Оригинальное название: «Циклическая торговля: изменения цен на активы после снижения ставки»
Первоисточник: Cycle Trading
1. Возобновление цикла смягчения после четырех лет
В 2:00 утра 19 сентября по пекинскому времени Федеральная резервная система объявила о снижении процентной ставки на 50 базисных пунктов, а целевой диапазон ставки по федеральным фондам был снижен с 5,25% -5,50% до 4,75% -5,0%, и официально начался новый раунд снижения процентных ставок. Это снижение процентной ставки на 50 базисных пунктов соответствует ожиданиям фьючерсов на процентные ставки CME, но оно превосходит прогнозы многих инвестиционных банков Уолл-стрит. Исторически первое снижение процентной ставки на 50 базисных пунктов происходило только в чрезвычайных экономических или рыночных ситуациях, таких как технологический пузырь в январе 2001 года, финансовый кризис в сентябре 2007 года и пандемия COVID-19 в марте 2020 года. Поскольку снижение ставки на 50 базисных пунктов заставит рынок больше беспокоиться об экономической «рецессии», Пауэлл подчеркнул в своей речи, что он не видит никаких признаков рецессии, и, как всегда, он использовал этот метод для хеджирования опасений рынка по поводу рецессии.
ФРС также дала более ястребиный точечный график, предсказав еще два снижения ставок на общую сумму 50 б. п. в этом году, четыре снижения ставок на общую сумму 100 б. п. в 2025 году и два снижения ставок на общую сумму 50 б. п. в 2026 году с общим снижением ставки на 250 б. п. и конечной точкой процентной ставки 2,75–3%. Точечный график показывает относительно медленный темп снижения ставок, и путь медленнее, чем торговля фьючерсами на процентную ставку CME на уровне 2,75–3% в сентябре 2025 года. В то же время Пауэлл подчеркнул, что этот раунд снижения ставок на 50 б. п. нельзя использовать в качестве нового ориентира и линейно экстраполировать. Не существует фиксированного набора путей процентных ставок. Его можно ускорить, замедлить или даже приостановить. Это будет зависеть от ситуации на каждом заседании, что в определенной степени объясняет скачок процентных ставок по облигациям США после закрытия.
Что касается экономических прогнозов, ФРС снизила прогноз роста ВВП на этот год с 2,1% до 2,0% и значительно повысила прогноз уровня безработицы с 4,0% до 4,4%. И снизила прогноз инфляции PCE с 2,6 до 2,3%. Данные и заявления ФРС показывают, что она повысила свою уверенность в сдерживании инфляции, уделяя больше внимания занятости. В целом, ФРС сыграла большую роль в управлении ожиданиями с относительно большим первым снижением ставки и относительно ястребиным ритмом снижения ставки.
II. Циклы снижения процентных ставок с 1990-х годов
Июнь 1989 г. — сентябрь 1992 г. (снижение процентных ставок в связи с рецессией)
В конце 1980-х годов быстрый рост процентных ставок в США заставил сберегательные и кредитные банки столкнуться с дилеммой: краткосрочные ставки по депозитам были выше долгосрочных фиксированных ставок по кредитам, а доходность казначейских облигаций США была инвертирована. В финансовой отрасли США разразился «кризис ссуд и сбережений», и большое количество банков и сберегательных учреждений обанкротилось. В сочетании с внешним воздействием войны в Персидском заливе с августа 1990 года по март 1991 года экономика США впала в рецессию, определенную Национальным бюро экономических исследований (NBER), которая длилась 8 месяцев. В июне 1989 года Федеральная резервная система начала более чем трехлетний цикл снижения процентных ставок с кумулятивным снижением процентных ставок на 681,25 базисных пунктов, а верхний предел процентной ставки политики снизился с 9,8125% до 3%.
Июль 1995 г. – январь 1996 г. (превентивное снижение ставки)
В 1995 году экономический рост США замедлился, а занятость была вялой. ФРС посчитала, что, хотя экономика еще не вступила в рецессию, снижение некоторых экономических показателей может указывать на риск будущего экономического спада, и решила начать снижение процентных ставок, чтобы стимулировать экономику и предотвратить рецессию. Это снижение ставок началось в июле 1995 года, продолжалось 7 месяцев, с тремя кумулятивными снижениями ставок, в общей сложности 75BP, а верхний предел процентной ставки снизился с 6% до 5,25%. После этого экономика США достигла «мягкой посадки», и показатели занятости и производственного PMI, которые были слабыми до снижения ставки, восстановились. Этот раунд цикла процентных ставок также рассматривается как типичный случай «мягкой посадки». С другой стороны, операция ФРС успешно избежала «взлета» инфляции. Во время снижения ставки уровень инфляции PCE едва превышал 2,3%, оставаясь относительно стабильным.
