Автор Брайан Кубеллис

Составил: Block Unicorn

Происхождение стоимостного инвестирования

Появление концепции «стоимостного инвестирования» в конце 1920-х годов не было случайностью. Эта школа мысли, основанная Бенджамином Грэмом и Дэвидом Доддом в Колумбийской школе бизнеса (CBS), во многом была ответом на необузданную финансовую манию, которая спровоцировала крах Уолл-стрит в 1929 году и в конечном итоге привела к реакции Великой депрессии. «Ревущие двадцатые» были периодом послевоенного оптимизма, быстрого промышленного роста, расширения городов и технического прогресса. Эти преобразующие социальные сдвиги были частично катализированы растущей финансиализацией экономики и резким ростом участия на фондовом рынке. По мере того, как бизнес процветал, а простые люди переживали беспрецедентное процветание, в общественном сознании прочно укоренилась вера в то, что «акции могут только расти».

Конечно, эта траектория, обусловленная мягкими денежно-кредитными условиями и чрезмерным кредитным плечом, является неустойчивой. Кроме того, отсутствие регулирования и стандартизированной корпоративной финансовой отчетности не позволяет большинству инвесторов реализовать дисциплинированную инвестиционную стратегию. Инсайдерская торговля является законной, а обманные методы бухгалтерского учета остаются без контроля, что чрезвычайно затрудняет определение того, являются ли акции разумной инвестицией. В результате доминирующий инвестиционный подход в то время носил спекулятивный характер и руководствовался стадным менталитетом, что в конечном итоге привело к чрезвычайной переоценке рынка и, в конечном итоге, к впечатляющему краху.

Грэм, считающийся отцом стоимостного инвестирования, своими глазами стал свидетелем этого бурного периода, понеся серьезные потери во время Великой депрессии, что побудило его переосмыслить свой подход к инвестированию с учетом основных принципов. В процессе он создает детальную структуру, которая использует фундаментальные исследования и анализ для определения истинной стоимости акций, или внутренней стоимости. Инвестирование в стоимость, в отличие от спекулятивных пузырей, преобладавших в 1920-х годах, основано на идее, что рыночная клиринговая цена конкретного актива не всегда указывает на его истинную базовую стоимость. Вместо этого Грэм рассматривал рынок как нестабильный механизм ценообразования, движимый настроениями инвесторов, и эта концепция отражена в его знаменитой аналогии, в которой он сравнивал рынок с деловыми партнерами инвесторов, которых называли «мистером», который готов покупать и продавать. продавать акции компании по разным ценам каждый день, в зависимости от его настроения. Другими словами, рынок — это краткосрочная машина для голосования, но также и долгосрочная машина для взвешивания.

«Работа мистера Рынка — сообщать вам цены; ваша задача — решить, выгодно ли вам действовать» — Бенджамин Грэм, «Разумный инвестор» (1949).

развивающаяся структура

Проще говоря, стоимостное инвестирование — это покупка чего-либо по цене ниже его реальной стоимости. Эта базовая концепция была основным принципом профессионального инвестиционного сообщества на протяжении почти столетия, с момента появления оригинального мышления Грэма. Его учение вдохновило таких людей, как Уоррен Баффет, который в начале 1950-х годов учился у Грэма в Колумбийской школе бизнеса и добился одного из величайших достижений в истории управления инвестициями. Однако со временем элементы системы стоимостного инвестирования развились и адаптировались к меняющемуся финансовому ландшафту. Например, подход Баффета к стоимостному инвестированию отдает приоритет более качественным факторам (а не только чисто количественным показателям, на которые опирался Грэм), таким как барьеры для конкуренции, барьеры для входа и превосходство управления.

Все эти принципы основаны на долгосрочных фундаментальных принципах и чаще всего применяются в традиционном мире акций. Однако стоит подумать, как эти принципы применимы к новым классам активов. Хотя Биткойн не является традиционной ценной бумагой, это убедительный пример, который можно проанализировать в рамках этой концепции. Понимая фундаментальные основы актива и вероятную траекторию развития сети, можно прийти к веским доказательствам того, что Биткойн представляет собой сильно недооцененную инвестиционную возможность и что его инвестиционный тезис можно понять через призму стоимостного инвестирования.

Применение концепции стоимостного инвестирования к тезису об инвестициях в биткойны

Мы считаем, что долгосрочное хранение биткойнов представляет собой современное обоснование стоимостного инвестирования. Хотя для некоторых это может показаться нелогичным, многие из основных элементов стоимостного инвестирования могут быть непосредственно применены к инвестиционному обоснованию Биткойна. Давайте рассмотрим, как концепция стоимостного инвестирования глубоко вписывается в тезис о Биткойне:

(1) Перспектива долгосрочных инвестиций: стоимостное инвестирование требует от инвесторов способности игнорировать волатильность и готовности ждать, пока рынок признает истинную стоимость активов. Лучшие инвестиции — это те, которые можно хранить бесконечно. В рамках стоимостного инвестирования исторически огромную волатильность Биткойна следует рассматривать не как риск, а как возможность, которой можно воспользоваться, сохраняя долгосрочную инвестиционную перспективу и блокируя краткосрочный шум.

«Фондовый рынок предназначен для перемещения денег от активных к терпеливым». «Неопределенность на самом деле является другом покупателя в долгосрочной перспективе», — Уоррен Баффет.

(2) Противоположное мышление: следование за толпой и погоня за результатами противоречат концепции стоимостного инвестирования. Вместо этого инвестиционные решения должны приниматься на основе основных принципов путем выявления асимметрии информации. Широко распространенное непонимание и непонимание Биткойна (и нашей существующей денежной системы) удерживает его в противоположном положении.

