Оригинальная статья Мин Юнга

Подборка | Odaily Planet Daily Golem (@web3_golem)

краткое содержание

  • Вторичный внебиржевой рынок — это место, где люди могут покупать и продавать различные активы, включая заблокированные токены, акции или SAFT (простое соглашение для будущих токенов), которыми сложно торговать на публичных биржах. Сегодня термин «вторичный внебиржевой рынок» в основном относится к покупке и продаже заблокированных токенов.

  • Основными продавцами на вторичном внебиржевом рынке являются венчурные капиталисты, проектные команды и фонды, которые часто мотивированы получением ранней прибыли или управлением давлением продаж. Покупатели обычно делятся на две категории: «ходлеры», которые верят в долгосрочный потенциал токена и их привлекают скидки на токены, и хеджеры, которые получают прибыль от разницы в ценах с помощью финансовых средств.

  • Вторичный внебиржевой рынок привлекает все большее внимание, поскольку он отражает рыночный пессимизм: токены часто продаются с большой скидкой из-за ограниченной готовности покупателей покупать. Тем не менее, вторичные внебиржевые рынки по-прежнему играют ключевую роль в управлении ликвидностью и снижении давления прямых продаж на публичные биржи, помогая построить более стабильную и устойчивую криптоэкосистему.

Рисунок 1. Состояние рынка, источник: imgflip.

Хотя большинство розничных инвесторов в основном отчуждены от вторичного внебиржевого рынка, его важность быстро возрастает среди инсайдеров отрасли, таких как венчурные капиталисты, проектные команды и фонды. Поскольку рынок криптовалют динамично развивается, вторичный внебиржевой рынок становится важным способом управления ликвидностью и фиксации прибыли, особенно в ситуациях высоких оценок, но ограниченной ликвидности. Поэтому в следующей статье будут представлены: 1) что такое вторичный внебиржевой рынок, 2) кто является его участниками и их мотивация, 3) некоторые мысли о текущей ситуации на рынке и 4) слова Тарана, основателя внебиржевой торговой платформы. СТИК-интервью.

Что такое вторичный внебиржевой рынок

Вторичный внебиржевой рынок — это частное торговое пространство, которое позволяет покупателям и продавцам напрямую вести переговоры и выполнять транзакции с активами, такими как токены, акции или инвестиционные контракты (например, SAFT, Простое соглашение для будущих токенов) за пределами общественных обменов. По разным причинам большинство активов, котирующихся на вторичном внебиржевом рынке, не могут торговаться на обычных биржах, таких как Binance или OKX.

Многие криптопроекты имеют токены, заблокированные на определенный период, а вторичный внебиржевой рынок предоставляет инвесторам и командам возможность продать эти активы до того, как их можно будет обменять (разблокировать). Сегодня термин «вторичный внебиржевой рынок» в основном относится к покупке и продаже заблокированных токенов TGE и даже проектов, предшествующих TGE. В этой статье основное внимание будет уделено покупке и продаже заблокированных токенов проектов TGE.

Рисунок 2. Как выглядит вторичный внебиржевой рынок, источник: STIX

Почему вторичный внебиржевой рынок процветает

Основной движущей силой бума на вторичном внебиржевом рынке является сильный стимул для заинтересованных сторон продавать свои активы. В настоящее время многие из топ-20 токенов торгуются со скидкой почти 50% с периодом блокировки в один год, в то время как токены проектов, не входящих в топ-100, торгуются даже со скидкой до 70%. Например, токен стоимостью 1 доллар на такой бирже, как Binance, может быть продан всего за 0,30 доллара на такой платформе, как STIX, с периодом блокировки в один год и дополнительными двумя годами ежемесячных периодов разблокировки.

Эта тенденция во многом связана с недавней рыночной ситуацией с высоким уровнем FDV, низким обращением и растущим отвращением к монетам VC. Как статья «ФДВ — мем? Как поясняется в «, хотя в настоящее время на рынок выходит большое количество новых проектов, соответствующих новых пользователей или ликвидности для поддержки этого огромного предложения нет. Следовательно, по мере разблокирования большего количества токенов цена токена естественным образом будет снижаться.

