Меньшее влияние, чем биткойн-ETF, ожидается, что ETF Ethereum будет иметь меньшее влияние, чем биткойн.
Согласно постоянному отслеживанию спотовых ETF на биткойны, проводимому SoSoValue, фактором, который оказывает наибольшее влияние на цену валюты, является однодневный чистый приток, то есть фактический новый масштаб покупки/продажи денежных подписок и погашений спотовых ETF на биткойны, доведенный до криптомир (подробности см. на рисунке 1), тем самым влияя на спрос и предложение и определяя цены. Согласно документу S-1, спотовый ETF Ethereum в США имеет тот же механизм подписки и погашения, что и спотовый ETF Bitcoin, оба из которых поддерживают только подписку и погашение за наличные. Поэтому однодневный чистый приток также будет наиболее важным. Индикатор наблюдения спотового ETF Ethereum. Есть два основных отличия:
Продажа: из-за более чем 10-кратной разницы в комиссиях за управление Grayscale Ethereum Trust (биржевой код ETHE) эффект продажи, вызванный эффектом перемещения, все еще сохраняется и после неправомерной продажи биткойнов, вызванной оттоком Grayscale GBTC; , рынок негативно относится к Grayscale ETHE. Отток тоже подготовлен. Однако, в отличие от Bitcoin ETF, в процессе преобразования Grayscale Ethereum Trust в ETF он разделил 10% своих чистых активов на создание недорогого Grayscale Ethereum Mini Trust (код акции ETH). Поэтому продажа может быть незначительной. уменьшенный.
Покупка: поскольку ETF Ethereum не позволяет делать ставки с нормативной точки зрения, владение ETF Ethereum приведет к снижению дохода от майнинга на 3–5%, чем непосредственное владение токеном Ethereum (безрисковая норма доходности в мире Ethereum). ;В то же время осведомленность публичных инвесторов об Эфириуме ниже, чем о Биткойне. Если они с оптимизмом смотрят на криптовалюты, они по-прежнему будут предпочитать биткойн-ETF с явным дефицитом и всего 21 миллионом единиц для размещения;
Рисунок 1. Декомпозиция влияния чистого оттока на цены биткойнов на ранних этапах листинга спотовых ETF Ethereum (источник данных: SoSoValue)
1. Продажа: ETHE в оттенках серого на сумму 9,2 миллиарда долларов США, с 10-кратной разницей в гонорарах за управление по сравнению с конкурентами, все равно приведет к досрочной продаже переезда, но эффект будет меньше, чем отток GBTC.
Оглядываясь назад на раннюю стадию Grayscale Bitcoin ETF (GBTC), можно отметить две причины большого чистого оттока: с одной стороны, плата за управление была значительно выше, чем у конкурентов, что вызвало эффект переселения инвесторов. от Grayscale Bitcoin с комиссией за управление в размере 1,5%. Чтобы выкупить валютный ETF, купите другие ETF с комиссией за управление около 0,2%, с другой стороны, произошел ранний доверительный дисконтный арбитраж, фиксация прибыли после выравнивания цены ETF; продажи. В начале года ETF, напрямую конвертированный из Grayscale Bitcoin Trust (масштаб управления активами GBTC в 28,4 миллиарда долларов США), был зарегистрирован на бирже, и произошел устойчивый крупномасштабный чистый отток средств. Есть две основные причины: во-первых, комиссия за управление Grayscale GBTC составляет 1,5%, что примерно в 6 раз выше, чем у конкурентов, что заставляет инвесторов, которые с оптимизмом смотрят на биткойн-активы в долгосрочной перспективе, переносить свои позиции в другие ETF; до того, как GBTC будет конвертирован в ETF, скидка долгое время оставалась около 20%, что стимулировало инвесторов арбитражировать ставку дисконтирования, покупая GBTC со скидкой и открывая короткие позиции BTC на рынке. После того как скидка от трастов, конвертированных в ETF, практически исчезла, такие арбитражные фонды продавали ETF и фиксировали прибыль. По данным SoSoValue, чистый отток GBTC продолжался с 11 января по 2 мая, а затем замедлился, в ходе чего его биткойн-активы сократились на 53%.
