Автор оригинала: Томас
Оригинальная компиляция: Shenchao TechFlow
Чистая ликвидность ФРС вырастет в ближайшие месяцы. Это может быть хорошей новостью для цен на акции, золото и биткойны. Позвольте мне объяснить, почему.
Чистая ликвидность ФРС измеряет общую ликвидность, поступающую на рынок непосредственно из источников ФРС. В Соединенных Штатах эту меру можно рассматривать как «скрытную стимулирующую меру», и на нее может влиять не только Федеральная резервная система, но, что более важно, Министерство финансов США.
С начала 2022 года ФРС официально проводит политику ужесточения экономики за счет сокращения своего баланса. Но на самом деле с декабря 2022 года по март 2024 года на рынок было влито почти 1 триллион долларов ликвидности. Именно это застало многих врасплох, когда рынок восстановился в конце 2022 года.
Чистая ликвидность ФРС имеет широкую корреляцию с большинством рынков активов. В 2022 году он упал (вместе с ценами на активы), но достиг нижнего предела (вместе с ценами на активы) в конце 2022 года [диаграмма 1]. В частности, корреляция с биткойнами сильна [диаграмма 2], тогда как корреляция с акциями в последние месяцы была слабее.
[Диаграмма 1]
[Диаграмма 2]
Моя оценка чистой ликвидности ФРС включает в себя следующие пять компонентов:
окно со скидкой
план срочного банковского финансирования
балансовый отчет
Общий счет казначейства
обратное РЕПО
В любой момент времени эти пять компонентов либо вводят ликвидность на рынок, либо извлекают ликвидность с рынка. Различные компоненты по сути тянутся в противоположных направлениях, как в перетягивании каната.
Чистая ликвидность ФРС определяет, какая сторона одержит верх в перетягивании каната.
Важная особенность чистой ликвидности ФРС заключается в том, что ее общее будущее направление иногда можно предсказать с относительной точностью.
Итак, что же произойдет с чистой ликвидностью ФРС в третьем квартале 2024 года? Давайте посмотрим на эти пять компонентов и на то, как они, вероятно, будут работать в третьем квартале.
1. Окно скидок – существенных изменений нет.
Дисконтное окно ФРС является «последней каплей» для банковского сектора в чрезвычайных ситуациях.
Банки могут брать кредиты через дисконтное окно, что равнозначно введению ликвидности на рынок. Хотя дисконтное окно в большинстве случаев не является значительным, оно резко увеличивается в периоды банковских кризисов, таких как глобальный финансовый кризис 2008 года, пандемия 2020 года и региональный банковский кризис 2023 года.
В настоящее время использование дисконтных окон относительно велико (7 миллиардов долларов), но далеко от исторического «уровня паники» и недостаточно, чтобы оказать серьезное влияние на рынок. В большинстве случаев об этом вообще не стоит думать, и я думаю, что так будет и в третьем квартале 2024 года. Поэтому мы можем пока игнорировать окно скидок.
2. План срочного финансирования банка – изменений мало.
Программа срочного финансирования банков (BTFP) — это экстренная мера по спасению банков, запущенная Федеральной резервной системой в марте 2023 года.
Во время и после региональных банковских кризисов (таких как крах банка Кремниевой долины) банки заняли около 165 миллиардов долларов у BTFP, что в то время служило вливанием ликвидности.
Однако BTFP был закрыт ФРС в марте 2024 года, и теперь эти кредиты необходимо погашать в течение 12 месяцев, что приводит к удалению ликвидности с рынка при погашении этих кредитов.
Я не ожидаю больших изменений в программах срочного банковского финансирования в третьем квартале, а если и будут изменения, то, вероятно, они составят менее 20 миллиардов долларов. Для упрощения анализа мы также можем временно игнорировать этот фактор.
3. Баланс – потеря ликвидности на сумму 75 миллиардов долларов.
В настоящее время ФРС занимается количественным ужесточением (QT), которое сокращает размер своего огромного баланса за счет продажи крупных запасов государственных облигаций США и ценных бумаг с ипотечным покрытием (MBS). Количественное ужесточение – это извлечение ликвидности, потому что, когда эти активы продаются ФРС, они должны быть поглощены рынком, а средства могут быть использованы в другом месте.
Это легче всего предсказать, поскольку по сути это систематический процесс. Баланс ФРС будет сокращаться примерно на 25 миллиардов долларов в месяц в третьем квартале, поэтому в третьем квартале ликвидность будет истощена в общей сложности на 75 миллиардов долларов.
4. Общий счет казначейства – привлечение ликвидности в размере 100 миллиардов долларов США.
Общий счет казначейства (TGA) — это банковский счет правительства в Федеральной резервной системе.
Когда наличные деньги простаивают на общем счете Казначейства, они фактически «бездействуют» и удаляются с рынка, действуя таким образом как отток ликвидности.
Вместо этого, когда деньги с общего счета Казначейства расходуются, они снова поступают на рынок, обеспечивая ликвидность.
