Сценарист: Гэн Кай, Эрик, DFG
введение
Рестейкинг и рестейкинг ликвидности вызвали большой интерес среди пользователей, которые хотят увеличить свою доходность ETH, основываясь на положительных новостях, принесенных ETH ETF. По данным DeFi Llama, в этих двух категориях наблюдается впечатляющий рост TVL, заняв пятое и шестое места соответственно среди всех категорий. Экосистема рестейкинга в последнее время быстро развивается, но прежде чем понять дополнительные преимущества, которые дает рестейкинг и рестейкинг ликвидности, давайте сначала поймем основные принципы рестейкинга и рестейкинга ликвидности.
Обзор экосистемы рестейкинга
Общие сведения о ставках и ставках ликвидности
Стейкинг Ethereum предполагает инвестирование ETH для защиты сети и получения дополнительных вознаграждений в ETH. Хотя стейкинг ETH приносит вознаграждение, он предполагает принятие на себя риска штрафа и риска неликвидности из-за невозможности немедленно продать ETH из-за периода отмены стейкинга.
Чтобы стать валидатором, отдельным стейкерам требуется значительная сумма авансового капитала, а именно 32 ETH, что для многих является недоступным порогом. В результате платформы «валидатор как услуга», такие как ConsenSys и Ledger, предлагают услуги пула ставок, которые позволяют нескольким пользователям объединять свои активы ETH для удовлетворения минимальных требований к ставкам.
Хотя эти сервисы позволяют ставить любое количество ETH, поставленный ETH остается «заблокированным» и к нему нельзя получить доступ до тех пор, пока он не будет отменен (что занимает несколько дней). Ставка ликвидности возникла как инновационная альтернатива, которая чеканит токен ликвидности в обмен на депозиты пользователей в ETH. Токены ликвидности представляют собой ставки ETH, которые приносят вознаграждение и могут использоваться для участия в деятельности DeFi для увеличения прибыли. Лидо был пионером в области размещения ставок на ликвидность, его примеру последовали такие компании, как Rocket и Stader. Эти решения не только делают ставки более доступными, но также повышают гибкость инвесторов и потенциальную прибыль.
В чем разница между стейкингом и стейкингом ликвидности?
Рост переипотеки
Это концепция, впервые предложенная EigenLayer, и она предполагает использование стейкинга ETH для защиты модулей, которые не могут быть развернуты или проверены на EVM, таких как сайдчейны, сети Oracle и уровни доступности данных. Для этих модулей обычно требуются службы активной проверки (AVS), которые защищены собственными токенами и страдают от таких проблем, как необходимость настройки собственных сетей безопасности и моделей низкого доверия. Повторная стейкинг решает эту проблему, поскольку безопасность может быть реализована с помощью большого набора валидаторов Ethereum, тогда как атака на его пул стейкинга будет гораздо более дорогостоящей.
Примечание о безопасности объединения в техническом документе Eigenlayer.
Хотя Eigenlayer был первым протоколом ставок, несколько других протоколов стали конкурентами. Хотя они оба стремятся использовать перезаложенные активы для обеспечения безопасности, между ними есть тонкие различия, которые мы обсудим в следующем разделе.
Обзор Соглашения о выкупе
Собственный слой
Карак
Симбиотический
ТВЛ
15,652 миллиарда долларов
1,014 миллиарда долларов
1,242 миллиарда долларов
Поддержка активов
ETH и LST
мультиактив
мультиактив
Выпуск долговых токенов
нет
нет
да
Процесс повторного залога активов
поручено оператору
поручено оператору
Сохранить в хранилища
модель безопасности
Высокая безопасность
Гибкая безопасность
Гибкая безопасность
Уровень исполнения
Эфириум
К2
Эфириум
Наказание
управление
рассвет
решатель
Поддерживаемые цепочки
1
5
1
Основной смарт-контракт
Возможность обновления: 3 мультиподписи
Возможность обновления: 2 мультиподписи
В основном неизменяемый
В настоящее время поддерживаются сохраняемые ресурсы
Типы депозитных активов, поддерживаемые каждым протоколом, важны, поскольку они определяют их способность принимать депозитные потоки. Протоколы с более широкой поддержкой активов с большей вероятностью со временем привлекут больший трафик. В настоящее время Eigenlayer поддерживает только ETH и ETH Liquid Staked Token (LST), тогда как Karak и Symbiotic поддерживают более широкий спектр активов. Это разнообразие является основным отличительным фактором среди этих трех протоколов повторной ипотеки.
