Автор: Донован Чой, криптоаналитик. Перевод: Golden Finance xiaozou;
1. Введение
Возобновление войны накаляется. Монополии EigenLayer бросает вызов еще один новый протокол — Symbiotic, созданный на базе Lido. Последние участники имеют конкурентные преимущества в разработке протоколов и партнерстве с BD. Прежде чем мы углубимся в последнюю динамику конкуренции в сфере перезакладывания, нам необходимо сначала понять, какие ключевые риски существуют в этой сфере.
2. Текущие проблемы с повторным залогом
Сегодня повторный захват работает следующим образом: Боб вносит ETH/stETH в протокол повторного захвата ликвидности, такой как Ether.Fi, Renzo или Swell, делегирует его оператору узла EigenLayer, и этот оператор обеспечивает безопасность. Один или несколько AVS возвращают часть доходов Бобу. .
В нынешней ситуации существует усугубляющийся риск, который заключается в ее универсальном характере. Операторы узлов EigenLayer обрабатывают тысячи ресурсов для проверки нескольких AVS. Это означает, что Боб не имеет права голоса при управлении потенциальными рисками, связанными с тем, какой AVS выбирает оператор узла.
Конечно, Боб мог бы попытаться выбрать «более безопасного» оператора узла, но существуют сотни операторов, конкурирующих друг с другом за получение вашего залога при повторной ставке, и все они заинтересованы в том, чтобы проверить как можно больше AVS, чтобы максимизировать вашу прибыль.
Бегло взглянув на страницу оператора узла на EigenLayer, мы можем увидеть множество очень очевидных рекламных объявлений, подобных приведенному ниже.
Такое состояние конкуренции может привести к плохому результату, которого никто не хочет: каждый оператор узла проверяет то, что он считает безошибочным AVS. Когда AVS прерывается и происходит событие сокращения, независимо от того, какой оператор выберет Боб, это повлияет на него.
3. Поймите Mellow Finance
Mellow решает эту проблему (в некоторой степени). Mellow, также известный как «модульный LRT», представляет собой промежуточное программное обеспечение стека технологий рестейкинга.
(промежуточное программное обеспечение), обеспечивающее настраиваемое хранилище повторного залога ликвидности. С Mellow каждый может стать собственным Ether.Fi или Renzo и построить собственное хранилище LRT. Эти сторонние «менеджеры» на Mellow будут иметь полный контроль над тем, какие повторно заложенные активы принимаются, а пользователи затем будут выбирать активы на основе своей склонности к риску и платить за это комиссию.
Вот смешной пример: Алиса — большая поклонница DOGE, и она инвестирует в DOGE, чтобы получить доход. Она увидела хранилище под названием DOGE4LYFE на Меллоу. Она помещает свой DOGE в это хранилище DOGE4LYFE, получает доходы от повторного захвата, платит небольшую комиссию оператору и получает LRT под названием rstDOGE, который она затем может использовать в качестве залога DeFi в другом месте. В настоящее время это невозможно, поскольку DOGE отсутствует в белом списке EigenLayer. Даже если основатель EigenLayer Шрирам обратит свое внимание на DOGE, ранее упомянутая проблема непоследовательных стимулов, с которыми сталкиваются операторы узлов, все еще существует.
Если все это звучит знакомо, то это потому, что в сфере кредитования DeFi появились аналогичные сервисы, такие как Morpho, Gearbox или (ветераны DeFi из прошлого цикла, возможно, помнят) ныне устаревший Fuse, разработанный протоколом Rari. Возьмем, к примеру, Morpho, которое позволяет создавать кредитные хранилища с настраиваемыми параметрами риска. Это позволяет пользователям брать активы взаймы из хранилищ с уникальными профилями риска, а не из универсальных пулов кредитования с риском на Aave. В предстоящем обновлении V4 Aave также планирует использовать отдельный кредитный пул для обновления протокола.
4. Стратегия Mellow x Symbiotic x Lido
Поскольку Mellow — это всего лишь протокол перераспределения промежуточного программного обеспечения, активы, которые он хранит в хранилище, должны где-то перераспределяться. Интересно, что Mellow не стал стратегически сотрудничать с EigenLayer, но выбрал предстоящий протокол повторной ставки Symbioti. Symbioti поддерживается венчурной фирмой Cyber•Fund and Paradigm Лидо (Paradigm также поддерживает Lido).
