Стивен Эрлих, Forbes

Составитель: Луффи, Foresight News

 

Зак Пандл — директор по исследованиям компании Grayscale Investments, крупнейшего в мире управляющего криптоактивами. Журнал Forbes недавно провел беседу с Пандлом, в которой он представил важную точку зрения на ожидания рынка криптовалют на весь год. У него было несколько интересных идей относительно развала рынка, произошедшего в августе, и его последствий для будущей политики ФРС. Кроме того, он делится своими мыслями о криптовалютах, о том, какие активы будут выделяться и почему другие могут испытывать трудности.

Forbes: Давайте сначала поговорим об августе. Первоначально сделка по иене была свернута, после чего последовала паника, которая длилась около недели. После этого рынок снова восстановился. Что вы думаете обо всем этом?

Зак Пэндл: Прошлый месяц был бурным, но на самом деле его можно разделить на два этапа. С конца июля по 5 августа это была фаза нарастающей паники, затем с 6 августа по настоящее время рынок вернулся к фазе восстановления; Большинство основных классов активов упали, но многие из них сейчас вернулись к уровням, наблюдавшимся в начале августа. Некоторые рынки не полностью восстановились, в том числе стратегии керри-трейдинга на валютном рынке (которые были в центре внимания инвесторов в начале этого месяца), японские акции и Ethereum.

Некоторые рынки показали хорошие результаты в начале августа, а затем продолжили показывать хорошие результаты во второй половине месяца, например, рынки облигаций и валюты, отличные от долларов США. Иена, швейцарский франк, евро и фунт выросли за месяц. Я думаю, что рыночные темы, которые потрясли август, — это падение процентных ставок и ослабление доллара, что повлияет на биткойн в ближайшие месяцы.

Forbes: Вы думаете, что эта паника была разовым событием? Если рынок снова испугается, произойдет ли нечто подобное снова?

Зак Пэндл: Первое, что я хочу сказать, это то, что, оглядываясь назад на рынок в начале августа, я твердо убежден, что внимание к Японии и иене было чем-то вроде отвлечения. Япония является сложной темой даже для профессиональных макроинвесторов и часто является источником путаницы. Я думаю, что настоящей движущей силой падения рынка является нарастание паники. Этой панике способствовали некоторые экономические данные США, не последним из которых стал рост уровня безработицы в первую неделю августа. Безработица в США растет такими темпами, которые наблюдаются только во время рецессий. Экономисты называют это законом Сэма, в честь экономиста Клаудии Сэм. Это не означает, что мы определенно попадем в рецессию, но данные говорят нам о некоторых статистических закономерностях, таких как перевернутая кривая доходности и рост безработицы, которые согласуются с тем, что происходит во время рецессии. Причина, по которой это оказывает такое большое влияние на рынок, заключается в том, что до августа рынок в целом считал, что экономика США ожидает мягкую посадку. В прошлом году были опасения рецессии, но в экономике дела идут хорошо, поэтому люди все больше убеждаются в мягкой посадке, и рынок все больше это принимает. В результате рост безработицы заставил многих инвесторов поверить, что экономика, возможно, движется к новой рецессии. Нам понадобится еще несколько месяцев, чтобы следить за данными, чтобы гарантировать, что рынок труда не ухудшится дальше. При этом некоторые вещи, происходящие на рынке, вызывают удивление, особенно когда речь идет о волатильности акций. Индекс VIX вырос до уровней, аналогичных прошлым экстремальным рыночным событиям, таким как пандемия коронавируса, финансовый кризис 2008 года и крах Lehman Brothers. Индекс VIX поднялся выше 65 внутридневного уровня в первую неделю августа, а к концу той же недели упал до середины 20 пунктов. Многие другие индикаторы, такие как спреды по высокодоходным облигациям, претерпели аналогичные изменения. В целом, рынок, возможно, отреагировал слишком остро в краткосрочной перспективе.

Forbes: Давайте поговорим о криптовалютах. Меня интересует, будет ли расхождение между Биткойном и другими криптовалютами. Например, ETF Ethereum не имел такого же огромного успеха, как ETF Bitcoin, и существуют некоторые опасения по поводу будущего Ethereum. Что вы думаете?

Зак Пандл: Прежде всего, это действительно доминирующий период для Биткойна. Доминирование Биткойна на рынке растет, а соотношение цен ETH/BTC падает. Будет ли это продолжаться? Я думаю, что это продолжится в краткосрочной перспективе, поскольку у Биткойна есть много положительных моментов, особенно макроэкономика, снижение ставок ФРС, президентские выборы и растущий спрос на биткойн-ETF. Я думаю, что все эти факторы в совокупности создают очень позитивную макросреду для Биткойна. Таким образом, доминирование Биткойна, вероятно, будет продолжать расти в краткосрочной перспективе. Тем не менее, на прошлой неделе альткойны показали хорошие результаты, и мы видим, что некоторые части рынка также начинают восстанавливаться.

