Название: «От ряби к волнам: трансформационная сила токенизации активов».
В ролях: Анутош Банерджи, Мэтт Хиггинсон, Джулиан Севильяно, Мэтт Хиггинсон
Составил: Крис, Techub News


Токенизированные финансовые активы переходят от пилотной стадии к крупномасштабному внедрению. Хотя внедрение еще не получило широкого распространения, финансовые учреждения, участвующие в блокчейне, будут иметь стратегическое преимущество.

Токенизация — это процесс создания активов токенов в сети блокчейн, который стал относительно зрелым после многих лет разработки. Преимущества токенизации включают программируемость, компонуемость и повышенную прозрачность. Токенизация может позволить финансовым учреждениям повысить операционную эффективность, увеличить ликвидность и создать новые возможности получения дохода с помощью инновационных способов. Эти преимущества уже реализуются сегодня: первые приложения, использующие токенизацию, каждый месяц проводят внутри цепочки транзакции на триллионы долларов. Но до сих пор в самой токенизации все еще есть некоторые лазейки. Дальнейшая интеграция этих технологий в традиционные финансы требует сотрудничества всех соответствующих заинтересованных сторон и делать это надежным, безопасным и совместимым образом. По мере того, как инфраструктурные игроки переходят от проверки концепций к надежным, крупномасштабным решениям, появится много возможностей и проблем в переосмыслении того, как финансовые услуги будут работать в будущем (см. «Что такое токенизация?»).

Если бы нас попросили разработать финансовые услуги будущего, мы могли бы разработать их так, чтобы они включали в себя многие функции токенизированных цифровых активов: доступность 24 часа в сутки, 7 дней в неделю, мгновенную ликвидность глобального залога, равноправный доступ, возможность компоновки благодаря общему стеку технологий. и контролируемая прозрачность. Председатель и генеральный директор BlackRock Ларри Финк заявил в январе 2024 года: «Мы считаем, что следующим шагом станет токенизация финансовых активов, а это означает, что каждая акция и каждая облигация будут записаны в реестр. Запускается все больше и больше учреждений». и расширение токенизированных продуктов: от токенизированных облигаций и фондов до прямых инвестиций и денежных средств.

По мере того, как технология токенизации развивается и демонстрирует значительные экономические выгоды, оцифровка активов становится еще более неизбежной. Но до широкого внедрения токенизации еще далеко. Нынешняя инфраструктура несовершенна, особенно в жестко регулируемых отраслях, таких как финансовые услуги. Поэтому мы ожидаем, что внедрение токенизации будет происходить в несколько этапов: первый этап будет осуществляться компаниями или проектами, которые могут продемонстрировать окупаемость инвестиций и иметь определенный масштаб. Далее идут компании или проекты с меньшими рынками, менее очевидными преимуществами или более сложными техническими задачами, которые необходимо решить.

Основываясь на нашем анализе, мы оцениваем, что общая токенизированная рыночная капитализация может достичь примерно 2 триллионов долларов к 2030 году (исключая криптовалюты, такие как Биткойн, и стейблкоины, такие как USDT), что обусловлено сильными инвестициями во взаимные фонды, облигации и внедрением биржевых нот ( ETN), кредиты и секьюритизация, а также альтернативные фонды. При оптимистическом сценарии эта стоимость может удвоиться и составить примерно 4 триллиона долларов.

В этой статье мы излагаем наш взгляд на внедрение токенизации. Мы описываем текущую ситуацию с внедрением токенизации (в основном сосредоточенную на ограниченном наборе активов), а также преимущества и осуществимость более широкой токенизации. Затем мы изучаем текущие варианты использования, нацеленные на значительную долю рынка, и обосновываем рост различных классов активов. Для остальных основных классов финансовых активов мы рассматриваем проблему «холодного старта» и предлагаем возможные шаги по ее решению. Наконец, мы рассматриваем риски и выгоды первопроходцев и даем «призыв к действию» будущим участникам инфраструктуры финансового рынка.