В отличие от EigenLayer или Karak, Symbiotic поддерживает депозиты с несколькими активами любого токена ERC-20, что делает его самым закрытым токеном на сегодняшний день. От ETH до мем-монет, любой актив может быть использован в качестве залога для обеспечения безопасности AVS. Это может открыть дверь к худшему вырождению криптовалюты: представьте себе Symbiotic AVS, обеспеченный перезаложенным залогом DOGE.
Хотя все это технически возможно, при этом игнорируется модульная природа продукта Mellow, которая обеспечивает неограниченную возможность компоновки проектов сторонними менеджерами хранилищ. Здесь становится понятным обоснование интеграции Mellow с Symbiotic, поскольку ресурсы по-прежнему можно использовать в других протоколах повторной обработки, таких как EigenLayer или Karak.
На данный момент многие менеджеры открыли свои собственные хранилища LRT на Mellow. Неудивительно, что, учитывая тесное партнерство Lido с Mellow (подробнее об этом позже), большинство менеджеров будут держать stETH в качестве залога.
Исключением являются два хранилища Этены, которые принимают sUSDe и ENA. Действительно, компания Mellow совершила удивительный подвиг: ее первое хранилище SUSDe уже заполнено.
Последним шагом в стратегии Меллоу является участие в недавно объявленном «Альянсе Лидо», официальной ассоциации проектов Лидо. Mellow извлекает выгоду из канала прямого депозита stETH Lido, что объясняет, почему он выделил 10% своего предложения токенов MLW (100B) на продвижение партнерства. Lido, с другой стороны, также получает от этого выгоду, поскольку пытается вернуть капитал stETH от конкурентов, перераспределяющих ликвидность. Рост Лидо застопорился с тех пор, как в 2024 году произошла реструктуризация, поскольку ликвидность была отнята конкурентами LRT.
5. Рыночная активность
Конкурентное преимущество Symbiotic перед EigenLayer или Karak обусловлено его тесной интеграцией с Lido. Основная идея заключается в том, что операторы узлов Lido могут выпускать свои собственные LRT через Mellow/Symbiotic и интернализировать дополнительный уровень доходности wstETH в экосистеме Lido, тем самым возвращая ценность Lido DAO.
Внесение sETH в хранилище Mellow теперь дает четыре дополнительных уровня преимуществ помимо токенов LRT соответствующего хранилища:
· СТЕТ АПИ
·Мягкие точки
· Очки симбиоза
· Повторная ставка APY (после запуска AVS на Symbiotic)
Менее чем за две недели с момента открытия депозитов Symbiotic накопила $316 млн в TVL.
· Симбиотический ТВЛ
Общая заблокированная стоимость активов в долларах США и ETH на Symbiotic (включая все цепочки) выглядит следующим образом:
У Mellow, с другой стороны, TVL составляет 374 доллара. И то, и другое — довольно ранние положительные признаки того, что Лидо собирается изменить ситуацию.
· Mellow LRT TVL
Общая заблокированная стоимость активов (токенов ретейкинга ликвидности), выраженных в долларах США и ETH на Mellow (включая все цепочки), выглядит следующим образом:
По состоянию на 20 июня на Pendle выпущено четыре пула Mellow:
В настоящее время в эти пулы допускаются только баллы Mellow, пока лимит Symbiotic не будет увеличен. В качестве компенсации Mellow начисляет 3x балла за депозиты (или 1,5x баллов, если вы вносите депозит непосредственно на Mellow). Учитывая чрезвычайно короткие сроки экспирации, ликвидность в этих пулах также достаточно низкая, поэтому если вы попытаетесь купить YT, проскальзывание будет довольно высоким. Лучшей стратегией на данный момент, вероятно, является PT фиксированная доходность, которая представляет собой довольно высокую доходность с APY 17–19% по всем четырем хранилищам.
6. Обзор обновленного экологического ландшафта
Поле боя за восстановление становится все более сложным, поэтому давайте подведем краткий итог. На сегодняшний день существует три основные платформы перезалога. Сортировка по TVL: EignLayer, Karak, Symbiotic.
· Соглашение о перезалоге TVL
Общая стоимость заблокированных активов на EigenLayer, Karak и Symbiotic (включая все цепочки) выглядит следующим образом:
Все три рестейкинг-платформы предлагают продать ценные бумаги AVS. Учитывая доминирование ETH и высокую ликвидность, stETH становится очевидным выбором в качестве обеспечения EigenLayer. Карак расширил объем перезаложенного залога с ETH LST на стейблкоины и залог WBTC. Теперь Symbiotic выходит за рамки возможного, поддерживая использование любого обеспечения ERC-20.
