Источник: Четыре столпа. Составлено: Baishui, Golden Finance;
Краткое содержание
Ожидается, что SEC одобрит спотовый Ethereum, что потенциально принесет приток до 5 миллиардов долларов в течение первых шести месяцев.
Одобрение ETF Ethereum может повысить доходность синтетического доллара США Ethena, так же, как одобрение ETF Bitcoin.
Продукты Ethena подвержены рискам, связанным с колебаниями ставок финансирования, проблемами ликвидности и потенциальными уязвимостями в смарт-контрактах и операциях условного депонирования. Однако сейчас эти вопросы решаются очень хорошо и прозрачно.
Ethena планирует повысить полезность своего токена ENA и готовится запустить свою Ethena Appchain.
2024 год — уникальный год для криптоиндустрии. С институциональной стороны год начался с одобрения Bitcoin ETF. Это позволяет традиционным инвесторам следить за движением цен на Биткойн через регулируемые финансовые продукты, торгуемые на признанных фондовых биржах, без прямого владения или управления криптовалютой. Это фактор, который приносит позитивные настроения на рынок, вызывая рост капитализации рынка криптовалют.
Когда дело доходит до криптовалют, наблюдается тенденция к запуску собственных Rollup и мемкоинов. По сравнению с прошлым бычьим циклом, пользователи криптовалюты создают и используют не так уж много новых важных примитивов. Однако в мире децентрализованных приложений DeFi Ethena выделяется. Синтетический доллар Этены, USDe, стал самым быстрым криптовалютным долларом, достигшим 3 миллиардов долларов, превзойдя рекорды DAI и USDC. Этому успеху способствовало множество факторов, в том числе неразветвляемая архитектура, уникальная бизнес-модель и возможности устойчивого дохода.
Глядя на текущую ситуацию, одним из самых важных вопросов рынка является ожидаемое одобрение ETF Ethereum, о котором, как ожидается, будет объявлено в июле этого года. Утверждение ETF Ethereum может принести новую ликвидность в экосистему Ethereum, что откроет новые возможности. Факторы второй волны могут открыть новые возможности для продуктов Ethena (USDe, sUSDe и ENA). В этой статье давайте рассмотрим текущие настроения в отношении ETF Ethereum и то, что это означает для Ethena.
1. Статус ETF Ethereum и оценки притока
Итак, как люди сейчас относятся к Ethereum? До мая 2024 года восприятие ETF Ethereum было наполнено скептицизмом и неопределённостью. Эта неопределенность подпитывается историческим нежеланием Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) одобрять криптовалютные ETF, особенно те, которые привязаны к альткойнам, таким как Ethereum. По состоянию на июль 2024 года Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) предприняла шаги по одобрению спотового ETF Ethereum. После одобрения спотового ETF на биткойн в начале этого года SEC в мае 2024 года одобрила изменение правил, позволяющее биржам размещать спотовый ETF на Ethereum. Несколько управляющих активами, в том числе BlackRock, Bitwise и Fidelity, подали заявки на эти продукты. Спотовый ETF, скорее всего, начнет торговаться 23 июля.
Источник: Размер рынка ETF Ethereum Galaxy |
1.1 Оценка притока после утверждения
Источники: Galaxy Digital, CoinDesk, Crypto Adventure, CryptoSlate, CoinDesk, Cointelegraph, The Block, Investing.com.
Трудно оценить приток Ethereum, поскольку на динамику рынка Ethereum ETF влияют факторы, отличные от Биткойна, такие как большая часть ETH, заблокированная в ставках, мостах и смарт-контрактах, что может усилить ценовую чувствительность ETH. Ожидается, что этот спрос будет стимулировать приток капитала на ранних стадиях, поскольку актив становится более доступным для розничных инвесторов, а институциональный интерес растет по мере увеличения доступности платформ управления активами. Однако отсутствие вознаграждений за стейкинг может частично снизить привлекательность.
Криптовалютная биржа Gemini прогнозирует, что спотовые ETF Ethereum могут получить чистый приток до $5 миллиардов за первые шесть месяцев торгов. Аналитики JPMorgan, напротив, более консервативны в своих оценках, прогнозируя чистый приток в $3 млрд в 2024 году. Многие аналитики, оценивающие эффективность биткойн-ETF, оценивают приток биткойн-ETF в пределах от 15% до 50%. Биткойн-ETF привлек $15,1 млрд чистого притока за первые пять месяцев торгов.