Поэтапная токенизация

Темпы и сроки внедрения токенизации будут различаться в зависимости от класса активов из-за различий в ожидаемой доходности, осуществимости, времени воздействия и склонности участников рынка к риску. Мы ожидаем, что эти факторы определят, когда токенизация получит широкое распространение. Классы активов с более высокой рыночной капитализацией, более высокими текущими разногласиями в цепочке создания стоимости, менее зрелой устаревшей инфраструктурой или менее ликвидной ликвидностью с большей вероятностью получат большую, чем ожидалось, выгоду от токенизации. Например, мы считаем, что токенизация наиболее целесообразна для классов активов с меньшей технической сложностью и нормативными требованиями.

Интерес к токенизированным инвестициям может быть обратно пропорционален степени богатства комиссий, получаемых от текущих неэффективных процессов, в зависимости от того, выполняются ли функции внутри компании или на аутсорсинге, а также от того, насколько сконцентрированы основные игроки и их комиссии. Аутсорсинговая деятельность часто обеспечивает экономию за счет масштаба, тем самым снижая стимулы к революционным изменениям. Скорость окупаемости инвестиций, связанных с токенизацией, может укрепить экономическое обоснование, тем самым повышая интерес к проведению токенизации.

Конкретные классы активов могут заложить основу для последующего принятия классов активов за счет введения более четкого регулирования, более зрелой инфраструктуры и инвестиций. Принятие также будет варьироваться в зависимости от географии, под влиянием меняющейся макроэкономической среды, включая рыночные условия, нормативную базу и потребности покупателей. Наконец, громкие успехи или неудачи могут стимулировать или ограничивать дальнейшее внедрение.

Классы активов, которые, скорее всего, будут использовать токенизацию

Токенизация продвигается постепенно и, как ожидается, будет ускоряться по мере усиления сетевых эффектов. Учитывая их характеристики, определенные классы активов, использующие токенизацию, могут стать более распространенными в течение десятилетия или даже раньше, а общий объем токенизированного рынка потенциально превысит 100 миллиардов долларов в будущем. Мы ожидаем, что наиболее заметные категории будут включать денежные средства и депозиты, облигации и ETN, взаимные фонды и биржевые фонды (ETF), а также кредиты и секьюритизацию. Для многих из этих классов активов темпы внедрения уже высоки, что обусловлено эффективностью и скоростью роста стоимости, а также большей технической и нормативной осуществимостью, которую приносит блокчейн.

По нашим оценкам, к 2030 году общий рынок токенизированных активов может достичь примерно 2 триллионов долларов США (без учета криптовалют и стейблкоинов), что обусловлено, главным образом, активами, представленными на диаграмме ниже. По нашим оценкам, общий рынок токенизированных активов составит примерно от 1 до 4 триллионов долларов США. Наши оценки исключают стейблкоины, в том числе токенизированные депозиты, оптовые стейблкоины и цифровые валюты центральных банков (CBDC), чтобы избежать двойного учета, поскольку они обычно служат соответствующими денежными средствами при расчетах по транзакциям с токенизированными активами.

Взаимный фонд

Токенизированные рыночные фонды уже имеют активы на сумму более 1 миллиарда долларов, что демонстрирует спрос инвесторов на ончейн-капитал в условиях высоких процентных ставок. Инвесторы могут выбирать из фондов, управляемых признанными фирмами, такими как BlackRock, WisdomTree и Franklin Templeton, или фирмами, работающими на Web3, такими как Ondo Finance, Superstate и Maple Finance. В условиях высоких процентных ставок может сохраняться спрос на токенизированные рыночные фонды, что также может свести на нет роль стейблкоинов как средств сбережения в сети. Другие типы взаимных фондов и ETF могут предоставлять варианты диверсификации капитала по сравнению с традиционными финансовыми инструментами.

Переход к ончейн-фондам может значительно повысить их полезность, включая мгновенные 24-часовые расчеты и возможность использовать токенизированные средства в качестве платежных инструментов. По мере роста масштабов токенизированных фондов постепенно будет появляться больше преимуществ, связанных с продуктом и операционной деятельностью. Например, возможность компоновки сотен токенизированных активов позволяет реализовать индивидуальные инвестиционные стратегии. Использование данных в общем реестре уменьшает количество ошибок, связанных с ручной сверкой, и повышает прозрачность, тем самым снижая операционные и технологические затраты. Хотя общий спрос на токенизированные фонды денежного рынка частично зависит от ситуации с процентными ставками, он уже набирает обороты.

