Автор оригинала: GSR

Оригинальная компиляция: Wu Shuo Blockchain

Solana укрепила свои позиции в качестве одной из трех крупнейших криптовалют. Поскольку два других гиганта либо уже запустили, либо собираются запустить спотовые ETF, Solana, вероятно, также запустит спотовый ETF в ближайшем будущем, и его влияние на SOL может быть самым большим.

Примечание: GSR держит SOL.

Солана - синхронизация мира со скоростью света

Solana, основанная в 2018 году Анатолием Яковенко и Раджем Гокалом и запущенная в 2020 году, представляет собой блокчейн с делегированным доказательством доли, предназначенный для высокой производительности и массового внедрения. Благодаря чрезвычайно низким транзакционным издержкам, широкому спектру децентрализованных приложений и активному сообществу пользователей и разработчиков, Solana накопила почти 300 миллиардов транзакций и общую заблокированную стоимость более 4 миллиардов долларов. Кроме того, Solana продолжает выделяться среди проектов: последние события включают большое количество громких запусков токенов, различные проекты, мигрирующие на Solana, ключевые инновации, такие как выпуск расширений токенов, и уникальные для Solana варианты использования, такие как заказ книги, пакеты и т. д. NFT, DePIN, мемкойны и многое другое.

Основой успеха Solana является ее технологическое превосходство, которое, по нашему мнению, обеспечивает устойчивое конкурентное преимущество тремя особенно важными способами. Первый — это доказательство истории Соланы, которое дает валидаторам представление о времени. Подобно тому, как вышки мобильной связи чередуют передачи, чтобы избежать помех, доказательство истории позволяет валидаторам генерировать блоки, когда наступает их очередь, при этом сети не приходится сначала достигать консенсуса по текущему блоку, что приводит к огромным преимуществам в скорости и масштабируемости. Во-вторых, в отличие от однопоточных виртуальных машин, которые в настоящее время лежат в основе криптовалютного пространства, Solana поддерживает параллельную обработку транзакций, не только значительно повышая пропускную способность, но и используя преимущества основного источника увеличения скорости вычислений. Большая часть сегодняшнего прироста производительности достигается за счет добавления дополнительных устройств. ядер, а не улучшать производительность каждого ядра. Наконец, хотя исторически высокие требования Соланы к оборудованию и пропускной способности в некоторой степени принесли в жертву децентрализацию ради оптимизации скорости и безопасности, по мере снижения затрат (Закон Мура) Солана, естественно, выиграет от этого и, возможно, станет третьим проектом, который действительно решает трилемму блокчейна и наконец реализует свое видение синхронизации глобальных состояний со скоростью света.

Недооцененные криптовалютные ETF могут быть дополнительно увеличены

Поскольку Солана заняла свое место после Биткойна и Эфириума, оба из которых уже запустили (или собираются запустить) спотовые ETF в США, естественно возникает вопрос: будет ли Солана следующей? Этот вопрос особенно актуален в текущем цикле, когда спотовые ETF являются основным драйвером цен.

Проще говоря, в нынешних рамках путь к запуску спотового ETF цифровых активов в Соединенных Штатах ясен и требует наличия федерально регулируемого фьючерсного рынка (в настоящее время нет других фьючерсных рынков, кроме Биткойна и Эфириума). Чтобы продемонстрировать достаточную корреляцию, потребуется много лет, а фьючерсные ETF должны быть одобрены, прежде чем можно будет рассматривать спотовые продукты. Другими словами, в ближайшем будущем не будет дополнительных спотовых ETF цифровых активов. Однако мы считаем, что это сильно недооценивает потенциал перемен.

Фактически, изменения уже происходят: недавняя поддержка Дональдом Трампом криптоиндустрии побудила демократов смягчить свою позицию в отношении цифровых активов в напряженный год выборов. Хотя всего месяц назад это было невообразимо, мы уже видели, как обе палаты Конгресса приняли двухпартийную меру по отмене спорной политики SEC по учету криптовалют (SAB 121), а также принятие Палатой представителей комплексной системы регулирования цифровых активов (FIT 21). Хотя нынешняя законодательная и нормативная структура вряд ли примет правила, которые позволят запускать различные спотовые ETF цифровых активов, администрация Трампа и либеральные члены Комиссии по ценным бумагам и биржам могут добиться этого, в частности, определив рынки цифровых активов для ценных бумаг и сырьевых товаров в Структурном законопроекте. Это не только возможно, но может даже стать реальностью.

