Автор: Мэтт Левин, обозреватель Bloomberg и бывший вице-президент Goldman Sachs
Составил: Крис, Techub News
Криптовалюта чрезвычайно быстрыми темпами повторяет путь, пройденный традиционными финансами.
По сравнению со сложными и запутанными финансовыми кризисами в традиционном финансовом мире, финансовые кризисы, связанные с криптовалютами, часто более интуитивны и просты. Вы можете понять кредитный кризис, проанализировав мировой финансовый кризис 2008 года, но он был очень сложным. Криптовалютный кризис 2022 года больше похож на его упрощенную версию, где все происходит быстрее и более открыто, даже с некоторыми игроками. Их опыт; также будет транслироваться в режиме реального времени в Twitter и YouTube. Хотя эти кризисы криптовалют и просты, они могут позволить нам более четко понять подобные финансовые явления, как если бы они были ярким учебником.
Однажды я написал предложение: «Криптовалюта — это результат того, что умные и амбициозные стажеры традиционных финансовых компаний взяли под контроль смоделированный рынок». Это предложение иллюстрирует, почему мир криптовалют так поучителен. Это помещает эти молодые, яркие умы в среду без особых ограничений, позволяя им исследовать, совершать ошибки и учиться на них. Этот процесс не только заставляет людей чувствовать себя интересными, но и позволяет нам почерпнуть из него много финансовых знаний.
Стейблкоины чем-то напоминают абстрактные формы банков в мире криптовалют. Здесь это работает следующим образом: вы передаете 1 доллар эмитенту стейблкоина, и он дает вам «квитанцию», которая является стейблкоином, и этот стейблкоин представляет собой «1 доллар США». Затем вы можете использовать этот стейблкоин в качестве доллара США в криптовалютной среде, например, в блокчейне или на бирже криптовалют. Его можно использовать для торговли. Вы можете использовать 1 доллар США стабильной валюты, чтобы купить 1 доллар США биткойнов, и тогда человек, который продает ваши биткойны, станет владельцем вашей стабильной валюты.
В то же время эмитент стейблкоина сохраняет ваш 1 доллар и инвестирует его, пытаясь получить прибыль от этих инвестиций, которые используются для покрытия операционных расходов, зарплаты руководства и т. д. И вы (или любой другой владелец стейблкоина) обычно можете вернуть стейблкоин эмитенту в любое время в обмен на 1 доллар. В этот момент эмитент стейблкоина должен собрать 1 доллар, чтобы вернуть его вам.
Этот процесс иллюстрирует, как работают стейблкоины: как и деньги, так и абстрактная форма банка, их суть заключается в завоевании доверия, обещая привязать 1 доллар к эквивалентной стоимости стейблкоина и поддерживать его, инвестируя эти доллары и управляя всем. система.
Стейблкоины работают аналогично банковским депозитам, но есть некоторые ключевые различия. Если вы хоть что-нибудь знаете о том, как работают банки, вы знаете несколько причин, по которым эти системы могут пойти не так. Вот два известных примера:
Банковский венчурный капитал:
Эмитент стейблкоинов (как и банк) хранит ваши средства и имеет право инвестировать их и получать от них прибыль. Чем больше прибыли получает эмитент, тем больше прибыли он получает. Однако, если инвестиции окажутся неудачными и средства будут потеряны, большую часть убытков в конечном итоге лягут на плечи вкладчиков (т. е. держателей стейблкоинов). Поскольку большая часть средств на самом деле принадлежит вкладчикам, если эмитент потеряет все деньги, у него не будет достаточно средств для компенсации вкладчикам. Это создает стимул для эмитентов идти на риск: если предприятие преуспеет, они смогут заработать много денег, если оно потерпит неудачу, они потеряют в основном деньги других людей;
Может произойти «пробег»
Даже если эмитенты стейблкоинов вкладывают все свои средства в очень безопасные активы, некоторые из этих активов могут быть инвестированы на долгосрочную перспективу. Если бы сегодня все потребовали вернуть свои деньги, эмитент, возможно, не смог бы сразу обналичить эти долгосрочные инвестиции и, возможно, был бы вынужден продать их с убытком, в результате чего не хватило бы средств для погашения всех требований. . И эта динамика сама по себе хорошо известна, поэтому она имеет самоподкрепляющиеся свойства: если вы считаете, что массовое изъятие средств может произойти, вам следует вывести свои деньги как можно скорее (до того, как у эмитента закончатся средства), тогда как если все думает именно так. И принятие мер в конечном итоге приведет к бегству.