Рисунок 2. Чистый отток акций GBTC с момента листинга (источник данных: SoSoValue)
В отличие от прямой конвертации GBTC, в процессе конвертации Ethereum Trust в ETF Grayscale одновременно разделяет 10% чистых активов для создания недорогого мини-ETF Ethereum (код акций ETH), то есть Grayscale будет иметь Комиссия за управление двумя ETF Ethereum составляет 2,5% и 0,15% соответственно, что немного смягчило давление, вызванное перемещением позиций и оттоком средств, вызванным высокими комиссиями. Согласно документации S-1, Grayscale Ethereum Trust (акционерный код: ETHE) передаст примерно 10% Ethereum в Grayscale Ethereum Mini Trust (акционерный код: ETH) в качестве первоначального капитала мини-траста ETH после двух только Grayscale; ETF Ethereum будет работать независимо. Для инвесторов, которые уже владеют ETHE, 23 июля каждому Ethereum Trust ETHE, которым они владеют, будет автоматически выделена 1 акция Ethereum Mini Trust ETH, а чистая стоимость ETHE будет скорректирована до прежних 90%. Учтите, что комиссия за управление ETHE составляет 2,5%; комиссия за управление мини-трастом ETH составляет 0,15% (без комиссии за управление в течение первых 6 месяцев в размере 2 миллиардов долларов США). их активы будут автоматически распределены в ETF с низкой комиссией. Учитывая, что окончательный коэффициент перемещения средств GBTC составляет около 50%, ожидается, что выделение Ethereum Mini Trust ETH и ранняя скидка на комиссию за управление облегчат краткосрочное давление оттока капитала Grayscale ETHE.
С другой стороны, поскольку дисконт ETHE сошелся заранее, ожидается, что давление оттока, вызванное ликвидацией дисконтного арбитража, будет меньше, чем у GBTC. Когда-то скидка на Grayscale ETHE составляла до 60% в конце 2022 года. Однажды скидка превышала 20% с апреля по май 2024 года, но с конца года скидка начала приближаться к 1%-2%. В мае и снизилась до менее 1% в июле. За два дня до конвертации GBTC в ETF (9 января) ставка дисконтирования осталась на уровне 6,5%. Таким образом, для арбитражной торговли мотивация ETHE к получению прибыли значительно снижается.
Рисунок 3: Сравнение спотовых ставок ETF Ethereum (источник данных: документ S-1)
Рисунок 4. Историческая скидка Grayscale Ethereum Trust ETHE (источник данных: Bloomberg)
2. Покупательная способность на фондовом рынке. Общественный консенсус по поводу Эфириума гораздо меньше, чем у Биткойна, а мотивация для распределения активов меньше, чем у спотовых ETF BTC.
Для публичных инвесторов логика Биткойна проста и понятна, и был достигнут консенсус: золото в цифровом мире имеет явный дефицит и в общей сложности 21 миллион монет, поэтому оно очень соответствует существующей инвестиционной структуре; и Ethereum, как крупнейший. Механизм майнинга базовой публичной цепи относительно сложен, и на его развитие влияют различные экологические силы. Самым важным является объем предложения как цель инвестиций, которая предполагает постоянную инфляцию и дефляцию. Процесс расчета динамичен и сложен, а когнитивный порог высок, что затрудняет интуитивное понимание обычным инвесторам. Проще говоря, с одной стороны, с точки зрения предложения, Ethereum в принципе имеет неограниченное предложение. Согласно новейшему механизму POS, доход от ставок, получаемый за счет вознаграждений за блоки, приводит к увеличению его предложения, а пользовательская транзакция Gas зависит от экологии. активность в цепочке сжигания комиссий приводит к уменьшению ее предложения, тем самым формируя механизм динамического баланса спроса и предложения; последнее предложение составляет около 120 миллионов монет, а недавний годовой уровень инфляции составляет 0,6%-0,8%. С другой стороны, с традиционной фундаментальной точки зрения, будучи публичной сетью, она сталкивается с конкуренцией со стороны других публичных сетей, а публичные инвесторы не верят в исход конкуренции. В настоящее время на рынке существуют экосистемы публичных сетей, такие как Solana и Ton, которые также известны публичным инвесторам. Однако детальный анализ их конкурентоспособности показывает, что порог для публичных инвесторов чрезвычайно высок. Поэтому, если обычные инвесторы настроены оптимистично. инвестиционную ценность криптовалюты они все еще могут. Первый вариант — разместить спотовые ETF на биткойны с ограниченным предложением и без конкуренции.
