Автор: @G_Gyeomm

Составитель: Peisen, BlockBeats

Примечание редактора:

В этой статье подробно рассматриваются два инновационных механизма DEX, CoW AMM и Bunni V2, которые предназначены для устранения рисков прибыльности, с которыми сталкиваются LP, и создания ценности в областях, которые CEX не может обеспечить.

Поскольку эти механизмы продолжают развиваться, DEX могут не только обеспечить уникальную ценность с точки зрения предоставления ликвидности и распределения прибыли, но также интернализировать ценность протокола и избежать вмешательства со стороны внешних арбитражеров. В этой статье обобщаются последствия этих попыток, отмечаются преимущества DEX в обеспечении ликвидности и распределения прибыли, а также то, как они могут повысить устойчивость за счет интернализации ценности протокола.

Независимо от того, насколько неопределенными являются краткосрочные настроения рынка, есть один индикатор, который вселяет в нас оптимизм в отношении долгосрочных перспектив блокчейна или ончейн-экосистемы, и это недавняя активность на DEX. В настоящее время объем торгов DEX достиг рекордного уровня с момента появления блокчейна. По данным The Block, по состоянию на август 2024 года объем спотовых торгов на DEX составляет примерно 14% от объема CEX, в то время как, по данным DeFilama, за последние 24 часа через DEX было продано около 7 миллиардов долларов.

Как было замечено в прошлом, краткосрочные события часто временно увеличивают использование DEX, когда использование DEX растет из-за растущей обеспокоенности участников рынка по поводу кастодиальных рисков. Однако, в отличие от этих временных увеличений, рост использования DEX, который мы наблюдаем в настоящее время, демонстрирует постоянную тенденцию. Эту устойчивую тенденцию к росту использования DEX по сравнению с CEX можно интерпретировать как результат того, что DEX продолжает совершенствоваться и добиваться значительного прогресса в удобстве использования.

Источник: объем спотовых торгов между DEX и CEX (%)

Среди этих разработок я хочу выделить сегодня обеспечение ликвидности (LPing) в механизмах автоматизированного маркет-мейкера (AMM), в частности, в механизме маркет-мейкера постоянного продукта (CPMM), основанном на xy=k, принятом большинством DEX. Достаточная ликвидность помогает обеспечить плавную торговую среду за счет минимизации проскальзывания, поэтому согласование механизма стимулирования между протоколом и поставщиками ликвидности (LP) для поддержания постоянно растущего статуса LP считается ядром DEX. Другими словами, DEX должна гарантировать, что LP получат достаточную прибыльность.

Однако недавно в AMM DEX возникла проблема: «LP потеряла больше средств, чем ожидалось». Субъектами, вызвавшими убытки LP, были внешние участники, такие как арбитражеры. Поскольку значение, генерируемое внутри протокола, постоянно извлекается внешними объектами, значение, передаваемое участникам, использующим протокол, уменьшается. Таким образом, риски в предоставлении ликвидности, такие как LVR (потери при ребалансировке), стали важной темой, и те DEX, которые могут устранить такие риски и быстро внедрить недавно разработанные технологии, снова оказались в центре внимания. Далее мы рассмотрим эти различные попытки DEX и раскроем их значение в последних тенденциях протокола DeFi.

Попытки снизить риски прибыли LP

COW-протокол: AMM, улавливающий MEV

Источник: Документы протокола CoW.

CoW Swap предоставляет услугу обмена, которая защищает трейдеров от атак MEV (максимальная извлекаемая стоимость), таких как опережающие, задние или сэндвич-атаки, через систему пакетных аукционов вне сети. В CoW Swap трейдеры не осуществляют транзакции непосредственно в цепочке, а вместо этого сообщают о своем намерении торговать токенами в протокол. Когда транзакции этих трейдеров упаковываются в пакет вне цепочки, сторонняя организация, называемая Solver, находит лучший путь транзакции из таких каналов, как AMM (например, Uniswap, Balancer) и агрегаторов DEX (например, 1inch). Это позволяет трейдерам быть невосприимчивыми к MEV и торговать по максимально выгодной цене.

Источник: Документы протокола CoW.

Этот механизм пакетной аукционной торговли, основанный на вмешательстве Solver, позволяет CoW Swap специально предотвращать извлечение стоимости внешних трейдеров. Основываясь на этом механизме, CoW Swap дополнительно запустил CoW AMM, целью которого является не только защита транзакций трейдеров от воздействия MEV, но и защита поставщиков ликвидности (LP). CoW AMM предлагается как AMM, захватывающий MEV, который направлен на устранение LVR (потери от ребалансировки) из-за арбитражеров.

