Название:SOL — Новая одежда императора
Автор: Flip Research
Составил: Zombit
В последнее время мои форумы переполнены оптимистичными разговорами о $SOL, смешанными с некоторыми схемами MLM с монетами-мемами. Я начинаю верить, что суперцикл мемкоинов реален и Солана заменит Эфириум в качестве основного L1. Но затем я начал копаться в данных, и результаты были, мягко говоря, тревожными... В этой статье я представлю свои выводы и объясню, почему Солана может быть карточным домиком.
Сначала давайте посмотрим на бычий аргумент, кратко изложенный @alphawifhat:
Я видел недавний выпуск @BanklessHQ о $SOL со скидкой 83% к $ETH и был совершенно шокирован тем, насколько неправильно оценивалась Solana по сравнению с ETH, даже Solana - моя самая большая позиция. Судя по результатам второго квартала, у Solana было 50% пользователей ETH + L227% Комиссии ETH+L236% от объёмов DEX190% от… https://t.co/BqKnaKTvJT pic.twitter.com/6JWbEmUJWH
– Начи (@alphawifhat) 24 июля 2024 г.
Есть четыре уникальных аргумента для сравнения с Ethereum и его сетью второго уровня:
Высокий процент пользовательской базы
Комиссия соответственно увеличивается
Объем торгов DEX высок
Доля объема торговли стейблкоинами значительно увеличилась
Сравнение групп пользователей
Ниже приводится сравнение основной сети ETH и SOL (сравнивается только основная сеть, поскольку большая часть комиссий после Dencun поступает из основной сети, источник: @tokenterminal):
База пользователей ETH + количество транзакций
База пользователей SOL + количество транзакций
На бумаге показатели SOL выглядят хорошо: более 1,3 миллиона активных пользователей в день (DAU) по сравнению с 376 300 у ETH. Однако когда мы добавили к этому количество сделок, я заметил кое-что странное. Например, 26 июля объем транзакций ETH составил 1,1 миллиона, а DAU — 3,763 миллиона, при этом средний ежедневный объем транзакций на пользователя составил примерно 2,92.
Однако объем транзакций SOL составляет 282,2 миллиона, а DAU — 1,3 миллиона, при этом в среднем на одного пользователя в день приходится 217 транзакций. Я думаю, это может быть связано с более низкими комиссиями, возможностью больше торговать, чаще составлять позиции, повышенной активностью арбитражных ботов и т. д. Поэтому я сравнил его с другой популярной сетью Arbitrum. Однако в тот же день у Arb было всего 4,46 транзакций на пользователя. Сравнение с другими сетями дало аналогичные результаты:
Учитывая, что пользователей больше, чем у ETH, я сверился с данными Google Trends, которые должны быть относительно нейтральными по отношению к количеству пользователей:
Результаты показывают, что ETH либо находится на одном уровне с SOL, либо опережает SOL. Учитывая разницу в DAU в сочетании со всей шумихой вокруг тренда мем-монет SOL, это не то, чего я ожидал. Итак, что случилось?
Анализ объема торгов DEX
Чтобы понять разницу в количестве сделок, возможно, будет полезно взглянуть на LP Raydium. Даже на первый взгляд очевидны некоторые проблемы:
Сначала я подумал, что это просто отмытая сделка в низколиквидном пуле ликвидности приманки для привлечения случайных энтузиастов мемкойнов, но после более внимательного изучения графика все оказалось намного хуже, чем я думал:
Каждый пул с низкой ликвидностью — это проект, который потерпел крах за последние 24 часа. Если взять в качестве примера MBGA, то за последние 24 часа было совершено 46 000 транзакций объемом 10,8 миллиона долларов США, покупка и продажа 2845 уникальных кошельков и более 28 000 долларов США комиссий на Raydium. (Стоит отметить, что законный пул ликвидности аналогичного размера, $MEW, сгенерировал всего 11 200 транзакций).
Глядя на задействованные кошельки, подавляющее большинство из них представляют собой ботов в одной сети, совершающих тысячи транзакций. Они самостоятельно генерируют фиктивные объемы торговли, случайным образом используя разные суммы SOL и случайное количество транзакций, пока проект не рухнет, прежде чем перейти к следующему проекту.