Карак принимает различные активы, включая LST, токены Liquid Recol Lateral Tokens (LRT), токены Pendle LP и стейблкоины. Кроме того, Symbiotic поддерживает LST, ENA Ethena и sUSDE. Хотя в настоящее время они принимают разные типы активов, оба планируют расширить ассортимент своих продуктов. Karak может принять любой актив для повторной закладки, в то время как Symbiotic позволяет использовать любой токен ERC-20 в качестве залога для повторной закладки. В настоящее время EigenLayer принимает ограниченный набор активов, но планы на будущее включают возможность двойного залога и возможность повторного залога LP.
модель безопасности
В настоящее время Eigenlayer принимает только ETH и его варианты, которые менее волатильны, чем другие токены с малой капитализацией. Это очень важно, поскольку снижает риск больших колебаний, которые могут поставить под угрозу сетевую безопасность служб активной проверки (AVS), созданных на основе Eigenlayer. Напротив, такие протоколы, как Karak и Symbiotic, предлагают более широкий спектр активов для повторной ставки, обеспечивая большую гибкость для функций распределенной службы безопасности (DSS) (на Karak) и сети (на Symbiotic) на своих платформах.
Предоставление нескольких активов для повторного заклада позволяет настраивать безопасность, позволяя службам определять необходимый им уровень экономической безопасности. Принимая токены, генерирующие доход, сервисы, построенные на протоколе рестейкинга, могут снизить дополнительную доходность, необходимую для привлечения валидаторов, что делает защиту их услуг более рентабельной. Такой настраиваемый подход позволяет службам решать, какой тип и уровень безопасности им требуется.
Что касается дизайна, и Eigenlayer, и Karak оснащены обновляемыми базовыми смарт-контрактами, которые управляются мультиподписями. Они имеют 3 и 2 разных мультиподписи соответственно, контролируя разные части инфраструктуры, распределяя контроль между разными пользователями. С другой стороны, Symbiotic имеет неизменяемые основные контракты, которые устраняют риски управления и единые точки отказа. Хотя это устраняет проблемы централизованного управления, если в коде контракта есть какие-либо ошибки или недостатки, его необходимо будет повторно развернуть.
Хотя повторный захват поддерживает объединенную безопасность, существует риск сговора операторов. Например, если сеть стоимостью 2 миллиона долларов защищена повторным захватом ETH на сумму 10 миллионов долларов, то атака на сеть экономически нецелесообразна, поскольку стоимость атаки (5 миллионов долларов) превышает вознаграждение (2 миллиона долларов). Однако если те же 10 миллионов долларов США, вложенные в ETH, также защитят 10 других сетей стоимостью 2 миллиона долларов, то атака финансово осуществима. Чтобы смягчить это, могут быть установлены ограничения на повторный стейкинг активов от валидаторов, которые чрезмерно привержены другим сервисам, чтобы предотвратить чрезмерную концентрацию повторного стейкинга ETH.
Поддерживаемые сети и партнеры
Eigenlayer и Symbiotic в основном принимают только активы, депонированные на Ethereum, но Karak в настоящее время поддерживает депозиты из 5 цепочек. Интеграция большего количества цепочек, которые принимают активы рестейкинга, снижает потребность в мостах сообщений для доступа к инфраструктуре рестейкинга за пределами Ethereum. Тем не менее, подавляющее большинство TVL по-прежнему хранится в Ethereum, и использование повторно заложенных активов в Ethereum обеспечивает высочайшую безопасность.
Карак также запустил K2, сеть уровня 2, которая действует как изолированная среда, которую DSS может протестировать перед запуском обновлений на Ethereum. По сравнению с Eigenlayer или Symbiotic, ни одна из сетей не предлагает среду тестирования, аналогичную Karak, но протоколы также могут использовать разные цепочки для тестирования.
Несмотря на различия в вышеупомянутых протоколах перезакладывания, похоже, что они в конечном итоге сойдутся, чтобы предоставлять друг другу аналогичные услуги и охватывать разные активы перезакладывания. Таким образом, успех каждого протокола в конечном итоге зависит от партнерских отношений, которые они могут сформировать для создания сервисов поверх своей инфраструктуры.
Поскольку Eigenlayer является пионером в области рестейкинга, на его инфраструктуре построено наибольшее количество AVS. Наиболее известные AVS на Eigenlayer включают EigenDA, AltLayer и Hyperlane. Хотя компания Karak только анонсировала DSS, они успешно интегрировали Wormhole для разработки децентрализованной сети валидаторов и децентрализованной ретрансляционной сети для собственной передачи токенов (NTT). Хотя Symbiotic является последней запущенной криптовалютой, Symbiotic недавно объявила, что Ethena будет использовать свою структуру рестейкинга с децентрализованной сетью валидаторов LayerZero (DVN) для обеспечения межцепочной передачи активов USDe и sUSDe.