В то же время протоколы LRT, такие как Ether.Fi, Swell и Renzo, увидели в этом возможность и начали конкурировать с Lido в своей деятельности по начислению очков.
· Токен повторного залога ликвидности TVL
Общая стоимость активов, заблокированных в протоколе повторного закладывания ликвидности (включая все цепочки) в этом году, выглядит следующим образом:
Lido всегда пользовалась доминированием stETH в пространстве DeFi, но на этот раз начала терять долю рынка, которая досталась протоколу LRT. Для Лидо простым ответом могло бы стать стратегическое позиционирование stETH из LST в актив LRT. Но реальность такова, что Lido по-прежнему использует stETH в качестве LST, но будет развивать собственную экосистему рестейкинга, сохраняя при этом stETH. С этой целью Lido решительно поддерживает Symbiotic и Mellow, чтобы они стали частью «Lido Alliance», чтобы предоставить модульный продукт для повторной ставки без разрешения. Стратегия продаж вкратце выглядит следующим образом:
· Уважаемые проекты, владеющие токенами, не ждите, пока EigenLayer внесет ваш токен в белый список, приходите в Symbiotic и публикуйте свой собственный LRT без разрешения.
· Уважаемые пользователи, больше не храните свои wstETH у конкурентов LRT, отдайте их Mellow, и вы получите более высокую прибыль с поправкой на риск.
7. Заключение
Поскольку конкуренция в сфере повторного залога становится все более жесткой, стоит задуматься о следующих моментах:
· Насколько велик спрос на рестейкинг AVS Действительно ли нам нужно так много игроков, делающих рестейкинг? На сегодняшний день живая версия AVS доступна только на EigenLayer. TVL составляет примерно 5,33 миллиона ETH, а в общей сложности около 22,6 миллиона ETH повторно заложены в 13 AVS по ипотечной ставке примерно в 4,24 раза.
· Основной тенденцией платформ повторного залога является конкуренция за интеграцию как можно большего количества активов для поддержки повторного залога. Опоздавшие конкуренты, такие как Карак, пытаются отличиться от других конкурентов, используя обеспечение WBTC, стейблкоины и активы Pendle PT. Symbiotic идет еще дальше, позволяя использовать любой токен ERC-20, но оставляя управление активами сторонним создателям хранилища Mellow. Несмотря на строжайшие ограничения, EigenLayer по-прежнему сохраняет огромное лидерство в TVL. Кроме того, до сих пор не решено, является ли разрешение активов, отличных от ETH, мудрым шагом для обеспечения безопасности цепочки.
· Что это означает для протокола LRT? Конечно, ничто не мешает им провести подобную интеграцию с Symbiotic, и Ренцо фактически это уже сделал. Мало того, что Symbiotic предназначен для поддержки максимального количества не требующих разрешения функций, у протокола LRT нет причин быть лояльным к EigenLayer, и прежде чем Mellow сможет получить монополию на вторичном рынке, протокол LRT захочет завоевать определенный рынок в экосистеме Lido. делиться. Однако есть ли серьезная конкуренция? Как упоминалось выше, Lido стремится восстановить свое доминирование в stETH, в то время как Symbiotic и Mellow — это проекты, поддерживаемые гигантом по ставкам ликвидности. Эта цель в корне противоречит соображениям Symbiotic eETH, ezETH и swETH. Будет интересно посмотреть, как Лидо взвесит все за и против.
· С точки зрения застройщика становится все проще обеспечивать экономическую безопасность собственной сети. EigenLaye делает это простым и удобным, но несанкционированные хранилища в экосистеме Mellow x Symbiotic делают его еще более удобным. Крупные игроки, такие как Ethena, объявили о планах поддержать повторный захват sUSDe и ENA в Symbiotic, чтобы обеспечить свои собственные предстоящие выпуски Ethena Chain, вместо того, чтобы ожидать, что EigenLayer или Karak внесут ENA в белый список в качестве обеспечения повторного захвата.
· Что это означает для держателей токенов Lido DAO и LDO? DAO взимает комиссию в размере 5% со всех вознаграждений за ставку stETH, которые делятся между операторами узлов, DAO и страховым фондом, поэтому размещение большего количества ETH в Lido (а не в протоколе LRT) означает больший доход для DAO. Однако независимо от того, строит ли Lido свою собственную экосистему повторного залога или сам токен LDO, нет четкого пути для накопления стоимости. LDO по-прежнему остается всего лишь токеном управления.