Ключевые факторы, определяющие следующий спотовый ETF

Мы считаем, что в условиях более мягких законов и правил два ключевых фактора, которые будут определять следующий спотовый ETF, — это степень децентрализации и базовый спрос. Что касается первого, то независимо от того, обойдет ли FIT 21 тест Хоуи, создав новый класс цифровых активов с ключевым тестом децентрализации, или же предложенный SEC «достаточно децентрализованный» подход может повлиять на классификацию ценных бумаг, степень децентрализации, скорее всего, будет цифровой. Ключ к тому, может ли актив получить ETF. Что касается последнего, основной спрос на любой новый ETF одинаково важен, поскольку он будет самым большим фактором, влияющим на прибыльность. Здесь эмитент может учитывать потенциальный спрос, взвешивая репутационный риск, возможность прохождения различных внутренних комитетов и интересы своих клиентов. В целом, хотя эмитенты криптовалют, скорее всего, подадут заявки на большое количество спотовых ETF, мы считаем, что более крупные эмитенты с большей вероятностью сосредоточатся на одном или двух цифровых активах с достаточной децентрализацией и высоким потенциальным спросом.

Далее мы представляем краткий анализ, который пытается количественно определить оценку децентрализации и оценку спроса и сложить их вместе, чтобы сформировать оценку вероятности ETF. Обратите внимание, что мы преобразуем различные показатели категорий в Z-показатели, чтобы облегчить объединение категорий, а затем берем простое среднее значение Z-показателей для каждой категории, чтобы рассчитать окончательные показатели децентрализации и спроса. Наконец, отметим, что многие из используемых метрик имеют недостатки и некоторую степень субъективности, но мы считаем, что эти метрики по-прежнему ценны для текущей задачи.

Децентрализованная аналитика

Анализировать степень децентрализации в блокчейне сложно, поскольку не существует общепринятого определения, многие показатели неудовлетворительны, а тема, как правило, очень сложная, техническая и даже философская. Кроме того, децентрализация включает в себя множество концепций, таких как участие без разрешения, контроль разработки, влияние ключевых лиц, распределение/распределение токенов, характеристики долей, а также разнообразие программного и аппаратного обеспечения и другие. Наконец, обратите внимание, что большинство публичных сетей со временем постепенно становятся более децентрализованными, что очевидно в таких группах, как предстоящая эра Вольтера Кардано, которая существенно децентрализует управление, или предстоящий клиент Solana The Firedancer сделает Solana единственной сетью, помимо Биткойна и Эфириума, которая будет иметь второй независимый клиент в основной сети. Подводя итог, мы считаем, что наиболее надежными и ценными показателями децентрализации являются:

· Коэффициент Накамото, который измеряет минимальное количество независимых субъектов, которые могут вступить в сговор с целью атаки на сеть. Более высокие значения указывают на большую децентрализацию.

· Требования к стейкингу — показатель того, насколько легко любому человеку участвовать в сети в качестве оператора узла или валидатора, включая минимальные требования к стейкингу и требования к оборудованию. Меньшее количество стейкинга и более легкое оборудование способствуют более высокой децентрализации.

· Рейтинг управления CCData, включая различные меры управления, такие как участие, прозрачность и децентрализация.

Как показано ниже, четырьмя блокчейнами с показателями децентрализации выше среднего являются Ethereum, Solana, Avalanche и Aptos.

анализ спроса

Базовый спрос является еще одним ключевым определяющим фактором, и эмитенты могут учитывать различные показатели при оценке будущих притоков. Наиболее важной из них является рыночная капитализация токенов, но в целом мы считаем, что следующие три категории особенно ценны:

· Рыночные индикаторы, более высокая рыночная капитализация, более высокий объем торгов и высокие показатели токенов могут указывать на высокий будущий спрос.

· Общий объем активов под управлением (AUM) существующих продуктов. Высокий AUM токенов в существующих инвестиционных продуктах во всем мире указывает на то, что спрос на спотовые ETF-продукты также может быть высоким.

· Индикаторы активности, сильное, активное сообщество и широкое использование также могут быть сильными сигналами будущего спроса.

Как показано на диаграмме ниже, тремя крупнейшими блокчейнами с показателями спроса выше среднего являются Ethereum, Solana и NEAR.

Наша оценка децентрализации и оценка спроса суммируются, чтобы получить окончательную оценку вероятности ETF. Следует отметить, что мы установили вес децентрализации на уровне 33%, а вес спроса на уровне 67%, поскольку мы считаем, что децентрализация может быть пороговым фактором, в то время как потенциальный спрос может быть основным критерием, используемым эмитентами. В целом, Ethereum получил одобрение на подачу заявки на ключевой спотовый ETF ETF 19 b-4 в мае и, как ожидается, этим летом запустит несколько спотовых ETF, заняв первое место с большим отрывом. Следующим идет Solana, который также значительно превосходит другие цифровые активы и является единственным, помимо Ethereum, который имеет положительные оценки как по децентрализации, так и по спросу. На третьем месте NEAR, благодаря хорошим показателям в двух категориях. В целом, результаты ясно показывают, что если США разрешат дополнительные спотовые ETF цифровых активов, Солана будет следующей.