Со временем все больше сервисов смогут использовать этот тип инфраструктуры повторного залога для обеспечения безопасности. Платформы, которые могут последовательно строить партнерские отношения с крупными игроками, вероятно, превзойдут другие в долгосрочной перспективе. Изучив весь спектр рестейкинга, крайне важно углубиться в следующий уровень протоколов рестейкинга ликвидности, чтобы понять тонкие различия и то, как они повышают ценность всей экосистемы.
Обзор погашения ликвидности
EtherFi
Ренцо
Фугу
Келп
Эйгенпи
Зыбь
Мягкий
Типы токенов перераздачи жидкости
Родной
корзина
Родной
корзина
изолированный
Родной
изолированный
ТВЛ
6,351 миллиарда долларов
2,061 миллиарда долларов
1,709 миллиарда долларов
86,347 миллиона долларов
83,763 миллиона долларов
45,41 миллиона долларов
586,53 миллиона долларов
Депозитные активы
Эфириум
ETH/wЧТО
/stETH
ETH/стETH
ETH/стETH/
ETHx/sfrxETH
12 типов ЛСТ
Эфириум
стет
Интеграция DeFi
136
90
21
74
35
36
5
Поддержка уровня 2
да
да
да
да
нет
построй свой собственный
нет
Тип валидатора
Белые списки и отдельные валидаторы
белый список
Единственный валидатор
белый список
белый список
белый список
Разрешение не требуется
Предполагаемое влияние на цену
-0,30%
-0,11%
0,26%
-0,20%
высокий
-0,21%
высокий
Поддерживает ли он Симбиотик?
да
намекнул
нет
нет
объявлено
намекнул
да
Типы токенов перераздачи жидкости
Протокол погашения ликвидности предоставляет вам токены-оболочки ликвидности, когда вы вносите деньги в протокол. В зависимости от выбранного протокола вы можете выбрать один из нескольких вариантов внесения активов.
Например, Renzo разрешает депозиты wBETH в дополнение к собственным ETH и stETH, а Kelp разрешает депозиты ETHx и sfrxETH. Независимо от того, какой токен вы внесете в эти протоколы, вы получите их LRT, ezETH и rsETH соответственно. Эти 2 LRT считаются LRT на основе корзины, поскольку токены LRT представлены комбинацией базовых активов. Объединение нескольких LST в один LRT может создать сложные административные проблемы и дополнительные риски для контрагентов.
Другие протоколы ретейкинга жидкости предлагают собственный LRT, и пользователи могут вносить только собственный ETH. Что касается Puffer, хотя в настоящее время он принимает stETH, он в конечном итоге преобразует stETH в собственный ETH для собственного повторного размещения ставок. Раньше это было преимуществом, поскольку у Eigenlayer был лимит депозита для LST, но не для собственного ETH. Однако с тех пор они сняли ограничения на депозиты для всех типов активов, а собственный LRT устраняет риск необходимости балансировать свои токены LRT с базовым активом LST и их подверженность рискам других протоколов LST.
И Eigenpie, и Mellow в настоящее время имеют отдельные LRT, каждый из которых выпускает определенные токены LRT в обмен на определенные депозиты и хранилища. Хотя это изолирует риск токенов LRT для их соответствующего LST/хранилища, это также приводит к дальнейшей фрагментации ликвидности, поскольку ликвидность пула DEX мала или вообще отсутствует для быстрого обмена обратно на ETH и его базовый актив LST.
Поддержка DeFi и уровня 2
Ценность протокола рестейкинга Liquid заключается в том, что вы можете повысить эффективность капитала и использовать депонированные активы для получения совокупной прибыли от рестейкинга и DeFi. Pendle является наиболее широко используемой и интегрированной платформой для этих протоколов, поскольку ее механизм торговли доходностью позволяет пользователям использовать кредитное плечо для получения точек по протоколам повторного закладывания ликвидности. Многие вкладчики также предоставляют ликвидность на Pendle, поскольку они могут обеспечить ликвидность без непостоянных потерь, если удерживают свои позиции до погашения.
Многие интеграции DeFi распространились на другие области и протоколы. Эти LRT также служат ликвидностью на биржах DEX на таких платформах, как Curve и Uniswap, для пользователей, которые хотят выйти раньше, не дожидаясь вывода средств, чтобы освободить период ставок. Также появилось Vault, предлагающее различные стратегии получения дохода для этих LRT с помощью циклов, опций и т. д. Теперь некоторые кредитные платформы, такие как Juice и Radiant, также предлагают услуги кредитования под залог LRT.
