Автор: @G_Gyeomm
Составил: Shenchao TechFlow
Независимо от того, насколько неопределенными могут быть краткосрочные настроения рынка, недавняя активность на децентрализованных биржах (DEX) вселяет в нас оптимизм в отношении долгосрочного будущего блокчейна или ончейн-экосистем. В настоящее время объем торгов DEX достиг самого высокого уровня с момента появления блокчейна. По данным The Block, по состоянию на август 2024 года объем спотовых торгов DEX составлял примерно 14% от объема централизованных бирж (CEX), тогда как по данным DeFilama объем транзакций, выполненных через DEX за последние 24 часа, составлял примерно 70% . миллиард долларов.
В прошлом события FTX повышали депозитарный риск для участников рынка, что приводило к увеличению использования DEX, и такие краткосрочные события часто временно увеличивали использование DEX. Однако рост использования DEX, который мы наблюдаем в настоящее время, является продолжающейся тенденцией. Этот устойчивый рост использования DEX по сравнению с CEX можно рассматривать как результат постоянных улучшений DEX и значительного прогресса в таких аспектах, как удобство использования.
Источник: объем спотовых торгов на DEX и CEX (%)
Среди этих разработок компонент DEX, который я хотел бы выделить сегодня, — это механизм предоставления ликвидности (LPing) Автоматизированного маркет-мейкера (AMM), в частности CPMM (Constant Product Market Maker), который используется большинством DEX. выполняется с xy=k. Достаточная ликвидность обеспечивает плавную торговую среду за счет минимизации проскальзываний, поэтому DEX должна согласовать стимулы между протоколом и поставщиками ликвидности (LP), чтобы поддерживать постоянное состояние предоставления ликвидности, что считается ядром DEX. Другими словами, DEX должна обеспечить достаточную прибыльность LP.
Однако недавняя проблема AMM DEX заключается в том, что «убытки LP превышают ожидания». Субъектами, вызывающими убытки LP, являются не кто иные, как внешние стороны, такие как арбитражеры. Поскольку значение, генерируемое в протоколе, продолжает извлекаться внешними объектами, значение, получаемое участниками, участвующими в работе протокола, уменьшается. Таким образом, риски предоставления ликвидности, такие как LVR (потеря и ребалансировка), стали важной темой, и DEX, которые устраняют такие риски и быстро внедряют новые разработанные технологии, снова находятся в центре внимания. Далее мы рассмотрим различные попытки создания этих DEX и прольем свет на их важность в последних тенденциях протоколов DeFi.
1. Предыстория: попытки снизить риски прибыльности LP
1.1 Протокол COW — MEV Capture AMM
Источник: документация протокола CoW.
CoW Swap предоставляет услугу обмена, которая защищает трейдеров от атак MEV, таких как опережающие, обратные или клещевые атаки, через систему автономных пакетных аукционов. В CoW Swap вместо проведения транзакций непосредственно в цепочке трейдеры сообщают о своем намерении обменять токены в протокол. Когда транзакции этих трейдеров объединяются в автономный пакет, сторонняя организация, называемая Solver, ищет лучший торговый путь среди AMM (например, Uniswap, Balancer) и агрегаторов DEX (например, 1inch) и других. Это позволяет трейдерам быть невосприимчивыми к MEV и торговать по наилучшей возможной цене.
Источник: документация протокола CoW.
CoW Swap направлен на предотвращение извлечения стоимости внешними трейдерами посредством пакетной торговли на основе аукционов и вмешательства Solver. Основываясь на этом механизме, CoW Swap представляет CoW AMM как следующий шаг в защите транзакций трейдеров от MEV, а также в защите LP. CoW AMM предлагается как AMM, захватывающий MEV, который устраняет LVR, вызванный арбитражерами.
Источник: Delphi Digital.
Здесь LVR (убыток против ребалансировки) — это показатель управления рисками, который количественно определяет убытки, понесенные LP из-за колебаний цены актива в состоянии LP из-за разницы между ценой актива внутри AMM и ценой на внешнем рынке. Другими словами, хотя непостоянные убытки являются еще одним риском предоставления ликвидности, учитывая только альтернативные издержки, которые может понести LP из-за колебаний цен на активы, LVR представляет собой текущие затраты для LP, связанные с принятием на себя роли контрагента-арбитража на протяжении всего периода LP. . Это требует более подробного объяснения, но фундаментальный вопрос, который здесь необходимо подчеркнуть, заключается в том, что поставщики ликвидности подвергаются неблагоприятным торговым условиям со стороны внешних арбитражеров.