Кредиты и секьюритизация

Кредитование, поддерживаемое блокчейном, все еще находится на ранних стадиях развития, но некоторые учреждения уже начинают добиваться успеха в этой сфере: Рисунок Technologies является одним из крупнейших небанковских кредиторов кредитной линии под залог собственного капитала (HELOC) в США с первоначальным кредитом. суммы исчисляются десятками ста миллионов долларов США. Компании, использующие Web3, такие как Centifuge и Maple Finance, а также другие, такие как Fig, способствовали выдаче кредитов на блокчейн на сумму более 10 миллиардов долларов.

Мы ожидаем более широкого внедрения токенизации кредитов, особенно в сфере складских кредитов и секьюритизации кредитов по цепочке. Традиционные кредиты часто характеризуются сложными процессами и высокой степенью централизации. Кредитование на основе блокчейна предлагает альтернативу со многими преимуществами: данные в режиме реального времени хранятся в едином главном реестре, служащем единым источником данных, способствуя прозрачности и стандартизации на протяжении всего жизненного цикла кредита. Интеллектуальные расчеты платежей на основе контрактов и упрощенная отчетность сокращают затраты и трудозатраты. Сокращение расчетных циклов и доступ к более широким пулам капитала могут ускорить поток сделок и потенциально снизить затраты для заемщиков.

В будущем токенизация финансовых метаданных заемщиков или мониторинг их денежных потоков в цепочке могут обеспечить полностью автоматизированный, более справедливый и точный андеррайтинг. Поскольку все больше кредитов переходят в частные кредитные каналы, дополнительная экономия средств и скорость становятся привлекательными преимуществами для заемщиков. По мере роста общего внедрения цифровых активов будет расти и потребность в компаниях, родных для Web3.

Облигации и биржевые облигации

За последнее десятилетие по всему миру были выпущены токенизированные облигации общей номинальной стоимостью более 10 миллиардов долларов. В число недавних известных эмитентов входят Siemens, город Лугано и Всемирный банк, а также другие компании, государственные структуры и международные организации. Кроме того, были приняты соглашения об обратном выкупе на основе блокчейна (REPOS), в результате чего ежемесячный объем транзакций в Северной Америке составил триллионы долларов, что создало операционную и капитальную эффективность существующих потоков.

Выпуск цифровых облигаций, вероятно, продолжится, поскольку потенциальная прибыль очень высока, когда она достигнет определенного масштаба, и ее относительно легко достичь, отчасти из-за необходимости в некоторых регионах стимулировать развитие рынков капитала. Например, в Таиланде и на Филиппинах выпуск токенизированных облигаций позволяет привлечь инвесторов посредством небольших инвестиций. Хотя на сегодняшний день преимущества в основном касались выпуска, сквозной жизненный цикл токенизированных облигаций можно улучшить за счет ясности данных, автоматизации, встроенного соответствия (например, правил передачи, закодированных на уровне токена) и упрощения процессов (например, обслуживания) добиться повышения операционной эффективности не менее чем на 40%. Кроме того, более низкие затраты, более быстрая эмиссия или диверсификация могут улучшить финансирование для более мелких эмитентов за счет финансирования «точно в срок» (т. е. оптимизации затрат по займам путем привлечения определенных сумм в определенное время) и использования глобальных пулов капитала для расширения базы инвесторов.

Ключевые моменты соглашения РЕПО

Соглашения об обратной покупке, или «репо», являются примером того, как можно наблюдать внедрение токенизации. Broadridge Financial Solutions, Goldman Sachs и JPMorgan в настоящее время торгуют триллионами долларов в объеме выкупа каждый месяц. В отличие от некоторых вариантов использования токенизации, обратный выкуп не требует токенизации всей цепочки создания стоимости для реализации существенных преимуществ.

