Как мы все знаем, Федеральный резерв готовится снизить процентные ставки на следующей неделе впервые за, кажется, целую вечность. Но, возможно, не стоит ожидать от этого большого фейерверка.

Цикл смягчения, как ожидается, будет «мягким» по сравнению с историческими стандартами ФРС. Это напрямую от экономистов рейтингового агентства Fitch, которые ожидают сначала снижения на 25 базисных пунктов, а затем еще на 25 базисных пунктов в декабре.

Штаб-квартира Федеральной резервной системы в Вашингтоне, округ Колумбия.

Темпы остаются медленными, но устойчивыми, и в ближайшие пару лет запланированы дальнейшие сокращения: 125 базисных пунктов в 2025 году и 75 базисных пунктов в 2026 году. Если сложить эти цифры, то получится в общей сложности 250 базисных пунктов, распределенных на десять сокращений в течение 25 месяцев.

Сравните это с предыдущими циклами, где медианное падение от пика до дна составляло 470 базисных пунктов. Однако на этот раз, похоже, ФРС проявляет особую осторожность.

Инфляция еще не совсем умерла

Итак, почему же снижение ставок происходит медленно? Инфляция, конечно.

ФРС борется с инфляцией уже много лет, и хотя она остыла, она все еще не там, где им хотелось бы. Индекс потребительских цен (ИПЦ) все еще выше целевого показателя ФРС в 2%.

Fitch отметило, что снижение базовой инфляции, которая не учитывает волатильных цен, таких как продукты питания и энергоносители, произошло в основном из-за падения цен на автомобили. Но эти цены не могут оставаться низкими долго.

Президент США Джо Байден и вице-президент Камала Харрис

Согласно отчету Министерства труда, инфляция в США достигла самого низкого уровня с февраля 2021 года. В августе индекс потребительских цен вырос на 2,5% в годовом исчислении, что немного ниже ожидаемых Dow Jones 2,6%.

Месячный за месяц инфляция выросла на 0,2% с июля. Базовый ИПЦ составил 3,2% за последние 12 месяцев, оставшись на уровне более ранних прогнозов, в то время как месячная базовая инфляция выросла на 0,3%, немного выше ожидаемых 0,2%.

Пауэлл осторожен

Проблемы инфляции, с которыми Джером Пауэлл и его команда сталкивались более трех лет, оставили шрамы. Они все еще пытаются выяснить, что на самом деле движет этим, поскольку понимание центральных банков оказалось полным пробелов.

Им потребовалось гораздо больше времени, чтобы взять инфляцию под контроль, чем кто-либо ожидал, и теперь Пауэлл опасается снова совершить те же ошибки. Это предостережение можно услышать и от экономистов.

Кришна Гуха, заместитель председателя Evercore ISI, отметил, что снижение на пол-очка на следующей неделе «будет сопряжено с меньшим риском из-за мягкой посадки».

Джером Пауэлл

Между тем Дональд Кон, бывший заместитель председателя ФРС, заявил нам, что даже если ФРС начнет действовать медленно, она сможет быстро скорректировать политику, если инфляция снова начнет расти.

То же самое они сделали в 2022 году, когда инфляция оказалась выше, чем кто-либо ожидал.

Кристофер Уоллер, глава ФРС, заявил, что сохраняет непредвзятость в отношении темпов сокращений, добавив, что более крупные сокращения могут рассматриваться, если данные будут указывать на это.

Джон Уильямс, президент Федерального резервного банка Нью-Йорка, признал, что пока не решил, насколько именно следует сократить ставку, но он уверен, что они находятся в хорошей позиции для достижения своих целей.

А как насчет сокращения на пол-очка?

Ходили разговоры о более агрессивном снижении на 50 базисных пунктов. Но это, вероятно, приведет к противоположному результату. Это также будет означать, что ФРС больше обеспокоена экономикой, чем показывает.

Лоретта Местер, недавно ушедшая в отставку с поста президента Федерального резерва Кливленда, также присоединилась к дебатам по поводу полупункта, заявив, что, хотя это и вариант, коммуникация вокруг такого шага будет сложной.

По ее словам, пока нет «веских причин» идти по этому пути. Вместо этого постепенный подход кажется более безопасным.

Конечно, большее, чем ожидалось, сокращение может также вызвать политическую реакцию. Дональд Трамп уже предостерег ФРС от любых сокращений в сентябре, особенно с учетом того, что до выборов осталось всего несколько недель.

Дональд Трамп

Если он победит, он уволит Пауэлла, и Белый дом будет отвечать за Федеральный резерв, как он и хочет.

Но в целом экономика оказалась сильнее, чем многие ожидали, но домохозяйства с низким доходом чувствуют себя в затруднительном положении. Пандемические сбережения иссякают, а уровень задолженности растет, а лимиты кредитных карт достигают максимума.

Но кто знает, останется ли это проблемой для групп с низким доходом или начнет распространяться на группы со средним и высоким уровнем дохода?

Экономика также сильно изменилась. Старые правила игры — вроде «Вашингтонского консенсуса», который фокусировался на дерегулировании, фискальной дисциплине и открытых рынках — больше не действуют.

Вместо этого в Америке наблюдается усиление промышленной политики, усиление фискального дисбаланса и введение торговых пошлин, превращающих торговлю в оружие.

Во всем мире стремление к более тесной экономической интеграции сменяется фрагментацией, поскольку страны работают над перестройкой своих экономик.

Глобальные последствия

В отчете Fitch также затрагивается международное влияние сокращений ФРС. Например, в Китае Народный банк Китая удивил рынки, снизив ставки в июле, снизив ставку по среднесрочному кредитованию сроком на 1 год с 2,5% до 2,3%.

По данным Fitch, ослабление доллара США и ожидаемое снижение ставок ФРС дают Китаю возможность для дальнейшего снижения ставок.

Азиатский гигант справляется со своими собственными проблемами, особенно с растущим дефляционным давлением. Цены производителей, экспортные цены и цены на жилье падают, в то время как доходность облигаций снижается.

Базовая инфляция потребительских цен в Китае упала до 0,3%, что побудило Fitch еще больше снизить прогнозы инфляции — до 0,5% на 2024 год.

Тем временем Япония движется в противоположном направлении. Банк Японии (BOJ) повышает ставки более агрессивно, чем ожидалось, с новым уровнем уверенности в своей борьбе с дефляцией.

Штаб-квартира Банка Японии в Токио

Базовая инфляция остается выше целевого показателя Банка Японии уже 23 месяца подряд, и японские компании начинают предлагать последовательное повышение заработной платы.

Это сильно отличается от «потерянного десятилетия» страны 1990-х годов, когда заработная плата оставалась на прежнем уровне, а царила дефляция.

Fitch ожидает, что базовая ставка в Японии достигнет 0,5% к концу 2024 года и поднимется до 1% к концу 2026 года. Ястребиная позиция Банка Японии представляет собой серьезную угрозу для фондовых и криптовалютных рынков.

Что касается Европейского центрального банка, то буквально вчера он снова снизил процентные ставки, и в результате этого акции региона уже немного выросли.