За последние четыре года стейблкоины пережили взрывной рост, увеличившись с рыночной капитализации в 17,6 млрд долларов до 170,6 млрд долларов. Количество держателей также резко возросло с 3,78 млн до 119,72 млн. Однако этот рост ставит важные вопросы. Насколько безопасно держать стейблкоины? Насколько надежны активы, обеспечивающие стейблкоины? Могут ли стейблкоины представлять угрозу для традиционных банковских систем, и как правительства могут отреагировать на такую конкуренцию?
Оглавление
Что такое деньги?
Модель доверия
Что такое фиатные деньги?
Почему большинство стейблкоинов привязаны к доллару США?
Как стейблкоины поддерживают свою привязку?
Будущее стейблкоинов и действия правительства
Общая рыночная стоимость стейблкоинов по активам | Источник: RWA.xyz
Это важные вопросы, но их часто игнорируют. Крах TerraUSD (UST) служит ярким примером, когда только небольшая группа инвесторов и аналитиков предсказала его крах, прежде чем он наконец произошел. Многие пользователи просто доверяли системе, не подвергая сомнению истинную стабильность базовых активов. И, к сожалению, из-за этого слепого доверия они потеряли много денег. Понимание рисков требует сначала изучения более широкой концепции того, что представляют собой деньги.
Количество держателей стейблкоинов по активам | Источник: RWA.xyz Что такое деньги?
Деньги = ценность. Когда человек покупает плитку шоколада, он обменивает деньги на эту ценность. Затем торговец может использовать деньги, чтобы получить взамен необходимую ему ценность.
Деньги не всегда существовали в форме бумажных купюр или цифровых валют. В древние времена люди использовали крупный рогатый скот, кожу, моллюсков, пшеницу и соль в качестве средств обмена. В конце концов, общества перешли на золото как более стандартизированную форму стоимости. Но представьте, что вы идете в магазин и покупаете плитку шоколада по цене 0,0353 унции (1 грамм) золота. Для этого потребуются весы, режущие инструменты, и это просто неудобно.
Итак, правительство создало модель, которая работала следующим образом: правительство берет ваше золото в обмен на деньги в зависимости от обменного курса. Это был золотой стандарт, который впервые появился в Англии в 1816 году. Со временем правительство изменило модель, теперь они печатали деньги без какой-либо поддержки, и именно там мы сейчас и находимся.
Модель доверия
Эволюция от материальной ценности к бумажным деньгам ввела ключевой фактор: доверие. Изначально люди доверяли неотъемлемой ценности товара, например, золота. Сегодня доверие перешло от чего-то (золота) к кому-то (правительству или центральной власти). Доверие составляет основу современных валютных систем. Без доверия обмен был бы невозможен. Например, никто не продал бы дом за мешок камней, потому что камни не обладают всеобщим доверием или ценностью.
Современные деньги, будь то бумажные или цифровые, имеют ценность только благодаря коллективному доверию к правительству или центральному институту, стоящему за ними. Без этого доверия деньги превратились бы в бесполезные куски хлопка и льна.
Что такое фиатные деньги?
Термин «фиат» относится к указу или распоряжению, изданному кем-то из власти. Когда речь идет о фиатных деньгах, их ценность проистекает не из какого-либо внутреннего имущества или товарного обеспечения, а из заявления правительства о том, что они имеют ценность. Проще говоря, деньги имеют ценность, потому что так говорит правительство.
Минусы фиатных денег
Фиатные деньги имеют несколько критических недостатков. Они централизованы, что означает, что доверие возлагается на действия и честность банков и правительств.
Утечка данных JPMorgan Chase (2014 г.): данные 83 миллионов счетов были скомпрометированы.
Скандал с Wells Fargo (2016 г.): более 2 миллионов мошеннических сберегательных и текущих счетов были созданы без согласия клиентов.
Демонетизация в Индии (2016 г.): правительство внезапно объявило, что 86% наличных денег в обращении страны, купюры достоинством 500 и 1000 рупий, больше недействительны.
Еще одной проблемой фиатных денег является чрезмерная печать, которая приводит к инфляции.
Германия (Веймарская республика, 1923 г.): Во время гиперинфляции цены удваивались каждые два дня.