За последние 24 часа было зарегистрировано более 50 вышедших из-под контроля проектов с объемом торгов более 2,5 миллионов долларов США во всех пулах LP на Raydium, что принесло в общей сложности более 200 миллионов долларов США объема торгов и более 500 000 долларов США комиссий. У Orca и Meteora, похоже, гораздо меньше альткойнов, и я изо всех сил пытался найти альткойны со значительным объемом торгов на Uniswap (ETH). Очевидно, что в экосистеме Solana существует серьезная проблема мошенничества, имеющая множество последствий:
Учитывая необычно высокое соотношение транзакций к числу пользователей, а также большое количество отмытых транзакций и сбоев проектов в цепочке, становится ясно, что большинство транзакций являются неорганическими. В Blast, крупной сети второго уровня Ethereum, самое высокое соотношение ежедневных транзакций к числу пользователей составляет 15,0x (комиссии здесь также низкие, плюс пользователи участвуют в майнинге Blast S2). В качестве грубого сравнения, если мы предположим, что истинное соотношение транзакций к числу пользователей SOL аналогично Blast, это будет означать, что более 93% транзакций Solana (и соответствующих комиссий) являются неорганическими.
Единственная причина, по которой существуют эти мошенничества, заключается в том, что это выгодно. Таким образом, пользователи теряют сумму, как минимум равную понесенным комиссиям + транзакционные издержки, которые могут составлять миллионы долларов в день.
Как только развертывание подобных мошенничеств станет невыгодным (т. е. когда реальные пользователи устанут терять деньги), можно ожидать, что большинство объемов торговли и доходов от комиссий упадут.
Таким образом, похоже, что пользователи, органические комиссии и объем торгов DEX значительно завышены.
Я не единственный, кто пришел к таким выводам, @gphummer недавно опубликовал нечто подобное:
Много хвастовства со стороны так называемых «исследователей», что SOL перевернула ETH в объеме DEX. Давайте углубимся в это. Цифры невероятно подозрительны и наводят на мысль о мошенничестве/астротурфинге, что неудивительно для сети, которая изначально стала популярной благодаря помощи SBF. https://t.co/1dLTVBaySD
– gphummer.eth (@gphummer) 24 июля 2024 г.
MEV на Солане
MEV (максимальная извлекаемая ценность) на Солане находится в уникальном положении. В отличие от Ethereum, Solana вместо этого не имеет встроенного пула памяти, такие игроки, как @jito_sol, создали (теперь устаревшую) инфраструктуру вне протокола для эмуляции функций пула памяти, что позволяет использовать возможности MEV, такие как бывшие транзакции позиции, фланговые атаки и т. д. и т. д. Helius Labs составила подробный отчет с подробным описанием ситуации с MEV здесь:
Проблема Solana заключается в том, что подавляющее большинство торгуемых токенов являются чрезвычайно волатильными и неликвидными монетами-мемами, и трейдеры часто устанавливают проскальзывание более 10%, чтобы обеспечить успешное выполнение сделок. Это обеспечивает MEV привлекательную поверхность атаки для извлечения выгоды:
За последние 1-2 месяца arsc, печально известный сэндвич-бот на Солане, заработал более 30 миллионов долларов! Их прибыль в основном находится в следующих двух кошельках: pic.twitter.com/N1JavgScC7
– Бен (@HypoNyms) 15 июня 2024 г.
Если мы посмотрим на прибыльность блочного пространства, станет ясно, что большая часть ценности теперь исходит от советов MEV:
Вчера Солана заработала 5,5 миллиона долларов в виде комиссионных, это самая высокая сумма за последние три месяца. 58% этой суммы поступило от чаевых MEV и 37% от комиссий за приоритетные транзакции. Большая часть активности приходится на спотовую торговлю DEX pic.twitter.com/QxEfCuVmbQ
– Дэн Смит (@smyyguy) 29 июля 2024 г.
Хотя это «реальная» ценность в самом строгом смысле этого слова, MEV будет реализован только в том случае, если он будет прибыльным, то есть до тех пор, пока розничные инвесторы будут продолжать гоняться за взлетом и падением мемкоина (и нести чистый убыток). Как только мемкоины начнут остывать, доходы от комиссий MEV также рухнут.