Результаты ETF Ethereum разочаровали по сравнению с успехом ETF Bitcoin ранее в этом году. ETF Ethereum продемонстрировал значительные объемы торгов, причем все, кроме закрытого фонда Grayscale, который был повышен до ETF, увидели значительный приток. Поэтому я не думаю, что у ETF дела обстоят так уж плохо.

Что касается будущего Эфириума, я определенно не откажусь от Эфириума. Я думаю, что пессимизм на рынке в основном связан с показателями ETH в этом месяце. На мой взгляд, результаты ETH в этом месяце были техническими. В мае, когда SEC одобрила заявку 19b4 на продукт ETF, кредитное плечо по фьючерсам Ethereum увеличилось как на Чикагской товарной бирже (CME), так и на бессрочных фьючерсах, продолжаясь до августа. Так уж получилось, что под воздействием макрокатализаторов, а именно возникновения паники и закона Сэма, вызвавшего падение всех рынков, Эфириум сильно пострадал, поскольку до этого события он накопил большое количество длинных позиций.

По моему мнению, недавнее снижение производительности ETH — это, прежде всего, техническая проблема, а не проблема экосистемы Ethereum. Я говорю о том, что Эфириум и Биткойн — это совершенно разные активы, которые требуют разного образования для инвесторов. ETF на Биткойн и Эфириум предоставляют доступ к криптопродуктам новому кругу инвесторов и финансовых консультантов. Но это совершенно разные активы. Все они являются блокчейнами, но мы поместим их в разные категории в рамках Grayscale Crypto Industry Framework. Биткойн — это прежде всего валюта, а Эфириум — это прежде всего платформа смарт-контрактов. Они оба являются блокчейнами, но их функции разные. Я думаю, что у Эфириума процесс обучения более длительный, чем у Биткойна. Это основа для смарт-контрактов, децентрализованных приложений, токенизации, стейблкоинов и DeFi, и, вероятно, именно поэтому спрос на ETF Ethereum растет медленнее, чем на Биткойн.

Forbes: Еще одно большое различие между Биткойном и Эфириумом заключается в том, что Биткойну не приходится сталкиваться с конкуренцией со стороны таких сетей, как Arbitrum, Optimism и Base. Особенно после Dencun стоимость использования этих сетей стала очень низкой. Имеет ли это какое-либо отношение к текущей ситуации с Ethereum?

Зак Пандл: Я думаю, что инвесторы в криптовалюту должны выходить на новые рынки с некоторыми инвестиционными принципами рынка ценных бумаг, такими как характер конкуренции, будь то монопольный рынок или конкурентный рынок. Биткойн доминирует и больше не сталкивается с жесткой конкуренцией. В области платформ смарт-контрактов, хотя Ethereum также доминирует, он сталкивается с более острой конкуренцией со стороны многих конкурентов. Я думаю, что среди этих конкурентов есть значительные инвестиционные возможности, и они ценны. Возможно, в сегментах рынка, где Ethereum сталкивается с большей конкуренцией, было бы лучше использовать более диверсифицированный инвестиционный подход. При этом мы твердо верим в идею сетевых эффектов и в то, что в будущем, скорее всего, будет несколько доминирующих блокчейнов, а не сотни или тысячи мелких блокчейнов. В рамках сетевого эффекта инвесторы и пользователи получают выгоду от сети с наибольшим капиталом, наибольшим количеством приложений и наибольшим количеством разработчиков. Сегодня Ethereum по-прежнему остается такой сетью. Ethereum опережает другие сети с точки зрения сетевых эффектов, и я думаю, что, хотя конкуренция в этом сегменте очень жесткая, Ethereum будет оставаться доминирующим в долгосрочной перспективе.

Forbes: Как вы думаете, почему сейчас самое подходящее время для запуска Avalanche?

Зак Пандл: Все блокчейны платформ смарт-контрактов имеют свои собственные варианты дизайна, и потребуется несколько лет, чтобы определить, какой блокчейн имеет наиболее эффективный дизайн для привлечения пользователей, получения комиссионных доходов и т. д. Но я считаю, что Avalanche зарекомендовала себя как эффективная платформа с добротным дизайном и полным функционалом. Он достаточно зрелый, и мы считаем, что это, безусловно, разумный выбор для инвесторов, за которым стоит следить. Что касается конкретных краткосрочных катализаторов, Avalanche может иметь некоторое применение в теме токенизации активов. За последние несколько лет Avalanche использовалась в различных проверках концепции токенизации TradFi. На мой взгляд, токенизация реальных активов только начинается. В некоторые из этих продуктов мы вложили десятки миллионов долларов, в этом участвуют крупные финансовые институты, но мы не можем предсказать, как это будет развиваться. Я думаю, что инфраструктура Avalanche с ее сочетанием разрешенных и разрешенных структур может хорошо подойти для определенных проектов токенизации, и сейчас самое время вернуться к сети.

