Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) недавно одобрила листинг опционов с физическим расчетом для спотового биткоин-ETF компании BlackRock — iShares Bitcoin Trust (IBIT).
Это одобрение рассматривается как большое событие для рынка криптовалют. Но есть проблема.
Корпорации по клирингу опционов (OCC) и Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC) еще предстоит получить зеленый свет, прежде чем эти опционы поступят на рынок.
Некоторые считают, что это может принести большую стабильность, в то время как другие опасаются потенциальных всплесков волатильности.
По данным Bitwise Asset Management, опционы IBIT могут привести к гамма-сжатию, что приведет к быстрому росту цены биткоина. Это может повторить безумие, которое мы наблюдали с GameStop (GME) в 2021 году.
Сжатие гаммы происходит, когда динамика рынка заставляет трейдеров покупать больше актива. Это обусловлено тем, как работают опционы.
Опционы дают трейдерам право, но не обязательство, купить или продать актив по установленной цене до определенной даты.
Колл-опцион — это бычья ставка, а пут-опцион — медвежья. Гамма измеряет, насколько меняется цена опциона на каждый $1 в базовом активе.
Если инвесторы покупают много опционов колл, маркет-мейкеры (те, кто следит за тем, чтобы всегда был кто-то, кто займет другую сторону сделки) в конечном итоге остаются без опционов колл.
Им нужно купить базовый актив, когда цена растет, чтобы захеджировать свои позиции. Эта покупка толкает цену еще выше, создавая цикл, в котором цена продолжает расти, пока они продолжают покупать.
Именно это и произошло с GameStop. Джефф Парк из Bitwise Asset Management считает:
«Опционы Bitcoin имеют отрицательную vanna: по мере того, как спот растет, растет и волатильность, что означает, что дельта увеличивается еще быстрее. Когда дилеры [маркетмейкеры], которые имеют короткую гамму, хеджируют это (гамма-сжатие), случай Bitcoin становится взрывоопасно рекурсивным. Больше роста ведет к еще большему росту, поскольку дилеры вынуждены продолжать покупать по более высоким ценам. Отрицательная vanna гамма-сжатие действует как дозаправочная ракета».
Опционы IBIT от BlackRock предложат регулируемое кредитное плечо на ограниченный поставками актив, которым является Bitcoin. Ожидается, что это привлечет большой институциональный спрос.
Институты исторически скептически относились к биткоину из-за таких рисков, как «переход к дефолту» (JTD). Это риск того, что контрагент может внезапно объявить дефолт, оставив всех беззащитными.
Пак полагает, что опционы IBIT снимут эту обеспокоенность, упростив участие учреждений. Он ожидает большого спроса на опционы колл с более длительным сроком действия и без прибыли.
«С опционами Bitcoin инвесторы теперь могут делать ставки на распределение портфеля на основе дюрации, особенно для долгосрочных горизонтов. Есть хороший шанс, что владение долгосрочными OTM-коллами в качестве премиальных расходов даст инвесторам больше отдачи от своих вложений, чем полностью обеспеченная позиция, которая может упасть на 80% за тот же период».
Это означает, что вместо покупки и удержания биткоинов учреждения предпочтут эти опционы колл. Это позволяет им делать ставки на огромный рост цен, не связывая слишком много капитала.
А поскольку предложение биткоинов ограничено 21 миллионом, любой скачок спроса может оказать гораздо большее влияние на цену, чем на традиционный актив.
