Торговля, вызвавшая мировую финансовую панику 5 августа, жива и здорова, и вскоре она может снова настигнуть рынки.
Об этом говорится в опубликованном во вторник отчете Банка международных расчетов — влиятельного консорциума центральных банков мира.
Но насколько велика иена carry trade? Трудно сказать — и это зависит от того, что вы принимаете во внимание.
Йеновая торговля
Инвесторы пользуются низкими процентными ставками в Японии, чтобы занимать иены и покупать высокодоходные акции и облигации США — стратегия, называемая «керри-трейд».
Банк Японии пригрозил сделать торговлю невыгодной, когда поднял процентные ставки в Японии для борьбы с инфляцией. Крах 5 августа был вызван продажей инвесторами своих активов в США для выплаты процентов по заимствованным иенам.
В тот день японские Nikkei и Topix — два крупнейших фондовых индекса страны — закрылись падением более чем на 12%, что стало худшим днем с 1987 года. Тем временем индексы S&P 500 и Nasdaq упали на 4,2% и 6,3%.
В ответ на панику Банк Японии заявил, что не будет повышать ставки больше, чем уже сделал, и рынки успокоились.
Однако Федеральная резервная система, объявив о скором снижении ставок в США, может вновь разжечь кризис, поскольку этот шаг сократит разницу в процентных ставках по доллару и иене так же, как и повышение ставок в Японии.
Это не пойдет на пользу криптовалютам: 5 августа биткоин и эфириум упали на 15% и 20% соответственно и могут отреагировать примерно так же, если спекуляция йеновыми ставками снова резко пойдет на спад.
Оценка BIS в 764 млрд долларов
Оценка размера спекулятивной торговли иеной — непростая задача, даже у Банка международных расчетов возникают с ней проблемы.
Проблема возникает из-за множества способов, которыми трейдеры могут реализовать торговлю. Например, субъекты, находящиеся за пределами Японии, могут занимать иены у японских банков, чтобы затем инвестировать эти средства. Или же трейдеры иностранной валюты могут просто шортить иены, используя деривативы.
Кредиты, деноминированные в иенах, небанковским учреждениям за пределами Японии в марте составили около $250 млрд. Трансграничные долговые инструменты, выпущенные небанковскими учреждениями в офшорных центрах, доводят эту цифру до примерно $500 млрд, согласно оценке консорциума.
Кроме того, средства, направляемые иностранными банками в Японии обратно в их зарубежные штаб-квартиры, составляют около 90 миллиардов долларов.
Между тем, хедж-фонды могли разместить до $160 млрд во внебиржевых деривативах на иену, заявил BIS. А чистые короткие позиции по фьючерсам на иену достигли пика около $14 млрд, хотя эта торговля полностью свернула 5 августа, говорится в отчете.
На данный момент объем торговли иенами составляет около 764 млрд долларов США — по крайней мере, до кризиса. Однако эта цифра, скорее всего, существенно занижена, поскольку, по данным Банка международных расчетов, в данных по-прежнему имеются большие пробелы.
В эту цифру не включены, например, различные методы осуществления валютных операций с использованием внебалансовых деривативов.
Сюда также не входит закрытие позиций розничных трейдеров через платформы маржинального брокерства, что особенно повлияло на биткоин и эфириум, офшорный китайский юань, малайзийский ринггит, мексиканский песо, бразильский реал и южноафриканский рэнд.
JPMorgan и Артур Хейс
Аналитики финансового гиганта JPMorgan Chase применили более консервативный подход к расчету спекулятивной торговли в иенах.
Принимая во внимание только спотовые валютные сделки, инвестиционная компания в отчете от 7 августа заявила, что 75% сделок были сняты с рынка во время кризиса.
Хотя JPMorgan не дал оценку масштаба стратегии, его более узкое определение керри-трейда в иенах — и его утверждение о том, что теперь она в основном свернута — дает точку зрения, которая заметно отличается от расчетов BIS.
С другой стороны, соучредитель BitMEX Артур Хейс заявил, что Япония несет риск в размере 24 триллионов долларов из-за спекулятивной торговли в иенах.
Ссылаясь на цифры, взятые из отчета Deutsche Bank, Хейс заявил, что баланс правительства Японии в шесть раз превышает валовой внутренний продукт страны.
Это включает в себя $15 трлн обязательств Японии, которые она использует для заимствования иен и финансирования торговли на условиях «керри», и $9 трлн активов. Из этих активов примерно $2 трлн напрямую инвестированы в иностранные ценные бумаги.
Но внутренние займы, ценные бумаги и акции — большая часть оставшихся активов правительства — также хорошо работают в условиях низких процентных ставок, сказал Хейс. И они выигрывают от обесценивания иены.
Все относительно.
Таким образом, оценка размера спекулятивной торговли иеной зависит от того, что именно учитывается и кто этим занимается.
В то время как аналитики JPMorgan ограничили сферу своего исследования валютными сделками, Банк международных расчетов изучает иностранные заимствования и торговлю деривативами в различных формах.
Тем временем ведущий макроэкономический эксперт в области криптовалют Артур Хейс использует Deutsche Bank для более целостного подхода, изучая, как японское правительство финансирует себя, постоянно обесценивая свою валюту.
Том Каррерас пишет о рынках для DL News. Есть совет о йеновой торговле? Пишите на tcarreras@dlnews.com