Кроме того, многие из этих токенов не представляют большой ценности для рынка, и их стоимость часто переоценена по сравнению с их фактической пользовательской базой и полезностью. Проектные команды и венчурные капиталисты, которые изначально инвестировали в эти проекты, осознали это и поэтому решили продавать со скидкой сейчас, иначе цена может быть еще ниже в будущем.

Рисунок 3. Существующие сделки на рынке, источник: Presto Research.

Купля-продажа участников и их мотивация

Продавец и причина

  • команда проекта

Даже если ставка скидки при продаже токенов составляет 50–70%, команда проекта обычно прибыльна. Эти проектные команды невелики, обычно 20–30 человек, и на создание проекта им может потребоваться всего 2–3 года. Несмотря на относительно короткие циклы разработки и ограниченные первоначальные инвестиции, эти проекты могут иметь оценку FDV в 3 миллиарда долларов и более.

В Web2 для такой маленькой команды было практически невозможно создать компанию стоимостью 1,5 миллиарда долларов за такой короткий период времени. Учитывая эту ситуацию, многие проекты предпочитают продавать свои токены со скидкой, потому что они знают, что их лучший шанс получить прибыль сейчас, а не держаться и рисковать возможным падением стоимости позже.

  • ВК

Венчурные капиталисты также сталкиваются с ситуацией, похожей на проектные команды. Недавние рыночные условия привели к быстрому росту оценок: обычно посевные раунды проводятся через шесть месяцев после предпосевных раундов и при тройной оценке. В некоторых случаях венчурные капиталисты даже проводят несколько раундов финансирования одновременно, предоставляя разные оценки одновременных инвестиций. Таким образом, если они не инвестируют на заключительных этапах перед TGE, многие венчурные капиталисты все равно могут получить существенную прибыль, даже если они продадут свои активы с 50% скидкой на вторичном рынке.

Текущая рыночная среда заставляет венчурных капиталистов продавать токены и использовать возможности для фиксации прибыли. Кроме того, в нынешних рыночных условиях партнеры с ограниченной ответственностью (LP) в венчурных фондах начали уделять больше внимания показателям DPI (распределение оплаченного капитала), что еще больше стимулирует венчурные капиталисты к получению прибыли, тем самым увеличивая продажи в Тенденция вторичного внебиржевого рынка.

  • фундамент

Мотивы участия фондов на вторичном внебиржевом рынке могут несколько отличаться. В то время как некоторые фонды могут признать, что их токены переоценены и хотят быстро продать, другие могут стратегически взять на себя управление. Распространенная стратегия — продавать инвесторам разблокированные токены со скидкой и блокировать их на год.

Такой подход снижает давление прямых продаж на публичных рынках, в то же время позволяя Фонду привлекать необходимый операционный капитал. Во многих случаях этот тип транзакции можно рассматривать как одно из положительных применений вторичного внебиржевого рынка, поскольку он удовлетворяет потребности фонда в оборотном капитале, сохраняя при этом стабильность рынка.

Покупатели и причины

  • Ходлеры

Первый тип покупателей на вторичном внебиржевом рынке — это те, кто верит в долгосрочную ценность токена. Эти люди, которых часто называют «ходлерами», верят в успех проекта, готовы покупать токены со скидкой 50% и намерены удерживать их в течение нескольких лет.

Для этих покупателей возможность приобрести токены со скидкой привлекательна, поскольку они планируют оставаться инвестированными в проект в долгосрочной перспективе и ожидают, что стоимость токенов будет увеличиваться по мере развития проекта. Высокая ставка дисконтирования предоставляет им выгодную точку входа, позволяя накапливать больше токенов по более низкой цене.

  • хеджер

Вторая категория покупателей руководствуется поиском возможностей получения прибыли от скидок на токены с помощью стратегических финансовых стратегий. Этих покупателей называют хеджерами, и они используют бессрочные контракты и другие финансовые инструменты для фиксации прибыли от токенов со скидкой. Покупая токен со скидкой 50% и одновременно продавая его, они могут получить прибыль, эквивалентную скидке.

