«Институты идут!» Это один из тех постоянных аргументов, которые мы слышим уже много лет в сфере децентрализованных финансов (DeFi). Несмотря на эволюцию в этой сфере и сотни миллиардов долларов в общей заблокированной стоимости (TVL), институциональное присутствие в DeFi остается относительно низким. Отсутствие возможностей KYC-AML часто называют главной причиной, но этот аргумент становится все более слабым. Реальность, которую труднее признать, заключается в том, что DeFi не хватает ключевых строительных блоков для разблокировки значительных уровней институционального принятия.
DeFi имеет все технические основы, чтобы стать параллельной финансовой системой для учреждений, но для раскрытия ее потенциала потребуются две ключевые вещи. Во-первых, DeFi отчаянно нуждается в первоклассных примитивах для учреждений. Кроме того, пространство должно работать над сильной валидацией, удовлетворяя требованиям крупных учреждений в традиционных финансах. Если мы рассмотрим влияние, которое проект BlackRock BUIDL оказал на валидацию токенизированных ценных бумаг и реальных активов (RWA), это должно стать путеводной звездой для институционального DeFi.
На мировых рынках мы вступаем в период снижения ставок центральными банками, что может быть невероятно благоприятным для DeFi. Не воспользоваться этим для ускорения институционального принятия — это упущенная возможность, но нам нужно решать правильные проблемы, а не упрощать их.
Речь идет не только о KYC-AML
Ограниченный рост институционального DeFi часто объясняется отсутствием возможностей KYC и AML. На пике рынка DeFi в 2021 году несколько протоколов DeFi с голубыми фишками пытались включить возможности KYC-AML, чтобы привлечь учреждения, но без особого успеха. Если KYC-AML был основным препятствием для традиционных финансовых учреждений принять DeFi, а мы были на пике бычьего цикла, это должно было сработать, верно? Что произошло?
Причина в том, что, хотя KYC-AML требуется для многих институциональных продуктов DeFi, этого едва ли достаточно, чтобы раскрыть потенциал рынка. Сегодня DeFi все еще не хватает финансовых примитивов для институтов, поэтому добавление KYC-AML просто приводит к тому же самому рынку без институтов с проверенными инвесторами. В контексте большого институционального капитала DeFi по-прежнему воспринимается как рынок второго уровня, не из-за отсутствия KYC-AML, а из-за ограниченных возможностей институционального уровня.
Ограниченная эффективность капитала, технические и экономические риски, крайне фрагментированная ликвидность и отсутствие инвестиционных продуктов институционального уровня — вот некоторые из факторов, которые имеют более высокий рейтинг, чем KYC-AML, для учреждений, рассматривающих DeFi. Даже если бы все протоколы в DeFi завтра включили функции KYC-AML, это привело бы лишь к незначительному росту институционального принятия.
DeFi нуждается в моменте BUIDL
Токенизированные ценные бумаги были восприняты как следующее большое событие в криптовалюте с 2018 года, но рынок видел относительно небольшое принятие в течение многих лет. Ценностное предложение токенизированных ценных бумаг было очевидным, и большинство платформ имели возможности KYC-AML, но этого было недостаточно, чтобы учреждения воспринимали их всерьез. За это время такие компании, как Securitize, добавили институционально-готовые возможности, такие как брокеры-дилеры, трансферные агенты и учреждения по привлечению клиентов, все это привело к тому, что BlackRock добился признания в этой области. BUIDL был построен на институциональных блоках, заложенных Securitize, таких как его возможности трансферного агента и брокера-дилера.
Рынок токенизированных ценных бумаг можно эффективно разделить на «до BUIDL» и «после BUIDL». BUIDL узаконил токенизированные ценные бумаги до уровней, которые ранее были немыслимы. DeFi необходимо работать над моментом BUIDL, и первым шагом является включение примитивов институционального уровня.
На пути к институциональным примитивам DeFi
Путь к реализации институциональных возможностей DeFi имеет три основных направления:
Подход «сверху вниз»: создание финансовых продуктов, расширяющих существующую основу протоколов DeFi с возможностями институционального уровня.
Подход «снизу вверх»: создание протоколов DeFi или расширений протоколов с собственными возможностями для учреждений.
Сокращенный подход: внедрение в DeFi продуктов, получивших широкое институциональное внедрение.
Институциональный DeFi сверху вниз
Подход «сверху вниз» подразумевает идею создания инвестиционных продуктов, которые смягчают некоторые ограничения существующих протоколов DeFi для институционального принятия.
Классический пример этой тенденции — эффективность капитала. Сегодня в DeFi такие протоколы, как автоматизированные маркет-мейкеры (AMM), полагаются на базовые линейные алгоритмы для балансировки ликвидности, которые остаются невероятно неэффективными по сравнению с традиционными механизмами, такими как книги заказов. Аналогичным образом, большая часть кредитования в DeFi имеет избыточное обеспечение, что накладывает серьезные ограничения на масштабирование. Мы можем представить себе новое поколение DEX или кредитных инструментов, которые используют текущее поколение протоколов DeFi в качестве основы, но обеспечивают более эффективные с точки зрения капитала рельсы для учреждений.
Другим примером этой тенденции является фрагментация капитала. В сегодняшней версии DeFi капитал фрагментирован по сотням протоколов и различным цепочкам с ограниченной совместимостью. Запуск новых протоколов и экосистем усугубляет эту проблему до уровней, которые делают ее непрактичной для институтов. Примитивы, которые абстрагируют доступ к капиталу через различные экосистемы, являются одними из самых простых и желанных решений для привлечения институционального капитала в DeFi.
Институциональный DeFi снизу вверх
По мере развития DeFi мы должны работать над включением собственных институциональных возможностей в протоколы DeFi. Каноническим примером этой идеи является включение институциональных пулов или рынков в AMM или кредитных протоколах. Это технически возможно сегодня с такими протоколами, как Morpho Blue или предстоящими Uniswap v4 или Aave v4. Блокировщики находятся в таких областях, как формирование ликвидности, безопасность и ряд других.
Другим классическим примером являются примитивы страхования, которые остаются очень простыми в своей текущей форме. Собственное страхование DeFi может стать одним из главных ключей к институциональному принятию в DeFi.
Сокращенный подход
До сих пор мы обсуждали создание возможностей, позволяющих учреждениям взаимодействовать с DeFi, но как насчет включения возможностей DeFi для продуктов, которые уже получили значительное распространение среди финансовых учреждений? DeFi имеет долгую историю создания производных инструментов на основе финансовых конструкций для обеспечения доступа в протоколах DeFi или различных экосистемах. wBTC и stETH добились невероятного успеха в DeFi, используя эти принципы. Та же идея применима к токенизированным казначейским обязательствам или таким инструментам, как BUIDL, которые могут быть доступны в DeFi через производные инструменты с правильными нормативными конструкциями.
Институты придут, если мы поможем
Отсутствие институционального принятия в DeFi в основном обусловлено ограничениями возможностей, а не только неопределенностью регулирования. Рынок собирается войти в цикл низких процентных ставок, который должен благоприятствовать принятию DeFi. Создание правильных институциональных рельсов в этой среде имеет первостепенное значение для успеха DeFi. Это может быть лучшим шансом DeFi завоевать институциональное внимание в обозримом будущем. Институты придут в DeFi, если будут существовать правильные институциональные возможности.
Примечание: Мнения, выраженные в этой колонке, принадлежат автору и не обязательно отражают точку зрения CoinDesk, Inc. или ее владельцев и аффилированных лиц.