Эти две проблемы (банковский венчурный капитал и массовое изъятие средств) часто связаны между собой, и распространенной причиной массового изъятия вкладов является то, что банки принимают неправильные инвестиционные решения с использованием денег вкладчиков.
Иногда банк может потерять так много денег на инвестициях, что в конечном итоге обанкротится, прежде чем кто-либо это осознает. В этом случае, даже если массового изъятия капитала не произойдет, банк может обанкротиться из-за неудачных инвестиций.
С другой стороны, бегство может произойти и без инвестиционных потерь, просто из-за несоответствия ликвидности банков. То есть у банка может быть достаточно активов для погашения всех вкладчиков, но эти активы являются долгосрочными или труднореализуемыми, а средства, запрошенные вкладчиками, представляют собой «текущие обязательства», которые легко доступны. Когда слишком много людей одновременно просят снять деньги, банки могут быть не в состоянии быстро ликвидировать достаточно активов, чтобы удовлетворить эти требования, что приводит к бегству, даже если сами активы не находятся в минусе.
Существует два основных ответа на проблемы инвестиционного риска банков:
1. Пруденциальный надзор: Регулирующие органы будут уделять пристальное внимание инвестиционному поведению банков, чтобы гарантировать, что они не делают высокорискованных или нецелесообразных инвестиций. Такой надзор помогает банкам избежать серьезных инвестиционных ошибок.
2. Регулирование капитала. Банки обязаны поддерживать определенную долю дополнительных средств (т. е. буферов капитала), чтобы гарантировать, что даже если инвестиции понесут убытки, у них все еще будут средства, не относящиеся к вкладчикам, для покрытия этих потерь. Такие положения снижают риск инвестиционной неудачи, напрямую затрагивающей вкладчиков.
Существует несколько распространенных решений проблемы скученности:
1. Регулирование ликвидности. Банки обязаны сохранять достаточно денежных средств или других высоколиквидных активов, чтобы обеспечить своевременные выплаты, когда вкладчики просят вывести средства. Это регулирование гарантирует, что банки смогут удовлетворить потребности клиентов в снятии средств в краткосрочной перспективе.
2. Кредитор последней инстанции. Если банк имеет хорошие, но менее ликвидные активы, и в определенный момент все вкладчики захотят забрать свои средства, центральные банки, такие как Федеральная резервная система, предоставят банку кредиты, чтобы гарантировать, что банк сможет восстановиться. Временно над ситуацией, ожидая реализации активов. Этот механизм предотвращает банкротство банков из-за временных проблем с ликвидностью.
3. Страхование вкладов. Правительство обещает, что в случае банкротства банка оно компенсирует вкладчикам их убытки (обычно в определенных пределах). Эта защита дает вкладчикам уверенность в том, что они не спровоцируют массовое изъятие вкладов из-за опасений, что банк обанкротится.
В пространстве стейблкоинов по большей части отсутствуют те защитные механизмы, которые есть в традиционном банковском деле. Хотя существуют различные предложения, пытающиеся внедрить что-то из этого, в целом эмитенты стейблкоинов, как правило, не имеют такой же нормативной базы или мер безопасности, как банки.
Возьмем, к примеру, Tether, который в настоящее время является одним из крупнейших эмитентов стейблкоинов. В 2019 году у Tether возникли проблемы из-за использования средств клиентов для крайне рискованных инвестиций. В то время его публичные финансовые отчеты даже показали, что коэффициент достаточности капитала составлял всего 0,2% (который с тех пор улучшился), а это означало, что у него практически не было дополнительного буфера капитала для покрытия потенциальных убытков.
Другим примером является TerraUSD, чья инвестиционная стратегия, по сути, представляет собой инвестиции с высокой концентрацией риска. Эта стратегия вызвала бегство TerraUSD в 2022 году.