Источник: Delphi Digital.

Здесь LVR (убыток от ребалансировки) — это показатель управления рисками, который количественно определяет арбитражные возможности, возникающие из-за разницы между внутренней ценой актива AMM и внешней рыночной ценой из-за колебаний цены актива в течение периода, когда LP обеспечивает ликвидность, вызванную убытками.

Другими словами, хотя другой риск LP — Непостоянная потеря (Непостоянная потеря) учитывает только альтернативные издержки, которые LP может понести между начальной и конечной точками позиции LP из-за колебаний цен на активы, LVR представляет собой текущие затраты, понесенные LP. контрагента в качестве арбитражера на протяжении всего периода предоставления ликвидности. Это требует более подробного объяснения, но основная проблема, которую здесь следует подчеркнуть, заключается в том, что поставщики ликвидности сталкиваются с неблагоприятными торговыми условиями со стороны внешних арбитражеров.

Чтобы решить эту проблему, CoW AMM предназначен для защиты LP от внешних арбитражеров и внутреннего захвата MEV. В CoW AMM решатели соревнуются за разрешение на ребалансировку пула CoW AMM каждый раз, когда возникает возможность арбитража. Процесс выглядит следующим образом:

LP вносит ликвидность в пул CoW AMM.

Когда возникают возможности для арбитража, решатели соревнуются за ребалансировку пула CoW AMM.

Решатель, который оставляет в пуле наибольшее количество Излишков, получает разрешение на ребалансировку пула. Здесь профицит относится к количественному результату степени смещения вверх кривой AMM. Проще говоря, это избыточные средства, оставшиеся в пуле ликвидности за счет обеспечения наиболее выгодных торговых условий для LP. Подробное объяснение процесса сбора излишков AMM можно найти в этой статье.

Таким образом, CoW AMM внутренне фиксирует арбитражную стоимость, полученную ботами MEV в существующих CPMM, устраняя риск LVR, с которым сталкиваются LP, в то время как LP используют Surplus в качестве стимула для предоставления ликвидности. Другими словами, в отличие от существующих ИМЭК, AMM CoW могут использовать MEV в качестве источника дохода, а не только комиссию за транзакции.

Источник: Дюна (@cowprotocol)

Подобно CoW Swap, этот CoW AMM использует единую цену для транзакций покупки и продажи токенов в определенном пакете и в конечном итоге использует пакет для формирования блока. Таким образом, он способен фундаментально предотвратить MEV, основанный на разнице цен, например арбитраж, и минимизировать LVR LP, не предоставляя внешним арбитражерам устаревшие цены AMM, которые не отражают колебания цен.

Bunni V2: крючки выходят за рамки

Bunni V2 использует «перехватчики за пределами области применения» Uniswap V4 как еще один способ повысить прибыльность LP. Хуки — это одно из архитектурных обновлений в будущей версии Uniswap V4, которое позволяет модульно настраивать контракты пула ликвидности Uniswap в соответствии с различными методами использования (динамические ставки, TWAMM, выход за пределы диапазона и т. д.).

Bunni V1 изначально представлял собой протокол деривативов поставщиков ликвидности (LPD), который, наряду с Gamma и Arrakis Finance, улучшил ограничения централизованной ликвидности, предложенные Uniswap V3. Однако с запуском V2 Банни создал свой собственный DEX, объединив различные функции использования хуков, включая «хуки, выходящие за рамки области применения».

Объединенная ликвидность относится к методу предоставления ликвидности, который позволяет LP напрямую определять любой ценовой диапазон для LP, чтобы повысить эффективность использования капитала позиций предоставления ликвидности. Хотя эта объединенная ликвидность повышает эффективность капитала, ее ограничением является то, что LP должны постоянно корректировать объем своих предложений ликвидности в соответствии с меняющимися рыночными ценами. Таким образом, Bunni предлагает решение, которое автоматически управляет объемом предоставления ликвидности, когда LP держат средства на хранении.

Источник: X (@bunni_xyz)

«Крюки вне области действия» — это новая попытка повысить эффективность использования капитала за счет взаимодействия неактивной ликвидности с внешними протоколами вместо повторной корректировки объема предоставления ликвидности, когда неактивная ликвидность превышает текущий диапазон рыночных цен. Вкладывая неактивную ликвидность в кредитные протоколы и пулы фондов, которые могут приносить процентный доход (например, Aave, Yearn, Gearbox, Morpho и т. д.), он не только обеспечивает LP комиссией за транзакцию от LPing, но и приносит дополнительную прибыль.