CoW DAO | Не дайте себя доить: CoW AMM использует дизайн AMM с максимизацией функций (FM-AMM), используя пакетные аукционы для сбора излишков для защищенного пула ликвидности. Решатель, который обеспечивает наибольший излишек, получает право на ребалансировку пула, тем самым захватывая LVR для пула.
Чтобы решить эту проблему, CoW AMM предназначен для защиты поставщиков ликвидности (LP) от вмешательства внешних арбитражеров и внутреннего захвата MEV. В CoW AMM, когда возникает возможность арбитража, решатели конкурируют за право на ребалансировку пула CoW AMM. Конкретный процесс заключается в следующем:
LP вносит ликвидность в пул CoW AMM.
Когда возникают арбитражные возможности, Solvers предлагает провести ребалансировку пула CoW AMM.
Решатель, который оставит в пуле больше всего излишков, получает право на ребалансировку пула. Здесь профицит относится к степени сдвига вверх кривой AMM, которая представляет собой просто оставшиеся средства в пуле ликвидности, которые сохраняются за счет предоставления наиболее выгодных торговых условий для LP. Подробное описание AMM Earnings Capture можно найти в этой статье.
Благодаря этому механизму CoW AMM может внутренне фиксировать арбитражную прибыль, полученную роботами MEV в существующих CPMM, устраняя риск LVR, с которым сталкиваются LP, в то время как LP будут получать излишки в качестве стимула для обеспечения ликвидности. Другими словами, в отличие от существующих ИМЭК, AMM CoW могут использовать MEV в качестве источника дохода, а не полагаться исключительно на комиссии за транзакции.
Источник: Дюна (@cowprotocol)
Этот CoW AMM похож на CoW Swap, применяя единую цену к транзакциям покупки и продажи токенов в рамках определенного пакета и, в конечном итоге, метод формирования блока из пакета. Таким образом, он способен фундаментально предотвратить MEV, основанный на разнице цен, например арбитраж, и минимизировать LVR LP, не предоставляя внешним арбитражерам устаревшие цены AMM, которые не отражают колебания цен.
1.2 Bunni V2 — крючок, выходящий за рамки
Bunni V2 использует возможности Uniswap v4, выходящие за рамки области применения, как еще один способ повысить прибыльность LP. Загвоздка здесь — одно из предстоящих архитектурных обновлений Uniswap V4, позволяющее настраивать контракты пула ликвидности Uniswap в виде модулей на основе различных шаблонов использования (динамические комиссии, TWAMM, выход за пределы области применения и т. д.).
Bunni V1 изначально представлял собой протокол деривативов обеспечения ликвидности (LPD), предназначенный для устранения ограничений централизованной ликвидности, предложенных Uniswap V3, разработанный совместно с Gamma и Arrakis Finance. Однако после выпуска V2 он создал свой собственный DEX, объединив различные функции использования перехватчиков, включая перехватчики, выходящие за рамки области применения. В данном случае объединенная ликвидность — это метод предоставления ликвидности, который позволяет LP напрямую определять любой ценовой диапазон предоставления ликвидности для повышения эффективности капитала в месте предоставления ликвидности. Хотя эта централизованная ликвидность повышает эффективность капитала, ее ограничением является то, что LP должны постоянно корректировать объем предоставления ликвидности в соответствии с меняющимися рыночными ценами, поэтому Bunni предлагает решение, которое автоматически, когда LP доверяет свои средства, управляет объемом предоставления ликвидности.
Источник: X (@bunni_xyz)
Крюк «вне области видимости» — это новая попытка повысить эффективность капитала за счет взаимодействия неактивной ликвидности с внешними протоколами, а не изменения масштаба предоставления ликвидности, когда неактивная ликвидность превышает текущий диапазон рыночных цен. Размещая неиспользуемую ликвидность в кредитных протоколах и хранилищах, которые могут приносить процентный доход, таких как Aave, Yearn, Gearbox, Morpho и т. д., он не только предоставляет LP комиссию за транзакцию за предоставление ликвидности, но также обеспечивает дополнительную прибыль. Конечно, поскольку попытка Банни все еще находится на этапе тестирования, необходимо внимательно следить за возможными компромиссами, которые могут возникнуть в будущем, такими как повышенный контрактный риск из-за совместимости ликвидности или истощение ликвидности, необходимой для бирж AMM, что может влияют на эффективность капитала.