Я вижу множество оптимистичных теорий SOL о том, как деньги в конечном итоге потекут в инфраструктуру, такую как $JUP, $JTO и т. д. Это вполне возможно, но стоит отметить, что они менее волатильны, более ликвидны и просто не предлагают таких же возможностей MEV.
В этом случае у хорошо осведомленных участников есть стимул построить лучшую инфраструктуру, чтобы воспользоваться ситуацией. В ходе дальнейшего расследования несколько источников упомянули слухи о том, что эти игроки инвестируют в контроль над пространством мемпулов, а затем перепродают доступ третьим лицам. Однако я не могу проверить эту информацию.
Тем не менее, здесь действительно есть некоторые явные извращенные стимулы: направляя активность мемкоинов в SOL, насколько это возможно, это позволяет некоторым сообразительным людям продолжать извлекать выгоду из MEV (максимальной извлекаемой ценности), инсайдерской торговли вышеупомянутыми мемкоинами и получения прибыли. от повышения цен на SOL.
Стейблкоин
Существует еще одно странное явление, касающееся объема транзакций стейблкоинов и общей заблокированной стоимости (TVL). Объем торгов значительно выше, чем у ETH, но если мы посмотрим на данные стейблкоина @DefiLlama, TVL стейблкоина ETH составляет 80 миллиардов долларов, а SOL — всего 3,2 миллиарда долларов.
Я считаю, что TVL для стейблкоина (и в более широком смысле) — показатель, которым труднее манипулировать, чем объем/комиссии на платформах с низкими комиссиями, и он показывает, насколько на самом деле заинтересованы участники рынка.
Об этом свидетельствует динамика объемов торговли стейблкоинами — @WazzCrypto ранее отмечал, что, когда CFTC объявила о расследовании Jump, объемы торгов внезапно упали:
График объемов стейблкоинов Solana буквально сгладился с тех пор, как Jump был расследован CFTC. Что стало причиной этого, остается загадкой… https://t.co/7JCp3HGjb6 pic.twitter.com/PDCh7bJM6G
– Вазз (@WazzCrypto) 28 июля 2024 г.
Извлекайте выгоду из розничных инвесторов
Если оставить в стороне крах проекта и MEV, перспективы розничного рынка остаются мрачными. Многие знаменитости выбрали Solana в качестве своей сети магазинов, но результаты оказались далеко не идеальными:
Последнее сообщение: Монета Джейсона Деруло была помечена как DERULO вместо JASON, однако в данных использовалась правильная монета. Спасибо за уловку, имя было обновлено ниже. pic.twitter.com/2AMdeUykyj
– Слорг (@SlorgoftheSlugs) 26 июля 2024 г.
DADDY Эндрю Тейта — самый эффективный токен знаменитостей, доходность которого составляет -73%. В сфере бокса с низкой квалификацией дела также не улучшились:
Когда дело дошло до $WIF, Ансем дословно сказал, что основным кандидатом должен быть тот, кого выберет экосистема в целом. На $NEIRO был выбран четкий, уже выше 50м. Затем этот противный личинка начинает поддерживать одного на расстоянии 2 м, говоря о том, что OG имеет значение, хотя на самом деле он просто… pic.twitter.com/OhztblGhhu
– Пенн Казе (@0x_Imperius) 28 июля 2024 г.
Случайный поиск на X также обнаруживает доказательства безудержной инсайдерской торговли и демпинга разработчиков на покупателей:
Разработчик $Neiro заработал 15 508 $SOL (2,85 млн долларов США) всего за 3 $SOL (552 доллара США), прирост в 5169 раз! Он потратил 3 $SOL (552 доллара США), чтобы купить 97,5 млн $Neiro при развертывании $Neiro. Затем он продал 68 миллионов долларов Neiro за 15 511 долларов SOL (2,85 миллиона долларов) через несколько кошельков с реализованной прибылью в 15 508 долларов SOL (2,85 миллиона долларов).… pic.twitter.com/0PBP6gpJ0e
– Lookonchain (@lookonchain) 28 июля 2024 г.
Но, Флип, на моей доске полно людей, которые зарабатывают миллионы, торгуя мем-монетами на Солане. Как это связано с тем, что вы говорите?
