Перевод: народный блокчейн

Войны за перезакладывание накаляются. Монополии EigenLayer бросает вызов Symbiotic, еще один новый протокол, поддерживаемый Lido. Этот последний участник обеспечивает конкурентное преимущество в разработке протоколов и сотрудничестве в области развития бизнеса. Прежде чем мы глубоко поймем новую конкурентную ситуацию в сфере рестейкинга, нам необходимо сначала понять ключевые риски в существующей системе.

 

1. Проблемы, с которыми в настоящее время сталкиваются при рестейкинге

Вот как сегодня работает повторный захват: Боб вкладывает ETH/stETH в протокол повторного захвата ликвидности, такой как Ether.Fi, Renzo или Swell, который затем делегирует его операторам узлов EigenLayer, которые затем используют его для защиты одного или нескольких AVS, чтобы принести Бобу некоторый доход. .

В нынешней системе существует комплексный риск, который заключается в ее универсальности. Операторы узлов EigenLayer управляют тысячами активов, которые используются для проверки нескольких AVS. Это означает, что Боб не может иметь никакого права голоса в управлении рисками AVS, выбранного оператором узла.

Конечно, Боб мог бы попытаться выбрать «более безопасного» оператора узла, но эти операторы находятся в жесткой конкуренции с сотнями других операторов, все надеются получить ваше повторно заложенное обеспечение, и все они заинтересованы в проверке как можно большего количества AVS. чтобы максимизировать свой заработок.

Это состояние гонки может привести к плохому результату, которого никто не хочет видеть: каждый оператор узла будет защищать то, что, по его мнению, является надежным AVS. Когда этот AVS скомпрометирован и происходит событие сокращения, это повлияет на Боба, независимо от того, какой оператор он выберет.

 

2. Представьте Mellow Finance

Mellow частично решает эту проблему. Mellow, получивший название «модульный LRT», представляет собой промежуточный уровень программного обеспечения в стеке реобеспечения, который предоставляет настраиваемые хранилища ликвидного реобеспечения. С Mellow каждый может стать собственным Ether.Fi или Renzo и запустить собственное хранилище LRT. Эти сторонние «кураторы» на Mellow будут иметь полный контроль над тем, какие активы будут приниматься при рестейкинге, а пользователи смогут выбирать и платить комиссию в зависимости от своей склонности к риску.

Вот смешной пример: Алиса — заядлый энтузиаст DOGE и ищет доход от своих активов DOGE. Она увидела хранилище под названием DOGE4LYFE на Меллоу. Она помещает свой DOGE в хранилище DOGE4LYFE, получает вознаграждение за повторный захват, платит небольшую комиссию оператору и получает токен LRT под названием rstDOGE, который она может использовать в качестве залога в DeFi. В настоящее время это невозможно, поскольку EigenLayer не позволяет включать DOGE в белый список. Даже если Sreeram в конечном итоге примет DOGE, вышеупомянутая проблема дисбаланса стимулов, с которой сталкиваются операторы узлов, все равно будет существовать.

Если это звучит знакомо, то это потому, что аналогичные услуги уже предоставляются при кредитовании DeFi с помощью таких протоколов, как Morpho, Gearbox или ныне устаревшего протокола Fuse от Rari, как, возможно, помнят ветераны DeFi из прошлого цикла. Например, Morpho позволяет создавать кредитные хранилища с настраиваемыми параметрами риска. Это позволяет пользователям брать активы из хранилищ с уникальными характеристиками риска, а не из одного пула рисков на Aave. В предстоящем обновлении V4 Aave также планирует обновить протокол с помощью отдельных пулов кредитования.

Поскольку Mellow — это всего лишь протокол перераспределения промежуточного программного обеспечения, ресурсы в его хранилище должны где-то перезагружаться. Интересно, что Меллоу выбрал стратегическое партнерство с предстоящим ретейкингом протокола Symbiotic, а не EigenLayer. Symbiotic поддерживается венчурным подразделением Lido Cyber•Fund and Paradigm (последний также является спонсором Lido).