Инфляция в Бразилии (1985-1994 гг.): цены выросли на ошеломляющие 184,9 млрд процентов за десятилетний кризис.
Венесуэла (2015-2022): Совокупный уровень инфляции с 2016 года по апрель 2019 года достиг 53,8 миллиона процентов.
Итак, несколько проблем преследуют традиционные денежные системы. Во-первых, бумажные деньги могут стать бесполезными в одночасье из-за правительственных решений. Во-вторых, стабильность денег сильно различается в разных странах. Инфляция влияет на все валюты, но некоторые испытывают ее сильнее, что приводит к быстрой девальвации и потере покупательной способности.
Но цифровые фиатные деньги вносят свой собственный набор проблем. Банки работают по системе частичного резервирования, то есть они держат в резерве только часть клиентских депозитов. Законы и правила, такие как Базельские соглашения и национальные банковские законы, разрешают банкам выдавать в кредит большую часть депонированных средств. Эта практика превращает деньги в простые цифры в бухгалтерской книге, по сути, долговые расписки, без полного обеспечения.
Система частичного резервирования также несет риск банковского набега, когда большое количество клиентов одновременно изымают свои средства из-за опасений относительно платежеспособности банка. Поскольку банки не держат все депозиты в резерве, они часто не могут удовлетворить внезапный спрос на наличные, что приводит к панике и потенциальному краху банка.
Стейблкоины работают на другом уровне, чем традиционные фиатные деньги, но также не полностью защищены от этих проблем. В отличие от фиатных валют, стейблкоины, такие как USDT, USDC и DAI, стремятся поддерживать стабильную стоимость, будучи привязанными к фиатной валюте, обычно к доллару США.
Вам также может понравиться: Опрос: несмотря на препятствия, стейблкоины на пути к достижению $5,3 трлн в 2024 году
Почему большинство стейблкоинов привязаны к доллару США?
Прежде чем понять, чем стейблкоины отличаются от традиционных фиатных денег, нам нужно изучить, почему доллар США занимает столь доминирующее положение. Почему не швейцарский франк или японская иена? Многие ответят, что доллар просто используется везде, но настоящий вопрос в том, почему он вообще стал доминирующей валютой в мире.
Доминирование доллара США обусловлено его «непомерной привилегией». Пока доллар остается мировой резервной валютой, Соединенные Штаты избегают кризисов платежного баланса. Благодаря таким механизмам, как система «Петродоллар» и принудительная покупка казначейских облигаций США иностранными центральными банками, США могли бы занимать дешево и тратить без немедленных последствий.
Система позволяет США печатать доллары и использовать их для покупки реальных товаров и услуг по всему миру, экспортируя созданную инфляцию в другие страны. Это одна из причин, по которой развивающиеся страны часто страдают от более высокой инфляции — они поглощают инфляционные эффекты американской денежно-кредитной политики. По сути, у США есть уникальное преимущество в мировой экономике, поскольку они обменивают напечатанные деньги на материальные товары, не сталкиваясь немедленно с инфляционным давлением внутри страны.
Федеральная резервная система снижает процентные ставки или проводит количественное смягчение, чтобы влить новые доллары в экономику. Такие действия увеличивают общее предложение долларов, обращающихся по всему миру. Правительства США, корпорации и банки получают выгоду от этой системы, получая доступ к более дешевым кредитам, что приводит к созданию большего количества долларов по мере выдачи займов. Недавно отчеканенные доллары используются для импорта товаров из-за рубежа, что еще больше подталкивает доллары в зарубежные экономики.
Как только иностранные государства накапливают доллары, они сталкиваются с критическим выбором. Они могут позволить своей собственной валюте вырасти по отношению к доллару, но это нанесет ущерб их экспортной конкурентоспособности. В качестве альтернативы они могут напечатать больше своей собственной валюты, чтобы сохранить ее стоимость по отношению к доллару. Однако такой подход часто приводит к внутренней инфляции, создавая цикл, в котором иностранные центральные банки должны сбалансировать стоимость своей валюты с эффектами инфляции.