Регуляторное решение для стейблкоинов может выглядеть следующим образом:
Наиболее прямым решением является введение банковских нормативных требований к эмитентам стейблкоинов. То есть «эмитенты стейблкоинов должны инвестировать свои средства в достаточно безопасные активы, которые должны иметь высокую ликвидность, и они должны удерживать определенный процент собственного капитала, чтобы гарантировать, что даже если эти активы понесут убытки, у них все еще будет достаточно средств для погашения долгов у пользователей». которые владеют стейблкоинами. «Это относительно простой ответ, но для его реализации необходимо проработать множество деталей.
Другая, более смелая идея — предоставить эмитентам стейблкоинов доступ к банковским механизмам поддержки.
Проще говоря, хороший план регулирования должен включать следующие аспекты:
1. Политика безопасных инвестиций. Обеспечьте, чтобы эмитенты стейблкоинов инвестировали средства клиентов в активы с низким уровнем риска и высокой ликвидностью.
2. Требования к капиталу: Эмитенты обязаны иметь достаточный собственный капитал в качестве буфера, чтобы справиться с потенциальными потерями.
3. Управление ликвидностью. Убедитесь, что у эмитента имеется достаточная ликвидность для удовлетворения потребностей пользователей в погашении и предотвращения ситуаций, подобных массовому изъятию средств из банков.
4. Системная поддержка. Рассмотрите возможность предоставления традиционных банковских механизмов поддержки стейблкоинов, таких как страхование вкладов или экстренная поддержка ликвидности.
Это очень интересная статья, написанная Гордоном Ляо, Дэном Фишманом и Джереми Фокс-Гином, сотрудниками эмитента стейблкоинов Circle Internet Financial. В документе исследуются «Требования к капиталу на основе риска для токенов стабильной стоимости», и Circle, очевидно, заинтересован в более мягком регулировании стейблкоинов, но в документе поднимаются некоторые важные моменты, касающиеся взаимоотношений между стейблкоинами и банками.
Один из аргументов заключается в том, что стейблкоины во многом более прозрачны, чем банки. Для энтузиастов криптовалюты, которые скептически относятся к непрозрачности традиционной финансовой системы, эта прозрачность может рассматриваться как преимущество. Но есть причины непрозрачности традиционной финансовой системы.
Ляо, Фишман и Фокс-Гин утверждают в своей статье, что, хотя эта прозрачность может показаться привлекательной для сторонников мира криптовалют, некоторая непрозрачность традиционной банковской системы на самом деле предназначена для защиты стабильности и эффективности системы. Сложность банков и определенная степень непрозрачности помогают поддерживать уверенность и стабильность во времена нестабильности рынка, в то время как чрезмерная прозрачность может усугубить рыночную панику во время кризиса.
В традиционной банковской системе основной причиной массового изъятия средств из банков обычно является вера в то, что другие люди пойдут в банк, чтобы снять деньги. Как узнать, будет ли по нему пробег? Это убеждение часто коренится в слухах, плохих финансовых отчетах, панических телевизионных интервью и других сигналах. Падение цены акций банка может быть признаком того, что с депозитами что-то не так.
Однако в мире стейблкоинов ситуация более прямолинейная и прозрачная. Поскольку стейблкоин торгуется на открытом рынке, его цена напрямую отражает доверие к нему рынка. Если стейблкоин торгуется по цене 1,0002 доллара, это может означать, что в данный момент нет риска падения цены, но если его цена упадет до 0,85 доллара, это почти наверняка означает, что на рынке происходит снижение;
Этот прозрачный ценовой сигнал облегчает людям оценку настроений рынка, но это также означает, что колебания цен на стейблкоины быстро вызовут панику на рынке и могут ускорить возникновение массового изъятия монет. Эта реакция публичного рынка является не только отражением фундаментальных показателей стейблкоина, но также может стать самоисполняющимся пророчеством, то есть, когда люди видят, что цены падают, они более склонны продавать или выкупать дальше, что приводит к дальнейшему падению цен, таким образом усиление нестабильности рынка. Хотя такого рода прозрачность помогает распространению рыночной информации, во времена кризиса она также может стать триггером, запускающим цепную реакцию.
Основным способом решения этой проблемы является то, что эмитенты стейблкоинов должны поддерживать большую часть своих средств в высокой ликвидности.
Стейблкоины и традиционные банки требуют разных стратегий при управлении финансовыми рисками, особенно когда они сталкиваются с более высоким риском скоординированных действий.