Конечно, поскольку эта попытка Банни все еще находится на стадии тестирования, необходимо будет внимательно следить за возможными будущими компромиссами (такими как повышенный контрактный риск из-за совместимости ликвидности или снижение ликвидности, необходимой для бирж AMM). -отключения могут происходить в виде снижения эффективности использования капитала.

Подвести итог

Уникальные преимущества DEX

Оглядываясь назад на текущую долю рынка DEX по сравнению с CEX, упомянутой во введении, мы зададим важный вопрос: почему нам следует использовать DEX вместо CEX? С объективной точки зрения, учитывая только удобство и высокую ликвидность CEX, трудно найти вескую причину для использования DEX. Даже если использование DEX продолжит расти, уровень использования в 14% по сравнению с CEX, честно говоря, не очень велик.

Банкротство FTX напомнило участникам рынка о рисках кастодиальных бирж и стимулировало использование DEX в краткосрочной перспективе, но это лишь временная замена. Таким образом, в качестве способа постепенного расширения доли рынка DEX следует продолжать попытки создавать собственные ценные предложения, уникальные для DEX, которые невозможно реализовать с помощью CEX.

Источник: Обновление AAVEnomics.

В связи с этим очень важны механизмы обеспечения ликвидности (LPing) и распределения прибыли как уникальные ценности DEX. LPing является не только основным условием обеспечения бесперебойной торговой среды, но и путь получения пассивного дохода, обеспечиваемый LPing, также может служить каналом для поступления ликвидности CEX в цепочку, предоставляя участникам рынка больше стимулов для взаимодействия с DEX. В то же время механизм распределения прибыли может стать отправной точкой самоподдерживающейся экономической системы или экономики токенов, в которой участники вносят и получают вознаграждения на основе стимулов в виде токенов в децентрализованном протоколе, что может стать основой для максимизации блоков. самый идеальный подход к полезности цепочек и криптовалют.

Интернализация ценности протокола становится все более важной

Когда уникальная ценность, которую может обеспечить DEX, отражается в механизме предоставления ликвидности и распределения прибыли, становится особенно важным интернализировать стоимость, которая ранее была получена от внешних субъектов (арбитражеров или различных MEV). Функции DEX, рассмотренные в этой статье, также направлены на достижение этой цели. CoW AMM внутренне фиксирует MEV для устранения риска LP, а дополнительные функции Bunni V2 максимизируют прибыльность LP за счет взаимодействия ликвидности в пулах AMM. Хотя это и не упоминается в этой статье, некоторые недавние протоколы DeFi изучают попытки интернализировать прибыль OEV (Oracle Extractable Value) на основе данных о ценах на основе Oracle.

Кроме того, важность этого была дополнительно подчеркнута, поскольку недавно были вновь подчеркнуты механизмы, с помощью которых протоколы перераспределяют ценность, полученную от протокола, между участниками протокола. Фактически, протокол Aave предложил новый план AAVEnomics по выкупу $AAVE и распределению его среди держателей $AAVE за счет доходов от протокола. В то же время недавно было возобновлено изменение комиссий Uniswap, и Aevo также объявила, что выкупит AEVO.

Поскольку протоколы DeFi пытаются внедрить механизмы распределения стоимости, модель устойчивого дохода протокола и стоимость, накопленная в рамках протокола, становятся особенно важными. Например, если Uniswap распределяет комиссии за транзакции между держателями UNI посредством предложения, то часть комиссий за транзакции, которые ранее были полностью заработаны LP, должна быть разделена с держателями UNI. В этом случае, чтобы перераспределить ценность между участниками протокола, внутри протокола необходимо аккумулировать больше стоимости, чем раньше, одновременно подчеркивая важность интернализации ценности, ранее полученной от внешних объектов.

В этом контексте такие протоколы, как CoW AMM и Bunni V2, которые мы обсуждали сегодня, заслуживают пристального внимания, предлагая дифференцированные методы предоставления ликвидности или разрабатывая механизмы для возврата стоимости, полученной протоколом, участникам экосистемы. В дополнение к этому, различные протоколы разрабатывают попытки улучшить LPing, такие как Protorev от Osmosis для предотвращения следящих транзакций или предложение Smilee Finance о «непостоянных доходах» как методе хеджирования риска непостоянных потерь. Процесс, с помощью которого протоколы DeFi пытаются создать свою собственную уникальную ценность, которую невозможно предоставить через CEX или CeFi, будет по-прежнему оставаться важной точкой наблюдения для постепенного увеличения активности DEX в будущем.