2. КЛЮЧЕВЫЕ МОМЕНТЫ
2.1 Преимущества, которые может предоставить DEX, но не может CEX
Подводя итоги текущего состояния доли рынка DEX по сравнению с CEX, возникает важный вопрос: почему мы должны использовать DEX вместо CEX? С объективной точки зрения, учитывая только удобство и высокую ликвидность CEX, кажется трудным найти убедительную причину, по которой необходимо использовать DEX. Даже если использование DEX продолжит расти, доля рынка в 14%, откровенно говоря, не так уж и велика.
Банкротство FTX напомнило участникам рынка о рисках хостинга бирж и стимулировало использование DEX в краткосрочной перспективе, но это лишь временная замена. Таким образом, в качестве способа постепенного расширения доли рынка DEX особенно важно продолжать попытки создать уникальное ценностное предложение для DEX, которое невозможно реализовать на CEX.
Источник: Обновление AAVEnomics.
В этом отношении механизмы обеспечения ликвидности (LPing) и перераспределения прибыли очень важны как уникальная ценность DEX. LPing не только необходим для обеспечения бесперебойной торговой среды, но также дает участникам рынка еще один стимул взаимодействовать с DEX через путь пассивного получения дохода, обеспечиваемый LPing. В то же время механизм перераспределения прибыли может стать отправной точкой самоподдерживающейся экономической системы или экономики токенов, где участники вносят свой вклад и получают вознаграждения на основе стимулов в виде токенов на децентрализованных протоколах, что может быть лучшим способом максимизировать блокчейн и криптовалюту. Идеальный метод для полезности.
2.2 Интернализация ценности протокола становится все более важной
Когда уникальная ценность DEX отражается в механизме обеспечения ликвидности и перераспределения прибыли, становится особенно важным интернализировать стоимость, ранее полученную от внешних субъектов, таких как арбитражеры или различные MEV. Функции DEX, обсуждаемые в этой статье, направлены на решение именно этой проблемы. CoW AMM внутренне фиксирует MEV, чтобы исключить риск LP, а дополнительные функции Bunni V2 обеспечивают взаимодействие ликвидности внутри пулов AMM для максимизации прибыльности LP. Некоторые недавние протоколы DeFi, хотя и не упоминаются в этой статье, основаны на том, что оракулы получают информацию о ценах и изучают попытки интернализировать прибыль OEV (Oracle Extractable Value).
Кроме того, его важность еще больше подчеркнута в связи с недавним возобновлением внимания к механизмам перераспределения ценности, полученной от протокола, между его участниками. По сути, протокол Aave предлагает новую AAVEnomics, которая выкупает $AAVE через доходы от протокола и распределяет их среди держателей $AAVE. В то же время переключение комиссий Uniswap в последнее время привлекло к себе повышенное внимание, и даже Aevo объявила, что выкупит $AEVO.
Поскольку протоколы DeFi пытаются внедрить механизмы перераспределения стоимости, модель устойчивого дохода протокола и накопленная в нем стоимость становятся еще более важными. Например, если Uniswap распределяет комиссию за транзакцию среди держателей $UNI посредством предложения, ей необходимо будет поделиться с держателями $UNI частью комиссий за транзакции, которые ранее полностью получали LP. В этом случае внутри протокола необходимо аккумулировать больше стоимости, чтобы перераспределить ее между участниками протокола, при этом также подчеркивается важность интернализации стоимости, ранее извлеченной из внешних объектов.
С этой точки зрения дифференцированные методы предоставления ликвидности, подобные тем, которые предложены CoW AMM и Bunni V2, которые мы обсуждали сегодня, или разработка механизмов для возврата стоимости, полученной с помощью протокола, участникам экосистемы, — все это попытки, заслуживающие пристального внимания. Кроме того, различные протоколы разрабатывают попытки улучшить LPing, такие как Protorev от Osmosis для предотвращения обратного отслеживания или предлагаемые Smilee Finance «непостоянные прибыли» как способ застраховаться от риска непостоянных потерь. Процесс, с помощью которого протоколы DeFi пытаются создать уникальную ценность посредством этих процессов, будет по-прежнему оставаться в центре внимания для возрастающей деятельности DEX.