Финансовые учреждения повышают операционную эффективность и эффективность использования капитала посредством выкупа токенов. С операционной точки зрения интеллектуальное исполнение контрактов автоматизирует рутинное оперативное управление (например, оценку залога и пополнение маржи). Это уменьшает количество ошибок и сбоев в расчетах, упрощает раскрытие информации о мгновенных расчетах 24/7 и внутрисетевых данных, а также повышает эффективность использования капитала за счет внутридневной ликвидности для краткосрочного заимствования и расширенного использования залога.

Большинство условий обратного выкупа составляют 24 часа или дольше. Внутридневная ликвидность снижает риск контрагента, снижает стоимость заимствований, позволяет выдавать взаймы инертные денежные средства в короткие сроки и уменьшает буферы ликвидности. Межюрисдикционная ликвидность залогового обеспечения в режиме реального времени, 24 часа в сутки, 7 дней в неделю может обеспечить доступ к высокодоходным и высококачественным ликвидным активам и позволить этому обеспечению оптимально перемещаться между участниками рынка, максимизируя их доступность.

Последующий этап

По мнению многих участников рынка, токенизированные активы с огромным потенциалом являются альтернативными фондами, которые могут стимулировать рост активов под управлением и упростить работу по управлению фондами. Смарт-контракты и совместимые сети могут сделать управление крупномасштабными автономными портфелями более эффективным за счет автоматической ребалансировки портфеля. Они также могут обеспечить новые источники капитала для частных активов. Диверсификация и ликвидность вторичного рынка могут помочь частным фондам получить доступ к новому капиталу от мелких розничных торговцев и состоятельных частных лиц. Кроме того, прозрачные данные и автоматизация в едином главном реестре могут повысить эффективность работы бэк-офиса. Несколько авторитетных компаний, в том числе Apollo и JPMorgan Chase, проводят эксперименты по тестированию управления портфелем на блокчейне. Однако, чтобы полностью реализовать преимущества токенизации, базовые активы также должны быть токенизированы.

Для некоторых других классов активов внедрение токенизации может происходить медленнее либо из-за проблем с осуществимостью, таких как соблюдение обязательств по соблюдению требований, либо из-за отсутствия стимулов для внедрения со стороны ключевых игроков рынка (см. Рисунок 2). Эти классы активов включают публично торгуемые и некотируемые акции, недвижимость и драгоценные металлы.

фигура 2

Решение проблем с холодным запуском

Проблема холодного запуска — распространенная проблема при внедрении токенизации. В мире токенизированных финансовых активов выпуск является относительно простым и воспроизводимым, но он может достичь определенного масштаба только в том случае, если он сможет удовлетворить потребности пользователей: будь то за счет экономии средств, хорошей ликвидности или большего соответствия потребностям пользователей в других сферах. аспекты.

Действительно, несмотря на некоторый прогресс в экспериментах по проверке концепции и выпусках единых фондов, эмитенты токенов и инвесторы по-прежнему сталкиваются с проблемой холодного запуска: ограниченная ликвидность препятствует выпуску из-за недостаточного объема торгов для установления устойчивого рыночного процесса, опасаясь потери рынка; доля может привести к тому, что первопроходцы понесут дополнительные расходы из-за поддержки параллельных выпусков устаревших технологий;

Возьмем, к примеру, токенизацию облигаций: новые выпуски токенизированных облигаций объявляются почти каждую неделю. Хотя сегодня в обращении находятся токенизированные облигации на миллиарды долларов, их доходность скромна по сравнению с традиционно выпускаемыми облигациями, а объемы вторичной торговли остаются минимальными. В данном случае преодоление проблемы холодного запуска требует создания сценария использования, при котором цифровое представление залога приносит существенные преимущества, включая большую ликвидность, более быстрые расчеты и более высокую ликвидность. Достижение реальной, устойчивой долгосрочной стоимости требует координации между многогранными цепочками создания стоимости и широкого участия новых игроков в классе цифровых активов.