Я просто не верю, что твиты KOL (лидеров общественного мнения) на X отражают более широкую базу пользователей. В условиях нынешнего безумия им было бы легко занять позицию, продать свой токен, получить прибыль от своих последователей, а затем повторить процесс. Здесь определенно присутствует предвзятость выжившего — голоса победителей гораздо громче, чем голоса проигравших, что создает искаженное ощущение реальности.
Для сравнения: индустрия розничной торговли теряет миллионы долларов каждый день из-за мошенников, разработчиков, инсайдеров, MEV, KOL, и это даже не учитывая, что большая часть того, чем они торгуют на Solana, — это просто мемы без реальной поддержки. . валюта. Трудно спорить с тем фактом, что большинство монет-мемов в конечном итоге потерпят неудачу, как $boden.
Дополнительные соображения
Рынок волатилен, и когда настроения изменятся, факторы, которые раньше игнорировались покупателями, станут заметными:
Цепь имеет плохую устойчивость и много раз прерывается.
Высокий процент неудачных транзакций.
Трудно читаемый проводник блоков.
Порог для разработчиков высок, а язык Rust гораздо менее удобен для пользователя, чем Solidity.
Плохая совместимость с EVM. Я думаю, что гораздо полезнее иметь несколько взаимодействующих цепочек, конкурирующих за наше внимание, чем застревать в относительно централизованной одной цепочке.
Вероятность появления ETF низка как с точки зрения регулирования, так и с точки зрения спроса. Ниже подчеркивается, что в нынешнем состоянии Соланы институциональный спрос будет низким. @malekanoms также выделил некоторые моменты, которые, по моему мнению, актуальны с точки зрения традиционных финансов:
ETH — это высококачественный ликвидный актив (HQLA) криптовалюты. В ожидании запуска ETH ETF я написал мини-документ, в котором объясняется, что такое HQLA, почему нам нужен изначально цифровой актив и почему ETH является наиболее вероятным кандидатом. Мой анализ сравнивает его с BTC и SOL. Вот…
– Омид Малекан (@malekanoms) 22 июля 2024 г.
Высокие выбросы, 67 000 солей в день (приблизительно 12,4 миллиона долларов США)
41 миллион солей (7,6 миллиарда долларов США) от продажи наследия FTX остается заблокированным. 7,5 млн соль (1,4 млрд долларов США) будут разблокированы в марте 2025 года, а затем будут разблокированы 609 000 соль (приблизительно 11,3 млн долларов США) каждый месяц до 2028 года. Покупная цена большинства токенов составляет около 64 долларов США за каждый.
в заключение
Как обычно, на помешательстве на монетах-мемах Соланы зарабатывают те, кто продает лопаты и кирки, в то время как спекулянты часто страдают, даже не подозревая об этом.
На мой взгляд, часто упоминаемый показатель SOL сильно завышен. Кроме того, большинство органических пользователей быстро теряют деньги из-за злоумышленников в сети. В настоящее время мы находимся в фазе безумия, когда приток розничных денег по-прежнему превышает отток этих сообразительных игроков, что на первый взгляд выглядит довольно хорошо. Многие из этих показателей быстро рухнут, как только пользователи устанут от постоянных потерь.
Как упоминалось выше, SOL также сталкивается с рядом фундаментальных препятствий, которые станут очевидными, когда настроения изменятся. Любое повышение цен усилит инфляционное давление/разблокировку.
В конечном счете, я считаю, что стоимость SOL переоценена с фундаментальной точки зрения, и хотя существующие настроения и динамика могут привести к росту цен в краткосрочной перспективе, долгосрочные перспективы более неопределенны.
Отказ от ответственности: хотя в прошлом я владел SOL в разное время, в настоящее время я не владею крупной позицией в SOL. Многие из мнений, упомянутых выше, являются моими собственными умозрительными мнениями и не являются фактами. Мои предположения и выводы могут быть ошибочными. Всегда проводите собственное исследование – это не инвестиционный совет.
Но в настоящее время у меня нет реальной позиции в SOL. Многие из пунктов, которые я высказал выше, являются моими собственными предположениями, а не фактами. Мои предположения и выводы могут быть ошибочными. Всегда соблюдайте осторожность – это не финансовый совет.
Источник
