Автор: Ро Патель, партнер Hack VC. Составитель: Тао Чжу, Golden Finance;

1. Текущий статус владения токеном

Тенденцией текущего рыночного цикла является выпуск токенов с высокими оценками и низким начальным оборотным предложением (т. е. «токены с низким плавающим объемом/высоким FDV»), что вызвало обеспокоенность в криптосообществе по поводу устойчивых выгод для инвесторов на публичном рынке. . Ожидается, что к 2030 году будет выпущено большое количество токенов, что может создать потенциальное давление со стороны продаж, если спрос не увеличится, чтобы сбалансировать его. *

Исторически сложилось так, что участники сети протоколов* обычно получали процент от полностью разбавленного предложения токена, закрепленного за временной структурой. Участники должны получать полную компенсацию за свои усилия, сохраняя при этом баланс между вознаграждением и интересами других заинтересованных сторон (т. е. инвесторов в токены публичного рынка). Это очень важно, поскольку если часть переданного токена представляет собой непропорциональную долю рыночной капитализации токена и доступной ликвидности, событие перехода прав может отрицательно повлиять на цену токена в ущерб всем держателям токенов. С другой стороны, если вкладчики не будут получать адекватную компенсацию, у них больше не будет стимула участвовать в проекте, что в конечном итоге наносит ущерб и всем держателям.

Классические параметры передачи токенов включают в себя: процент распределенных токенов, период скалывания, время перехода и частоту выплат. Все эти параметры работают только во временном измерении.

Однако использование только типичных параметров, упомянутых выше, ограничивает возможности решения узким диапазоном. Интеграция новых параметров может раскрыть ранее неиспользованную ценность.

В этой статье я предлагаю добавить измерение ликвидности или этапов, чтобы улучшить существующие модели графика передачи токенов, которые мы чаще всего наблюдаем сегодня.

2. Ликвидность

Рассмотрим график погашения токенов с поправкой на ликвидность. Идея расширяет обычную структуру перехода прав за счет введения нового параметра: ликвидности. Определение ликвидности не является точной наукой; существует множество способов ее определения.

Одним из показателей ликвидности является количество участников торгов, доступных для токена, будь то ончейн или централизованная биржа (CEX). Совокупная сумма глубин всех участников торгов имеет номинальное число, которое мы можем назвать «bликвидностью».

Участники могут получить дополнительный параметр в своих терминах атрибуции, а именно «Процент bLiquidity» или «pbLiquidity», и это число теоретически может быть от 0 до 1.

Когда право собственности активировано, контракт может выводить:

min (количество токенов, упомянутых в обычном выводе, pbLiquidity * bLiquidity * единица токена FDV)

Вот пример того, как это работает: рассмотрим токен с общим запасом 100 единиц, 12% (12 токенов), выделенных заинтересованным участникам, и ценой 1 доллар за токен. Предположим, что передача прав осуществляется линейно в течение 12 месяцев с момента создания токена, без периода обрыва, и для простоты цена токена остается постоянной. Как правило, передача прав позволяет выкупить 1 токен в месяц, независимо от других обстоятельств. Теперь предположим, что выделено 20% pbLiquidity, и токен имеет bLiquidity не менее 10 долларов США за 12 месяцев. В течение первого месяца распределения контракт будет учитывать bLiquidity в размере 10 долларов США, умноженный на 20% от pbLiquidity, и получит 2 доллара США. Учитывая приведенную выше функцию min, 1 единица токенов обычно переходит в собственность, поскольку 1 токен * 1 доллар меньше 2 долларов США. Однако, изменив приведенное выше число на 2 доллара bLiquidity, в этом случае 20% от 2 долларов составляют 0,40 доллара, поэтому вместо 1 токена стоимостью 1 доллар будет распределено только 4/10 токенов.

Преимущество

Раньше ассигнования на самом деле касались только сроков и, возможно, косвенно, того, достаточно ли ликвидности по данной цене для поглощения ассигнований. Эта структура четко определяет, как участники должны сосредоточиться на повышении ликвидности своих токенов, и сочетает эту цель с ощутимыми стимулами.

Владельцы токенов без инвестиций (т. е. покупатели на ликвидном рынке до даты разблокировки) могут быть уверены, зная, что одно требование о передаче прав не приведет к падению цены в состояние дефицита ликвидности. Раньше держателям публичных токенов приходилось доверять только добросовестности и намерениям претендентов на токены. Благодаря этому улучшению у них теперь есть явная причина чувствовать себя комфортно.