Учитывая сложность модернизации базовых операционных платформ индустрии финансовых услуг, мы считаем, что минимальная жизнеспособная цепочка создания стоимости (MVVC) (по классам активов) необходима для поддержки масштабирования токенизированных решений и преодоления некоторых из этих проблем. Чтобы полностью реализовать преимущества, предложенные в этой статье, финансовые учреждения и партнерские учреждения должны сотрудничать в общей или совместимой сети блокчейнов. Эта подключенная инфраструктура представляет собой новую парадигму и вызывает проблемы регулирования и некоторые проблемы осуществимости (см. Рисунок 3).

изображение 3

В настоящее время существует несколько проектов, работающих над созданием общего или совместимого блокчейна для институциональных финансовых услуг, в том числе «Проект Guardian» Валютно-кредитного управления Сингапура и «Сеть регулируемых расчетов». В первом квартале 2024 года пилотный проект Canton Network объединил 15 управляющих активами, 13 банков, а также нескольких кастодианов, бирж и поставщика финансовой инфраструктуры для проведения симуляций торговли. Пилотный проект подтверждает, что традиционно разрозненные финансовые системы могут быть успешно подключены и синхронизированы, используя общедоступные блокчейны, сохраняя при этом контроль конфиденциальности.

Несмотря на то, что существуют успешные примеры как публичных, так и частных блокчейнов, неясно, какой блокчейн будет принимать наибольший объем транзакций. В настоящее время в Соединенных Штатах большинству учреждений, регулируемых на федеральном уровне, не рекомендуется использовать публичные блокчейны для токенизации. Но во всем мире многие учреждения выбирают сеть Ethereum из-за ликвидности и возможности компоновки, которые она предлагает. Поскольку единый реестр продолжает создаваться и тестироваться, дебаты между публичными и частными сетями еще далеки от завершения.

путь вперед

Сравнение текущего состояния токенизации финансовых активов с развитием других революционных технологий показывает, что мы все еще находимся на ранних стадиях внедрения. Потребительские технологии (такие как Интернет, смартфоны и социальные сети) и финансовые инновации (такие как кредитные карты и ETF) обычно демонстрируют самый быстрый рост (более 100% ежегодного роста) в течение первых пяти лет своего существования. Затем годовой рост замедлился примерно до 50%, в конечном итоге достигнув более скромных совокупных ежегодных темпов роста в 10–15% более десяти лет спустя. Хотя испытания начались еще в 2017 году, крупномасштабный выпуск токенизированных активов произошел только в последние годы. Наши оценки рыночной капитализации на 2030 год предполагают, что средний среднегодовой темп роста составит 75% по всем классам активов, причем первая волна токенизированных активов будет лидировать.

Хотя вполне разумно ожидать, что токенизация приведет к трансформации в финансовой отрасли, могут быть дополнительные преимущества для тех, кто первым вступает в этот процесс и сможет «поймать волну». Первопроходцы могут завоевать огромную долю рынка (особенно на рынках, которые получают выгоду от экономии за счет масштаба), повысить свою собственную эффективность, определить программу форматов и стандартов и извлечь выгоду из ауры репутации, связанной с внедрением новых инноваций. Это доказали первые пользователи токенизированных денежных платежей и обратных выкупов в сети.

Однако многие учреждения находятся в состоянии «выжидания и наблюдения», ожидая более четких сигналов рынка. По нашему мнению, токенизация находится на переломном этапе, а это означает, что институты, оставшиеся в позиции «подождем и посмотрим», возможно, оставят их позади, как только увидят некоторые важные признаки, в том числе следующие:

• - Инфраструктура: технология блокчейна, способная поддерживать объем транзакций на триллионы долларов.

• - Интеграция: различные блокчейны могут быть легко связаны между собой.

• - Поддерживающие факторы: широкая доступность токенизированных денежных средств (например, CBDC, стейблкоинов, токенизированных депозитов) для обеспечения мгновенного расчета транзакций.

• - Спрос: участники-покупатели готовы инвестировать в ончейновые капитальные продукты в больших масштабах.

• - Регулирование: Обеспечить определенность и поддержать действия по созданию более справедливой, прозрачной и эффективной финансовой системы во всех юрисдикциях, с ясностью в отношении доступа к данным и безопасности.