Сентябрь-ноябрь 1998 г. (превентивное снижение ставок)
Во второй половине 1997 года разразился «Азиатский финансовый кризис». Экономическая рецессия в Азии привела к ослаблению внешнего спроса, что повлияло на торговлю сырьевыми товарами в США. Экономика США в целом оставалась стабильной, но внешняя среда была неспокойной. Слабость торговли сырьевыми товарами оказала давление на обрабатывающую промышленность США, и фондовый рынок США скорректировался. С июля по август 1998 года индекс S&P 500 корректировался в течение почти двух месяцев, с самым глубоким падением почти на 20%. Гигантский хедж-фонд Long-Term Capital Management (LTCM) оказался на грани банкротства. Чтобы предотвратить дальнейшее влияние кризиса на экономику США, Федеральная резервная система начала снижать процентные ставки в сентябре 1998 года. К ноябрю она снизила процентные ставки трижды, в общей сложности на 75 базисных пунктов, а верхний предел процентной ставки политики был снижен с 5,5% до 4,75%.
Январь 2001 г. — июнь 2003 г. (снижение процентных ставок в связи с рецессией)
В конце 1990-х годов быстрое развитие и популяризация интернет-технологий спровоцировали чрезмерную спекуляцию, а безумие нерационального процветания привело к тому, что большой объем средств перетек в интернет-инвестиции. С октября 1999 года по март 2000 года индекс Nasdaq вырос на 88% за пять месяцев. С июня 1999 года по май 2000 года Федеральная резервная система повышала процентные ставки 6 раз, в общей сложности на 275 базисных пунктов, чтобы справиться с перегревом экономики. В марте 2000 года индекс Nasdaq стремительно упал после достижения своего пика, интернет-пузырь постепенно лопнул, большое количество интернет-компаний обанкротилось, и экономика впала в рецессию. 3 января 2001 года Федеральная резервная система объявила о снижении процентной ставки на 50 базисных пунктов, а затем снизила процентные ставки 13 раз, в общей сложности на 550 базисных пунктов, а верхний предел процентной ставки политики снизился с 6,5% до 1,0%.
Сентябрь 2007 г. — декабрь 2008 г. (снижение ставок в стиле рецессии)
В 2007 году в США разразился ипотечный кризис subprime, который затем распространился на другие рынки, такие как облигации и акции, и экономическая ситуация в США резко изменилась. 18 сентября Федеральная резервная система снизила целевую ставку по федеральным фондам на 50 базисных пунктов до 4,75%, а затем снизила процентные ставки 10 раз подряд. К концу 2008 года процентная ставка снизилась на 550 базисных пунктов до 0,25%. Снижения ставки все еще было недостаточно, чтобы справиться с тяжелой экономической ситуацией. Федеральная резервная система впервые ввела количественное смягчение (QE), используя нетрадиционные инструменты денежно-кредитной политики, такие как крупномасштабные покупки казначейских облигаций США и ипотечных ценных бумаг, чтобы снизить долгосрочные процентные ставки, стимулировать экономику и влить ликвидность на рынок.
Август-октябрь 2019 г. (превентивное снижение ставки)
В 2019 году экономика и рынок труда США были в целом стабильны, однако под влиянием таких факторов, как геополитические конфликты и торговые трения между Китаем и США, внешний спрос в США ослаб, в то время как внутренний спрос также демонстрировал тенденцию к замедлению, а уровень инфляции был ниже 2%. В первой половине 2019 года уровень инфляции PCE оставался на уровне 1,4-1,6%, а базовый уровень инфляции PCE снизился с 1,9% в начале года до 1,6% в марте-мае.
31 июля 2019 года Федеральная резервная система объявила о снижении процентной ставки на 25 базисных пунктов до 2,25%, заявив, что экономика США росла умеренно, а рынок труда был стабильным, но общие и базовые ставки инфляции были ниже 2%, с целью предотвращения замедления экономики, особенно учитывая фон напряженной торговой ситуации и замедления мирового роста. До глобальной вспышки в 2020 году экономика США в целом работала стабильно, при этом такие индикаторы, как производственный PMI и базовый PCE, восстанавливались. С августа по октябрь 2019 года Федеральная резервная система снижала процентные ставки три раза подряд, в общей сложности на 75 базисных пунктов, а верхний предел процентной ставки политики снизился с 2,5% до 1,75%.
Март 2020 г. (снижение ставки в связи с рецессией)
В 2020 году пандемия COVID-19 распространилась по всему миру. В марте 2020 года Федеральный комитет по открытым рынкам провел два резких снижения ставок на внеплановом чрезвычайном заседании, восстановив целевой диапазон ставок по федеральным фондам до 0–0,25%.
