Одобрение спотовых ETF на Биткойн и Эфириум стало результатом множества усилий, юридических баталий и старого постановления Верховного суда США. Эти ETF не только проложили путь к большим преимуществам для обычного инвестора, но также предоставили столь необходимую юридическую поддержку криптовалюте. Однако это стало возможным только с помощью теста Хоуи — юридической процедуры, позволяющей судам решать, является ли данный финансовый инструмент ценной бумагой или нет.
В этой статье рассматривается, как тест Хоуи сыграл решающую роль в предотвращении злоупотреблений SEC и, следовательно, позволил одобрить долгожданные ETF на Биткойн и Эфириум.
В конце статьи мы также предложили несколько потенциальных кандидатов на будущие спотовые крипто-ETF.
Что означает спотовый ETF Ethereum для криптовалют?
Что такое тест Хауи?
Тест Хоуи — это юридический процесс, который применяется в судебной системе США для принятия решения о том, может ли финансовый инструмент, такой как облигации, акции, криптовалюта и т. д., называться ценной бумагой или нет.
Классификация важна, поскольку она решает, будет ли финансовый актив регулироваться SEC, CFTC или любой другой организацией в США.
В рамках статьи мы будем использовать стандартное определение «ценной бумаги», в котором говорится, что это финансовый актив, в который были вложены инвестиции ради получения прибыли.
Краткое объяснение
Тест Хоуи устанавливает правило, согласно которому финансовый актив или инструмент может быть классифицирован как ценная бумага, если он удовлетворяет следующим четырем правилам.
Должны быть инвестиции в актив.
Инвестиции должны быть с точки зрения прибыли.
Прибыль, полученная от инвестиций, должна быть получена от общего предприятия, то есть компании, траста, ООО или любой другой формы коммерческой организации.
Прибыль организации должна быть результатом усилий других, т. е. сотрудников и руководителей этого предприятия.
SEC против дела WJ Howey Co., 1946 г.
Это правило было установлено Верховным судом США в результате решения SEC против W.J. Howey Company в 1946 году. Дело возникло из-за попытки SEC помешать W.J. Howey и компании продавать «незарегистрированные ценные бумаги».
4 правила теста Хауи
Тест Хауи предписывает четыре основных правила, которые определяют, является ли финансовый актив ценной бумагой или нет.
Должны быть инвестиции
Первое правило теста Хауи гласит, что для того, чтобы определенный финансовый актив можно было назвать ценной бумагой, он должен привлекать инвестиции от людей. Эти люди не должны быть заинтересованными сторонами, внутренними руководителями или основателями.
Первое правило категорически исключает Биткойн и Эфириум, поскольку ни один из них не просил инвестиций. Скорее, эти криптовалюты были призваны облегчить людям перевод денег.
Ради прибыли
Инвестиции в любой финансовый актив должны осуществляться с целью получения некоторой прибыли. Предполагается, что все инвестиции осуществляются с точки зрения получения прямой финансовой прибыли. Враждебные поглощения, стратегические инвестиции, слияния и поглощения также считаются инвестициями с этой точки зрения.
Второе правило сыграло решающую роль в решении судьбы криптовалют, а затем и ETF Биткойна и Эфириума. Мы предоставили подробное объяснение его применения в следующем разделе о XRP.
Знаете ли вы, что в Европе закон о криптовалютах появился гораздо раньше, чем в США?
В общем предприятии
Инвестиции, которые делаются ради прибыли, должны быть в общее предприятие. Предприятие означает компанию, траст, ООО или любую другую форму организации, которая может действовать как юридическое лицо.
Реализация этого правила должна осуществляться в связи с законом FIT-21, даже если это не является обязательным по следующей причине.
Даже если Биткойн и Эфириум рассматривать как отдельные проекты, они слишком децентрализованы, чтобы их можно было рассматривать как единое целое. Их развивающиеся организации, то есть разработчики ядра Биткойна и фонд Ethereum, также не имеют никакого контроля над поставкой токенов.
Доказательством приведенного выше аргумента являются несколько хард-форков Биткойна и Эфириума, где из-за разногласий произошел раскол в блокчейнах, и в результате хард-форков появились новые проекты, такие как Bitcoin Cash, Bitcoin SV, Ethereum Classic и т. д.
От усилий других
В этой части теста Хоуи говорится, что усилия, прилагаемые для получения прибыли, должны осуществляться за счет инвестиций тех, кто не работает на общем предприятии.
Например, если компанией управляют A и B, и они ищут инвестиции, то их искомые инвестиции (для получения прибыли) могут рассматриваться как ценные бумаги, только если они ищут инвестиции от C, который не имеет никакого прямого участия в компании. и не владеет какими-либо активами компании.
