Первоисточник: аккаунт Adrian X
Автор: Адриан
Оригинальная компиляция: Shenchao TechFlow
Alt L1s - Опять ускориться?
В каждом криптоцикле наиболее успешными инвестициями, как правило, являются ранние ставки на новые примитивы инфраструктуры базового уровня (например, PoW, смарт-контракты, PoS, высокая пропускная способность, модульность и т. д.). Если вы посмотрите на 25 лучших активов на Coingecko, то увидите только два токена, которые не являются родными для блокчейна L1 (исключая привязанные активы), и это Uniswap и Shiba Inu. Этот феномен был впервые объяснен в 2016 году Джоэлом Монегро, который предложил «теорию толстого протокола». Теория утверждает, что самая большая разница в накоплении стоимости между Web3 и Web2 заключается в том, что ценность, накопленная базовым уровнем шифрования, превышает общую стоимость, полученную приложениями, построенными на нем. Это значение происходит из:
1. Блокчейн обеспечивает общий уровень данных для расчетов по транзакциям, структуру, которая способствует конкуренции с положительной суммой и обеспечивает возможность компоновки без разрешения.
2. Позитивный цикл, которому способствует добавленная стоимость токенов, следующий: добавленная стоимость токенов > Привлечение спекулянтов к участию > Преобразование спекулянтов в реальных пользователей > Увеличение числа пользователей и добавленная стоимость токенов привлекают больше разработчиков и пользователей, образуя постоянно расширяющуюся экосистему.
Оригинальная теория жирового протокола
К 2024 году первоначальная теория протокола жиров пережила многочисленные отраслевые дебаты и столкнулась с проблемой структурных изменений в динамике отрасли:
1. Коммодификация блочного пространства. По мере реализации инфраструктурных премий появляется успешная альтернатива L1 (например, Solana с точки зрения высокой пропускной способности, Celestia с точки зрения доступности данных), что делает ее «определяющим фактором категории», привлекая строителей и инвесторов. участвует в замене L1 в каждом цикле. Каждый цикл появляются новые блокчейны, которые привлекают инвесторов и пользователей своими отличительными особенностями, но в конечном итоге могут стать «цепочками-призраками» (например, Cardano), то есть блокчейнами, которым не хватает реальной поддержки пользователей и приложений. В целом это приводит к переизбытку блочного пространства на рынке, но нехватке достаточного количества пользователей и приложений, которые могли бы воспользоваться этими ресурсами.
2. Модульность базового уровня. С появлением все более специализированных модульных компонентов определение «базового уровня» становится все более и более сложным, не говоря уже о том, как разбить ценность, накопленную каждым уровнем стека. Однако я думаю, что в этом сдвиге ясно следующее:
В модульном блокчейне ценность распределяется по всему стеку. Чтобы отдельный компонент (например, Celestia) стоил больше, чем интегрированный базовый уровень, этот компонент (например, Data Availability DA) должен стать наиболее ценной частью стека, а «приложения», построенные на его основе (модульная область Блокчейн) требует большего использования и комиссий, чем интегрированная система;
Конкуренция среди модульных решений способствует более экономичному исполнению и доступности данных, что еще больше снижает затраты для пользователей.
3. Движение к будущему «цепной абстракции». Модульность приводит к фрагментации экосистемы, в результате чего пользовательский опыт становится громоздким. Для разработчиков это означает, что перед ними стоит множество вариантов выбора, где развернуть свои приложения; для пользователей это означает, что для перехода от приложения A в цепочке X к приложению B в цепочке Y необходимо преодолеть множество препятствий. К счастью, многие умные люди знают об этой проблеме и усердно работают над построением будущего, в котором пользователям не нужно будет разбираться в блокчейне, работающем за ними, при взаимодействии с криптографическими приложениями. Это видение называется «цепной абстракцией», и эта теория меня волнует. Вопрос теперь в том, как будет накапливаться стоимость в будущем при цепной абстракции?
Я считаю, что криптографические приложения являются основными бенефициарами этого изменения в построении инфраструктуры. В частности, цепочка поставок транзакций, ориентированная на намерения, а также эксклюзивность потока заказов и нематериальных активов, таких как пользовательский опыт и бренд, будут все чаще становиться конкурентными барьерами для этих приложений, позволяя им достигать прибыльности более эффективно, чем существующие модели.