Публичные данные также показывают значительную разницу в популярности между ETF Ethereum и ETF Bitcoin. Сравнивая популярность поиска в Google, которая представляет собой общественное внимание, Ethereum составляет лишь около 1/5 Биткойна (подробности см. на рисунке 5), а также обратите внимание на начальные фонды, выпущенные ETF Ethereum (обычно финансируемые управляющими фондами/андеррайтерами), стартовый капитал Fidelity; поскольку его ETF Ethereum (код акций FETH) составляет лишь 1/4 от его ETF Bitcoin (код акций FBTC), а разрыв также велик для других эмитентов, таких как VanEck и Invesco (подробности см. на рисунке 6).
Рисунок 5. Сравнение популярности биткойнов и Ethereum в поиске Google (источник данных: Google Trend)
Рисунок 6. Сравнение масштаба начального финансирования ETF Ethereum и ETF Bitcoin одного и того же эмитента (источник данных: документ S-1)
3. Покупка заказов у криптосообщества. Из-за отсутствия базовой доходности ставок в 3–5% в цепочке ETH спрос практически отсутствует.
Криптоинвесторы также внесли свой вклад в покупку спотовых ETF на биткойны, в основном из-за необходимости подтверждения реальных активов. Крипто-инвесторам, владеющим биткойн-ETF, нужно платить всего лишь ежегодную комиссию в размере 0,2–0,25%, чтобы иметь сертификаты активов на традиционном финансовом рынке, что облегчает экономическую жизнь в общественном мире, уравновешивает финансовые активы и позиции биткойнов, а также занимает займы. Это позволяет различным типы операций с кредитным плечом, такие как ипотечное кредитование, создание структурированных продуктов и т. д., которые привлекательны для некоторых состоятельных криптоинвесторов. Поскольку Биткойн представляет собой механизм майнинга вычислительной мощности POW, стабильного дохода от залога POS-активов не существует. Учитывая, что средние затраты на депозит и снятие средств в криптовалюте и легальной валюте составляют 0,2% и 2%, существует разрыв между доходами от владения биткойн-ETF. и прямые валютные активы. Небольшие.
Однако для спотовых ETF ETF, поскольку правила не позволяют ETF получать залоговый доход, для криптоинвесторов владение ETF приведет к безрисковой годовой доходности на 3–5% меньше, чем непосредственное удержание спотовых цен на Ethereum. Ethereum использует механизм PoS (Proof of Stake), который использует узлы валидатора для залога активов Ethereum для проверки транзакций и поддержания сети, а также для получения вознаграждений за блоки, что является так называемым механизмом POS-майнинга. Поскольку этот доход поступает от сетевого протокола и встроенного в систему механизма вознаграждения, он считается экологической, безрисковой базовой нормой доходности Ethereum в цепочке. В последнее время доходность ставок Ethereum стабилизировалась на уровне выше 3%. Таким образом, если вы реализуете распределение позиций Ethereum через ETF, вы получите как минимум на 3% меньшую годовую прибыль, чем непосредственное владение спотом Ethereum. Таким образом, покупку спотовых ETF на Ethereum состоятельными людьми из крипто-круга можно игнорировать.
Рисунок 7. Доходность ставок с момента перехода Ethereum на механизм POS (источник данных: The Stakeing Explorer)
2. Долгосрочная перспектива: ETF Ethereum открывает путь для интеграции других криптоактивов в основной мир.
В качестве крупнейшей публичной сети на данный момент был одобрен спотовый ETF Ethereum, что является важным шагом для интеграции публичной сети в основной финансовый мир. Разобравшись со стандартами SEC по одобрению криптовалютных ETF, Ethereum соответствует требованиям SEC с точки зрения предотвращения манипуляций, ликвидности и прозрачности ценообразования. В будущем мы можем ожидать, что в поле зрения постепенно попадет больше криптоактивов, соответствующих требованиям. публичные инвесторы через спотовые ETF.