Также ведутся споры о том, окажет ли одобрение ETF Ethereum такое же существенное влияние на цену ETH, как ETF Bitcoin окажет на BTC. Некоторые аналитики полагают, что влияние может быть незначительным из-за текущих рыночных условий и насыщения инвесторов. Илан Солот, соруководитель отдела цифровых активов Marex Solutions, сказал: «Повсеместный пессимизм является прочной основой для опережающих результатов. То же самое верно и для стратегий продаж новостей, которые многие пытаются скопировать из BTC ETF. Прогнозы притока могут оказаться завышенными по сравнению с показателями BTC ETF».
2. Одобрение ETF Ethereum открывает возможности для SUSDe.
Одобрение спотового ETF Ethereum может сделать sUSDe привлекательным вариантом для инвесторов, аналогично недавнему опыту одобрения ETF Bitcoin. Кроме того, одобрение может привлечь больше институционального капитала в экосистему Ethereum, потенциально увеличивая спрос на доходные активы, номинированные в долларах США, такие как sUSDe. Будучи синтетическим долларом США, предлагающим высокую доходность, sUSDe может стать привлекательным вариантом для инвесторов, желающих сохранить риски в долларах США, одновременно получая выгоду от роста рынка Ethereum.
В качестве дополнительной инвестиционной стратегии к ETF Ethereum sUSDe может быть хорошим выбором. Давайте сначала посмотрим, что произошло во время последнего утверждения биткойн-ETF, и рассмотрим, как работает доходность sUSDe и каковы потенциальные факторы.
2.1 Обзор времени утверждения Bitcoin ETF
Утверждение биткойн-ETF оказало глубокое влияние на рынок, подняв цены и ставки финансирования. Поскольку все больше трейдеров открывают длинные позиции в ожидании роста цен, ставки финансирования (т. е. периодические платежи между длинными и короткими позициями на фьючерсном рынке) резко растут. На эти ставки влияет динамика спроса и предложения базового актива.
До одобрения ETF ставки финансирования были относительно стабильными и колебались в районе 10%. Однако после одобрения эти ставки резко возросли до 50% в годовом исчислении. Аналогичным образом, одобрение ETF Ethereum, вероятно, поднимет ставки финансирования для бессрочных фьючерсов ETH, что принесет пользу держателям sUSDe, поскольку доходы от токена частично зависят от этих ставок финансирования.
Кроме того, после одобрения цена Биткойна выросла. На этом графике показана корреляция между ценой Биткойна и годовой доходностью бессрочных фьючерсных контрактов с июля 2023 года по июль 2024 года. Данные показывают, что после одобрения ETF как цена Биткойна, так и ставки финансирования значительно выросли. Одобрение Комиссией по ценным бумагам и биржам США биткойн-ETF 10 января 2024 года привело к резкому росту цен на биткойны, поднявшись с примерно 40 000 долларов до почти 80 000 долларов за считанные месяцы.
Активы, номинированные в долларах США, такие как Ethena USDe, приобрели известность после утверждения биткойн-ETF. Эти активы предлагают стабильность и привлекательную доходность, что делает их идеальным залогом для платформ DeFi. Например, доходность sUSDe выросла до более чем 30% после одобрения ETF, что подчеркивает его растущую привлекательность среди инвесторов, ищущих стабильные и высокодоходные активы. Давайте посмотрим, как работает эта доходность и каковы потенциальные факторы, которые могут на нее повлиять.
2.2 Потенциальное влияние на доходность sUSDe
Синтетический токен доллара США Ethena USDe становится особенно привлекательным вариантом после утверждения биткойн-ETF. Воспользовавшись возросшей рыночной активностью и более высокими ставками финансирования, USDe может получить прибыль до 30% после одобрения ETF. Столь впечатляющий доход был достигнут благодаря множеству стратегий, включая дельта-хеджирование залогового обеспечения Ethereum и использование преимущества расширяющегося спреда между спотовым и фьючерсным рынками посредством базового арбитража. Давайте посмотрим, как это работает и почему ETF Ethereum может повлиять на этот выигрыш.