Хотя мы еще не заметили появления всех этих признаков, мы ожидаем, что скоро наступит волна принятия токенизации. Принятие токенизации будет возглавляться финансовыми учреждениями и игроками рыночной инфраструктуры, которые объединятся, чтобы взять на себя инициативу. Мы называем такое сотрудничество минимально жизнеспособными цепочками создания стоимости (MVVC). Примеры MVVC включают экосистему репо на основе блокчейна, которой управляет Broadridge, и Onyx, партнерство между JPMorgan, Goldman Sachs и Bank of New York Mellon.

В течение следующих нескольких лет мы ожидаем, что появится больше MVVC, которые смогут получить выгоду от других вариантов использования, таких как мгновенные платежи между предприятиями с помощью токенизированных денежных средств; динамическое «интеллектуальное» управление средствами в сети со стороны управляющих активами; управление циклом государственных и корпоративных облигаций. Эти MVVC, скорее всего, будут поддерживаться сетевыми платформами, созданными существующими компаниями и революционерами в сфере финансовых технологий.

Для первопроходцев существуют риски и выгоды: первоначальные инвестиции и риск инвестирования в новые технологии могут быть значительными. Мало того, что первопроходцам уделяется внимание, им также необходимо развивать инфраструктуру и запускать параллельные процессы на устаревших платформах, что отнимает много времени и ресурсов. Кроме того, нормативная и правовая определенность для взаимодействия с любой формой цифровых активов недостаточна во многих юрисдикциях, в то время как ключевые факторы, такие как широкая доступность оптовых токенизированных денежных средств и депозитов для расчетов, еще не соблюдены.

История применения блокчейна полна проигравших в подобных испытаниях. Эта история может отпугнуть существующие компании, которые чувствуют себя безопаснее, работая, как обычно, на традиционных платформах. Но эта стратегия сопряжена с рисками, включая значительные потери доли рынка. Поскольку нынешняя среда с высокими процентными ставками обеспечивает четкие варианты использования некоторых токенизированных продуктов, таких как обратный выкуп, рыночные условия могут быстро повлиять на спрос. По мере появления признаков внедрения токенизации, таких как ясность регулирования или зрелость инфраструктуры, триллионы долларов стоимости могут быть переведены в цепочку, создавая значительный пул стоимости для первопроходцев и революционеров (см. Рисунок 4).

Рисунок 4

Краткосрочный путь действий

В краткосрочной перспективе учреждения, включая банки, управляющих активами и участников рыночной инфраструктуры, должны оценить свои портфели продуктов и определить, какие активы, скорее всего, выиграют от перехода на токенизированные продукты. Мы рекомендуем подумать о том, может ли токенизация ускорить выполнение стратегических задач, таких как выход на новые рынки, запуск новых продуктов и/или привлечение новых клиентов. Существуют ли варианты использования, которые могут создать ценность в краткосрочной перспективе? И какие внутренние возможности или партнерские отношения необходимы, чтобы воспользоваться возможностями, предоставляемыми рыночными преобразованиями?

Сопоставляя болевые точки покупателей и продавцов с покупателями и рыночными условиями, заинтересованные стороны могут оценить, где токенизация представляет наибольший риск для их доли рынка. Но для реализации всех преимуществ требуется сотрудничество для создания минимально жизнеспособной цепочки создания стоимости. Решение этих проблем сейчас может помочь существующим игрокам избежать неловких ситуаций, когда спрос резко возрастает.

Автор: TechubNews; из «DeDehao», открытой контентной платформы ChainDD. Эта статья представляет собой только мнение автора и не отражает официальную позицию ChainDD. Оригинальность и подлинность содержания статей «DeHao» гарантируется. Если рукопись является плагиатом, фальсификацией и т. д., и это повлекло за собой правовые последствия, участник несет ответственность за публикацию статьи на платформе Dehao, если есть какие-либо нарушения, нарушения правил или другие неуместные высказывания. Читателям предлагается контролировать его. После подтверждения платформа будет немедленно отключена. Если у вас возникнут проблемы с содержанием статьи, свяжитесь с WeChat: Chaindd123.