США получают огромную выгоду от глобального соглашения. Когда иностранные государства накапливают доллары, они часто вкладывают их в казначейские обязательства США, которые фактически ссужают деньги правительству под низкие процентные ставки. Этот процесс помогает США финансировать свои дефицитные расходы на войну, инфраструктуру и социальные программы. США могут выдерживать такие расходы, поскольку иностранные государства продолжают покупать их долг, движимые своей потребностью держать доллары для торговли и финансовой стабильности.
Вот почему подавляющее большинство стейблкоинов привязано к доллару США, и почти весь рынок стейблкоинов вращается вокруг него как вокруг якоря.
Распределение фиатных валют на рынке стейблкоинов | Источник: RWA.xyz
Всего за четыре года ежемесячный объем переводов стейблкоинов вырос с 202 млрд долларов до 3,6 трлн долларов.
Распределение объема переводов стейблкоинов | Источник: Artemis Terminal
Чтобы представить это в перспективе, по сравнению с традиционными финансами, объем торговли долларом США на рынке Форекс в 2022 году достиг $2,739 трлн, согласно данным Progressive Policy Institute. К 2024 году разумно предположить, что объем торговли вырастет до $3 трлн, что составит примерно $250 трлн в месяц. Таким образом, стейблкоины уже составляют почти 1,5% от объема торговли долларом.
Как стейблкоины поддерживают свою привязку?
Подавляющее большинство объема рынка стейблкоинов и капитализации сосредоточено в трех основных монетах: USDT, USDC и DAI. Каждая из этих стейблкоинов использует различные механизмы для поддержания своей привязки к доллару США.
USDT
Tether (USDT) сохраняет свою привязку к доллару США через систему резервных активов и строгие протоколы эмиссии. Для каждого токена USDT в обращении существует равное количество стоимости в резерве, обычно хранящемся в наличных деньгах, эквивалентах наличных денег и казначейских облигациях США. Резервы гарантируют, что каждый USDT можно обменять на один USD.
Общие резервы Tether по состоянию на второй квартал 2024 г. | Источник: Tether
Когда спрос на USDT растет, Tether выпускает дополнительные токены, сопоставляя их с необходимыми резервными активами. Напротив, когда пользователи обменивают USDT на USD, токены уничтожаются, чтобы поддерживать предложение в соответствии с резервами.
Привязка всегда немного отклоняется из-за дисбаланса ликвидности или изменений спроса и предложения на биржах.
Колебания ценовой привязки Tether | Источник: CoinMarketCap
Например, в периоды повышенной рыночной активности или стресса внезапный всплеск спроса на USDT может привести к росту цены выше $1, поскольку трейдеры могут платить премию за быстрый доступ к стабильному активу. И наоборот, быстрая распродажа USDT может привести к кратковременному падению ниже $1, поскольку предложение временно превышает спрос.
Только проверенные субъекты, имеющие учетную запись в Tether, могут напрямую обменивать USDT на USD. Обычно такими субъектами являются институциональные клиенты, крупные трейдеры или биржи. С другой стороны, розничные инвесторы или мелкие трейдеры не могут напрямую выкупить USDT из Tether. Вместо этого они обычно конвертируют USDT в USD на криптовалютных биржах.
Однако Tether годами окружают споры, и негативные настроения остаются сильными. Одной из главных проблем является прозрачность резервов Tether. Критики сомневаются, всегда ли Tether поддерживала полную поддержку токенов USDT в соотношении 1:1. В 2021 году Tether заключила мировое соглашение с Генеральной прокуратурой Нью-Йорка после того, как расследование показало, что Tether в прошлом искажала объем своих резервов.
Еще одним пунктом критики является отсутствие полного аудита со стороны ведущих аудиторских фирм. Хотя Tether начала предоставлять отчеты о прозрачности на ежеквартальной основе, многие относятся к этому скептически из-за отсутствия комплексного аудита со стороны крупных мировых аудиторских фирм.
Несмотря на споры и скептицизм, Tether остается чрезвычайно прибыльным благодаря своему широкому использованию. Только за первую половину 2024 года Tether сообщил о прибыли в размере 5,2 млрд долларов.
Вам также может понравиться: Новые обвинения — новые проблемы: переживет ли их Tether?