2.2.1 Как формируется доход sUSDe
Источник: Объяснение доходности | Ethena Labs
Механизм заработка sUSDe (Staked USDe) в протоколе Ethena работает через систему «Token Vault» с вознаграждениями, аналогичными другим стейкинговым токенам, таким как rETH Rocketpool. Когда пользователи ставят свои доллары США, они получают токены sUSDe, которые представляют собой частичную долю в общей сумме долларов США, удерживаемой в контракте на стейкинг.
Протокол генерирует доход из двух основных источников: вознаграждение за размещение активов, таких как stETH, в качестве залога, а также финансирование и базис, полученные от позиций деривативов, хеджируемых дельтой. Эта прибыль затем распределяется между держателями sUSDe, поскольку стоимость sUSDe со временем увеличивается по отношению к доллару США. Важно отметить, что протокол гарантирует, что стоимость sUSDe может только увеличиваться или оставаться стабильной, а любые потенциальные убытки покрываются страховым фондом Ethena. (Однако покрытие страхового фонда в настоящее время составляет всего около 1%). Пользователям не нужно предпринимать никаких дополнительных действий, чтобы получить преимущества, просто держите sUSDe, чтобы получить прибыль от протокола.
2.2.2 ETF ETF и доходность sUSDe
Одним из ключевых факторов, способствующих повышению доходности sUSDe, является сохранение базовой ставки и ставок финансирования на рынке бессрочных фьючерсов. Ожидается, что с одобрением ETF Ethereum спрос на бессрочные контракты увеличится, поскольку институциональные инвесторы могут стремиться инвестировать в Ethereum через различные финансовые инструменты. Такое увеличение спроса может привести к устойчивой положительной ставке фондирования, что принесет пользу держателям sUSDe, которые могут получить дополнительную прибыль от этих выплат финансирования.
Отставание спотового спроса на офшорных биржах может создать интересные арбитражные возможности, поскольку все больше объемов спотовой торговли переходят в регулируемые ETF. Эта ситуация может привести к созданию устойчивой основы между спотовыми и фьючерсными ценами, которой трейдеры могут воспользоваться и потенциально привести к более высокой доходности для держателей sUSDe. Кроме того, позитивные настроения после одобрения ETF могут привести к повышению ставок финансирования, что еще больше увеличит потенциал прибыли sUSDe. Исторические данные показывают, что ставки финансирования имеют тенденцию расти в периоды позитивных настроений.
Однако важно отметить, что динамика рынка может быть сложной и непредсказуемой, а фактические результаты могут варьироваться в зависимости от множества факторов.
Источник: Ethereum: ставки финансирования — все биржи CryptoQuant |
3. Риски использования и ЗАМШИ
Ethena выросла за короткий период времени, превзойдя предыдущие рекорды других криптовалют. Это была самая быстрая криптовалюта, которая достигла 3 миллиардов долларов всего за 200 дней. Возникает вопрос: продолжится ли этот рост? Каковы риски? В этом разделе давайте рассмотрим некоторые риски.
3.1 Ставка фондирования и риск ликвидности
Источник: Приложение Этена
Ethena подвержена рискам, связанным со ставками финансирования и ликвидностью. Если коротких позиций больше, чем длинных, ставка финансирования может стать отрицательной, что приведет к потере денег протоколом. Если ставки финансирования станут отрицательными, протоколу потребуется осуществлять крупные выплаты по длинным позициям, что может истощить резервный фонд (страховой фонд). Согласно исследованию Ethena, общая доходность stETH и короткого финансирования ETH была положительной в 89% дней, но отрицательной в 11% дней.
Управлять этой ситуацией может стать труднее, поскольку рыночная капитализация USDe становится слишком большой, что затрудняет поддержание дельта-нейтральной позиции и использование резервных фондов. Кроме того, риск ликвидности может возникнуть, если базовые рынки деривативов неликвидны. Это может повлиять на стабильность USDe и общий доход, распределяемый между участниками. Например, если ликвидность на централизованных биржах снизится во время спада на рынке, у Ethena могут возникнуть трудности с ребалансировкой позиций.