В частности, стейблкоины, обеспеченные бумажными деньгами, обычно содержат высоколиквидные активы, избегают чрезмерного несоответствия сроков погашения (т. е. активы и обязательства имеют несовместимые сроки погашения) и имеют относительно низкий кредитный риск. Это связано с тем, что риск массового изъятия стейблкоинов намного выше, чем у традиционных банков, поэтому им необходимо поддерживать высокую степень ликвидности активов, чтобы быстро реагировать на требования о погашении.
Поскольку пул активов, принадлежащих стейблкоинам, обычно более эластичен и сегрегирован специально в интересах держателей токенов, стейблкоинам обычно требуются более крупные буферы капитала (средства, используемые для покрытия финансовых потерь), чем немногим банкам. Другими словами, поскольку пул активов достаточно устойчив, а риск массового изъятия средств невелик, стейблкоинам не требуется столько капитала, сколько банкам, для покрытия потенциальных убытков.
Однако для тех токенизированных депозитов, которые обеспечены традиционными кредитами и частичным резервированием, может потребоваться больше капитала, чем для традиционных депозитов, поскольку токенизация увеличивает риск массового изъятия средств, даже если обеспечение активами обоих одинаково. Причина в том, что токенизированные депозиты наследуют несоответствие активов и обязательств, присущее банковским балансам, и поэтому для управления этими рисками может потребоваться применение аналогичных механизмов регулирования капитала и платежеспособности.
Термин «блокчейн-блокчейн» может подчеркнуть центральную роль технологии блокчейн в стейблкоинах и ее влияние на уникальные свойства систем стейблкоинов.
Токенизация и использование распределенных реестров не только создают финансовые риски, но и создают дополнительные риски, связанные с технологиями, инфраструктурой и операциями. Эти нефинансовые риски были подчеркнуты в публичных консультациях и предложениях регулирующих органов.
В частности, применение технологии шифрования, постоянного хранения записей и отслеживаемых транзакций может в определенной степени снизить определенные риски безопасности и соответствия требованиям. Однако эти технологии также создают новые проблемы, особенно когда речь идет об оценке капитала, необходимого для этих рисков. Этот тип риска часто называют операционным риском в традиционном банковском деле.
Сложность оценки данных операционных рисков заключается в следующих моментах:
1. Отсутствие достаточных исторических данных. Поскольку технология блокчейна является относительно новой, исторических данных об операционных потерях меньше, что усложняет оценку рисков.
2. Зависимость от выбора технологии. Выбор технологии, принятый эмитентом, может оказать существенное влияние на необходимый капитал для покрытия убытков. Благодаря быстрому развитию и постоянной модернизации инфраструктуры эта зависимость стала более заметной.
3. Быстрые изменения в инфраструктуре. В развивающейся технологической среде становится все сложнее оценивать и управлять этими операционными рисками. Выбор и изменения в технологии могут существенно повлиять на способность эмитента реагировать на потенциальные риски.
С одной стороны, вполне возможно, что эмитенты стейблкоинов с меньшей вероятностью потеряют ваши средства, чем традиционные банки, поскольку они основаны на технологии блокчейна и являются прозрачными, отслеживаемыми и цифровыми. Публичный реестр и защита блокчейна шифрованием позволяют записывать и проверять каждую транзакцию, теоретически снижая риск потери средств.
Но с другой стороны, вполне возможно, что эмитенты стейблкоинов с большей вероятностью потеряют средства именно из-за тех же технических характеристик. Причины могут включать в себя:
Техническая сложность. Сложность и новизна технологии блокчейна могут привести к операционным ошибкам или уязвимостям системы, особенно в быстро меняющихся средах.
Зависимость от технической инфраструктуры. Стейблкоины полностью полагаются на цифровую инфраструктуру. Если в системе возникла проблема или она подверглась атаке, это может привести к сбою в управлении фондами.
Отсутствие зрелых операционных процедур. По сравнению с традиционными банками, эмитентам стейблкоинов может не хватать достаточно зрелых операционных процедур и механизмов экстренной помощи для борьбы с потенциальными техническими сбоями или ошибками.
В прошлом году Соединенные Штаты пережили мини-банковский кризис, который заставил меня потратить время на переосмысление банковского дела. Однажды я написал фразу:
Суть банковского дела заключается в том, что люди могут коллективно осуществлять долгосрочные и рискованные инвестиции, не обращая особого внимания на эти риски. Распределяя риск среди многих вкладчиков, банки делают его безопаснее и лучше для всех.