В отличие от EigenLayer или Karak, Symbiotic позволяет хранить несколько активов любого токена ERC-20, что делает его самым закрытым протоколом на сегодняшний день. В качестве залога для обеспечения безопасности AVS можно использовать все, что угодно, от ETH до самых экстремальных мемкоинов. Это может открыть шлюзы для чрезмерных спекуляций с криптовалютами: представьте себе хранилище Mellow, состоящее из повторного получения залога DOGE для защиты AVS Symbiotic.

 

3. Стратегия Mellow x Symbiotic x Lido

Хотя все это технически возможно, при этом упускается из виду модульный характер продукта Mellow, который позволяет неограниченное количество комбинаций повторной ставки доходности, разработанных сторонними кураторами хранилищ. Здесь становится понятным обоснование интеграции Mellow с Symbiotic, поскольку в других протоколах ретейкинга, таких как EigenLayer или Karak, активы по-прежнему ограничены.

На сегодняшний день большое количество кураторов присоединились к Mellow, чтобы открыть свои собственные хранилища LRT. Неудивительно, что большинство кураторов используют stETH в качестве обеспечения ставок из-за глубокого партнерства Lido и Mellow (подробнее об этом позже).

Исключением являются два хранилища Ethena, которые принимают sUSDe и ENA. Да, Mellow удалось привлечь Эфину — ее первое хранилище sUSDe уже заполнено.

Заключительная часть стратегии Mellow заключается в ее участии в недавно объявленном «Альянсе Лидо», официальной гильдии, связанной с проектом Лидо. Mellow получает выгоду от прямого доступа к депозитам stETH из Лидо, что объясняет, почему она передала партнерству 10% своих токенов MLW (всего 100B). Lido, с другой стороны, также получает выгоду, поскольку стремится вернуть капитал stETH у своих ликвидных конкурентов. После резкого взрыва в первый год рестейкинга в 2024 году рост Лидо застопорился, поскольку ликвидность была отнята у конкурентов LRT.

 

4. Объем торгов на рынке

Конкурентное преимущество Symbiotic перед EigenLayer или Karak обусловлено его тесной интеграцией с Lido. Идея состоит в том, что операторы узлов Lido могут выпускать свои собственные LRT через Mellow/Symbiotic и интернализировать дополнительный уровень доходов wstETH в экосистеме Lido, тем самым создавая прибыль для Lido DAO.

Внесение stETH в хранилище Mellow теперь дает следующие четыре уровня преимуществ:

  • годовая доходность stETH

  • Мягкие очки

  • Симбиотические точки

  • Годовая прибыль от повторной обработки при запуске AVS на Symbiotic

Symbiotic открыт для депозитов всего две недели и уже привлек $316 миллионов на общую заблокированную сумму.

Mellow, с другой стороны, получил совокупную заблокированную стоимость (TVL) в размере 374 долларов. Для обоих это еще только начало, но это положительный знак того, что Лидо находится на пути к успеху.

По состоянию на 20 июня на Pendle запущено четыре пула Mellow:

В настоящее время эти пулы принимают баллы Mellow Points только до тех пор, пока не будет повышен лимит Symbiotic. Чтобы компенсировать это, Mellow награждает депозиты утроенным количеством баллов (по сравнению с 1,5x за депозит напрямую в Mellow). Учитывая очень короткий срок экспирации, ликвидность в этих пулах также достаточно низкая, поэтому если вы попытаетесь купить YT, проскальзывание будет довольно высоким. Оптимальной стратегией на данный момент может быть выбор PT с фиксированным доходом, где годовая доходность варьируется от 17% до 19% (отсортировано по наибольшему фиксированному доходу).

 

5. Обзор поля «Пересчёт»

Конкуренция на рынке рестейкинга стала сложной, давайте быстро подведем итоги. На сегодняшний день существует три основные платформы рестейкинга. Расположенные по общему заблокированному значению (TVL), это EigenLayer, Karak и Symbiotic.

Все три платформы рестейкинга предлагают услуги по продаже безопасности компании AVS. Из-за доминирования Ethereum и высокой ликвидности stETH стал очевидным выбором для EigenLayer. Компания Karak, о которой мы ранее сообщали, расширила свою коллекцию залогового обеспечения за пределы ETH LST до стейблкоинов и обеспечения WBTC. Теперь Symbiotic выходит за рамки возможного, позволяя использовать любое обеспечение ERC-20.