Антиманипуляция: с одной стороны, узлы в цепочке достаточно рассредоточены, и активы ETF отказываются от залога. Число узлов Ethereum превышает 4000, что не позволяет одному узлу контролировать всю сеть. Кроме того, спотовые ETF Ethereum не позволяют делать ставки, что предотвращает чрезмерный контроль над сетью небольшим количеством субъектов из-за механизма ставок; С другой стороны, на финансовом рынке основные торговые возможности Ethereum относительно зрелы, особенно его богатые фьючерсные продукты на Чикагской товарной бирже (CME), которые предоставляют инвесторам больше возможностей хеджирования и предсказуемости цен, снижая риск манипулирования рынком. .
Ликвидность и прозрачность цен: рыночная капитализация Ethereum составляет около 420 миллиардов долларов США. Он входит в число 20 крупнейших на фондовом рынке США только по рыночной капитализации. Объем торгов Ethereum за 24 часа составляет 18 миллиардов долларов США, и он включен почти в 200 компаний. биржи, обеспечивая достаточную ликвидность, а также справедливое и прозрачное ценообразование.
Для сравнения, Solana в публичной цепочке также в определенной степени соответствует вышеуказанным показателям (подробности см. на рисунке 8). Ванек и 21Shares последовательно подали заявки на спотовые ETF Solana с постоянным обогащением традиционных инструментов финансового рынка, таких как фьючерсы на криптовалюту. , за этим можно последовать. Мы с нетерпением ждем одобрения большего количества ETF криптовалютных активов, которые еще больше займут умы традиционных инвесторов и ускорят их развитие.
Рисунок 8. Сравнение основных данных репрезентативных публичных сетей уровня 1 (источник данных: компиляция общедоступных данных)
Подводя итог, поскольку способность покупки и продажи спотового ETF Ethereum слабее, чем у Bitcoin ETF, и он пережил неправильное уничтожение биткойнов, вызванное оттоком Grayscale GBTC, рынок также готов к оттоку Grayscale ETHE. , и расстояние от Биткойна накладывается. Спотовый ETF существует на рынке уже 6 месяцев. Одобрение спотового ETF Ethereum в значительной степени отразилось на существующей цене валюты Ethereum после неоднократных рыночных транзакций. Краткосрочное влияние на цену Эфириума будет меньше, чем влияние предыдущего листинга спотового ETF на Биткойн, волатильность Эфириума также может быть меньше. Если произойдет еще одна неправомерная продажа из-за оттока оттенков серого на ранней стадии листинга, это будет хорошая возможность макета.
Инвесторы могут обратить на это внимание через панель управления спотовыми ETF ETF в США, специально запущенную SoSoValue.
В долгосрочной перспективе экосистема шифрования и основной мир переходят от отдельных разработок в прошлом к интеграции, и процесс когнитивной интеграции будет долгим. Когнитивные различия между старыми и новыми участниками криптоэкосистемы могут стать основным фактором, влияющим на колебания цен на криптовалюту и создающим инвестиционные возможности в ближайшие 1-2 года. Исторически процесс интеграции развивающихся активов в основной мир всегда характеризовался разногласиями и сделками, а большие колебания постоянно открывали инвестиционные возможности, на которые стоит рассчитывать.
Утверждение Ethereum ETF открывает путь криптоэкологическим приложениям к массовому распределению активов. Ожидается, что другие публичные сети и другая инфраструктура с большим количеством пользователей и экологией, такая как Solana, также постепенно интегрируются в мейнстрим. мир. В то время как мир криптовалют входит в основной мир, другая сторона развития времени, то есть процесс вхождения основного мира в мир криптовалют, также спокойно продолжает развиваться. Основные финансовые активы, в основном казначейские облигации США, продолжают развиваться. также проходя через токен RWA (Real World Assets), формально включенный в цепочку, постепенно входящий в мир шифрования и реализующий эффективное обращение глобальных финансовых активов.
Если одобрение Bitcoin ETF открывает дверь в новый мир после интеграции шифрования и традиций, то принятие ETF Ethereum станет первым шагом к этой двери.