Эксклюзивность потока заказов
С тех пор, как Ethereum завершил слияние и представил Flashbots и MEV-Boost, ситуация с MEV (максимальной извлекаемой ценностью) значительно изменилась. То, что когда-то было «темным лесом», в котором доминировали поисковики, превратилось в рынок потоков заказов, который становится товаром. На этом рынке в текущей цепочке поставок MEV доминируют валидаторы, которые получают примерно 90% сгенерированного MEV в виде заявок каждому участнику цепочки поставок.
Цепочка поставок MEV в Ethereum
Валидаторы захватывают большую часть извлекаемой стоимости, что не устраивает многих участников биржевой цепочки поставок. Пользователи хотят получать вознаграждение за создание потока заказов, децентрализованные приложения (dapps) хотят сохранить ценность потока пользовательских заказов, а поисковики и разработчики хотят увеличить прибыль. В результате игроки, стремящиеся получить прибыль, начали пробовать различные стратегии для получения сверхдоходов. Одной из этих стратегий была интеграция поисковиков и разработчиков. Суть этой стратегии заключается в повышении уверенности в том, что пакет поисковиков будет успешным. включительно, он может достичь более высокой прибыли. Большой объем данных и литературы показывает, что на конкурентном рынке эксклюзивность является ключом к получению прибыли, и приложение с наиболее ценным трафиком будет иметь ценовую власть.
Это явление также отражено в розничной торговле акциями через таких брокеров, как Robinhood. Robinhood поддерживает торговлю с «нулевой комиссией», продавая поток ордеров маркет-мейкерам, и зарабатывает деньги, получая скидки. Маркет-мейкеры, такие как Citadel, готовы платить за этот поток ордеров, потому что они могут получить прибыль от арбитража и информационной асимметрии.
Кроме того, все большее количество транзакций проводится через частные мемпулы, доля которых на Ethereum достигла рекордного уровня в 30%. Децентрализованные приложения (dapps) понимают, что ценность потоков пользовательских заказов извлекается и просачивается в цепочку поставок MEV, а частные транзакции предоставляют больше возможностей для настройки и монетизации очень нестабильных пользовательских потоков.
(Источник диаграммы X)
По мере того, как мы движемся к будущему, где цепи будут абстрагированы, я ожидаю, что эта тенденция сохранится. В рамках модели исполнения, ориентированной на намерение, торговая цепочка поставок, вероятно, станет более фрагментированной: приложения будут ограничивать поток своих заказов сетью решателей, которая может обеспечить наиболее конкурентоспособное исполнение, что будет способствовать усилению конкуренции между решателями, тем самым снижая прибыль. поля. Тем не менее, я считаю, что большая часть сбора ценности перейдет с базового уровня (т. е. валидаторов) на уровень, ориентированный на пользователя, с компонентами промежуточного программного обеспечения, которые являются ценными, но имеют более низкую прибыль, то есть внешние интерфейсы, которые генерируют ценный поток заказов и приложения будут иметь возможность ценообразования для поисковиков и решателей.
О том, как накопить будущую стоимость
Мы видели, как эта тенденция проявляется в некоторых конкретных типах потоков заказов, в которых используются механизмы заказа для конкретных приложений, такие как аукционы Oracle Extractable Value (OEV) (например, Pyth, API 3, UMA Oval). Эти механизмы обеспечивают возможность кредитования протоколов. вернуть заявки на ликвидацию, которые по праву приписаны валидаторам.
Пользовательский опыт и бренд как устойчивый ров
Если мы дополнительно проанализируем ранее упомянутые 30% источников частных транзакций, мы увидим, что большинство из них поступает из внешних интерфейсов, таких как боты Telegram, децентрализованные биржи (Dexes) и кошельки:
Сегментация источника транзакций через частный мемпул
Хотя часто считается, что у пользователей криптовалюты низкая концентрация внимания, мы, наконец, видим уровень удержания пользователей. Приложение показывает, как бренд и пользовательский опыт могут стать мощным рвом.
