Автор: Адриан
Составитель: Луффи, Foresight News
Исторически наибольшая отдача от инвестиций в каждом криптоцикле достигалась за счет ранних ставок на новые примитивы базовой инфраструктуры (PoW, смарт-контракты, PoS, высокая пропускная способность, модульность и т. д.). Если мы посмотрим на 25 лучших токенов на CoinGecko, мы увидим, что есть только два токена, которые не являются родными для блокчейна L1 (исключая привязанные активы): Uniswap и Shiba Inu. Впервые этот феномен был теоретизирован в 2016 году Джоэлом Монегро, который предложил «теорию толстого протокола». Monegro считает, что самая большая разница между Web3 и Web2 с точки зрения накопления стоимости заключается в том, что ценность, накопленная базовым уровнем криптовалюты, превышает сумму стоимости, полученной приложениями, созданными на его основе, и эта ценность возникает из:
Блокчейн имеет общий уровень данных, на котором выполняются транзакции, тем самым способствуя конкуренции с положительной суммой и обеспечивая возможность компоновки без разрешения.
Рост токенов -> появление спекулятивных участников -> первоначальные спекулянты, конвертированные в пользователей -> пользователи + рост токенов привлекает разработчиков и больше пользователей и т. д. Этот путь образует положительный маховик.
Перенесемся в 2024 год: первоначальный аргумент пережил многочисленные дебаты в отрасли, а также несколько структурных изменений в динамике отрасли, которые бросают вызов первоначальным утверждениям теории протокола ожирения:
1. Коммодификация пространства блоков. Поскольку пространство блоков Ethereum стоит дороже, конкурентоспособный уровень L1 возрастает и становится определяющим классом активов. Конкурентные L1 часто оцениваются в миллиарды долларов. Строителей и инвесторов привлекают конкурентоспособные L1 почти в каждом цикле, будут появляться новые блокчейны, которые «вносят дифференциацию», и они позволяют инвесторам и пользователям быть взволнованными, но в конечном итоге становятся «призраками». цепочка» (например, Кардано). Есть исключения, но в целом это приводит к тому, что на рынке слишком много места для блоков и недостаточно пользователей или приложений для его поддержки.
2. Модуляризация базового уровня. По мере увеличения количества специализированных модульных компонентов определение «базового уровня» становится все более сложным, не говоря уже о ценности, получаемой в результате деконструкции каждого уровня стека. Однако, на мой взгляд, этот сдвиг очевиден:
Ценность в модульном блокчейне фрагментирована по стеку, и для того, чтобы один компонент (например, Celestia) достиг более высокой оценки, чем интегрированный базовый уровень, необходимо, чтобы его компонент (например, DA) был наиболее ценным в стеке. приложения», построенные на их основе, что приводит к большему использованию и доходам от комиссий, чем у интегрированных систем;
Конкуренция среди модульных решений приводит к удешевлению решений для выполнения/доступности данных, что еще больше снижает затраты для пользователей.
3. На пути к будущему «цепной абстракции». Модульность по своей сути создает фрагментацию экосистемы, что приводит к усложнению пользовательского опыта. Для разработчиков это означает множество вариантов, где развертывать приложения, для пользователей это означает препятствия, которые необходимо преодолеть, чтобы перейти от приложения A в цепочке X к приложению B в цепочке Y. К счастью, многие наши умные умы строят будущее, в котором пользователи смогут взаимодействовать с криптоприложениями, не зная базовой цепочки. Это видение называется «цепной абстракцией». Вопрос теперь в том, где будет накапливаться ценность в будущем цепной абстракции?
Я считаю, что криптографические приложения являются основными бенефициарами этого изменения в том, как мы создаем инфраструктуру. В частности, транзакционные цепочки поставок, ориентированные на намерения, с эксклюзивным потоком заказов и нематериальными активами, такими как пользовательский опыт и брендинг, будут все чаще становиться рвами для убийственных приложений, позволяя им коммерциализировать более эффективно, чем сегодня.
Эксклюзивность потока заказов
После слияния Ethereum и появления Flashbots и MEV-Boost ситуация с MEV резко изменилась. То, что когда-то было темным лесом, в котором доминировали поисковики, теперь превратилось в частично товаризированный рынок потока заказов, где в нынешней цепочке поставок MEV доминируют валидаторы, которые собирают около 90% заявок от каждого участника цепочки поставок MEV.
Цепочка поставок MEV в Ethereum
Валидаторы захватывают большую часть извлекаемой стоимости из потока заказов, что не устраивает большинство участников биржевой цепочки поставок. Пользователи хотят получать вознаграждение за создание потока заказов, приложения хотят сохранить ценность потока заказов пользователей, а поисковики и разработчики хотят большей прибыли. В результате игроки, ищущие ценность, адаптировались к этим изменениям, пробуя различные стратегии для извлечения альфа-версии, одной из которых является интеграция поисковых систем и разработчиков. Идея состоит в том, что чем точнее включен блок поисковика, тем выше прибыль. Большой объем данных и литературы показывает, что эксклюзивность является ключом к получению прибыли на конкурентном рынке, а приложение с наиболее ценным трафиком будет иметь ценовую власть.
Это похоже на бизнес-модель Robinhood. Robinhood поддерживает торговую модель с «нулевой комиссией», продавая поток ордеров маркет-мейкерам и получая скидки. Маркет-мейкеры, такие как Citadel, готовы платить за поток ордеров, потому что они могут получать прибыль от арбитража и информационной асимметрии.