Недостатки/Проблемы

Если токен никогда не достигнет достаточной ликвидности и период перехода может быть значительно продлен, это может привести к волатильности платежей вкладчиков.

Это усложняет простую частоту платежей, к которой привыкли вкладчики.

Это может стимулировать мошенничество участников торгов с ликвидностью. Однако есть много способов решить эту проблему. Например, можно считать, что bLiquidity находится в пределах определенного процента от средней цены, или что позиция LP имеет своего рода элемент, привязанный к времени.

Люди могут требовать токены от передачи прав, но не могут продать их немедленно, накапливая большие балансы. Затем они могут продать все свои токены сразу, что может серьезно повлиять на ликвидность и привести к падению цен на токены. Однако эта ситуация аналогична постепенному приобретению большого количества токенов ликвидности. Всегда существует риск того, что крупные держатели токенов с концентрированной ликвидностью могут продать их, что приведет к падению цены.

Получить данные о ликвидности с децентрализованной биржи с минимальным доверием гораздо проще, чем с CEX, поскольку данные книги заказов CEX публикуются самой CEX.

Как проект обеспечивает наличие достаточной ликвидности для поддержания разумного графика перехода прав перед переходом к этапному измерению? Одна из идей — вознаградить заблокированные позиции LP стимулами. Другой — привлечение поставщиков ликвидности. Как мы писали в статье «10 вещей, которые следует учитывать при подготовке к событию по генерации токенов (TGE)», привлечения поставщиков ликвидности можно добиться, заимствовав токены из библиотеки проекта и соединив их со стейблкоинами биржи. Помогите создать стабильные рынки.

3. Распределение на основе этапов

Еще одним аспектом, который может улучшить графики погашения токенов, являются вехи. Такие вехи, как количество пользователей, объем, доход от протокола, общая заблокированная стоимость (TVL) и аналогичные точки данных, отражают общую эффективность протокола с помощью количественных цифр.

Конечно, протоколы могут устанавливать бинарные пороговые значения или градиенты для вышеуказанных параметров, которые будут включены в график перехода прав. Например, протокол должен иметь TVL более 100 миллионов долларов США, более 100 активных пользователей в день или средний дневной объем торгов более 10 миллионов долларов США за последние 90 дней. Если этих цифр не хватает, выделенная сумма либо полностью прекращается (бинарный подход), либо уменьшается пропорционально относительно первоначального целевого порога (градиентный подход). Между бинарным и градиентным градиент, кажется, имеет больше смысла.

Преимущество

Этот знаковый подход гарантирует, что соглашение будет иметь некоторую силу и ликвидность при переходе прав, что со временем приведет к более здоровому соглашению.

Вехи уделяют меньше внимания времени.

Недостатки/Проблемы

Определенной статистикой (например, количеством активных пользователей и их количеством) можно манипулировать. Метрика TVL менее действенна, но, возможно, менее важна, особенно для более эффективных с точки зрения капитала протоколов. Доходом также труднее манипулировать, но некоторые виды деятельности (например, фиктивная торговля) могут привести к увеличению комиссий и, следовательно, к большему доходу, поэтому в долгосрочной перспективе в эту игру можно играть. Оценивая вероятность манипуляций, важно учитывать действующие стимулы. Команды и инвесторы (то есть все, кто участвует в программе перехода прав) заинтересованы в том, чтобы играть со статистикой. Покупатели на открытом рынке с меньшей вероятностью будут играть со статистикой, поскольку у них нет стимула быстрее обналичивать деньги. Кроме того, четко сформулированные положения о гарантиях на токены в юридических соглашениях вне сети могут значительно снизить злонамеренное поведение мотивированных сторон. Например, если член команды или инвестор пойман на отмывании транзакций или выявлении активности пользователей, он может сбросить свои токены, что приведет к серьезным штрафам за нарушение правил.

4. Вывод

Текущая рыночная тенденция высоких оценок и низкого первоначального оборотного предложения вызвала обеспокоенность среди инвесторов публичного рынка по поводу устойчивой доходности. Традиционные графики перехода прав на основе времени могут не полностью учитывать сложности ликвидности токенов и рыночных условий. Интегрируя показатели ликвидности и этапов в планы перехода, проекты могут лучше согласовать стимулы, обеспечить достаточную глубину рынка и добиться реальной динамики. Хотя эти подходы создают новые проблемы, преимущества более надежных механизмов атрибуции значительны. При соблюдении тщательных мер предосторожности эти расширенные модели погашения могут повысить доверие рынка и создать более устойчивую экосистему для всех заинтересованных сторон.