3.2 Риски хранения и смарт-контрактов
Источник: Решения: Интернет-облигации Ethena Labs |
Этена также сталкивается с рисками хранения и смарт-контрактов. Протокол опирается на внешние платформы, такие как централизованные биржи и поставщики внебиржевых расчетов (OES), что создает потенциальные риски, вытекающие из их операционных уязвимостей или уязвимостей безопасности. Если эти платформы столкнутся с неплатежеспособностью или операционными проблемами, это может повлиять на способность Ethena совершать сделки и сохранять свои дельта-нейтральные позиции. Однако, если централизованная биржа обанкротится, постоянные позиции Ethena будут закрыты, но сами залоговые активы должны быть в безопасности, поскольку с самого начала их не было на бирже.
Кроме того, уязвимости или ошибки смарт-контрактов могут привести к непредвиденным последствиям или быть использованными. Хотя Ethena приняла меры по снижению этих рисков, такие как использование нескольких поставщиков и упреждающий мониторинг, они остаются серьезной проблемой.
3.3 Риски, связанные с Этеной
Как сказал директор по исследованиям Ethena Конор Райдер, у Ethena есть потенциальные риски, но это один из проектов, который был публично исследован, и была создана панель мониторинга в реальном времени, чтобы сделать статус Ethena общедоступным.
Эти информационные панели, доступные на веб-сайте Ethena и на других платформах, таких как Dune Analytics и DefiLlama, предоставляют информацию в режиме реального времени о депозитных кошельках, позициях биржевых субсчетов, активах внутрисетевых кошельков, запасах USDe и ключевых показателях USDe и sUSDe. На панели «Позиции» отображается подробная информация об залоговых активах, позициях по деривативам, используемым для дельта-хеджирования, и обращении долларов США. (Некоторая информация недоступна на других платформах.)
Конор Райдер, руководитель отдела исследований Ethena, также сказал: «Чтобы внести ясность, USDe не безопаснее и не лучше, чем любой другой проект — мы просто предоставляем профиль рисков, который не имеет отношения к другим DeFi».
4. $ENA, движущая сила USDe
Ethena запустила свой токен управления ENA 2 апреля 2024 года. Запуск токена ENA знаменует собой важную веху на пути Ethena к децентрализации и управлению сообществом. В рамках запуска Ethena распределила 750 миллионов токенов ENA, что составляет 5% от общего количества в 15 миллиардов, среди первых участников экосистемы и участников своей «Shard Campaign».
Ethena теперь стимулирует участников участвовать в экосистеме Ethena. Ранее в начале апреля 2024 года компания запустила кампанию «Shards» первого сезона для запуска токена ENA. Эфина в настоящее время участвует в событии «Сат» второго сезона, которое завершится 2 сентября 2024 года. Эта кампания стимулирует участников зарабатывать Sats с помощью стратегий, включающих Pendle и Morpho, с общим обязательством по распределению токенов 15-20% по всем кампаниям с баллами.
Экономика токенов ENA направлена на баланс между стимулированием участников и поддержанием активной экосистемы. Основным вкладчикам принадлежит 30% распределения токенов, инвесторам — 25%, Ethena Foundation — 15%, а оставшиеся 30% используются для развития экосистемы, включая раздачу по воздуху и финансирование новых проектов.
Источник: Запуск токена ENA — Ethena Labs.
Как и многие токены приложений, $ENA является токеном управления протокола Ethena, позволяющим держателям принимать решения по различным вопросам, включая решения о залоговых активах USDe (изменения или дополнения), решения о кастодиальных организациях (поставщиках OES), перекрестных реализация цепочки, авторизация, какие биржи использовать и выбор структуры управления рисками.
Однако текущий токен ENA на данный момент не имеет особой полезности. Хотя TVL Ethena быстро растет и стал одним из лучших проектов, приносящих значительный доход, в настоящее время он не передается держателям токенов.
Это многое изменит в предстоящем развитии Этены. Ethena не будет просто еще одним проектом DeFi. У компании есть план действий, который сделает $ENA более гибким. Две возможности — это потенциальное распределение доходов и Ethena Appchain.
4.1 Потенциальное распределение доходов
Источник: Token Terminal [Дата: неделя начинается в понедельник, 27 мая 2024 г.]