Кроме того, они получают ставку финансирования, которая может еще больше увеличить прибыль, если ставка положительная. Этот подход позволяет хеджерам воспользоваться разницей в ценах между вторичным внебиржевым рынком и публичным рынком, что может быть прибыльной стратегией для тех, кто хорошо умеет управлять финансовыми рисками.

Почему продавцы не могут сами стать хеджерами?

Хотя для продавцов (таких как венчурные капиталисты и проектные команды) кажется логичным хеджировать свои позиции, как покупатели, а не продавать с огромной скидкой, существует несколько факторов, которые делают этот подход непрактичным, например, нормативные барьеры и ограничения ликвидности.

Что касается регулирования, венчурные капиталисты часто сталкиваются со строгими правилами, которые ограничивают их возможности участвовать в определенной финансовой деятельности, например, в продаже токенов — важном компоненте эффективной стратегии хеджирования. Помимо этих нормативных ограничений, само хеджирование требует значительного капитала, чтобы избежать риска ликвидации. Продавцы обязаны вносить большие суммы залога, часто превышающие стоимость токена, который они пытаются хеджировать, поскольку, хотя обратная сторона цены токена ограничена, потенциал роста может быть неограниченным. Это создает ситуацию, когда финансовые требования для хеджирования становятся непомерно высокими, особенно если учесть, что большая часть богатства венчурных капиталистов и проектных команд привязана к самим токенам, а не к ликвидным наличным деньгам.

Более того, хеджирование не так просто, как кажется. Необходимо учитывать множество сложных факторов, таких как риск контрагента (возможность сбоя платформы или банкротства) и риски, связанные со ставками финансирования, которые могут стать отрицательными, еще больше усложняя стратегии и потенциально приводя к неожиданным потерям.

Что означает текущая ситуация на вторичном внебиржевом рынке?

Вторичный внебиржевой рынок в настоящее время демонстрирует более пессимистические настроения по сравнению с публичными биржами, где сложно найти покупателей, даже когда токены продаются со значительными скидками (иногда до 70%). Это резко контрастирует с публичными биржами, где инвесторы обычно получают компенсацию за продажу токенов в виде положительных комиссий за финансирование. Хотя понимание намерений участников вторичного рынка крайне важно, эта тенденция может отражать осторожный подход инсайдеров рынка к текущей ситуации.

Рисунок 4. Большинство токенов имеют положительные ставки финансирования на 1 год. Источник: Coinglass.

Роль вторичного внебиржевого рынка

Несмотря на медвежьи настроения, активность на вторичном внебиржевом рынке не является полностью негативной. Фактически, существование активного вторичного рынка играет решающую роль в общем состоянии криптоэкосистемы в целом. Упрощая передачу токенов между продавцами и покупателями, вторичные рынки позволяют трейдерам получать прибыль за пределами традиционных бирж. Этот процесс может помочь смягчить влияние крупных разблокировок токенов, которые часто рассматриваются как медвежьи факторы, поскольку они оказывают большее давление на рынок.

Позволяя этим сделкам происходить внебиржевой рынок, вторичные рынки уменьшают давление прямых продаж, с которым сталкиваются розничные инвесторы, когда токены разблокируются. Этот сдвиг помогает создать более стабильный и устойчивый рынок, при этом разблокировка токенов больше не обязательно приводит к значительному падению цен, а вместо этого поддерживает более здоровую и сбалансированную рыночную среду.

Беседа с основателем STIX Тараном

STIX — это внебиржевая торговая платформа для частной торговли криптовалютой, основателем которой является Таран. STIX была создана в начале 2023 года. Основными продавцами платформы являются члены команды, ранние инвесторы и казначейство, которые хотят продать заблокированные позиции токенов. В число основных покупателей входят киты, семейные офисы и хедж-фонды. Ниже представлено текстовое интервью с Тараном.

Какой вы видите роль вторичного внебиржевого рынка в криптоиндустрии?

Недавнее снижение количества новых альткоинов позволяет предположить, что цены на эти протоколы вырастут в начале 2024 года, в первую очередь из-за их низкого обращения (спрос превышает предложение). Однако, как только во втором квартале рынок отказался от риска, эти альткойны сильно пострадали: большинство альткойнов потеряли более 75%. Многие из этих альткойнов постоянно подвергались массовым разблокировкам, причем разблокированные альткойны почти сразу же выбрасывались на рынок, что еще больше повлияло на цены. Примеры включают Arbitrum, Starknet, Worldcoin, Wormhole и другие.