Чтобы снизить плату за газ, эти LRT также поддерживают различные уровни 2. Пользователи могут повторно заложить активы непосредственно на L2 или перенести повторно заложенные активы из Ethereum в L2, чтобы снизить комиссию за газ DeFi. Хотя большая часть TVL и объема транзакций по-прежнему приходится на Ethereum, масштабирование этих LRT до L2 также может расширить их долю на рынке, поскольку более мелких игроков сдерживают высокие комиссии за газ Ethereum.
Поддержка протокола красной ипотеки
Протокол повторного обеспечения ликвидности изначально был построен на Eigenlayer, поскольку это был первый протокол, предлагающий повторное обеспечение. Впоследствии Karak появился в сети, но не требовал, чтобы эти протоколы повторного залога ликвидности были интегрированы с ним отдельно, поскольку пользователи могли напрямую вносить свои LRT в Karak после повторной ставки своих базовых активов через оператора протокола повторного залога ликвидности на Eigenlayer. Таким образом, большинство протоколов рестейкинга ликвидности в настоящее время интегрированы с Eigenlayer и Karak.
С другой стороны, Symbiotic был запущен в конце июня и, в отличие от Karak, не позволяет размещать LRT на своей платформе. Это позволяет вносить в Symbiotic для повторного стейкинга только LST. Если бы протокол ретейкинга жидкости хотел предложить LRT для Symbiotic, им пришлось бы создать хранилище или оператора, который позволил бы им доверять депозиты пользователей для ретейкинга на Symbiotic.
В свете недавних разногласий вокруг раздачи Eigenlayer, многие пользователи были недовольны условиями раздачи, а некоторые начали инициировать запросы на вывод средств на платформе. Поскольку пользователи и фермеры ищут следующий протокол для получения дохода и раздачи аирдропов, Symbiotic кажется следующим логическим выбором. Хотя Symbiotic ограничила свои депозиты примерно 200 миллионами долларов, она также работает с рядом других протоколов. Mellow — это первый протокол размещения ставок ликвидности, созданный на Symbiotic, но многие предыдущие протоколы, основанные на Eigenlayer, теперь также работают с Symbiotic для сохранения доли рынка.
Рост в переипотеке
С конца 2023 года объем перезаложенных депозитов резко увеличился. Коэффициент повторного залога ликвидности (TVL при повторном залоге ликвидности / TVL при повторном залоге) достиг более 70% и продолжал расти примерно на 5-10% в последние месяцы, что указывает на то, что большая часть перезаложенной ликвидности Проводится по протоколу перезакладывания ликвидности. По мере расширения категории перезакладывания ожидается, что вместе с ним будет расширяться и протокол перезакладывания ликвидности.
Однако есть явные признаки того, что отток средств из депозитов Eigenlayer и Pendle упал более чем на 40% после истечения срока действия 27 июня. Хотя депозиты со сроком погашения на Pendle могут быть пролонгированы, отток может быть вызван распределением токенов от TGE и большинством основных протоколов перезакладывания ликвидности в 2024 году.
Фермеры останутся фермерами. Хотя аирдроп EIGEN от Eigenlayer уже запущен, он остается недоступным для продажи до конца сентября 2024 года. Таким образом, фермеры могут снять свои депозиты и искать другие раздачи для фермерства. Со временем часть этой ликвидности может перетечь в другие протоколы, а именно Karak и Symbiotic.
Даже для протоколов ретейкинга ликвидности, которые уже выпустили токены, у них есть последующие сезоны раздачи, и их LRT по-прежнему доступны в Караке, пока они работают над интеграцией с Symbiotic. Поскольку будущие TGE Symbiotic и Karak и их лимиты депозитов увеличиваются, пользователи, вероятно, продолжат заниматься сельским хозяйством по этим протоколам.
в заключение
Сумма залога ETH
Ставка ликвидности Ethereum TVL
По состоянию на 1 июля 2024 года на балансе находится около 33 миллионов ETH, из которых примерно 13,4 миллиона ETH (46 миллиардов долларов США) зарезервированы через платформу ликвидных ставок, что составляет 40,5% от всех заложенных ETH. В последнее время это соотношение снизилось из-за увеличения депозитов в ETH на Eigenlayer и ограничения лимита депозитов LST.
С активацией вознаграждений и штрафов AVS новые сервисы протокола ставок могут распределять вознаграждения через новые токены, аналогично вознаграждениям за ставки на Lido. В то время как аирдроп-фермеры могут лишить ликвидность распределяемых аирдроп-вознаграждений, со временем могут привлечь искателей урожая.
В настоящее время соотношение перезаложенных и ликвидных залогов составляет примерно 35,6%, что близко к соотношению ликвидных залоговых ETH к общему объему залоговых ETH. Поскольку платформа рестейкинга в конечном итоге снимает ограничения на депозиты и расширяется на другие активы (включая попытки перестейкинга Milady), она, вероятно, привлечет еще больший приток в будущем.