Тем временем протоколы LRT, такие как Ether.Fi, Swell и Renzo, заметили эту возможность и начали конкурировать с Lido за залоговое обеспечение посредством своих соответствующих кампаний по начислению баллов.

Lido доминирует на рынке DeFi, но впервые начинает терять долю рынка в пользу протоколов LRT. Для Lido самым простым ответом могло бы быть преобразование sETH из LST в актив LRT, но компания предпочла сохранить sETH в качестве LST и культивировать внутри себя собственную переработанную экосистему. С этой целью Lido поддерживает Symbiotic и Mellow в рамках «Lido Alliance», чтобы предоставить не требующий разрешения модульный продукт для переработки. Подведем итог философии продаж:

Уважаемые участники проекта, не ждите, пока EigenLayer внесет ваш токен в белый список, приходите в Symbiotic и запустите свой собственный LRT без разрешения.

Уважаемые пользователи, прекратите размещать свои wstETH у конкурентов LRT, отдайте их Mellow и получите более высокую прибыль с поправкой на риск.

 

6. Резюме

Поскольку конкуренция в сфере перезакладывания обостряется, вот несколько моментов, на которые стоит обратить внимание:

1) Спрос на AVS и необходимость рестейкинговой платформы

  • Требование AVS: в настоящее время только EigenLayer имеет активный AVS. Из общей заблокированной стоимости (TVL), составляющей примерно 5,33 миллиона ETH, примерно 22,6 миллиона ETH повторно заложены в 13 AVS с предполагаемой ставкой обеспечения примерно 4,24x.

  • Необходимо ли количество платформ для перезакладывания: Основная тенденция в платформах для перезакладывания заключается в интеграции как можно большего количества перезаложенных активов. Конкуренты EigenLayer на поздней стадии, такие как Karak, отличаются использованием обеспечения WBTC, стейблкоинов и активов Pendle PT. Symbiotic идет еще дальше и позволяет использовать любой токен ERC-20, но оставляет управление активами сторонним создателям хранилища Mellow. Несмотря на то, что EigenLayer является самым строгим, он по-прежнему сохраняет огромное лидерство в TVL. Вопрос о том, следует ли разрешать активы, отличные от ETH, для обеспечения безопасности цепочки, все еще остается предметом споров.

2) Перспективы протокола LRT

  • Интеграция с Symbiotic: Ничто не мешает им также интегрироваться с Symbiotic, фактически Ренцо уже это делает. Symbiotic по замыслу настолько неразрешим, насколько это возможно, и у протокола LRT нет причин быть лояльным к EigenLayer, они захотят захватить некоторую долю рынка в экосистеме рестейкинга Lido, особенно до тех пор, пока Mellow не получит монополию на этом вторичном рынке.

  • Конкуренция: Lido стремится восстановить доминирование stETH, в то время как Symbiotic и Mellow — это проекты, поддерживаемые гигантом ликвидных ставок. Эта цель в корне противоречит стратегии внедрения eETH, ezETH, swETH и т. д. в Symbiotic. Будет интересно посмотреть, как Лидо сбалансирует это.

3) Влияние на разработчиков

  • Экономическая безопасность запуска собственной сети стала проще: EigenLayer делает этот процесс удобным, но несанкционированные хранилища в стеке Mellow x Symbiotic делают его еще проще. Крупные игроки, такие как Ethena, объявили о планах разрешить sUSDe и ENA повторно разместить стейкинг в Symbiotic, чтобы обезопасить свою будущую цепочку Ethena, вместо того, чтобы ожидать, что EigenLayer или Karak внесут ENA в белый список в качестве обеспечения повторного стейкинга.

4) Влияние на держателей токенов Lido DAO и LDO

  • Доход DAO: DAO взимает комиссию в размере 5% от всех вознаграждений за стейкинг stETH, которые будут разделены между оператором узла, DAO и страховым фондом. Таким образом, чем больше ETH задействовано в Lido (в отличие от протокола LRT), тем больший доход получает DAO. Однако усилия Lido по созданию собственной обновленной экосистемы не привели к четкому пути накопления стоимости токена LDO, который остается всего лишь токеном управления.