«Всегда легче следовать за толпой; и иногда требуется много смелости и убежденности, чтобы выделиться. Однако держаться подальше от толпы — важный компонент долгосрочного инвестиционного успеха», — Сет Кларман.

(3) Сила доходности сложных процентов. Концепция сложных процентов в стоимостном инвестировании подобна снежному кому, катящемуся с холма: со временем и терпением небольшие доходы могут накапливаться и умножать стоимость инвестиций; Важно отметить, что эту математическую концепцию можно также применить к скрытой девальвации валют – признание медленных и скрытых способов, которыми инфляция разрушает покупательную способность, является ключом к пониманию ценностного предложения Биткойна.

«Очевидно, что изменения всего на несколько процентных пунктов могут оказать огромное влияние на успех сложного (инвестиционного) плана. Также очевидно, что со временем влияние становится больше», – Уоррен Баффет.

(4) Комфорт при концентрационном инвестировании. Менее традиционная идея стоимостного инвестирования заключается в том, что инвесторы должны принять концентрационное инвестирование, а не общепринятое мнение о том, что диверсификация портфеля имеет решающее значение. Когда инвесторы действительно понимают внутреннюю ценность актива, им следует определять размер своих инвестиций, исходя из этого убеждения, даже если это приведет к более концентрированному портфелю. В контексте Биткойна более глубокое понимание технологии, ее уникальных свойств как цифрового средства сбережения и общей траектории ее внедрения может привести к чрезвычайным инвестициям.

«Диверсификация — это защита от невежества. Это не имеет большого значения, если вы знаете, что делаете», — Уоррен Баффет.

(5) Совершенство управления. Основным принципом стоимостного инвестирования является профессионализм и честность управленческой команды компании. Инвесторы должны уделять пристальное внимание лидерству, чтобы гарантировать, что управляющие их капиталом являются компетентными и заслуживающими доверия. При сравнении этой точки зрения с Биткойном обнаруживается интересное сходство. Биткойн построен не на реальной команде руководителей, а на тщательно написанном коде и неизменной денежно-кредитной политике. Доверие строится не на людях, склонных к ошибкам, а на абсолютной математике, управляющей протоколом. Таким образом, привлекательность Биткойна в сфере «отличного управления» заключается в том, что он предоставляет инвесторам прозрачный и предсказуемый финансовый инструмент без вмешательства человека.

«Современная жизнь создает успешную бюрократию, а успешная бюрократия порождает неудачу и глупость», — Чарли Мангер.

(6) Конкурентные барьеры и входные барьеры. Стоимостное инвестирование придает большое значение конкурентным преимуществам, чтобы гарантировать, что компания сохранит свои преимущества и сохранит свою позицию на рынке. Происхождение Биткойна часто называют «безупречной концепцией», представляющей собой огромное преимущество первопроходца в создании цифрового дефицита. Растущий сетевой эффект Биткойна в сочетании с его беспрецедентной степенью децентрализации поддерживает его доминирующее положение на рынке. Таким образом, любой новый участник, пытающийся воспроизвести или внедрить аналогичный цифровой дефицит, столкнется с непреодолимыми препятствиями, усиливающими присущее Биткойну ценностное предложение.

«Ключ к инвестированию заключается не в том, чтобы оценить, какое влияние отрасль окажет на общество или насколько она вырастет, а в том, чтобы определить конкурентное преимущество любой компании и, что наиболее важно, долговечность этого преимущества», — Уоррен · Уоррен Баффет.

Стоимостное инвестирование еще не умерло

Точно так же, как основные средства массовой информации на протяжении всей своей истории часто заявляли, что «Биткойн мертв», так и «стоимостное инвестирование мертво» заявлялось бесчисленное количество раз за последние несколько десятилетий. Фактически, мантра «роста любой ценой» доминировала на рынках XXI века, а продолжающийся переход от «активного» к «пассивному» индексному инвестированию также сыграл большую роль в восприятии того, что стоимостное инвестирование неэффективно, потому что фондовое инвестирование неэффективно. рыночные показатели все больше концентрируются в руках горстки растущих акций с мега-капитализацией. При этом стоимостное инвестирование всегда будет в некоторой степени терять популярность из-за человеческой склонности стремиться к результатам.

«Стоимостное инвестирование не привлекает массы. Если бы оно нравилось массам, вы бы никогда не заключили выгодную сделку», — Арнольд Ванденберг.

Кроме того, продолжающаяся девальвация за счет печатания валюты и искусственно заниженной стоимости капитала на протяжении последних нескольких десятилетий является одной из причин, по которой акции роста отдаются предпочтение акциям стоимости. Однако, хотя «стоимостные» стратегии уступают стратегиям «роста» на фондовом рынке, основные принципы стоимостного инвестирования имеют вневременную ценность. Инвестирование в стоимость представляет собой способность предвидеть будущий рост до того, как станет очевидным финансовое состояние актива или до того, как рынок осознает его истинный потенциал стоимости.

«Когда разрыв между реальностью и восприятием становится большим, открываются возможности», — Франсуа Рошон.

Как и Биткойн, стоимостное инвестирование никогда не исчезнет. Они могут показаться непопулярными в течение долгого времени, но для инвесторов, готовых приложить усилия, чтобы глубоко понять весь ценностный потенциал цифровых, энергетических, криптографически безопасных, открытых исходных кодов, справедливого распределения и дефицитных товаров, существуют асимметричные модели. возможности. Бенджамин Грэм, Уоррен Баффет и многие из их учеников, возможно, еще не осознают этого, но они предоставили полезный набор инструментов для понимания инвестиционного обоснования Биткойна.