Автор: Grayscale Research. Компилятор: 0xxz@金财经;
Ключевые моменты этой статьи:
В августе 2024 года стоимость криптовалют упала, что совпало с кратковременным ростом волатильности на финансовых рынках. По сравнению с более широким рынком криптовалют, Биткойн превзошел результаты, а Эфириум отстал.
Председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл намекнул на неизбежное снижение ставок, которое может поддержать Биткойн и другие активы, конкурирующие с долларом США, такие как физическое золото.
Хотя активность в сети Ethereum Layer 2 значительно возросла, стратегия масштабирования Ethereum может оставить некоторых инвесторов неуверенными в ее долгосрочных перспективах.
Рыночная стоимость стейблкоинов также продолжала расти в августе, некоторые ключевые протоколы постоянно обновлялись, а дебаты о цифровой конфиденциальности усилились.
Обзор
Мировые фондовые рынки в целом мало изменились в августе 2024 года, но это скрывало значительную волатильность в течение месяца. 2 августа отчет о занятости оказался слабее, чем ожидалось, цены на многие рисковые активы упали, а волатильность акций выросла: индекс волатильности CBOE (VIX) на короткое время превысил 65%. Однако последующие экономические данные не показали дальнейших признаков опасности: многие секторы рынка восстановились, а индекс VIX быстро упал ниже 20%.
Между тем, новости об улучшении условий на рынке труда, возможно, повлияли на мнение политиков ФРС. Выступая на ежегодном собрании в Джексон-Хоуле 23 августа, председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл заявил, что «пришло время снизить процентные ставки», отчасти отражая тот факт, что «риски снижения занятости возросли». Фьючерсы на процентные ставки теперь подразумевают, что центральный банк снизит процентные ставки на 100 базисных пунктов (б.п.) на трех оставшихся заседаниях Федерального комитета по открытому рынку (FOMC) в этом году (рис. 1).
Рисунок 1. Ожидается, что FOMC снизит ставки примерно на 100 базисных пунктов в течение следующих трех заседаний.
В совокупности сигналы краткосрочной волатильности и снижения процентных ставок принесли на рынок множество изменений (рис. 2). Доходность некоторых стратегий, оказавшихся в центре шторма, включая короткие стратегии волатильности и валютные керри-трейды, резко упала, при этом доллар ослаб по отношению к основным валютам и золоту, а защитные активы, такие как высококачественные облигации и акции потребительских товаров, показали лучшие результаты. Биткойн упал незначительно (-8,5%), в то время как Ethereum упал более резко (-21,8%) и был одним из активов, которые показали худшие результаты с поправкой на риск (подробнее обсуждается ниже). Наш индекс рынка криптовалютной индустрии (CSMI), который измеряет широкий спектр инвестиционных цифровых активов, упал на 13,2% в августе 2024 года.
Рисунок 2: Ethereum отстал во время августовской коррекции
Биткойн
Мы считаем, что если тенденция слабости доллара США и снижения процентных ставок сохранится, это должно оказать положительное влияние на оценку Биткойна. Как и физическое золото, Биткойн представляет собой альтернативную валютную систему, конкурирующую с долларом США на международных рынках. Более низкие процентные ставки в США уменьшают конкурентное преимущество доллара США и могут принести пользу активам, конкурирующим с долларом США, включая другие бумажные валюты, физическое золото и биткойны. За последние несколько лет, когда цифровые активы все больше интегрировались в основные финансовые рынки, Биткойн отрицательно коррелировал как с уровнем реальных процентных ставок, так и со стоимостью доллара США (рис. 3). Поэтому те, кто обеспокоен влиянием слабого доллара США на свои портфели, могут рассмотреть возможность выделения биткойнов для диверсификации своих портфелей.
Рисунок 3. Биткойн имеет отрицательную корреляцию со стоимостью доллара США.
Эфириум
Как упоминалось выше, Ethereum значительно отстал во время падения в начале августа и не смог добиться значительного восстановления позднее в этом месяце. Мы считаем, что это частично отражает длинные позиции по фьючерсам, котирующимся на CME, и бессрочным фьючерсам. В мае 2024 года, примерно в то время, когда Комиссия по ценным бумагам и биржам США одобрила заявку эмитента 19b-4 на спотовые биржевые продукты Ethereum в США (ETP), трейдеры значительно увеличили общую позицию бессрочных фьючерсов и чистую позицию фьючерсов CME, возможно, дальнейшее повышение цен. ожидаются после получения полного одобрения регулирующих органов; это одобрение произойдет в июле 2024 года, а вскоре после этого начнутся торги спотовым ETP в США. Мы считаем, что чрезмерное спекулятивное позиционирование привело к резкому падению цены Ethereum и ограничило последующее восстановление цен.
Если говорить более фундаментально, то сеть Ethereum переживает серьезную трансформацию, которая может оставить некоторых инвесторов неуверенными в ее будущем. Как мы подробно сообщали в предыдущей работе, Ethereum намерен добиться большего масштаба за счет перемещения большего количества транзакций в сеть уровня 2, которая затем будет регулярно перенаправляться в основную сеть уровня 1. Стратегия работает: активность на уровне Ethereum 2 в этом году резко возросла (рис. 4), и крупные компании, такие как Sony, объявили о проектах внутри экосистемы (подробнее см. «Изучение экосистемы Ethereum»). Однако переход активности на уровень 2 также приводит к снижению комиссионных доходов от уровня 1, что, в свою очередь, потенциально влияет на стоимость ETH. Кроме того, неопределенность, возможно, способствовала относительно низкому чистому притоку спотовых ETP Ethereum, запущенных в июле. Grayscale Research считает, что нынешний рыночный пессимизм в отношении Ethereum необоснован, учитывая, что стратегия масштабирования явно работает. Но может потребоваться некоторое время, чтобы рыночный консенсус стал более позитивным.
