Автор оригинала: Cycle Capital, Лиза

После «Нового курса 924» фондовый рынок Китая пережил эпический всплеск. Политика трех финансовых министерств и заседания Политбюро ЦК КПК превзошла ожидания и повысила настроения рынка. Фондовые рынки A-share и Гонконга пережили сильный отскок, став лидерами мирового рынка. Однако после Национального дня рынок начал снижаться на фоне общего ожидания ультраоптимизма. Так является ли нынешний рынок кратковременной вспышкой или уже достигнуто дно? В этой статье мы попытаемся вынести суждение с точки зрения анализа основных экономических показателей, политики и общего уровня оценки фондового рынка.

1. Основы

В целом, внутренние фундаментальные показатели в целом остаются слабыми, с некоторыми признаками незначительного улучшения, но явного поворотного сигнала нет. Во время Национального дня потребительский бум увеличился из года в год и из месяца в месяц, но это еще не отразилось на некоторых основных экономических показателях. В ближайшие кварталы экономический рост Китая, вероятно, продемонстрирует умеренное восстановление, обусловленное усилением экономической политики.

В сентябре индекс менеджеров по закупкам (PMI) в обрабатывающей промышленности составил 49,8%, увеличившись на 0,7 процентных пункта по сравнению с предыдущим месяцем, а процветание обрабатывающей промышленности восстановилось, индекс деловой активности в непроизводственном секторе составил 50,0%, снизившись на 0,3; процентных пунктов по сравнению с предыдущим месяцем, а индекс деловой активности в непроизводственной сфере составил 50,0%, что на 0,3 процентных пункта меньше, чем в предыдущем месяце. Уровни благосостояния немного снизились.

Под влиянием таких факторов, как высокая база за тот же период прошлого года, прибыль промышленных предприятий сверх установленного размера упала в августе на 17,8% в годовом исчислении.

В августе 2024 года национальные потребительские цены выросли на 0,6% в годовом исчислении. Среди них цены на продукты питания выросли на 2,8%, цены на непродовольственные товары выросли на 0,2%, цены на потребительские товары увеличились на 0,7%, а цены на услуги увеличились на 0,5%. В среднем с января по август национальные потребительские цены выросли на 0,2% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

В августе общий объем розничных продаж потребительских товаров достиг 3872,6 млрд юаней, увеличившись на 2,1% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Индекс цен продажи вторичного жилья в 70 крупных и средних городах в августе 2024 г.

С точки зрения финансовых перспективных показателей, общий спрос общества на финансирование является относительно недостаточным. Со второго квартала M1 и M2 замедлились по сравнению с предыдущим годом, а ножничная разница между ними выросла до исторически высокого уровня. уровень, отражающий, что спрос относительно недостаточен и в финансовой системе наблюдается определенный холостой ход, а трансмиссионный эффект денежно-кредитной политики заблокирован. Краткосрочные экономические показатели все еще нуждаются в улучшении.

2. Политика

В сочетании с периодическими падениями рынка акций А за последние 20 лет, политические сигналы, как правило, сильны и должны превзойти ожидания инвесторов в данный момент. Исторически это является необходимым условием для стабилизации и восстановления акций А. Недавние меры политики оказались сильнее, чем ожидалось, и появились политические сигналы.

24 сентября 2024 года Информационная служба Госсовета провела пресс-конференцию, на которой председатель Центрального банка Пань Гуншэн объявил о создании новых инструментов денежно-кредитной политики для поддержки стабильного развития фондового рынка.

Первый пункт заключается в создании своп-систем для ценных бумаг, фондов и страховых компаний, поддерживая квалифицированные ценные бумаги, фонды и страховые компании в использовании собственных облигаций, фондовых ETF и акций, входящих в CSI 300, в качестве залога активов для получения ликвидности от центрального банка. Эта политика значительно расширит возможности учреждений по получению средств и увеличению запасов акций. Первоначальный масштаб деятельности первой своп-системы составляет 500 миллиардов юаней, и масштаб будет расширяться в зависимости от ситуации в будущем.

Второй пункт заключается в создании специального повторного кредита для выкупа акций и увеличения запасов, чтобы банки могли предоставлять кредиты листинговым компаниям и крупным акционерам для поддержки выкупа и увеличения запасов акций. Первоначальная квота инструмента обратного выкупа составляет 300 млрд юаней, которая может быть расширена позже в зависимости от ситуации.