В настоящее время баланс общего счета Казначейства составляет около 750 миллиардов долларов. В своем последнем квартальном объявлении о рефинансировании Казначейство прогнозировало, что к концу третьего квартала баланс общего счета Казначейства достигнет $850 миллиардов. Давайте пока доверять прогнозу Минфина. Это означает, что произойдет дальнейшее увеличение общего счета казначейства (который черпает ликвидность с рынка), который, как ожидается, увеличится примерно на 100 миллиардов долларов. Таким образом, в сочетании с количественным ужесточением (QT) прироста ликвидности на общую сумму 75 миллиардов долларов, увеличение общего счета Казначейства приведет к тому, что общий объем ликвидности достигнет 175 миллиардов долларов.
5. Обратное РЕПО – вливания ликвидности на сумму от 200 до 400 миллиардов долларов США.
Обратное РЕПО (RRP) — это инструмент Федеральной резервной системы, с помощью которого финансовые учреждения размещали наличные для получения фиксированного дохода в эпоху легких денег в 2020 и 2021 годах. К концу 2022 года в рамках обратного РЕПО было размещено около $2,5 трлн. Поскольку операции обратного РЕПО и казначейские векселя правительства США (T-bills) являются краткосрочными активами без кредитного риска, они являются почти идеальными заменителями.
Чтобы покрыть свой огромный дефицит, правительство США в течение последних 18 месяцев массово выпускало казначейские векселя. Казначейские векселя предлагают немного более высокую доходность, чем обратное РЕПО, что позволяет привлечь около 2 триллионов долларов США, которые можно вывести из обратного РЕПО для покупки вновь выпущенных казначейских векселей [Диаграмма 3]. Эти деньги переводятся обратно на денежные рынки после «замораживания» ФРС и, следовательно, представляют собой вливание ликвидности.
Однако операции обратного РЕПО остановили извлечение ликвидности во втором квартале 2024 года [диаграмма 4], поскольку правительство США временно прекратило выпуск казначейских векселей в больших количествах. Это замедление можно увидеть на графике @dharmatrade [Диаграмма 5]. Диаграмма показывает, что чистый выпуск казначейских векселей значительно превысил исторические уровни в 2023 году и начале 2024 года, а затем стал отрицательным во втором квартале 2024 года.
Но это временное замедление выпуска казначейских векселей закончится в третьем квартале 2024 года. Множество казначейских векселей будет выпущено снова, поскольку правительство пытается закрыть «брешь» в своем огромном дефиците. Из-за предстоящего потока казначейских векселей я ожидаю, что в третьем квартале из обратного РЕПО будет выведено от 200 до 400 миллиардов долларов (я знаю, что это довольно широкий диапазон), что будет вливанием ликвидности.
[Диаграмма 3]
[Диаграмма 4]
[Диаграмма 5]
поэтому:
От 200 до 400 миллиардов долларов США в виде вливаний ликвидности (обратное РЕПО)
175 миллиардов долларов США изъято из ликвидности (количественное ужесточение и Общий счет Казначейства)
Чистые вливания ликвидности составляют от 25 до 225 миллиардов долларов США.
Давайте еще раз поговорим об общем счете Минфина.
Давайте снова вернемся к Общему счету казначейства (TGA). Пока наши расчеты предполагают, что в третьем квартале произойдут чистые вливания ликвидности. Но это при условии, что общий баланс счета казначейства в третьем квартале составил 850 миллиардов долларов.
Я уже упоминал ранее, что к этим «оценкам» баланса общего счета Казначейства не следует относиться слишком серьезно. С тех пор как Джанет Йеллен стала министром финансов, оценки общего счета казначейства часто были высокими (иногда очень).
В результате баланс общего счета Казначейства на конец третьего квартала, вероятно, будет ниже 850 миллиардов долларов.
У нас уже есть диапазон чистых вливаний ликвидности в третьем квартале в размере от 25 до 225 миллиардов долларов США, при условии, что общий баланс казначейского счета составит 850 миллиардов долларов США. Любое отклонение от баланса общего счета Казначейства ниже 850 миллиардов долларов сместит этот диапазон вверх.
предсказывать
Собрав все факторы вместе, вот вероятный диапазон чистой ликвидности ФРС к концу третьего квартала с добавлением буфера на случай, если оценка общего баланса счета Казначейства снова окажется неверной:
последний пункт:
Этот анализ предполагает, что условия не изменятся в течение третьего квартала.
Но все еще существует небольшая вероятность событий, которые могут заставить ФРС отреагировать на определенные проблемы в финансовой системе или на внезапные события «черного лебедя». Это может включать в себя возобновление Программы срочного банковского финансирования (BTFP), запуск еще одного аналогичного механизма финансовой помощи, прекращение количественного ужесточения, возобновление количественного смягчения или любые другие меры, которые могут быстро повысить ликвидность на рынке.
Исходная ссылка