Об этом также свидетельствует растущее количество транзакций, проводимых через частные мемпулы, доля которых в Ethereum недавно достигла рекордного уровня в 30%. Приложения осознают, что ценность всего потока пользовательских заказов извлекается и передается в цепочку поставок MEV, а частные транзакции обеспечивают большую настраиваемость и монетизацию для «липких» пользователей.
Я ожидаю, что с наступлением эры цепной абстракции эта тенденция сохранится. В рамках модели исполнения, ориентированной на намерения, торговые цепочки поставок, вероятно, станут более фрагментированными: приложения направляют поток заказов в сеть решателей, которая может обеспечить наиболее конкурентоспособное исполнение, что приводит к конкуренции со стороны решателей и снижению размера прибыли. Однако я ожидаю, что большая часть сбора ценности перейдет с базового уровня (валидаторов) на уровень, ориентированный на пользователя, где компоненты промежуточного программного обеспечения ценны, но приносят низкую прибыль. Интерфейсы и приложения, которые могут генерировать ценный поток заказов, будут иметь ценовую власть над поисковиками/решателями.
Возможные пути накопления стоимости в будущем
Мы уже наблюдаем, как это происходит сегодня: протоколы кредитования восстанавливают поток проверки, который в противном случае перетек бы в нишевые формы потока заказов, используя упорядочение для конкретного приложения (например, Oracle Extractable Value Auctions, Pyth, API 3, UMA Oval) и поток заказов клиринговых заявок. .
Пользовательский опыт и бренд как устойчивый ров
Если мы далее разберем 30% частных транзакций, упомянутых выше, то большинство из них происходит через интерфейсы, такие как TG Bots, Dexes и кошельки:
Хотя пользователи, использующие криптовалюту, долгое время считались несфокусированными, мы, наконец, видим некоторый уровень удержания. И бренд, и пользовательский опыт могут стать значимым рвом.
Пользовательский опыт: альтернативный формат внешнего интерфейса, который предоставляет совершенно новый опыт путем подключения кошельков к веб-приложению, несомненно, привлечет внимание пользователей, которым нужен особый опыт. Хорошим примером являются боты Telegram, такие как BananaGun и BONKbot, которые заработали 150 миллионов долларов комиссий и позволяют пользователям торговать Memecoin, не выходя из чата Telegram.
Бренд: известные бренды в криптовалютном пространстве могут увеличить комиссию, завоевав доверие пользователей. Как мы все знаем, комиссия за обмен кошелька внутри приложения очень высока, но это убийственная бизнес-модель, поскольку пользователи готовы платить за удобство. Например, своп MetaMask приносит более 200 миллионов долларов годовых комиссий. Обмен внешних комиссий Uniswap Labs с момента его запуска принес 50 миллионов долларов. Транзакции, которые взаимодействуют с контрактами Uniswap Labs каким-либо образом, кроме официального внешнего интерфейса, не взимают эту комиссию, но доход Uniswap Labs все еще растет.
Это говорит о том, что эффект Линди в приложениях постоянен или даже более выражен, чем в инфраструктуре. Как правило, внедрение новых технологий, включая криптовалюты, следует своего рода S-образной кривой, и по мере того, как мы переходим от первых пользователей к основным пользователям, следующая волна пользователей будет менее искушенной и, следовательно, менее чувствительной к цене, что приведет к появлению брендов, которые могут достижения критической массы можно получить творческим путем.
S-образная кривая криптовалюты
Заключение
Как специалист по криптовалюте, который фокусируется в первую очередь на инфраструктурных исследованиях и инвестициях, эта статья никоим образом не призвана отрицать ценность инфраструктуры как инвестиционного класса активов в криптовалюте, а скорее сдвиг в мышлении при размышлении о совершенно новой категории инфраструктуры. Эти категории инфраструктуры позволяют приложениям следующего поколения обслуживать пользователей, находящихся выше S-образной кривой. Чтобы привлечь достаточно внимания, новые примитивы инфраструктуры должны создавать совершенно новые варианты использования на уровне приложений. В то же время имеется достаточно доказательств того, что устойчивая бизнес-модель существует на уровне приложений, где владение пользователями напрямую приводит к накоплению ценности. К сожалению, мы, возможно, уже прошли рыночную стадию L1, где ставки на каждый новый блестящий L1 приносят экспоненциальную прибыль, хотя те, которые имеют значительную дифференциацию, все еще могут стоить вложений.
Несмотря на это, я потратил много времени на размышления и понимание различных «инфраструктур»:
Искусственный интеллект: агентная экономика, которая автоматизирует и улучшает работу конечных пользователей, рынок вычислений и выводов, который постоянно оптимизирует распределение ресурсов, а также стек проверки, который расширяет вычислительные возможности виртуальных машин блокчейна.
CAKE Stack (https://frontier.tech/the-cake-framework): многие из моих пунктов выше предполагают, что я считаю, что мы должны двигаться к будущему абстракций цепочек, в то время как выбор дизайна для большинства компонентов в стеке все еще остается открытым. большой . Поскольку инфраструктура поддерживает цепные абстракции, пространство проектирования приложения естественным образом расширяется и может привести к размытию различия между приложением и инфраструктурой.
DePIN: Я уже некоторое время думаю, что DePIN — это убийственный вариант использования криптовалют в реальном мире (уступающий только стейблкоинам), и это никогда не изменится. DePIN использует все, что хорошо делают криптовалюты: несанкционированную координацию ресурсов посредством стимулов, управляемые рынки и децентрализованное владение. Несмотря на то, что для каждого конкретного типа сети DePIN все еще существуют определенные проблемы, которые необходимо решить, решение проблемы проверки холодного запуска огромно, и я очень рад видеть, что основатели с отраслевым опытом выводят свои продукты в криптопространство. .