III. Цены на активы в циклах снижения ставок
Изменение цен на активы после снижения ставки тесно связано с тем, находится ли макроэкономическая среда в то время в состоянии рецессии. Считается, что текущие экономические данные США не подтверждают вывод о рецессии. При условии мягкой посадки экономики США больше внимания следует уделять тенденции цен на активы в период от 19 до 20 лет, что ближе к настоящему времени, во время превентивного снижения ставки.
Казначейские облигации США
До и после снижения ставки казначейские облигации США имели общую тенденцию к росту. Рост до снижения ставки был более определенным и большим. Средняя частота роста за 1, 3 и 6 месяцев до снижения ставки составила 100%, а после снижения ставки она снизилась. В то же время средний рост за 1, 3 и 6 месяцев до снижения ставки составил 13,7%, 22%, 20,2% и 12,2%, 7,1% и 4,6% после снижения ставки. Можно ясно видеть, что рынок заранее заложил цены. Волатильность усилилась примерно за месяц до и после снижения ставки. В более поздний период снижения ставки из-за различных ситуаций экономического восстановления тенденции процентных ставок в разные периоды расходились.
Золото
Подобно казначейским облигациям США, в целом вероятность и масштаб роста золота до снижения ставки выше. Извлекая выгоду из спроса на нежелание рисковать в критических ситуациях, корреляция между тенденцией золота и тем, происходит ли «мягкая посадка», относительно неясна. С точки зрения торговли, оптимальное время торговли для активов на стороне знаменателя — до снижения процентной ставки. Благодаря полному включению ожиданий и ограниченному снижению процентной ставки, после реализации снижения процентной ставки больше внимания можно уделить активам на стороне числителя, которые выигрывают от снижения процентной ставки.
Исходя из разделительной линии золотого ETF, корреляция между ценами на золото и снижением процентных ставок не была ясна до 21-го века. В 2004 году Комиссия по ценным бумагам и биржам США одобрила первый глобально торгуемый золотой ETF. Рост золотых ETF способствовал всплеску спроса на инвестиции в золото, привлек большое количество розничных инвесторов и институциональных инвесторов, а непрерывный приток средств дал мощный импульс росту цен на золото. До своего пика в 2011 году этот раунд цикла роста продолжался 7 лет. В течение этого периода Федеральная резервная система пережила резкое повышение процентных ставок с 2004 по 2006 год и резкое снижение процентных ставок с 2007 по 2008 год. Золото сохраняло общую тенденцию к росту. За исключением влияния золотых ETF, единственным значимым циклом снижения процентных ставок, который можно использовать в качестве справочного материала, является 2019 год. В краткосрочной перспективе, в течение цикла снижения процентных ставок с августа по октябрь 2019 года, золото резко выросло после первого снижения процентных ставок, а затем колебалось и упало в течение следующих двух месяцев. В долгосрочной перспективе золото все еще демонстрировало тенденцию к росту после снижения процентных ставок.
Цикл процентных ставок Федерального резерва и цена на золото
Nasdaq
Результаты Nasdaq в рецессионном снижении процентных ставок зависят от фундаментального восстановления. В рецессионном цикле снижения процентных ставок Nasdaq в целом в основном показывает спад, за исключением 28%-ного роста в сверхдлинном цикле снижения процентных ставок в 1989 году и снижения на 38,8%, 40% и 20,5% в циклах снижения процентных ставок в 2001, 2007 и 2020 годах соответственно. Краткосрочные результаты первого превентивного снижения процентных ставок ФРС в разные годы различаются, но в долгосрочной перспективе все они выросли. Интуитивно понимаемые превентивные снижения процентных ставок часто могут оказывать положительное влияние на экономику, обращать вспять признаки слабости и подталкивать фондовый рынок вверх. Таким образом, ключ к оценке тренда индекса Nasdaq заключается в понимании рецессии. В результате снижения процентных ставок в 2019 году индекс Nasdaq упал после первого и второго снижения ставок и продемонстрировал общую колебательную тенденцию в течение трех месяцев после снижения ставок, а затем начал расти около третьего снижения ставки.
БТД
В цикле снижения процентных ставок в 2019 году цены BTC ненадолго выросли после первого снижения ставки, а затем в целом открыли нисходящий канал. Общий откат от вершины продолжался 175 дней, а откат составил около 50% (без учета влияния последующей эпидемии). Отличие от предыдущего цикла снижения ставок заключается в том, что из-за колебаний в ожиданиях снижения ставок откат BTC в этом году произошел раньше. После пика в марте этого года BTC колебался и откатывался в общей сложности 189 дней, с максимальным откатом около 33%. Исходя из исторического опыта, долгосрочный бычий прогноз рынка, вероятно, будет колебаться или откатываться в краткосрочной перспективе, но интенсивность и продолжительность отката будут меньше и короче, чем в 2019 году.
Исходная ссылка
