Подробнее: Биткоин Халвинг. Четырехлетний цикл мертв
Джаспер Де Мэр, руководитель отдела исследований Outlier Ventures
Составил: 0xjs@金财经
Через четыре месяца после сокращения Биткойна вдвое мы наблюдаем худшие на сегодняшний день показатели цен после сокращения вдвое. В этой статье мы объясним, почему сокращение вдвое больше не оказывает фундаментального влияния на цену BTC и других цифровых активов. Последнее сокращение вдвое оказало фундаментальное влияние еще в 2016 году. По мере взросления рынка цифровых активов основателям и инвесторам пора отойти от концепции четырехлетних циклов.
Ключевые моменты этой статьи:
Халвинг 2024 года — это пятый период халвинга Биткойна, и цена BTC показала худшие результаты за 125 дней после халвинга. Цена упала на -8% по сравнению со днем халвинга, тогда как средний рост в предыдущие периоды составлял +22%.
Мы считаем, что сокращение добычи в 2016 году было последним случаем, когда сокращение вдвое оказало существенное фундаментальное влияние на динамику цен BTC. С тех пор размер вознаграждения майнеров за блоки BTC стал незначительным в контексте все более зрелого и разнообразного рынка криптовалют.
Высокие показатели BTC и рынка криптовалют после сокращения вдвое в 2020 году являются чисто случайным, поскольку сокращение вдвое в 2020 году произошло в период беспрецедентных вливаний капитала по всему миру после пандемии COVID-19, когда только США увеличили свою денежную массу. (M2) на 25,3% в том же году.
Некоторые люди полагают, что 4-летний цикл, обусловленный сокращением вдвое, все еще сохраняется в 2024 году, но утверждение BTC ETF в январе 2024 года заранее повысило спрос, что привело к сильному росту BTC перед сокращением вдвое. Это утверждение неверно. Утверждение BTC ETF является катализатором спроса, а сокращение вдвое — катализатором предложения, поэтому они не являются взаимоисключающими.
Цены на биткойны оказывают существенное влияние на более широкий рынок и, следовательно, на способность учредителей привлекать капитал посредством акций, SAFT, а также частного размещения или публичной продажи токенов. Учитывая ликвидность, которую криптовалюты приносят венчурному капиталу, основателям важно понимать движущие силы рынка сверху вниз, чтобы лучше предвидеть возможности финансирования и прогнозировать их траекторию. В этой статье мы раскроем концепцию четырехлетнего рыночного цикла, чтобы заложить основу для изучения реальных движущих сил будущего сферы труда. Разоблачение четырехлетнего цикла не означает, что мы пессимистично оцениваем рынок в целом.
Давайте сначала посмотрим на динамику цен BTC до и после сокращения вдвое за последние несколько циклов. Очевидно, что в течение 125 дней после халвинга пятый цикл (2024 г.) был периодом худших показателей с момента халвинга, а также это был единственный цикл, в котором цена BTC упала по сравнению со днем халвинга.
Рисунок 1. Динамика цены BTC до и после сокращения вдвое в разных циклах
Источник: Outlier Ventures.
Так какое же влияние окажет сокращение вдвое на цены? Короче говоря, есть две основные причины.
Фундаментальные принципы: сокращение биткойнов вдвое сокращает новое предложение, создавая дефицит, а когда спрос превышает ограниченное предложение, цена может вырасти. Эта новая динамика также изменила экономику горнодобывающих компаний.
Психологический уровень: сокращение биткойнов вдвое усиливает восприятие дефицита, усиливает ожидания роста цен, основанные на исторических закономерностях, и привлекает внимание средств массовой информации, что может увеличить спрос и подтолкнуть цены выше.
В этой статье мы утверждаем, что фундаментальная движущая сила ценового движения BTC — сокращение вдвое — преувеличена и не имела значения в течение последних двух циклов. Мы объединим эти цифры, чтобы продемонстрировать, что чистого эффекта сокращения вдвое недостаточно, чтобы оказать существенное влияние на цены BTC или на более широкое пространство цифровых активов.
Предварительное наблюдение: ежедневные поощрения за блокировку BTC
Если вы что-то и узнаете из этой статьи, так это следующее:
Самый сильный аргумент в пользу влияния халвинга на рынок заключается в том, что, помимо снижения инфляции BTC, оно влияет на экономику майнеров, вызывая изменения в их управлении капиталом.
Итак, давайте рассмотрим крайний случай, когда все награды за майнинг-блоки немедленно продаются на рынке. Насколько сильным будет давление продавцов? Ниже общее ежедневное вознаграждение за блок, полученное всеми майнерами (в долларах США), делится на общий объем торгов на рынке (в долларах США), чтобы оценить влияние.
До середины 2017 года майнеры занимали более 1% рынка. Сегодня, если бы майнер продал все вознаграждение за блок BTC, на него пришлось бы лишь 0,17% объема рынка. Хотя сюда не входят BTC, ранее накопленные майнерами, это показывает, что по мере уменьшения вознаграждений за блоки и взросления рынка влияние вознаграждений за блоки BTC становится незначительным по сравнению с рынком в целом.
