти.
7. Могут ли ончейн-темные пулы произвести революцию на финансовых рынках?
Темные пулы на традиционных финансовых рынках столкнулись с серьезным кризисом доверия из-за таких инцидентов, как отмывание денег, хакерские атаки и утечки информации. В результате такие регионы, как США и Европа, которые когда-то были лидерами по внедрению «теневых пулов», обнародовали правила, повышающие прозрачность и устанавливающие четкие условия для проведения частной торговли. Напротив, на таких рынках, как Гонконг, использование темных пулов ограничено, участие ограничено, а обычным инвесторам запрещено участвовать в торговле темными пулами.
Несмотря на эти проблемы, ончейновые темные пулы с сильными возможностями борьбы с цензурой и безопасностью могут изменить финансовую индустрию. Однако для того, чтобы добиться широкого внедрения тёмных пулов внутри цепочки, необходимо решить две ключевые проблемы. Во-первых, платформы и организации, управляющие этими пулами, должны быть тщательно проверены, чтобы гарантировать их стабильность и надежность, поскольку они полагаются на сети блокчейнов и смарт-контракты. Во-вторых, у ончейн-темных пулов в настоящее время отсутствует четкая регулирующая структура. Институциональные инвесторы должны участвовать с осторожностью и проверять все соответствующие нормативные требования, прежде чем участвовать в таких рынках.
[Отказ от ответственности] На рынке существуют риски, поэтому инвестиции должны быть осторожными. Эта статья не представляет собой инвестиционный совет, и пользователи должны учитывать, подходят ли какие-либо мнения, взгляды или выводы, содержащиеся в этой статье, к их конкретным обстоятельствам. Инвестируйте соответственно и делайте это на свой страх и риск.
Эта статья воспроизводится с разрешения: (Shenchao TechFlow)
Автор оригинала: Tiger Research Reports