USDC
USDC работает примерно так же, как и USDT. Однако ключевое отличие заключается в акценте USDC на соблюдении нормативных требований и прозрачности. (USDC) Coin проводит ежемесячные аудиты через ведущие бухгалтерские фирмы для проверки своих резервов, чтобы гарантировать пользователям, что каждый токен USDC обеспечен 1:1 реальными активами. Процесс аудита обеспечивает более высокий уровень уверенности по сравнению с ежеквартальными подтверждениями Tether, поскольку он более точно соответствует нормативным стандартам в традиционных финансах.
Несмотря на различия в прозрачности и нормативном соответствии, и USDT, и USDC имеют одну важную характеристику: централизацию. Эмитенты могут заморозить или заблокировать токены на определенных счетах в соответствии с правовыми предписаниями. Оба стейблкоина имеют историю блокировки адресов по требованию правоохранительных органов или государственных органов, что добавляет уровень контроля, который противоречит децентрализованной этике криптовалют.
НУ ДАВАЙ ЖЕ
Но в отличие от USDT и USDC, DAI — это децентрализованный, избыточно обеспеченный стейблкоин. DAI (DAI) не выпускается централизованной организацией, а вместо этого генерируется пользователями, которые блокируют криптовалюту (например, Ethereum) в качестве обеспечения. Система требует, чтобы стоимость обеспечения превышала стоимость сгенерированного DAI. Таким образом, даже если стоимость обеспечения колеблется, DAI остается адекватно обеспеченным. Если стоимость обеспечения падает слишком сильно, она автоматически ликвидируется для поддержания привязки. Одним из главных преимуществ DAI является то, что он не может замораживать, блокировать или вносить в черный список определенные адреса.
Будущее стейблкоинов и действия правительства
В настоящее время стейблкоины уже составляют около 1,5% от мировой торговли долларом США, но реальный переломный момент наступит, когда эта цифра достигнет гораздо более высокого уровня — где-то между 5% и 15%. Как только стейблкоины захватят такую большую часть рынка, правительствам, вероятно, придется работать в тандеме с эмитентами, создавая регулируемую среду, которая объединит традиционные финансы с растущей криптоэкосистемой. Правительства могут либо принять стейблкоины как способ усиления мирового доминирования доллара США, либо отреагировать строгим регулирующим надзором.
Хотя некоторые могут предположить, что правительства могут попытаться сделать стейблкоины незаконными, такой сценарий кажется маловероятным. Стейблкоины, особенно те, которые привязаны к доллару США, еще больше укрепляют глобальную мощь американской валюты, согласуясь с национальными интересами, а не работая против них. Поддерживая статус доллара США в глобальных транзакциях посредством стейблкоинов, правительства, вероятно, увидят их ценность в укреплении позиций американского доллара во всем мире.
Но рост стейблкоинов также поднимает вопросы о безопасности и надежности. Хранение традиционных бумажных денег несет свои собственные риски, включая инфляцию и девальвацию. Цифровые деньги в банках также уязвимы, как показывают такие события, как банковские набеги или системные сбои. И стейблкоины также несут большие риски.
Крах TerraUSD, несмотря на его совершенно иную структуру по сравнению с такими активами, как USDT, USDC и DAI; ситуация с Silicon Valley Bank и кратковременной отменой привязки USDC в 2023 году, а также давние споры вокруг прозрачности USDT показали, что стейблкоины далеко не застрахованы от рыночных потрясений и проблем с ликвидностью. Хотя они и предлагают некоторые преимущества, они не совсем надежны для долгосрочного хранения богатства.
Итак, что же следует держать? После краха TerraUSD стало ясно, что держать слишком много в любой одной стабильной монете может быть рискованно. Более сбалансированный подход может включать хранение активов, которые растут в цене, таких как акции, облигации, BTC, ETH, SOL или недвижимость, сохраняя небольшую часть наличных или стабильных монет для целей ликвидности. В идеале этого резерва должно быть достаточно для покрытия расходов за 3–24 месяца в зависимости от толерантности к риску, и его можно хранить на высокодоходном сберегательном счете или через хорошо зарекомендовавшие себя децентрализованные финансовые платформы.
Раскрытие информации: Эта статья не представляет собой инвестиционный совет. Содержание и материалы, размещенные на этой странице, предназначены только для образовательных целей.