Рисунок 2. Вероятное влияние на рынок, если все майнеры продадут свои ежедневные вознаграждения за блоки BTC
Источник: Outlier Ventures.
Обзор – сокращение воздействия вдвое
Прежде чем мы продолжим, небольшой обзор. Халвинг биткойнов — это событие, которое происходит примерно каждые четыре года, когда вознаграждение за блок майнеров сокращается вдвое. Это снижает скорость создания новых BTC, тем самым уменьшая количество новых поставок, поступающих на рынок. Общий запас BTC ограничен 21 миллионом, и с каждым сокращением вдвое достижение этого предела становится все медленнее. Период между каждым делением пополам называется циклом, и исторически каждое сокращение пополам влияет на цену Биткойна, поскольку предложение уменьшается, а дефицит увеличивается. Все это показано на рисунке 3.
Рисунок 3. Динамика сокращения биткойнов вдвое, вознаграждение за блок, общий объем предложения и цикл
Источник: Outlier Ventures.
Производительность биткоина снизилась вдвое
Начав с того, что наиболее важно для многих из нас, — влияния на динамику цен, — мы обнаруживаем, что производительность после сокращения вдвое в 2024 году будет худшей с момента создания BTC. На сегодняшний день (2 сентября 2024 г.) BTC торгуется примерно на 8% ниже цены в $63 800 на день халвинга 20 апреля 2024 г.
Рисунок 4. Динамика цены BTC после каждого халвинга
Источник: Outlier Ventures.
«Как будет выглядеть ситуация до сокращения вдвое в 2024 году?» Действительно, перед сокращением вдвое мы наблюдали необычайно сильную тенденцию. Оглядываясь назад на динамику за 200 дней до халвинга в 2024 году, мы видим, что BTC вырос почти в 2,5 раза. Это почти то же самое, что и во втором цикле, когда на долю BTC приходилось 99% общей рыночной капитализации цифровых активов, и сокращение вдвое все еще имеет смысл.
Рисунок 5. Динамика цены BTC за 200 дней перед каждым сокращением вдвое.
Источник: Outlier Ventures.
При этом важно также помнить, что произошло за это время. В начале 2024 года мы получили одобрение на создание BTC ETF, а с 11 января 2024 года чистый приток в BTC ETF достиг 299 000 BTC, что значительно подняло цену. Так что скажи правду. Рост вызван не ожиданием сокращения вдвое.
На рисунке 6 показана динамика BTC между утверждением BTC ETF и сокращением вдвое. Утверждение BTC ETF в январе 2024 года увеличило спрос на BTC, что привело к 100-дневному приросту в 5-м цикле на +17% выше среднего прироста цикла.
Рисунок 6. Динамика цены BTC за 200 дней перед каждым сокращением вдвое.
Источник: Outlier Ventures, Google.
На рисунке 7 показаны результаты работы BTC ETF через 100 дней после утверждения и сокращения BTC вдвое. Очевидно, что одобрение ETF влияет на ценовое движение более существенно, чем сокращение вдвое, о чем свидетельствует разница примерно в 29% между 100-дневными показателями.
Рисунок 7: Динамика BTC и катализаторы ETF через 100 дней после сокращения вдвое
Источник: Outlier Ventures.
«В результате BTC ETF стимулирует спрос и ценовое движение, которое мы обычно наблюдаем во время сокращения вдвое!»
Это слабый аргумент в защиту 4-летнего цикла. На самом деле оба катализатора независимы и независимы друг от друга. ETF являются катализатором спроса, тогда как сокращение вдвое считается катализатором предложения. Они не являются взаимоисключающими, и если сокращение вдвое останется актуальным, мы должны увидеть значительное ценовое движение на фоне этого двойного катализатора.
2016 год - последний раз
Я думаю, что 2016 год и третий цикл были последним разом, когда сокращение вдвое оказало действительно существенное влияние на рынок. Как показано на рисунке 2, диаграмма ниже иллюстрирует влияние на рынок, если все майнеры продадут свои активы в день получения вознаграждения за блок. Как видите, примерно в середине 2017 года этот показатель упал ниже 1%, а сегодня едва превышает 0,20%, что указывает на то, что влияние сокращения вдвое будет минимальным.
Рисунок 8. Возможное влияние на рынок, если все майнеры будут продавать ежедневные вознаграждения за блоки BTC
Источник: Outlier Ventures.
Чтобы понять снижающуюся важность влияния финансовых решений майнеров, давайте более внимательно рассмотрим различные действующие переменные.
переменная:
Общая ежедневная награда за блок BTC – уменьшается с каждым циклом (↓)
Ежедневный объем торгов BTC – растет по мере взросления рынка (↑)
→ Со временем вознаграждение за блок будет снижаться, а рынок станет зрелым, что снизит значимость влияния майнеров.
На рисунке 9 показан объем транзакций BTC и накопленные майнерами вознаграждения за блоки BTC. Резкое увеличение объема транзакций является реальной причиной того, что корреляция вознаграждений за блоки майнеров стала незначительной.
Рисунок 9. Ежедневные вознаграждения майнеров BTC и ежедневный объем транзакций.