В первом и втором кварталах эти альткойны также торговались на внебиржевых блочных торгах, в основном инвесторами ранних стадий, стремившимися снизить риск и перераспределить средства в более ликвидные активы (BTC, ETH и т. д.) по ценам, превышающим их максимумы. на 70-80% ниже. Эти данные показывают, что большинство альткойнов переоценены как минимум в 5 раз и будут падать еще больше при увеличении предложения в обращении.

Повышение прозрачности внебиржевых цен в 2024 году привлекает внимание к фактической важности внебиржевого рынка. У покупателей есть множество возможностей приобрести проблемные позиции, а у продавцов есть множество возможностей продать внебиржевые активы, не влияя на рынок. Но у этих транзакций есть третья сторона, команда проекта, и команда может блокировать внебиржевые транзакции по определенным причинам.

На вторичном рынке важную роль играют следующие аспекты:

  • Удалить активных продавцов из структуры акционеров и запретить им продавать на открытом рынке.

  • Внедрение новых активных держателей с более высокой базой затрат

  • Увеличение средней базы затрат частных владельцев

  • Будущий контроль поставок (введение новых периодов разблокировки и т. д.)

  • Убедитесь в отсутствии побочных сделок и получите полное представление о внебиржевых транзакциях.

Какие основные тенденции вы сейчас наблюдаете на вторичном внебиржевом рынке?

Две основные тенденции:

1) Казначейства, которые еще не перефинансировали соглашение, теперь стремятся нарастить свои денежные позиции. Мы уже поддерживаем несколько казначейских операций по протоколу для сбора средств на внебиржевом рынке, где покупатели покупают по более низкой цене (разблокируются в течение определенного периода), в то время как казначейство увеличивает свои денежные резервы. Это обеспечивает диверсификацию, снижает риск и гарантирует, что у команды будет достаточно капитала, чтобы превзойти своих конкурентов.

2) Для опытных торговых фирм существует явная возможность арбитража: покупка внебиржевых активов по более низкой цене и хеджирование на бирже обычно также поглощают ставку финансирования. Этот спред между ставкой финансирования и внебиржевым разбросом существует для сотен альткойнов, что делает его очень прибыльной рыночно-нейтральной сделкой для авторитетных торговых фирм.

Считаете ли вы, что рыночное преимущество покупателя сохранится? Какова ваша краткосрочная и долгосрочная перспектива?

Я не думаю, что ставки финансирования/внерыночные спреды закончатся в ближайшее время для большинства альткойнов, поскольку у всех них осталось 2-3 года до окончания периода перехода прав, и большинство из них имеют положительные ставки финансирования.

Вторичный рынок очень цикличен, и в 2023 году подавляющая часть внебиржевого объема приходилась на предвыпускные активы, главным образом потому, что большое количество протоколов, финансируемых венчурным капиталом, еще не было запущено. Теперь, когда они в основном запущены, рынок перешел к торговле заблокированными токенами, которые, как правило, имеют меньший риск, поскольку у них в основном есть спотовые/бессрочные рынки и существует много данных для анализа.

Поскольку разблокировка продолжается каждый месяц, продавцы также могут продолжить продажи на бирже, чтобы снизить риск, без необходимости проведения внебиржевых транзакций. Однако для активов, цены на которые все еще опасны (Ethena, Layerzero, IO.net, Aethir и т. д.), рынок покупателя по-прежнему имеет преимущество.

Если альткойны увидят рост в сентябре и октябре, многие продавцы свяжутся с нами в STIX, желая продать, поскольку они поняли, что всегда разумно снижать риск. Многие продавцы, которые не хотели продавать на внебиржевом рынке в первом квартале, теперь захотят продавать по более низкой цене, чем во втором/третьем квартале. Однако я не думаю, что покупатели также настроены очень оптимистично в отношении этих премий, поэтому я думаю, что рынок покупателей сохранится и в 2025 году.