Forbes: Solana стала самым популярным блокчейном после Bitcoin и Ethereum. Однако большая часть активности на Solana, похоже, копирует Ethereum и другие сети. Что вы думаете?

Зак Пандл: Solana обеспечивает отличный пользовательский опыт. Для новичка в криптовалюте мало что может быть столь же простым и приятным, как загрузка Phantom Wallet и начало использования Solana: это быстро и дешево. В этом смысле ему удалось привлечь новых пользователей. Я также считаю, что Solana зарекомендовала себя как третий по величине блокчейн. В то же время я не думаю, что пользовательский опыт обязательно создает прочный ров для проекта. В конечном итоге накопление реальной стоимости будет происходить на уровне 1, который можно интегрировать в крупнейшие реальные сценарии использования, а крупные компании и отрасли смогут строить сети уровня 1. Для Solana это открытый вопрос: происходит ли токенизация в блокчейне Solana и использует ли Solana крупная компания по производству потребительских товаров (Sony или Disney)?

Forbes: Что вы думаете о DeFi?

Зак Пэндл: Этому пространству трудно избежать выборов в США и политики, связанной с криптовалютами. Администрация Байдена предпринимает шаги по регулированию этого рынка. Я думаю, что это препятствует инновациям и внедрению, а отношение администрации Байдена к DeFi сдерживает рынок. (Примечание редактора: в апреле Комиссия по ценным бумагам и биржам США направила Uniswap уведомление Уэллса с указанием возможных принудительных мер.)

Чтобы DeFi продолжал быть успешным, нам, возможно, придется изменить способ его регулирования. Победа республиканцев, особенно в Сенате, даст контроль над Банковским комитетом Сената. Это может повлиять на назначение некоторых должностных лиц, которым будет поручено курировать отрасль. Я думаю, что DeFi — это основная часть криптовалюты. Это один из основных вариантов использования смарт-контрактов, но для большего успеха в США его необходимо каким-то образом объединить с традиционными финансовыми активами. И вы не можете сделать это без четких нормативных указаний. Итак, мы ждем большей ясности в законодательстве, чтобы DeFi полностью процветала.

Forbes: А потом давайте поговорим об искусственном интеллекте. Для меня связь между криптовалютами и искусственным интеллектом всегда была немного размытой. Цены на многие токены AI, как правило, следуют за ценами Nvidia вверх и вниз, но связь между ними не кажется глубокой. Что вы думаете об этом?

Зак Пандл: Технология блокчейна может быть связана с индустрией искусственного интеллекта по нескольким конкретным каналам. Во-первых, это создание инфраструктуры. Я думаю, что общие вычислительные сети являются отличным примером того, что работает и только начинается. Права интеллектуальной собственности и дипфейки — еще одна важная проблема и одна из самых сложных, с которыми приходится сталкиваться в связи с этой новой технологией. Я настолько часто использую в своей работе инструменты генеративного искусственного интеллекта, что мне даже не нужен научный сотрудник. В то же время я знаю, что когда я запрашиваю эти инструменты и плачу своим клиентам, не весь этот доход достается первоначальным авторам использованных материалов. Поэтому защита интеллектуальной собственности является очень важным вопросом, а технология публичного блокчейна может предоставить нам подробную информацию об источнике конкретных данных. Опять же, эти проекты только начинаются, но я считаю, что у них есть потенциал синергии.

Наконец, есть более широкая категория, включающая Bittensor, проект, который стремится использовать технологию блокчейна для проектов искусственного интеллекта снизу вверх. Я думаю, что это видение впечатляет. Биткойн демонстрирует ценность использования децентрализованной компьютерной сети для развития денежной системы. Такие проекты, как Bittensor, пытаются реализовать ту же идею: способность децентрализованных сообществ создавать машинный интеллект или искусственный интеллект в Интернете и создавать открытую систему, в которой каждый может добавлять или использовать технологию, минуя центральный орган. Любой, кто жил в среде, где денежные системы ограничены, где существует контроль за движением капитала, банкротства банков или гиперинфляция, понимает ценность наличия независимой, открытой денежной системы, такой как Биткойн.