Пример криптовалют, которые являются «ценными бумагами»
Недавно проект BlockDAG был рекламирован в социальных сетях с просьбой к пользователям инвестировать в него и сигналом о том, что цена вырастет в последующих раундах инвестирования.
BlockDAG, криптовалюта, выполняющая требования теста Хоуи в качестве ценной бумаги
Сделки в рамках этого проекта можно рассматривать как привлечение инвестиций ради получения прибыли.
Пример криптовалют, которые «не являются ценными бумагами»
Согласно правилам Howey Test, любая криптовалюта, не требующая инвестиций, такая как Биткойн, XRP, Ethereum, Dogecoin, Shiba Inu и другие, может рассматриваться как не являющаяся ценной бумагой.
Почему Биткойн и Эфириум не являются ценными бумагами
Биткойн и Эфириум никогда не хотели, чтобы люди инвестировали в них ради прибыли. Скорее, они хотели создать средство перевода денег, основанное на децентрализованной технологии. Это спасло их от отнесения к ценным бумагам.
В результате, когда появились ETF, они без особых колебаний были одобрены SEC.
Как XRP избежал участи быть ценной бумагой
XRP пришлось вести длительную судебную тяжбу, в результате которой судебные издержки составили более 1 миллиарда долларов, прежде чем он был наконец признан не ценной бумагой. Этот шаг имел решающее значение для начала цепочки событий, которые в конечном итоге привели к одобрению ETF на Биткойн и Эфириум.
Знаете ли вы, почему XRP — самая универсальная криптовалюта?
Хронология дела Ripple против SEC
Вот краткий график рассмотрения дела Ripple против SEC, которое оказалось критически важным для XRP из-за того, что его не отнесли к категории ценных бумаг.
В 2013 году Ripple провела ICO, в ходе которого было продано XRP почти на 1,3 миллиарда долларов.
21 декабря 2020 года SEC зарегистрировала дело против Ripple по обвинению в незарегистрированных продажах ценных бумаг.
17 сентября 2022 года SEC и XRP подали заявление об упрощенном судебном разбирательстве исключительно по существу дела.
К январю 2023 года несколько организаций и частных лиц, включая Coinbase, подали в суд заявления amicus.
13 июля 2023 года SEC проиграла дело о программных (розничных) продажах, и весь XRP, проданный в розницу, был свободен от установленного SEC тега безопасности.
Хотя дело об институциональных продажах все еще находится на рассмотрении в судебном порядке, мы ожидаем, что его постигнет та же участь, что и в предыдущем деле. Это связано с тем, что XRP, который был продан в розницу, и XRP, который был продан в институциональном случае, идентичны.
Худшее, что может случиться, — это оштрафование Ripple со стороны SEC и урегулирование дела в 2024–2025 годах.
Анализ решения судьи Аналисы Торрес
Решение судьи Аналисы Торрес заслуживает каждого упоминания, поскольку оно не только внесло ясность в отношении регулирования криптовалют, но и послужило основой для нового закона США о криптовалюте под названием «Финансовые инновации и технологии для 21 века» или FIT – 21.
Судья вынес решение в пользу Ripple Labs, заявив, что программные продажи, подразумевающие продажу XRP розничным пользователям, не представляют собой «безопасность», поскольку не было компонента «привлечения инвестиций ради получения прибыли».
Вот руководство по инвестированию в предпродажную криптовалюту, которое поможет вам узнать, какие криптовалюты достойны инвестиций.
Однако она также упомянула, что институциональные продажи могли быть «продажами ценных бумаг», поскольку у учреждений был мотив покупать XRP с целью получения прибыли. Затем было назначено отдельное судебное разбирательство для рассмотрения этой части дела.
SEC признала поражение и сняла обвинения
Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC), получив возможность подать апелляцию, не сделала этого, и позже обвинения с руководителей Ripple были сняты.
Цепочка событий, ведущих к одобрению ETF
Факторы, упомянутые ниже, имели решающее значение при принятии решения о том, являются ли криптовалюты ценными бумагами или нет.
Дело Ripple против SEC
Этот случай прояснил тот факт, что любые программные продажи криптовалюты, которые не имели какого-либо компонента доходности или прибыли, действительно были свободны от ярлыка ценной бумаги.
Это дело также обеспечило юридическую поддержку спотовым заявкам на биткойн-ETF в США, поскольку после результата этого дела BlackRock, крупнейший управляющий активами, подал заявку, что затем спровоцировало гонку биткойн-ETF.