Потенциальное влияние спотового ETF Solana на цену

Чтобы оценить влияние потенциального спотового ETF Solana на цену SOL, мы можем просто сослаться на влияние спотового Bitcoin ETF на Биткойн. В конце концов, одобрение спотового биткойн-ETF и последовавший за этим массовый приток — это то, что подтолкнуло Биткойн с 27 000 долларов в октябре, когда участники рынка начали думать, что одобрение спотового ETF в США было реальной возможностью, до примерно 63 000 долларов в настоящее время. Основные факторы достигли показателя 2,3. -кратный рост. Этот коэффициент 2,3x будет нашим базовым уровнем.

Далее нам необходимо скорректировать наш анализ, чтобы принять во внимание, что спотовый ETF Solana имел значительно меньший приток по сравнению с биткойнами. В конечном итоге мы вносим корректировки, оценивая приток в спотовый ETF Solana относительно биткойнов. Здесь мы рассмотрим три простых сценария.

· Пессимистический сценарий: активы под управлением Solana Global Investment Products составляют 2% биткойнов. Мы считаем, что это недооценивает потенциальный приток Solana ETF, поскольку этот показатель дает Биткойну большое преимущество: Grayscale Bitcoin Trust был запущен еще в 2013 году, а Solana не запустится до 2020 года. Поэтому мы используем 2% в качестве притока для пессимистического сценария.

· Базовый сценарий: Мы оцениваем эффективность Solana с учетом фактических недавних притоков. Здесь мы используем данные о притоке с 2021 по 2023 год, поскольку Солана малоизвестна до 2021 года, и данные по состоянию на 2024 год, чтобы исключить влияние спотового Bitcoin ETF (который был запущен в январе). За три года совокупный приток инвестиционных продуктов Solana составил 5% по отношению к биткойнам. Мы рассматриваем эти 5% как базовый сценарий.

Оптимистичный сценарий: за последние два года в Солане наблюдался более высокий относительный приток, составив 31% и 9% притока биткойнов в 2022 и 2023 годах соответственно. Хотя мы не ожидаем, что Солана сможет полностью справиться с необычно высокими периодами притока биткойнов в 2021 и 2024 годах, мы рассматриваем относительный приток, составляющий в среднем 14% в год в течение трех лет, как потенциально оптимистичный сценарий.

Хотя приток в спотовый ETF Solana может составлять 2%, 5% или 14% биткойнов при пессимистическом, базовом и оптимистическом сценариях соответственно, теперь мы должны скорректировать влияние спотового ETF на SOL, исходя из его меньшего размера. будет осуществляться за счет рыночного капитала. В частности, рыночная капитализация Соланы за последний год составила в среднем всего 4% от рыночной капитализации Биткойна.

Собрав все факторы вместе, мы можем скорректировать наши относительные оценки притока, основываясь на росте Соланы в 2,3 раза относительно Биткойна при различных сценариях. Таким образом, Solana может вырасти в 1,4 раза по пессимистическому сценарию, в 3,4 раза по базовому сценарию и в 8,9 раза по оптимистическому сценарию. Кроме того, есть основания полагать, что влияние может быть выше этих оценок, поскольку, в отличие от Биткойна, SOL активно используется в стейкинге и децентрализованных приложениях, а взаимосвязь между относительным притоком и относительным размером может быть нелинейной. Наконец, важно отметить, что базовый спотовый ETF Solana, вероятно, будет значительно меньше отражаться на цене SOL, чем Биткойн в начале нашего анализа, о чем можно судить по отклонению Grayscale Trust относительно стоимости его чистых активов. Если эта экстраполяция верна, огромный потенциал роста SOL от владения спотовым ETF можно считать «бесплатным вариантом». В целом, если в США будет разрешено больше спотовых ETF цифровых активов, Солана будет готова к спотовым ETF, и влияние на цену, вероятно, будет самым большим.

Из-за отсутствия механизма создания и погашения в режиме реального времени цена траста Grayscale может отклоняться от его базовой стоимости чистых активов (NAV), но это отклонение исчезнет, ​​когда траст преобразуется в денежный ETF, который имеет такой механизм. 1 января 2023 года Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) торговался со скидкой 45% к стоимости чистых активов (до того, как BlackRock подала заявку на спотовый биткойн-ETF 15 июня 2023 года, а 31 августа Grayscale боролась с SEC до после победы в судебном процессе), эта скидка была снижена до 21% к началу октября, что позволяет предположить, что цена Биткойна, возможно, уже учла возросшие возможности для спотовых биткойн-ETF к тому времени, когда мы начали измерять влияние на цену.

Исходная ссылка