Доходы Ethena значительно выросли, а ее синтетический доллар США стал четвертым по величине стейблкоином по рыночной капитализации. Вот некоторые ключевые выводы о росте доходов Ethena:
Лидер по доходам: за последнюю неделю мая доход от USDe Этены составил 7 миллионов долларов, превысив доход Соланы в 6,3 миллиона долларов. Его превосходят только доходы от DApp Tron и Ethereum.
Рыночная капитализация: рыночная капитализация USDe превысила 3 миллиарда долларов, что делает его самым быстрорастущим криптодолларовым активом в истории криптовалют.
Прогноз доходов: по данным Token Terminal, Ethena, как ожидается, принесет ошеломляющую прибыль в размере $222,5 млн в течение следующих 12 месяцев.
Поскольку токен ENA является токеном управления протокола Ethena, держатели токенов могут иметь возможность голосовать за предложения, которые могут включать механизм распределения доходов. Это может позволить держателям ENA влиять на решения о том, как распределяются доходы протокола, что может включать возврат части доходов, полученных от ставок USDe или другой деятельности протокола, обратно владельцам токенов.
4.2 Цепочка заявок ENA и повторный залог
Недавно Ethena объявила об обновлении дорожной карты токенов ENA и внедрении новых инициатив в области экономики токенов ENA. Ethena запускает функцию ставок для ENA, которая обеспечит безопасность межсетевых переводов и интегрирует ENA в свою финансовую инфраструктуру, включая будущую Ethena Appchain. Кроме того, новое требование требует, чтобы пользователи заблокировали не менее 50% требуемых токенов, чтобы стимулировать долгосрочное сотрудничество между держателями ENA. Этот шаг является частью более широкой стратегии по обеспечению стабильности и роста экосистемы.
Источник: Обновление экономики токенов $ENA — Ethena Labs.
Протокол вводит универсальный повторный захват ENA и может предусматривать вознаграждение за пулы повторного захвата ENA в Symbiotic. Введение универсального пула рестейкинга знаменует собой расширение полезности ENA. Эти пулы будут использовать систему обмена сообщениями LayerZero DVN для обеспечения экономической безопасности межсетевых переводов USDe. Эта инициатива является частью более широкой разработки Ethena Appchain по созданию финансовых приложений и инфраструктуры с использованием USDe в качестве основного актива. ENA, сделавшая ставку в этих пулах, получит различные вознаграждения, в том числе высокие множители, симбиотические баллы и потенциальные будущие распределения от LayerZero.
В дальнейшем возможности ENA значительно расширятся. В дорожной карте Ethena изложены планы по интеграции ENA в различные финансовые приложения и инфраструктурные решения в сети приложений Ethena. К ним относятся спотовые DEX, постоянные децентрализованные биржи, торговые платформы доходности, денежные рынки и протоколы кредитования с низким залогом. Кроме того, ENA может играть роль в сфере первичных брокерских услуг, опционов и структурированных продуктов. Такое широкое внедрение не только повысит полезность ENA, но и повысит спрос на него по мере роста экосистемы.
5. Взгляд в будущее
Источник: X (@leptokurtic_)
Утверждение ETF Ethereum знаменует собой поворотный момент для рынка криптовалют, аналогичный влиянию ETF Bitcoin ранее в этом году. Ожидается, что это событие принесет большую ликвидность и институциональный интерес к Ethereum, что может повлиять на цену и рынок. Благодаря синтетическому доллару США USDe и токену доходности sUSDe, Ethena имеет хорошие возможности для получения выгоды от этих изменений. Потенциал увеличения спроса на финансовые инструменты, связанные с ETH, может привести к положительным ставкам финансирования и создать арбитражные возможности, что приведет к более высокой доходности для держателей sUSDe. Этот рост произошел после одобрения Bitcoin ETF.
Однако важно осознавать риски, присущие такому быстрому росту и рыночным изменениям. Ethena приходится решать проблемы, связанные с колебаниями ставок финансирования, управлением ликвидностью, а также уязвимостями хранения и смарт-контрактов. Несмотря на эти риски, прозрачный подход платформы к управлению рисками и упреждающие меры, такие как информационные панели в реальном времени и разнообразное использование поставщиков, придают ей определенный уровень доверия.