Спотовые биткойн-приложения в США
Несколько спотовых приложений Bitcoin ETF не только оказывали давление на SEC, но и подчиняли свои приложения каждому требованию регулятора.
Даже в последний момент заявители сообщали своим партнерам по хранению, даже если криптовалюта может храниться на личном хранении даже у небольшого розничного инвестора.
В конце концов, именно решение XRP вселило надежду в глаза претендентов на биткойн-ETF. Затем потребовалось несколько месяцев борьбы, прежде чем биткойн-ETF были одобрены. В противном случае одобрение ETF было отложено с 2013 года, когда Gemini была первым претендентом на биткойн-ETF.
Знаете ли вы, что можете позволить экспертам торговать за вас через фьючерсные ETF?
Закон FIT-21
Закон FIT-21 обеспечил четкую нормативную базу для управления криптовалютами.
Таким образом, если в ценной бумаге указано, что если определенный криптопроект является централизованным, он будет регулироваться SEC, а его токен будет считаться ценной бумагой. В противном случае для децентрализованных криптовалют CFTC будет выступать в качестве регулятора.
Условием децентрализации было то, что ни один участник, будь то институциональный или розничный, не должен владеть более 20% от общего количества токенов. Если да, то проект будет отнесен к централизованным.
Именно из-за этого действия Ethereum не мог быть классифицирован как ценная бумага. В противном случае SEC дала множество намеков и заявлений о том, что она желает регулировать ETH как ценную бумагу и, следовательно, иметь возможность остановить ETF Ethereum. Лучшим доказательством этого стало юридическое завещание председателя SEC перед Конгрессом США, в котором Гэри Генслер, тогдашний председатель SEC, отказался комментировать, является ли Ethereum ценной бумагой или нет.
СРОЧНО: Новые судебные документы показывают, что председатель Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) Генслер считал, что Эфириум был ценной бумагой в течение как минимум года https://t.co/TF2jIqxDWs
– Элеонора Терретт (@EleanorTerrett) 29 апреля 2024 г.
Появляются ли другие ETF?
Если мы примем во внимание, что тест Хауи и FIT-21 определяют критерии для того, чтобы быть ценной бумагой, то мы можем ожидать, что следующие ETF будут зарегистрированы, по крайней мере, в ближайшее время.
XRP ETF: это связано с тем, что XRP — единственная криптовалюта с ясностью регулирования, кроме Биткойна и Эфириума. XRP также в больших количествах покупал JP Morgan.
Solana ETF: Solana ETFs ожидается в ближайшее время, потому что, как и другие децентрализованные криптовалюты, Solana тоже никогда не требовала каких-либо инвестиций, ссылаясь на какую-либо прибыль. Даже сейчас его внимание полностью сосредоточено на создании криптоэкосистемы. VanEck уже запустил Solana ETF для рынков за пределами США.
Dogecoin ETF: Dogecoin стал популярным благодаря своему тегу memecoin. В 2024 году мемкоины были в центре внимания из-за роста рынка на 1313%.
Краткий обзор альткойнов: каковы их типы, плюсы и минусы
Заключение
ETF на Биткойн и Эфириум пользуются огромной популярностью, поскольку они позволяют обычным людям инвестировать в криптовалюты, не беспокоясь об их защите. Это вызвало огромный рост их активов. За первые три месяца ETF собрали крупные инвестиции на сумму полмиллиона BTC.
Тенденции биткойн-ETF AUM, источник Coinglass
Хотите обеспечить собственную безопасность? Решение — кошельки с воздушным замком.
Однако эти ETF не стали бы реальностью, если бы не существовал тест Хоуи, который сначала расчищал путь для XRP, а затем большинство биткойн-ETF подали свои заявки. Кроме того, Закон FIT-21 также основан на тесте Хоуи и уделяет большое внимание централизации при принятии решения о том, какая криптовалюта является ценной бумагой, а какая нет.
Часто задаваемые вопросы
Почему федеральное правительство США и Комиссия по ценным бумагам и биржам США полагаются на тест Хоуи для криптовалют?
Тест Хоуи используется уже давно, что делает его простым инструментом для правительств. В противном случае они не имеют смысла применительно к криптовалютам, которые представляют собой большой набор цифровых активов с разнообразными приложениями. Они могут быть таким же активом, как золото, и в то же время действовать как валюта и служебный токен для игры.
Как применяется тест Хауи?
Хороший пример применения теста Хауи можно увидеть в деле Ripple против SEC, где суд подробно рассмотрел каждое правило теста и проверил его применимость в случае с XRP. Он также применяется через регуляторы рынка, такие как SEC и CFTC.