26 сентября 2024 года Центральное финансовое управление и Комиссия по регулированию ценных бумаг Китая совместно опубликовали «Руководящие заключения по содействию выходу на рынок среднесрочных и долгосрочных фондов», включающие меры, охватывающие 1) развитие экосистемы рынка капитала для долгосрочных денег. и долгосрочные инвестиции, 2) активно развивать публичные предложения акций и поддерживать устойчивое развитие фондов прямых инвестиций, 3) совершенствовать политику поддержки средне- и долгосрочного выхода капитала на рынок и т. д., всего три коннотации и 11 ключевых моментов.

Коренной причиной текущих проблем экономического роста Китая является продолжающееся сокращение кредита, продолжающееся сокращение доли заемных средств в частном секторе и неспособность кредитной экспансии государственного сектора эффективно застраховаться. Причинами такой ситуации являются, во-первых, низкая ожидаемая доходность инвестиций, особенно спад цен на недвижимость и фондовом рынке, а, во-вторых, тот факт, что стоимость финансирования недостаточно низка. Суть этого раунда политических изменений заключается в снижении затрат на финансирование (снижение нескольких процентных ставок) и повышении ожиданий возврата инвестиций (стабилизация цен на жилье и обеспечение ликвидности фондового рынка). Речь идет о назначении правильного лекарства. Чтобы вылечить болезнь, для достижения устойчивой рефляции в среднесрочной и долгосрочной перспективе также необходимы последующие структурные фискальные стимулы и реализация реальной политики, в противном случае восстановление рынка может оказаться кратковременным.

В 10 часов утра 8 октября (вторник) Национальная комиссия по развитию и реформам провела пресс-конференцию директора Госсовета Чжэн Шаньцзе и заместителей директора Лю Суше, Чжао Чэньсиня, Ли Чуньлиня и Чжэн Бэя из Национальной комиссии по развитию и реформам. представил «систематическое внедрение пакета поэтапной политики и твердое продвижение экономики». «Повышающаяся структура улучшается, и тенденция развития продолжает улучшаться» и ответила на вопросы журналистов. Растущие настроения полностью усилились во время праздника Национального дня. Рынок в целом считает, что акции А достигли дна и развернулись. Morgan Stanley считает, что для продвижения ребалансировки экономической структуры от инвестиций к потреблению требуется объем политики не менее 7. триллионов в течение 2 лет. Участники рынка возлагают большие надежды на фискальную политику, поэтому рынок уделил большое внимание этой пресс-конференции Национальной комиссии по развитию и реформам. Однако на заседании не появилась резкая антициклическая политика бюджетной корректировки, в целом ожидаемая рынком. для разворота рынка после Национального дня основной причиной.

3. Оценка

После сортировки характеристик предыдущих рыночных минимумов, этот раунд рынка показал характеристики дна с точки зрения продолжительности снижения, степени снижения, уровня оценки и т. д.

Примечание. Это снижение включает рыночные данные по состоянию на 27 сентября 2024 г. Источник: Wind, Исследовательский отдел CICC.

По состоянию на 9 октября уровень оценки акций А вернулся почти к среднему уровню.

Историческое вертикальное сравнение показывает, что степень восстановления в конце сентября была относительно высокой и достигла мультипликатора PE, ожидаемого в начале 2023 года для экономического ускорения возобновления эпидемии. Горизонтальное сравнение основных мировых рынков показывает, что оценка китайского рынка по отношению к развивающимся рынкам по-прежнему самая низкая в Азиатско-Тихоокеанском регионе, близкая к уровню Южной Кореи.

Таким образом, ключ к развороту рынка заключается в подтверждении среднесрочных фундаментальных сигналов. Фундаментальные данные еще не появились. Недавний краткосрочный рост в основном обусловлен ожиданиями и фондами. Страх дефицита (FOMO) заставляет принимать во внимание настроения. RSI (индекс относительной силы) и другие технические индикаторы имеют определенную степень «овердрафта» в краткосрочной перспективе. Рынки в условиях высокой волатильности часто сопровождаются чрезмерной реакцией. Коррекция после исторического подъема является одновременно технической и разумной необходимостью. После первоначального усиления денежно-кредитной политики, сможет ли последующая фискальная политика следовать за ней, является основным фактором, влияющим на темпы и масштабы восходящего тренда фондового рынка в ближайшем будущем. Точно так же, как и искусство управления ожиданиями Федеральной резервной системы, в сумасшедшей и агрессивной рыночной среде неуместно подливать масла в огонь, но когда дела идут медленно, они сгладятся, а когда вода полна, они переполнятся. Там будет все, что должно быть. С точки зрения долгосрочной перспективы, автор полагает, что недавнее снижение является корректировкой, а не завершением тренда. Дно доли А в среднесрочной и долгосрочной перспективе уже замечено, а основной подъем еще не наступил.