Этот раунд конъюнктуры валютного рынка постепенно развивается в сторону акций США и становится более объективным и рациональным. Однако динамика цен UNI не идеальна, и на рынке даже раздаются голоса, что «стоимостное инвестирование мертво». Фактически, исходя из логики стоимостных инвестиций, независимо от комиссий за обработку и дивидендов, существуют неотъемлемые причины низкой цены валюты UNI.
С точки зрения бизнес-логики: DEX не может конкурировать с CEX, а ее возможности по сбору налогов и верхний предел гораздо ниже, чем у CEX.
(1) CEX накапливает пользовательские активы, имеет сильные возможности налогообложения и имеет очень высокую пользовательскую ценность. DEX не накапливает пользовательские активы, и его ров гораздо ниже, чем у CEX.
На последнем бычьем рынке CEX, представленный $BNB, продемонстрировал сильные возможности получения дохода и динамику цен на валюту. Поэтому после появления Uniswap многие люди сравнивали UNI с BNB и полагали, что Uniswap станет децентрализованной CEX. Однако бизнес-логика DEX и CEX совершенно разная.
Например, когда мы переводим средства на CEX, существует высокая вероятность того, что мы будем использовать этот CEX для долгосрочных транзакций, и CEX может получить комиссию за будущие транзакции этих средств. Кроме того, CEX также может расширять различные виды деятельности, такие как кредитование, финансовый менеджмент и стейкинг. Поскольку за снятие и перевод валюты взимается плата, большинство пользователей будут продолжать использовать этот CEX для ведения бизнеса, поэтому ценность одного пользователя CEX выше.
Напротив, средства пользователей DEX хранятся в цепочке и в кошельке. Пользователи могут выбирать разные DEX при торговле в цепочке, при этом эксплуатационные расходы одинаковы. Как онлайн-игрок, я сравниваю комиссию за обработку и проскальзывание различных DEX каждый раз, когда торгую, и выбираю оптимальную DEX для торговли. Таким образом, у DEX нет реальных пользователей, и каждая транзакция сталкивается с жесткой конкуренцией.
(2) Конкуренция у DEX гораздо более интенсивная, чем у CEX. Она не может достичь монопольного преимущества, как CEX. Каждая сеть должна конкурировать.
Поскольку на CEX нет концепции цепочки, как только пользователь получен, он может торговать всеми активами. Эффект Мэтью от DEX слабее, а конкуренция с ним гораздо более интенсивная. Будущее за несколькими цепочками, и у ETH также есть несколько уровней 2. Каждая цепочка имеет свою собственную DEX. Для Uniswap практически невозможно взять на себя инициативу в каждой цепочке.
Uniswap также используется в таких цепочках, как BSC и Base, но его рыночная доля намного меньше, чем у собственной DEX. Например, «Юпитер» Solana, «Аэродром» сети Base и «Блинчик» BSC также прочно занимают лидирующие позиции в своих родных сетях, и их трудно поколебать.
(3) DEX больше похож на дополнение к CEX, чем на революцию и замену CEX.
Хотя будущая тенденция заключается в развитии цепочки, нынешняя DEX не является заменой CEX. В долгосрочной перспективе CEX и DEX по-прежнему будут сосуществовать. Новый опыт, который заменяет старый, должен быть в десять раз более выгодным, чтобы компенсировать затраты на миграцию. По сравнению с CEX, у DEX нет веских причин для замены.
Первое преимущество DEX: если вы беспокоитесь о небезопасности активов CEX, вы все равно можете контролировать их с помощью закрытого ключа DEX. Поскольку валютный круг постепенно переходит к надзору и соблюдению требований, вероятность того, что что-то произойдет с крупными CEX, такими как Mentougou и FTX, значительно снижается. Большинству пользователей не нужно выводить монеты в транзакции в цепочке в целях безопасности.
Второе и самое важное преимущество DEX: для листинга монет не требуется разрешения. Листинг CEX больше похож на традиционный листинг акций, одобренный и тщательно отобранный биржей. Поскольку DEX полностью открыта и бесплатна, токены, которые не могут быть зарегистрированы на биржах, могут свободно торговаться на DEX. Но на данный момент это не повод для замены CEX, а скорее дополнение к CEX.
Бизнес-данные Uniswap за последние два года были не очень хорошими.
(1) Доля рынка уменьшается при горизонтальном сравнении треков.
Хотя Uniswap сохранила свою позицию крупнейшей DEX по объему с долей рынка 33,1%, ее рыночная доля постепенно снижалась и в настоящее время значительно ниже прошлогоднего максимума, составлявшего более 50%. В условиях развития мультичейнов DEX трудно монополизировать. (см. рисунок 1)
(2) Медленный годовой рост
Комиссионный доход Uniswap и TVL (общая заблокированная стоимость) все еще сильно отстают от пика бычьего рынка в 2021 году. Хотя BTC достиг нового максимума в этом раунде рыночных условий, большинство альткойнов все еще находятся на низких уровнях, а плохой эффект от альткойнов привел к неактивному объему торговли альткойнами. Поскольку самым большим преимуществом DEX является «безлицензионный листинг», объем его торгов сконцентрирован в альткойнах, и объем торгов будет хорошим только тогда, когда начнется сезон альткойнов. (См. рисунок 2)
Подведем итог
UNI, как токен DEX, сложно сравнивать с токенами CEX. С точки зрения отслеживания, DEX сложно сформировать монопольное преимущество, а его потребительская ценность низка. Это также причина, по которой Uniswap обновила версию 4 и сделала ее более простой. В противном случае бизнес-модель DEX обречена на постепенное снижение доли рынка. Я с нетерпением жду, сможет ли обновление Uniswap V4 изменить нынешнее затруднительное положение посредством инноваций.
В настоящее время UNI не является выгодным объектом для инвестиций, как в плане реализации, так и с точки зрения бизнес-данных. Но это не значит, что цена валюты UNI не будет расти вечно, но приносить альфа-доходность, как токены CEX в прошлом, будет сложно. Основной объем торгов Uniswap приходится на альткойны. Если UNI хочет добиться хороших результатов, ей нужно дождаться начала сезона альткойнов. В это время комиссионный доход может достичь более высокого уровня, прежде чем цена валюты поднимется. Даже в этом случае, если дилемма следа не может быть решена, потолок его оценки все равно ограничен.