Я верю, что в будущем, когда все больше и больше людей будут использовать генеративные инструменты искусственного интеллекта, они осознают необходимость открытой структуры, не контролируемой одним правительством или одной компанией. Это то, что пытаются сделать такие проекты, как Bittensor.

Одно из наших более широких взглядов заключается в том, что по мере того, как все больше инвесторов будут уделять пристальное внимание основам токенов ИИ и пытаться понять их, их значимость для ИИ будет постепенно снижаться. Worldcoin растет на Nvidia, и этому нет особого фундаментального объяснения. В некотором смысле криптовалюты все еще являются незрелым рынком, и я думаю, что примером этого является высокая взаимная корреляция между активами, которая будет снижаться по мере взросления рынка.

Forbes: Каковы ваши ожидания от оставшейся части года?

Зак Пэндл: Мы считаем, что основные перспективы Биткойна весьма позитивны, поскольку действуют три положительных фактора. 1. Bitcoin ETF привлекает новые средства для присоединения. 2. Политическая ситуация в США в отношении криптовалют улучшилась. В этом вопросе есть неизвестные факторы, особенно позиция демократов. Но мне кажется, что дело движется в благоприятном направлении. 3. Федеральная резервная система снижает процентные ставки, а экономическая среда здорова. Я думаю, что последний пункт очень важен. Возможно, люди упускают это из виду. Обычно ФРС снижает процентные ставки из-за рецессии. На этот раз ФРС снижает ставки, потому что выигрывает долгую битву с инфляцией. Таким образом, эти снижения ставок являются выполненной миссией и сильно отличаются от прошлого.

Снижение процентных ставок в контексте «мягкой посадки» было бы весьма негативным для доллара США, но полезным для таких активов, как Биткойн. Учитывая эти факторы, я считаю, что в ближайшие месяцы мы повторно протестируем исторические максимумы. Главный риск сейчас заключается в здоровье экономики США и в том, сможет ли она добиться мягкой посадки. Я думаю, что сегодня это мнение большинства экономистов, но нам необходимо уделять пристальное внимание данным рынка труда. Если безработица продолжит расти и начнут появляться признаки увольнений, мы можем стать свидетелями периода экономической слабости, в течение которого многие активы, такие как Биткойн и технологические акции, также ослабнут типичным циклическим образом. Я считаю, что рецессия будет отличным временем для накопления биткойнов, потому что вы, скорее всего, увидите мягкую денежно-кредитную политику и мягкую фискальную политику, точно так же, как это произошло во время пандемии COVID-19. Но если рынок труда США продолжит ухудшаться, а экономика США впадет в кратковременную рецессию, мы можем столкнуться с риском снижения цен. Это ключевой риск, с которым мы столкнемся в ближайшие 6–12 месяцев.

Forbes: Есть ли у вас противоположные взгляды? Есть ли еще какие-то проекты и токены, на которые нам стоит обратить внимание?

Пандл: Прежде всего, криптовалюты являются важным активом в портфелях большинства инвесторов. Большую часть времени в Grayscale я посвятил обучению инвесторов тому, как понимать этот класс активов, основам технологии блокчейна и статистическим свойствам самих активов. На более широких финансовых рынках это противоположная точка зрения: криптовалюты должны иметь место в портфеле почти каждого инвестора, за исключением самых консервативных. Я думаю, что с точки зрения краткосрочной ликвидности криптовалюты могут служить активом для диверсификации.

Второе, что я хотел бы сказать (и, возможно, это противоположное мнение криптовалютного сообщества): я думаю, что в некотором смысле токены блокчейна менее рискованны, чем акции. Криптовалюты имеют разные факторы волатильности, но по крайней мере по одному фактору они менее рискованны, чем акции, поскольку у них нет долгов. Публичные компании могут исчезнуть, потому что у них есть долги. Их доходы должны поддерживать эти обязательства. Блокчейн практически не имеет долгов. У них есть доход, есть активность, есть сообщество людей, окружающих их пользователей, но у них нет обязательств, которые нужно оплачивать на постоянной основе. Поэтому я думаю, что это несколько вводит в заблуждение, когда многие люди говорят о риске того, что публичные токены блокчейна достигнут нуля. Мы были бы удивлены, как долго сохраняются даже некоторые из менее успешных проектов.

Я хотел бы подчеркнуть, что наш анализ токенов публичной сети все еще находится на ранней стадии, и не многие традиционные финансовые аналитики опубликовали исследования по оценке этих активов. И некоторые очень базовые вещи, такие как структура ответственности криптопроектов, до сих пор не совсем понятны. Итак, мне посчастливилось написать о некоторых из этих тем на рынке, который, по моему мнению, все еще находится на очень ранней стадии своего развития.