Пользовательский опыт: альтернативный внешний формат предоставляет совершенно новый опыт, начиная с подключения кошелька к веб-приложению, что естественным образом привлекает пользователей, которым требуется особый опыт. Хорошим примером являются боты Telegram, такие как Bananagun и bonkbot, которые принесли комиссионные более 150 миллионов долларов и позволяют пользователям легко обмениваться мемами в чатах Telegram.
Бренд: В сфере криптовалют бренд, создающий хорошую репутацию, может увеличить комиссию, завоевав доверие пользователей. Функциональность обмена, встроенная в кошелек, хотя и известна своими высокими комиссиями, является успешной бизнес-моделью, поскольку пользователи готовы платить за удобство. Например, обменные функции Metamask приносят более 200 миллионов долларов годовых комиссий. Наконец, с момента запуска переключение комиссии Uniswap Lab принесло 50 миллионов долларов. С транзакций, которые взаимодействуют с контрактами Uniswap Labs через неофициальный интерфейс, эта комиссия не взимается, но их доход по-прежнему накапливается.
Это говорит о том, что эффект Линди существует и в приложениях и может быть даже более значимым, чем в инфраструктуре. Часто внедрение новых технологий, включая криптовалюты, следует своего рода S-образной кривой, поскольку мы переходим от первых пользователей к более широкой массе пользователей - следующая волна пользователей может быть менее технически подкованной и, следовательно, менее чувствительной к цене. Это позволяет брендам, которые способны достичь критической массы, монетизироваться творческими (или простыми) способами.
S-образная кривая криптовалюты
Заключение
Как человек, который в первую очередь занимается инфраструктурными исследованиями и инвестициями, эта статья никоим образом не призвана отрицать место инфраструктуры как инвестиционного актива в криптовалютах, а скорее надеяться, что, думая о новых типах инфраструктуры, которые могут поддерживать приложения следующего поколения, Измените мышление. Эти приложения будут обслуживать пользователей, находящихся на верхнем конце S-образной кривой. Новая инфраструктура должна демонстрировать новые варианты использования на уровне приложений, чтобы привлечь внимание. В то же время на уровне приложений имеется достаточно доказательств того, что владение пользователями напрямую способствует устойчивой бизнес-модели накопления стоимости. К сожалению, мы, возможно, уже прошли этап, когда каждый новый популярный проект L1 приносит экспоненциальную отдачу, однако проекты со значительной дифференциацией все еще могут заслуживать внимания и ценности;
Вместо этого «инфраструктура», о которой я трачу больше времени на обдумывание и понимание, включает в себя следующие аспекты:
ИИ: сюда входит экономика ИИ-агентов, которая автоматизирует и улучшает работу конечных пользователей; рынки вычислений и выводов, которые постоянно оптимизируют распределение ресурсов и технологии проверки, которые расширяют вычислительную мощность виртуальных машин блокчейна;
CAKE Stack: Многие из моих предыдущих тезисов предполагают, что мы должны двигаться к будущему абстракции цепочки, в то время как для большинства компонентов в стеке еще есть много возможностей для выбора дизайна. Поскольку инфраструктура поддерживает цепные абстракции, пространство проектирования приложений естественным образом будет расширяться, потенциально делая границы между приложениями и инфраструктурой менее четкими.
DePIN: Я всегда считал DePIN ключевым реальным применением криптовалют, уступающим только стейблкоинам, и это мнение не изменилось. DePIN использует сильные стороны криптовалют: координацию ресурсов без разрешения, запуск рынков и децентрализованное владение посредством стимулов. Хотя каждый тип сети по-прежнему сталкивается с определенными проблемами, значительный прогресс был достигнут в решении проблемы холодного запуска. Я очень жду, когда основатели с отраслевым опытом запустят свои продукты с использованием криптовалюты.
Если вы разрабатываете проект, связанный с вышеизложенным, пожалуйста, свяжитесь со мной, и я буду рад обсудить его с вами. В то же время я приветствую любые отзывы и возражения, потому что, честно говоря, если я полностью неправ, инвестировать будет проще.
«Самые интересные приложения на блокчейне Ethereum могут оказаться теми, о которых мы еще даже не думали» — Виталик Бутерин, 2014 г.