Источник: Outlier Ventures.
Для тех, кто был рядом в то время, было очевидно, что способствовало росту объемов в тот период. Подведем итог: после того, как Ethereum был запущен в 2015 году и разблокировал функциональность смарт-контрактов, последовал бум ICO, в результате которого на платформе Ethereum было создано множество новых токенов. Рост выпуска новых монет привел к снижению доминирования BTC. Приток интересных новых активов (i) увеличивает объем торгов во всех областях рынка цифровых активов, включая BTC, и (ii) стимулирует биржи к более быстрому развитию, что позволяет им легче привлекать пользователей и обрабатывать больший объем транзакций;
Рисунок 10: Выпуск новых токенов ETH и доминирование BTC в третьем цикле
Источник: Outlier Ventures.
Итак... а что насчет 2020 года?
Многое происходит в третьем цикле, что логически снижает влияние управления фондом майнинга и, в свою очередь, влияние сокращения вдвое как катализатора для BTC. Так что насчет 2020 года? Тогда за год после халвинга BTC вырос примерно в 6,6 раза. Это происходит не из-за сокращения вдвое, а из-за беспрецедентной суммы денег, выпущенной в ответ на Covid-19.
Хотя сокращение вдвое не является фундаментальным фактором, оно могло повлиять на поведение цены BTC с психологической точки зрения. Поскольку BTC попал в заголовки новостей примерно во время сокращения вдвое, это дало людям цель инвестировать избыточный капитал в то время, когда у них было мало других вариантов расходов.
Рисунок 11 показывает настоящую причину отскока. Всего за несколько месяцев до сокращения вдвое в мае 2020 года денежная масса США (M2) выросла с беспрецедентной скоростью в современной западной истории, что вызвало всплеск различных классов активов, включая недвижимость, акции, частные инвестиции, спекуляции цифровыми активами и инфляцию.
Рисунок 11: Денежная масса США (M2) и цена BTC до и после сокращения вдвое в 2020 году.
Источник: Outlier Ventures, Федеральный резервный банк.
Помимо притока в BTC, важно понимать, что печатание денег произошло после весны DeFi, которая впоследствии переросла в лето DeFi. Многих инвесторов привлекают привлекательные возможности получения прибыли в цепочке, они вкладывают деньги в криптовалюты и служебные токены, чтобы получить эту ценность. Поскольку все цифровые активы имеют сильную корреляцию друг с другом, BTC, естественно, также извлекает из этого выгоду.
Рисунок 12. Денежная масса США (M2) и DeFi TVL
Источник: Outlier Ventures, DeFiLama.
Сразу после сокращения вдвое множество факторов, вызванных глобальной политикой «вертолетных денег», спровоцировали крупнейшее на сегодняшний день ралли криптовалют, в результате чего изменения в вознаграждениях за блокировку, похоже, оказали фундаментальное влияние на движение цен.
Оставшийся запас майнеров
«А как насчет оставшегося запаса BTC, который майнеры хранят в хранилищах? Этот запас был накоплен в предыдущие периоды, когда хешрейт был ниже, а вознаграждение за блок было выше».
На рисунке 13 показан уровень предложения майнеров, который представляет собой общее количество BTC, принадлежащее майнерам, разделенное на общее количество BTC, что эффективно показывает, какой объем предложения контролируют майнеры. Влияние решений казначейства майнеров на цены BTC во многом является результатом вознаграждений за блоки, которые они накопили в более ранние периоды.
Как показывает диаграмма, коэффициент предложения майнеров неуклонно снижается и в настоящее время составляет около 9,2%. В последнее время наблюдается рост внебиржевой активности среди майнеров, продающих BTC, возможно, чтобы избежать слишком большого влияния на рыночную цену. Эта тенденция, вероятно, связана с более низким вознаграждением за блок, более высокими затратами на оборудование и энергию, а также с отсутствием значительного роста цен на BTC, что вынуждает майнеров продавать свои BTC быстрее, чтобы оставаться прибыльными.
Мы понимаем влияние сокращения вдвое на прибыльность горнодобывающей отрасли и то, что им придется скорректировать управление своими фондами, чтобы оставаться прибыльными. Однако долгосрочное направление ясно. Влияние сокращения вдвое на цену Биткойна со временем будет только уменьшаться.
Рисунок 13: Коэффициент предложения майнеров и ежемесячная скорость изменения
Источник: Outlier Ventures, CryptoQuant.
в заключение
Хотя сокращение вдвое может иметь некоторое психологическое воздействие, напоминая владельцам их пыльные кошельки BTC, ясно, что его фундаментальное влияние стало неактуальным.
Последний значимый эффект халвинга произошел в 2016 году. В 2020 году не халвинг спровоцировал бычий рост, а реакция на COVID-19 и последующую печать денег.
Для основателей и инвесторов, пытающихся рассчитать время для рынка, пришло время сосредоточиться на более важных макроэкономических факторах, а не полагаться на четырехлетние циклы.
Имея это в виду, мы будем исследовать истинные макроэкономические факторы, лежащие в основе рыночных циклов будущих линий тренда монет.