Рисунок 4. Стратегия масштабирования Ethereum работает
Другие важные соглашения
Серия индексов криптовалютного сектора FTSE/Grayscale также упала в августе, но меньше, чем Ethereum (рис. 5). Несмотря на общий спад рынка, было несколько примечательных положительных моментов, особенно в секторе валютных криптовалют и секторе финансовых криптовалют.
Рисунок 5. Биткойн превосходит большинство криптовалютных секторов
Например, ZCash (ZEC), актив, обеспечивающий конфиденциальность в сфере криптовалют, вырос на 29,5% в середине августа, а затем в том же месяце снизился. В начале августа основатель ZCash присоединился к Shielded Labs для разработки гибридного механизма консенсуса Crosslink. Исторически ZCash был протоколом доказательства работы, и это обновление добавит доказательство доли в качестве последнего уровня, предназначенного для повышения сетевой безопасности и позволяющего держателям ZEC делать ставки. Инициатива получила значительную поддержку, в том числе пожертвования основателя Ethereum Виталика Бутерина и других. Кроме того, позднее в ноябре этого года запланировано второе мероприятие по сокращению ZEC вдвое, что еще больше подогреет интерес инвесторов.
Протокол Aave, являющийся неотъемлемой частью сектора финансовых криптовалют, является еще одним важным моментом. Еженедельное количество активных заемщиков протокола достигло рекордно высокого уровня, а его токен управления AAVE вырос на 21%. Между тем, новое предложение сообщества Aave предполагает внедрение модели «покупай и распространяй», используя избыточный доход Aave для покупки токенов AAVE на рынке и распределения их среди стейкеров — аналогично умному сжиганию, используемому механизмом протокола Maker. Ожидается, что предложение будет реализовано к концу 2024 года, но оно все еще подлежит одобрению сообщества. Что касается связанных новостей, Maker Protocol провел ребрендинг на Sky и представил ряд других обновлений проекта, связанных со своей стратегией Endgame.
Стейблкоин
Рыночная капитализация стейблкоинов снова выросла в августе и сейчас приближается к своим предыдущим историческим максимумам (рис. 6). Важно отметить, что обновление программного обеспечения Apple может привести к более широкому распространению платежей в стейблкоинах на развитых рынках. Генеральный директор Circle Джереми Аллер заявил, что оплата с помощью стейблкоина Circle USDC скоро будет доступна на iPhone в связи с решением Apple открыть возможности платежей NFC для сторонних разработчиков. Эта функция не зависит от Apple Pay и не предполагает прямой связи между Circle и Apple. Транзакции могут быть реализованы одним щелчком мыши и сопровождаться подтверждением FaceID и расчетом через блокчейн. Кроме того, латиноамериканская платформа электронной коммерции Mercado Libre объявила о создании собственного стейблкоина, привязанного к доллару США, а эмитент стейблкоинов Tether заявил, что создаст токен, привязанный к дирхаму Объединенных Арабских Эмиратов.
Рисунок 6. Рыночная стоимость стейблкоинов растет
Дуров и TON
Наконец, внимание к потенциальным связям между технологией блокчейн и цифровой конфиденциальностью растет после ареста основателя Telegram Павла Дурова во Франции в конце месяца. Французские власти заявили, что обвинения связаны с «неспособностью смягчить злоупотребления» приложениями для обмена зашифрованными сообщениями, которые используются в преступной деятельности. TON, актив, который поддерживает Open Network, платформу смарт-контрактов, изначально интегрированную с Telegram, упал более чем на 20% после появления этой новости, а затем немного восстановился в последующие дни.
В другом месте в криптовалютном пространстве платформы смарт-контрактов Near Protocol запустил Nightshade 2.0, стремясь сделать блокчейн быстрее, а Stacks Protocol запустил долгожданное обновление Nakamoto.
Перспективы рынка биткойнов
Цена Биткойна оставалась в довольно узком диапазоне с первого квартала, при этом рынок криптовалют получал выгоду от позитивных фундаментальных новостей, с одной стороны, и давления со стороны продавцов, с другой. Grayscale Research полагает, что давление со стороны правительства Германии, Mt. Gox Asset Management и других учреждений в основном прошло, и улучшение фундаментальных показателей должно стать все более очевидным. Если рынок труда США останется стабильным, снижение ставок ФРС и политические изменения в США, связанные с криптовалютной индустрией, могут позволить ценам повторно протестировать исторические максимумы позднее в этом году.
Мы считаем, что основными рисками снижения оценок являются дальнейший рост безработицы и возможная рецессия. Таким образом, инвесторам следует внимательно следить за предстоящими данными по рынку труда, включая следующий ежемесячный отчет о занятости, запланированный на 6 сентября. Однако даже несмотря на риск рецессии, Grayscale Research считает, что терпимость к глубокой рецессии очень низка, и мы считаем, что политики будут мотивированы печатать деньги и тратить их при первых признаках проблем. Нерегулируемые подходы к денежно-кредитной и фискальной политике являются одной из причин, по которой некоторые инвесторы предпочитают инвестировать в Биткойн, поэтому период экономической слабости может укрепить долгосрочный инвестиционный тезис Биткойна;