Когда мы с вами кладем деньги в банк, мы думаем, что это в безопасности, деньги в банке, которые мы можем взять в любой момент и использовать для оплаты аренды или покупки сэндвича. Но на самом деле банк берет эти депозиты и выдает им долгосрочную 30-летнюю ипотеку с фиксированной процентной ставкой. Домовладельцы не могут просто занимать у меня деньги на 30 лет, потому что завтра мне могут понадобиться деньги, чтобы купить сэндвич. Но они могут брать у нас коллективные займы, потому что банки снижают риск ликвидности, распределяя его среди многих вкладчиков.
По той же причине банки будут кредитовать малые предприятия, которые могут обанкротиться. Эти предприятия не могут занимать деньги у меня напрямую, потому что я не желаю брать на себя риск потери денег, но они могут брать деньги у нас коллективно, потому что банк снижает кредитный риск отдельного вкладчика, распределяя его между многими вкладчиками и заемщиками. .
Непрозрачный характер традиционной банковской системы дает банкам больше возможностей осуществлять рискованные инвестиции за счет средств клиентов. Эта непрозрачность когда-то помогала банкам работать в относительно стабильной среде, но стоящая за ней сложность мешала клиентам полностью понять, что делают банки. Однако прошлогодний региональный банковский кризис отчасти продемонстрировал, что эта непрозрачность уже не так эффективна, как раньше.
В настоящее время, благодаря широкому распространению и электронному распространению информации, населению стало легче получать информацию, связанную с банками. Слухи и паника могут быстро распространиться по всему миру через Интернет, а ожидания людей в отношении банков все больше склоняются к рыночной оценке, которая уделяет больше внимания рыночным показателям в реальном времени, а не долгосрочной устойчивости.
Как сказал один из регуляторов FDIC в прошлом году, игра все та же, только более напряженная. Это предложение указывает на новые проблемы, стоящие перед современной банковской отраслью: хотя основная логика работы банков не изменилась, прозрачность и скорость распространения информации заставили рынок реагировать более быстро и интенсивно. Преимущества управления рисками, полученные традиционными банками, полагающимися на непрозрачность, стали более уязвимыми в новой информационной среде. Поэтому банкам необходимо более тщательно управлять рисками, чтобы справляться с более сложными и быстро меняющимися настроениями рынка.
«Магия» традиционного банка заключается в том, что он может объединить ряд высокорискованных инвестиций, а затем выдать старшие требования по этим инвестициям, и эти требования выражаются в долларах: доллар на банковском счете — это доллар, даже если за этим стоит множество рисковых активов. Такая договоренность позволяет клиентам быть уверенными в том, что их депозиты в безопасности и могут быть использованы без риска при необходимости.
Однако стейблкоины отказываются от этой «магии». Хотя стейблкоин в 1 доллар почти идентичен 1 доллару в большинстве сценариев криптовалюты, его рыночная цена колеблется. В хорошие рыночные условия он может торговаться на уровне $1,0002 или $0,9998, но в плохие времена он может упасть до $0,85. Стейблкоины — это форма банковского дела, которая не имеет гарантии традиционных банков «1 доллар — это 1 доллар», но вместо этого отражает свою близость к 1 доллару через 24-часовой рынок в реальном времени.
Эта ситуация поднимает новые вопросы регулирования. Поскольку стейблкоины не имеют неявных гарантий и непрозрачности традиционных банков, рыночная цена напрямую отражает профиль риска и доверие рынка к активам, стоящим за ними. Такая обратная связь с рынком в режиме реального времени не только меняет способ работы стейблкоинов, но также может указывать на будущее направление развития традиционной банковской отрасли.
В будущем, когда финансовые рынки станут еще более цифровыми и прозрачными, традиционные банки могут столкнуться с аналогичными проблемами. Риски банковских активов и доверие рынка могут более непосредственно отражаться на рыночных ценах, чем сейчас, вместо того, чтобы полагаться на механизмы защиты внутри банковской системы. Этот сдвиг может изменить наше понимание банковской и финансовой стабильности и заставить регуляторов и участников рынка адаптировать свои стратегии управления рисками.