USDe рос в геометрической прогрессии с момента своего создания, став самой быстрой криптовалютой, достигшей рыночной капитализации в 3 миллиарда долларов. Ожидается, что после одобрения ETF Ethereum Ethena будет расти дальше. Кроме того, в ближайшем будущем появятся инициативы по расширению полезности ENA за счет распределения доходов и сети приложений Ethena, которые могут обеспечить дополнительную ценность и стабильность. Поэтому важно следить за возможностями.
Приложение A: Основной график ETF Ethereum
A.1 января 2024 г.: Bitcoin ETF прокладывает путь
Утверждение спотового биткойн-ETF в январе 2024 года стало важной вехой, проложившей путь для альткойн-ETF, а следующим вероятным кандидатом стал Ethereum. Успех Bitcoin ETF принес беспрецедентный чистый приток средств и укрепил статус BTC как законного инвестиционного актива. Запуск этих фондов отслеживания биткойнов оказался одним из крупнейших дебютов в истории ETF. По данным Morningstar Direct, это привело к чистым притокам в размере $8 млрд. По состоянию на конец июня девять недавно запущенных продуктов накопили активы на сумму 38 миллиардов долларов, что свидетельствует о сильном интересе инвесторов к инвестированию в криптовалюты с помощью традиционных финансовых инструментов.
Источник: потоки биткойн-ETF – Farside Investors.
A.2 Май 2024 г.: ETF ETF набирает обороты
В мае 2024 года Комиссия по ценным бумагам и биржам США (USEC) внесла серьезные изменения в правила, одобрив заявку на листинг спотового ETF Ethereum на крупной бирже. Это решение позволяет Nasdaq, Нью-Йоркской фондовой бирже и Чикагской бирже опционов (Cboe) разместить восемь ETF Ethereum. Одобрение SEC было получено после того, как заявитель пересмотрел свои документы в соответствии с предпочтениями регулирующих органов, в частности исключив долю Ethereum из операций фонда ETF, что рассматривалось как потенциальное препятствие на пути к одобрению.
Изменение правил требует, чтобы эмитенты ETF обновили свою форму 19b-4, которая используется для предложения новых правил или изменений в существующих правилах для саморегулируемых организаций, таких как фондовые биржи. Хотя SEC одобрила эти формы для восьми спотовых ETF Ethereum, включая ETF от Bitwise, BlackRock и VanEck, эмитентам все равно необходимо получить одобрение соответствующих регистрационных заявлений S-1, прежде чем они смогут официально начать торговлю.
A.3 июнь 2024 г.: Ожидания и перенос сроков
В июне 2024 года ожидания одобрения ETF Ethereum продолжат расти. Председатель SEC Гэри Генслер заявил, что процесс утверждения проходит гладко, и некоторые аналитики прогнозируют запуск уже 4 июля. Однако SEC отложила запуск спотового ETF Ethereum, перенеся его на середину июля или позже.
A.4 Июль 2024 г.: Задержки и неопределенность
Задержки с утверждением ETF Ethereum до июля 2024 года привели к неуверенности среди инвесторов. Хотя некоторые аналитики прогнозируют, что продукт будет запущен в течение следующих двух недель, рынок остается осторожным. Bitwise подала пересмотренную форму S-1, указав, что продукт близок к готовности к выходу на рынок, но комментарии SEC отодвинули сроки. Настроения рынка неоднозначные: некоторые аналитики прогнозируют, что цена ETH может упасть, если ETF не обеспечит значительный приток средств.
A.5 Середина июля 2024 г.: подтверждение скоро
Отчеты предполагают, что спотовый ETF Ethereum может начать торговаться уже на следующей неделе. По словам людей, знакомых с вопросом, Комиссия по ценным бумагам и биржам США уведомила эмитентов биржевых фондов ETH о том, что их фонды могут начать торговаться 23 июля 2024 года. Сообщается, что SEC не предоставила дальнейших комментариев по недавно поданной форме S-1 и потребовала, чтобы окончательная версия была подана к среде, 17 июля. Реакция рынка отражает растущий оптимизм по поводу потенциального влияния этих новых финансовых продуктов на более широкую экосистему криптовалют.
